阿里AI，5年要再造一個阿里
3月19日，阿里巴巴發佈2026財年第三季度（2025年10月至12月）業績。
AI+雲的業績表現強勁。
根據最新財報，阿里雲加速增長至36%，其中外部商業化收入同比增長35%，AI相關產品收入連續第10個季度實現三位數增長。
MaaS業務增速尤為突出，管理層在電話會上首次披露相關資料，最近三個月，百煉MaaS平台上公共模型服務市場的Token消耗規模提升了6倍。預計商業化MaaS收入將會成為阿里雲最大的收入產品。
這組資料說明，阿里雲的收入結構正在發生質的變化，AI和MaaS佔比提升正在拉動整體增速上台階。
更重要的是，阿里巴巴CEO對AI戰略的商業化給出了清晰目標：
未來五年，包含MaaS在內的雲和AI商業化年收入突破1000億美元。以目前年收入1000多億人民幣的水平出發，該目標意味著阿里雲收入將在5年翻7倍，即每年超過有40%的收入增速，如果達成，這好比再造一個阿里。
這一指引的底氣來自MaaS帶來的收入結構最佳化和更快的增長節奏，過去市場對阿里雲的定價錨在傳統IaaS的低個位數增長上，如今這個錨正在被重新設定。
過去一個季度，阿里的敘事邏輯和業務邏輯都發生了巨大變化。
這不再是一家單靠電商基本盤的公司，一個全新的阿里正在浮出水面："平頭哥"三個字首次寫入阿里財報，AI infra（晶片+雲）+ATH（模型+to b和to C應用）構成了阿里當下體系愈發成熟豐滿的全端AI。
放眼全球，擁有同等量級全端AI能力的科技公司，只有Google。
在AI Agent時代到來之際，阿里的全端AI佈局所建構的領先地位和性價比優勢，極難被覆制。
隨著公司加速推進MaaS優先戰略，阿里的未來想像空間被進一步打開。
01
組織層進化：Alibaba Token Hub重塑MaaS優先策略
理解今天的阿里，必須先理解Token在AI時代的位置。
2025年9月雲棲大會上，吳泳銘給出過一個判斷："Token就是未來的電。絕大部分AI能力將以Token的形式在雲端運算網路上產生和輸送。"他的邏輯是，未來每個人都將擁有幾十甚至上百個Agent，這些Agent全天候不間斷地工作和協同，需要消耗海量計算資源。
AI Agent運行的燃料，就是Token。
這個判斷在三天前得到了來自全球算力教父的呼應。
3月16日GTC 2026大會上，黃仁勳首次系統闡述了"Token工廠經濟學"。他說，未來的資料中心是生產Token的工廠。在固定功率下，誰的每瓦Token吞吐量最高，誰的生產成本就最低。Token正在成為AI時代的核心商品。
黃仁勳甚至預測，未來科技公司招聘工程師時，除了薪資外還會提供"Token配額"，因為擁有更多AI計算資源的工程師效率更高。
中國市場已經在驗證這個趨勢，OpenClaw的爆火又帶動了Token消耗量的非線性增長。MiniMax披露，其Token用量暴增6倍，直接受益於Agent應用的爆發。
阿里在這個時間點做了兩件事。
第一件是組織變革。
3月16日，阿里成立了由CEO吳泳銘直接牽頭的Alibaba Token Hub事業群（ATH），核心目標是"創造Token、輸送Token、應用Token"。
ATH整合了通義實驗室、MaaS業務線、千問事業部、悟空事業部及AI創新事業部。吳泳銘在全員信中判斷，"當下正處於AGI爆發前夜，大量數位化工作將由數以百億計的AI Agent來支撐，而這些AI Agent將由模型產生的Token支撐運行。"
這一組織架構釋放的核心訊號是：MaaS的戰略優先順序被提到了前所未有的高度，且有了組織保障。
用一個類比來理解ATH的架構：通義實驗室是發電廠，負責創造最強模型，生產Token的源頭。百煉MaaS是電網，把Token以API、模型服務等多種產品形態輸送到企業和開發者手中。千問和悟空是用電終端，一個面向C端、一個面向B端，負責讓Token真正流入工作場景產生價值。
阿里用一次組織變革，把"生產Token、運輸Token、消費Token"三個環節統一到一個CEO直管的事業群裡。這在全球科技公司中幾乎沒有先例。
第二件是資料驗證。
電話會上管理層披露的最新資料顯示，過去三個月MaaS平台公共模型服務市場的Token消耗規模提升了6倍。MaaS正在從增量貢獻轉向核心驅動，直接支撐了管理層給出的5年阿里雲年收入1000億美元的目標。
MaaS對利潤結構的改善同樣值得關注。
大摩在3月16日研報中指出，相比以GPU小時定價的訓練業務，推理和MaaS業務按Token/API收費，可以疊加更多增值服務，定價彈性更大，資源分配也更靈活。隨著AI工作負載從訓練向推理遷移，雲廠商的利潤率有結構性改善空間。
大摩還指出，ATH的業務收入和成本結構類似純粹的基礎模型公司（如MiniMax、智譜），有可能在阿里的分部加總估值中成為一個新的獨立估值組成部分。
02
AI infra（晶片+雲）+ATH（模型+AI應用）構成阿里的全端AI
