如果華許原本希望市場依靠資料而不是聯準會的表態來做判斷，那麼周三的市場走勢證明事實並非如此。 聯準會主席凱文·華許已誓言要把通膨壓下去，將年度物價漲幅控制在2%，與聯準會長期目標保持一致。但在許多投資者看來，聯準會周三在這一目標上並未取得多少進展。 7月議息會議上，聯邦公開市場委員會（FOMC）以9票贊成、3票反對的結果維持利率不變。此外，在會後新聞發佈會上，華許也沒有說明究竟在何種情況下央行會選擇加息以遏制通膨——過去五年來通膨率一直遠高於2%。 荷蘭國際集團（ING）首席國際經濟學家詹姆斯·奈特利寫道：“總體而言，今天的新聞發佈會加深了市場這樣一種疑慮——聯準會會口頭強硬，但不會加息。市場押注9月加息的信心或將大幅動搖。”

先聊一句FOMC 不加息符合預期，但是多了三票反對，之前市場預期1-2位反對。受原油價格上漲影響，30年期美債收益率飆升至5.21%，創下2007年以來的新高。 目前，市場加息的預期重新來到9月。 記憶體最近熱度非常高，市場的討論主要集中在長鑫上市和產能不確定性上升這兩件事上。

會議聲明相比上次幾乎沒有任何變化，但Hammack, Kashkari和Logan投了反對票，支援加息25個基點。我們對此也沒有太大的意外，根據6月的點陣圖對應，這三位都是支援今年加息的地方聯儲主席，其中Hammack和Logan這兩位長期鷹派都支援加息2次以上。 我們認為，華許在發佈會上表現得過於鴿派，這導致了市場對抗擊通膨的credibility產生懷疑，10y和30y收益率飆升，分別突破4.70%和5.20%。 儘管華許一直強調要堅定不移地實現2%的通膨目標，但他似乎並不認為這一定要通過聯準會加息實現，他暗示市場正在幫助他完成工作。 華許強調自上一次會議以來，一個顯著的變化是“整條美國國債收益率曲線上的名義收益率和實際收益率都大幅上升”。

「新聯準會通訊社」：這是2016年來首次三名票委在政策調整方面投出同一立場的反對票。本次聲明顯示，四分之一的票委支援加息25點子。聲明繼續重申，中東衝突導致經濟高度不確定性，通膨仍處高位、部分源於能源價格上漲，經濟穩步擴張、失業率基本保持不變。 如大多數市場人士所料，聯準會繼續按兵不動，但在華許接掌後的第二次貨幣政策會議就暴露了內部對於何時加息的分歧。 美東時間7月29日周三，聯準會在貨幣政策委員會FOMC會後公佈，聯邦基金利率的目標區間繼續維持在3.50%至3.75%不變。至此，在截至去年末連續三次會議減息後，FOMC進入2026年以來的五次貨幣政策會議均按兵不動。 此次聯準會決策符合大多數市場人士的意料。到本周二收盤，芝商所（CME）工具顯示，期貨市場預計本周不加息的機率接近70%、有一次25點子加息的機率略微超過30%，9月下次會議繼續保持利率不變的機率不到24%，到12月，利率不變的機率不足9%，至少兩次25點子加息的機率約有58%。

花旗核心判斷 6 月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議整體偏鷹派，點陣圖中有 9 個點位支援加息。聯準會會議紀要將於周三下午 2 點公佈，紀要內容需要體現本次會議偏鷹派的潛在政策傾向。但當前市場已經完全定價了年內一次完整加息，在此背景下，我們認為紀要很難再釋放超預期鷹派的增量資訊。 6 月 FOMC 會議釋放了大幅超預期的鷹派訊號：18 位委員的點陣圖中，有 9 人隱含傾向於年內實施加息。聯準會主席華許盡力淡化點陣圖的訊號力度，稱這些點陣預測都只是 “可輕易擦除的鉛筆草稿”。即便如此，點陣圖仍讓利率市場開始嚴肅對待加息可能性，市場將首次加息預期提前至 9 月。隨後公佈的就業資料不及預期，市場推遲了加息押注，但目前市場仍完全定價 12 月會落地一次完整加息。 在當前市場已充分計價鷹派預期的前提下，聯準會會議紀要很難再帶來進一步超預期鷹派的衝擊。當然，紀要會體現：約半數聯準會官員認為，核心通膨持續頑固高企、勞動力市場保持韌性，或有必要再度加息。但紀要同時也會說明：加息落地存在前置條件 —— 需要就業資料持續強勁（上周五就業資料已走弱）、或是油價持續上行推升通膨風險（當前油價已經回落）。

