耐克曾遭遇挫折、跌入谷底，如今正處於逐步見效的復甦處理程序中。然而，阻力依然強勁，復甦耗時比預期更長，這使得股價面臨進一步深度下跌的風險。從2026財年第三季度財報中可以得出核心結論：業績疲軟態勢至少還將持續一個季度，甚至更久，市場悲觀情緒不改，股價將持續承壓。樂觀情緒消退，分析師紛紛下調耐克評級與目標價目前市場對耐克的一致評級仍為中性買入，整體偏向看多。但2026年以來，市場情緒和目標價持續惡化，財報發佈後這一趨勢進一步加快。據MarketBeat統計，大量機構已下調耐克評級、下調目標價，或兩者平行。這一趨勢預示：下個季度耐克一致評級可能再度被下調，股價或將下探區間下限。技術面訊號並不樂觀。股價低開低走，短期大機率維持弱勢。隨機指標與 MACD 均發出賣出訊號，同時成交量顯著放大，表明新一輪更大幅度的下跌可能已經開啟。耐克股價走勢圖好消息是，市場共識預測股價將從4月初的低點有所反彈。壞消息是，下行趨勢正在削弱投資者信心，而最低目標價指向兩位數的下跌空間。鑑於下一季度業績依舊疲軟，分析師們大機率要等到下一份財報發佈後，才會為耐克股價確立明確底部。耐克面臨的一大關鍵挑戰是：市場份額正被昂跑（On Holdings）等公司蠶食。在耐克營收與利潤雙雙收縮之際，這些競爭對手仍在高速增長，並持續超出市場預期。機構資金或許會為耐克股價提供一定支撐，但仍有待觀察。資料顯示，今年一季度機構整體為淨買入，但多頭優勢十分微弱。風險在於：一旦機構開始減持（其持股比例約65%），將對股價構成顯著拋壓。空頭同樣構成風險，儘管當前空頭利率仍低於3%，水平不高，但已在上升。估值同樣令人擔憂。財報後耐克股價大跌約15%，在一定程度上緩解了估值壓力，但其預期市盈率仍高達22倍。對於一家深陷困境的企業而言，這一估值基本合理。耐克會就此落敗嗎？可能性不大。但它正身處重大行業變革之中，不再是絕對的行業領導者。昂跑等新興品牌正趁勢崛起，持續搶奪份額。耐克的真正風險在於：在一眾新銳品牌面前，淪為陳舊、過時的品牌。股東回報曾是持有耐克的重要邏輯，但這一點如今也暗藏風險。耐克不太可能削減或暫停分紅，但分紅增速與股票回購力度大機率會放緩。回購雖仍在進行，但較去年大幅下降；若基本面沒有改善，回購規模不太可能回升。如果轉型遲遲無法達到預期效果，回購計畫還可能進一步收縮。業績疲軟 + 指引低迷，重創耐克股價耐克第三財季營收超出預期，但這並不意外，因為分析師此前已大幅下調預期。然而，微弱的超預期表現被溫和的增長、利潤率縮小以及暗示後續更糟的業績指引所抵消。分業務來看，業績既反映出轉型效果，也暴露了下跌原因：曾經作為耐克核心支柱的批發業務重回戰略重心，同比增長5%；但這一增長被直營電商（DTC）業務疲軟所抵消。而此前對直營業務的過度傾斜，正是拖累批發業務的根源。而此前對直營業務的過度傾斜，正是拖累批發業務的根源。現在的關鍵問題是：在日趨激烈的競爭中，耐克能否找到批發與直營的合理平衡點，實現可持續的增長與利潤。真正引發市場大跌的是業績指引。無論本季度表現如何，分析師原本預期 Q3已是業績谷底，Q4將迎來改善。現實卻是：耐克管理層給出的指引顯示，營收中位預期為下滑3%，遠低於市場一致預期的增長約2%。 (英為財情)

3月19日，阿里巴巴發佈2026財年第三季度（2025年10月至12月）業績。AI+雲的業績表現強勁。根據最新財報，阿里雲加速增長至36%，其中外部商業化收入同比增長35%，AI相關產品收入連續第10個季度實現三位數增長。MaaS業務增速尤為突出，管理層在電話會上首次披露相關資料，最近三個月，百煉MaaS平台上公共模型服務市場的Token消耗規模提升了6倍。預計商業化MaaS收入將會成為阿里雲最大的收入產品。這組資料說明，阿里雲的收入結構正在發生質的變化，AI和MaaS佔比提升正在拉動整體增速上台階。更重要的是，阿里巴巴CEO對AI戰略的商業化給出了清晰目標：未來五年，包含MaaS在內的雲和AI商業化年收入突破1000億美元。