MaaS 戰略的落地，依託的是阿里在底層技術上的全端能力。本季度首次完整披露AI infra（晶片+雲）+ATH（模型+to b和to C應用）戰略體系，標誌著阿里的全端AI佈局正式成型。
AI infra（晶片+雲）構築了全端AI的最底層算力與基礎設施底座。
在晶片端，平頭哥補齊了最容易被忽略、但含金量極高的底層硬體拼圖。管理層在電話會上表示，其自研GPU晶片已實現規模化量產超過47萬片，並實現了平頭哥年化過百億的營收規模。
預計平頭哥可以生產的高品質能源晶片的規模還會持續擴大，為整個集團的AI業務提供充足的算力保障，也能夠為整體AI業務提供非常強大的增長動能。
同時管理層表示，平頭哥不排除IPO的可能性，但目前尚無明確時間表。
參照GoogleAI佈局中自研晶片TPU的戰略角色，底層晶片的價值不容低估。大摩3月12日研報單獨對這部分晶片業務進行了估值測算，區間在280億至860億美元，這是一個巨大的價值催化劑。
在雲端，阿里雲是阿里AI能力向外輸出的超級平台。
AI投入持續兌現為業績，在雲和AI領域實現加速增長。根據最新財報資料，阿里雲加速增長至36%，其中外部商業化收入同比增長35%，AI 相關產品收入連續第10個季度實現三位數增長。同時，阿里雲已連續三個季度提升市場份額，升至36%，領先優勢擴大。這些資料充分表明，AI已經成為阿里雲重拾高增長的最強驅動力。
ATH（模型+to b和 to C應用）構成了全端AI的智能中樞與生態入口。
在模型層，通義實驗室及其開源大模型千問構築了核心競爭力。
阿里開源了全新一代大模型Qwen 3.5-Plus，在推理、程式設計、Agent智能體等多維基準評估中表現優異。得益於底層模型架構創新，Qwen 3.5-Plus在百煉平台的API價格低至每百萬Tokens 0.8元，以不到5%的價格獲得媲美Gemini 3的高性能。Artificial Analysis的全球評估顯示，千問是中國超大規模雲廠商中最具智能的模型。
應用層的格局也在加速重構。
AI to C方面，2025年11月阿里推出千問App，2026年1月千問接入淘寶、支付寶、飛豬、高德等阿里消費生態，春節期間千問依託阿里生態能力推廣AI購物。財報顯示，2月千問 C 端月活躍使用者已達3億。
AI to B方面，阿里在全球公測了AI to B Agent悟空。這是阿里AI能力在企業工作場景的統一出口，也是全球首個企業級AI原生工作平台。
至此，阿里AI Agent正式形成以千問為C端旗艦、悟空為B端旗艦的雙引擎格局。千問 App 和悟空同時也是 Token 消費的兩大核心入口，它們的使用者增長和使用深度，直接拉動 MaaS 平台的 Token 呼叫量。
底層Infra與上層ATH協同的結果是，阿里能以更低的成本生產Token，以更高的效率輸送Token，最終通過MaaS將Token商業化。
這正是全端AI體系的核心競爭力所在。
03
投資邏輯切換：定價全端技術優勢的token商業化能力
過去三個多月，阿里在AI領域動作頻頻。大摩在3月密集發佈了多份與阿里相關的重磅研報，投資邏輯的核心線索清晰可見。
3月12日的研報標誌著一個關鍵轉向，報告提出，擁有完整四層AI堆疊（晶片、雲、模型、應用）的公司，成為AI贏家的機率大幅提高。在中國四大雲廠商的對比中，阿里是唯一在每一層都拿到最高評級的公司。大摩據此將阿里上調為中國網際網路行業首選（Top Pick），取代了此前的騰訊。
3月16日的AI雲市場深度報告進一步量化了賽道空間。大摩預測中國AI雲2024至2029年複合增長率將達72%，市場規模從150億元人民幣膨脹至2180億元。
更值得關注的是大摩對雲定價周期的判斷。
大摩認為中國雲端運算市場正在迎來20年來首次提價周期。大摩測算，阿里雲每提價1%，EBITA利潤率即可提升1個百分點，或推動EBITA預測上調11%。若整體合同價格提升10%（假設每年20%的合同到期續簽），EBITA利潤率將擴張4個百分點，這一利潤彈性，是當前市場尚未充分定價的核心變數。就在大摩研報發佈的2天後，阿里雲宣佈AI算力和儲存產品最高漲價34%。
ATH事業群組建之際，大摩點評則從組織角度給出正面評價。
大摩認為，ATH的成立印證了Token使用量爆發背後的AI需求增長趨勢，進一步強化阿里在AI token商業化方面的競爭優勢。
多份報告疊加在一起，傳遞出一個統一訊號：阿里正在從中國網際網路公司轉型為一家全端AI基礎設施公司，它的估值錨點也正在從電商PE倍數，向雲+AI的PS倍數遷移。
支撐這次遷移的，是一套完整的體系：底層有平頭哥自研晶片與千問開源大模型壓陣，中間有百煉MaaS平台統一調度Token的生產與流通，頂層有千問和悟空兩大旗艦Agent拉動C端與B端的Token消費，外加最高決策層直管的Token Hub事業群為整個鏈條護航。
隨著算力成本的進一步最佳化、Token商業化能力的全面釋放，以及雲端運算提價周期帶來的利潤彈性，阿里在AI時代的長期商業價值，正迎來一次全面且深遠的重估。 (華爾街見聞)