6月24日，美股標普500期貨和納指100期貨小型深V拉漲。 消息面上，美國財長貝森特表示，通膨將回歸目標水平，已經看到了人工智慧帶來的經濟增長。他的言論提振了市場情緒。 6月24日，韓國綜合指數開盤漲2.44%報8356.79點。權重股方面，三星物產漲4.73%，三星電子漲4.35%，SK海力士漲4.07%。 截止到發稿，韓股漲幅已經擴大到3%。

聯準會如市場預期般按兵不動，聯邦基金利率目標區間維持在3.50-3.75%。本次會議只有Miran一人投反對票，這比市場預期更加鷹派。市場原本預計沃勒也會投反對票，因為近期他曾表示，仍然擔心就業下行風險，且美伊衝突不太可能導致持續的通膨。但結果顯示，沃勒更傾向於觀望，並推遲降息。會議聲明稿整體變化不大。委員會認為相比上次會議時，經濟增長仍然強勁（solid pcae），失業率變化較小（little changed），且通膨依舊有些高企（somewhat elevated）。此外，聲明中還增加了“中東局勢的發展對美國經濟的影響是不確定的”這句話，以反映最新的情況，這與俄烏衝突時的做法一致。SEP經濟預測略顯樂觀，表明委員會認為美伊衝突對經濟的影響基本上是一次性的。委員會上調了26年PCE通膨預測以反映潛在的供給衝擊影響，但預計通膨將在27年大幅回落，並於28年重新回歸目標。委員會也不認為油價衝擊會傷害經濟，26-28年GDP增速均被上調（鮑爾說主要反映了預期生產率的提高），且失業率預測基本保持不變。此外，長期利率（中性利率）預測從3.0%上調至3.1%，這主要反映了對潛在經濟增速的更樂觀預期（1.8%升至2.0%）。點陣圖基本符合預期，仍然維持26/27年各降息一次的格局，但分佈更加鷹派。一方面，認為今年降息1次以上的人數從8人降至5人；另一方面，極端鴿派預期的降息幅度也有所收斂。沃勒的降息預期從100個基點削減至75個基點，而米蘭則從150個基點削減至100個基點。我們認為，鮑爾在發佈會環節表態偏鷹，儘管他強調能源衝擊具有雙向風險，但他淡化了近期疲弱的就業增長，這為進一步降息樹立了更高的門檻。與此同時，他對加息的討論（儘管是假設性的）也不排斥。就業方面，鮑爾表態明顯比之前更加鷹派。他強調，失業率自去年9月以來並無太大變化，而失業率是衡量勞動力市場健康狀況的更好指標。盈虧平衡新增就業很低，可能接近0（之前說法是0-5萬人），新增就業較低很大一部分原因是移民政策改變導致的供給減少。他表示，就業市場整體仍然處於平衡狀況，儘管這種平衡不是那麼讓人放心。通膨方面，鮑爾基本延續之前的樂觀態度，但也表達了一些擔憂和謹慎。一方面，鮑爾認為關稅影響會消退，能源供應衝擊應該是一次性的事件，就業市場目前不會導致內生性通膨問題。但另一方面，他也對非住房核心服務通膨的進展感到沮喪，並且他說：“經歷了疫情，遭遇了關稅衝擊，如今又遭遇了一場規模較大且持續時間較長的能源危機，你可能會擔心這種情況會對通膨預期造成影響。”總之，當通膨預期不穩定，或者通膨無進展時，聯準會將不會降息。利率路徑方面，鮑爾並不排斥對加息的討論，儘管這不是絕大多數人的基本預期。鮑爾表示，官員們討論過“下一步採取的舉措可能是加息”的可能性，但“絕大多數與會者並不認為這會成為他們的基本預期情況”，但他同時補充道：“我們不會排除任何可能性。”留任問題方面，鮑爾做出了迄今為止最明確的表態。鮑爾表示，如果在他任期於5月15日結束前其繼任者人選未能獲得確認，他將繼續臨時擔任聯準會主席職務。此外，只要司法部針對他的調查未結束，他就不會離開聯準會理事會。至於這一切塵埃落定之後，他是否還會繼續擔任聯準會理事，則不置可否。總之，對比22年俄烏衝突同期的表現，我們認為鮑爾本次反應更鷹一些，這可能反映了在上次政策誤判後，存在某種“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的謹慎心態。22年3月，當油價大幅飆升時，鮑爾採取了更明確的“看穿”（look through）策略，他更自信通膨是暫時性的，美國的頁岩革命可以抵禦衝擊，同時相比通膨他更擔心高油價對需求的傷害。綜上，本次會議表明4月份幾乎不可能降息。如果能源價格讓通膨高企，聯準會可能繼續被這種“怕蛇咬”的心態困住，降息將進一步延後，但如果經濟受影響而開始失速，更深的降息預期可能會捲土重來。 (M2M研究)