聯準會3月FOMC：一朝被蛇咬，十年怕井繩

聯準會如市場預期般按兵不動，聯邦基金利率目標區間維持在3.50-3.75%。

本次會議只有Miran一人投反對票，這比市場預期更加鷹派。市場原本預計沃勒也會投反對票，因為近期他曾表示，仍然擔心就業下行風險，且美伊衝突不太可能導致持續的通膨。但結果顯示，沃勒更傾向於觀望，並推遲降息。

會議聲明稿整體變化不大。委員會認為相比上次會議時，經濟增長仍然強勁（solid pcae），失業率變化較小（little changed），且通膨依舊有些高企（somewhat elevated）。此外，聲明中還增加了“中東局勢的發展對美國經濟的影響是不確定的”這句話，以反映最新的情況，這與俄烏衝突時的做法一致。

SEP經濟預測略顯樂觀，表明委員會認為美伊衝突對經濟的影響基本上是一次性的。委員會上調了26年PCE通膨預測以反映潛在的供給衝擊影響，但預計通膨將在27年大幅回落，並於28年重新回歸目標。委員會也不認為油價衝擊會傷害經濟，26-28年GDP增速均被上調（鮑爾說主要反映了預期生產率的提高），且失業率預測基本保持不變。此外，長期利率（中性利率）預測從3.0%上調至3.1%，這主要反映了對潛在經濟增速的更樂觀預期（1.8%升至2.0%）。

點陣圖基本符合預期，仍然維持26/27年各降息一次的格局，但分佈更加鷹派。一方面，認為今年降息1次以上的人數從8人降至5人；另一方面，極端鴿派預期的降息幅度也有所收斂。沃勒的降息預期從100個基點削減至75個基點，而米蘭則從150個基點削減至100個基點。

我們認為，鮑爾在發佈會環節表態偏鷹，儘管他強調能源衝擊具有雙向風險，但他淡化了近期疲弱的就業增長，這為進一步降息樹立了更高的門檻。與此同時，他對加息的討論（儘管是假設性的）也不排斥。

就業方面，鮑爾表態明顯比之前更加鷹派。他強調，失業率自去年9月以來並無太大變化，而失業率是衡量勞動力市場健康狀況的更好指標。盈虧平衡新增就業很低，可能接近0（之前說法是0-5萬人），新增就業較低很大一部分原因是移民政策改變導致的供給減少。他表示，就業市場整體仍然處於平衡狀況，儘管這種平衡不是那麼讓人放心。

通膨方面，鮑爾基本延續之前的樂觀態度，但也表達了一些擔憂和謹慎。一方面，鮑爾認為關稅影響會消退，能源供應衝擊應該是一次性的事件，就業市場目前不會導致內生性通膨問題。但另一方面，他也對非住房核心服務通膨的進展感到沮喪，並且他說：“經歷了疫情，遭遇了關稅衝擊，如今又遭遇了一場規模較大且持續時間較長的能源危機，你可能會擔心這種情況會對通膨預期造成影響。”總之，當通膨預期不穩定，或者通膨無進展時，聯準會將不會降息。

利率路徑方面，鮑爾並不排斥對加息的討論，儘管這不是絕大多數人的基本預期。鮑爾表示，官員們討論過“下一步採取的舉措可能是加息”的可能性，但“絕大多數與會者並不認為這會成為他們的基本預期情況”，但他同時補充道：“我們不會排除任何可能性。”

留任問題方面，鮑爾做出了迄今為止最明確的表態。鮑爾表示，如果在他任期於5月15日結束前其繼任者人選未能獲得確認，他將繼續臨時擔任聯準會主席職務。此外，只要司法部針對他的調查未結束，他就不會離開聯準會理事會。至於這一切塵埃落定之後，他是否還會繼續擔任聯準會理事，則不置可否。

總之，對比22年俄烏衝突同期的表現，我們認為鮑爾本次反應更鷹一些，這可能反映了在上次政策誤判後，存在某種“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的謹慎心態。22年3月，當油價大幅飆升時，鮑爾採取了更明確的“看穿”（look through）策略，他更自信通膨是暫時性的，美國的頁岩革命可以抵禦衝擊，同時相比通膨他更擔心高油價對需求的傷害。

綜上，本次會議表明4月份幾乎不可能降息。如果能源價格讓通膨高企，聯準會可能繼續被這種“怕蛇咬”的心態困住，降息將進一步延後，但如果經濟受影響而開始失速，更深的降息預期可能會捲土重來。 (M2M研究)