以目前年收入1000多億人民幣的水平出發，該目標意味著阿里雲收入將在5年翻7倍，即每年超過有40%的收入增速，如果達成，這好比再造一個阿里。這一指引的底氣來自MaaS帶來的收入結構最佳化和更快的增長節奏，過去市場對阿里雲的定價錨在傳統IaaS的低個位數增長上，如今這個錨正在被重新設定。過去一個季度，阿里的敘事邏輯和業務邏輯都發生了巨大變化。這不再是一家單靠電商基本盤的公司，一個全新的阿里正在浮出水面："平頭哥"三個字首次寫入阿里財報，AI infra（晶片+雲）+ATH（模型+to b和to C應用）構成了阿里當下體系愈發成熟豐滿的全端AI。放眼全球，擁有同等量級全端AI能力的科技公司，只有Google。在AI Agent時代到來之際，阿里的全端AI佈局所建構的領先地位和性價比優勢，極難被覆制。隨著公司加速推進MaaS優先戰略，阿里的未來想像空間被進一步打開。01組織層進化：Alibaba Token Hub重塑MaaS優先策略理解今天的阿里，必須先理解Token在AI時代的位置。2025年9月雲棲大會上，吳泳銘給出過一個判斷："Token就是未來的電。絕大部分AI能力將以Token的形式在雲端運算網路上產生和輸送。"他的邏輯是，未來每個人都將擁有幾十甚至上百個Agent，這些Agent全天候不間斷地工作和協同，需要消耗海量計算資源。AI Agent運行的燃料，就是Token。這個判斷在三天前得到了來自全球算力教父的呼應。3月16日GTC 2026大會上，黃仁勳首次系統闡述了"Token工廠經濟學"。他說，未來的資料中心是生產Token的工廠。在固定功率下，誰的每瓦Token吞吐量最高，誰的生產成本就最低。Token正在成為AI時代的核心商品。黃仁勳甚至預測，未來科技公司招聘工程師時，除了薪資外還會提供"Token配額"，因為擁有更多AI計算資源的工程師效率更高。中國市場已經在驗證這個趨勢，OpenClaw的爆火又帶動了Token消耗量的非線性增長。MiniMax披露，其Token用量暴增6倍，直接受益於Agent應用的爆發。阿里在這個時間點做了兩件事。第一件是組織變革。3月16日，阿里成立了由CEO吳泳銘直接牽頭的Alibaba Token Hub事業群（ATH），核心目標是"創造Token、輸送Token、應用Token"。ATH整合了通義實驗室、MaaS業務線、千問事業部、悟空事業部及AI創新事業部。吳泳銘在全員信中判斷，"當下正處於AGI爆發前夜，大量數位化工作將由數以百億計的AI Agent來支撐，而這些AI Agent將由模型產生的Token支撐運行。"這一組織架構釋放的核心訊號是：MaaS的戰略優先順序被提到了前所未有的高度，且有了組織保障。用一個類比來理解ATH的架構：通義實驗室是發電廠，負責創造最強模型，生產Token的源頭。百煉MaaS是電網，把Token以API、模型服務等多種產品形態輸送到企業和開發者手中。千問和悟空是用電終端，一個面向C端、一個面向B端，負責讓Token真正流入工作場景產生價值。阿里用一次組織變革，把"生產Token、運輸Token、消費Token"三個環節統一到一個CEO直管的事業群裡。這在全球科技公司中幾乎沒有先例。第二件是資料驗證。電話會上管理層披露的最新資料顯示，過去三個月MaaS平台公共模型服務市場的Token消耗規模提升了6倍。MaaS正在從增量貢獻轉向核心驅動，直接支撐了管理層給出的5年阿里雲年收入1000億美元的目標。MaaS對利潤結構的改善同樣值得關注。大摩在3月16日研報中指出，相比以GPU小時定價的訓練業務，推理和MaaS業務按Token/API收費，可以疊加更多增值服務，定價彈性更大，資源分配也更靈活。隨著AI工作負載從訓練向推理遷移，雲廠商的利潤率有結構性改善空間。大摩還指出，ATH的業務收入和成本結構類似純粹的基礎模型公司（如MiniMax、智譜），有可能在阿里的分部加總估值中成為一個新的獨立估值組成部分。02AI infra（晶片+雲）+ATH（模型+AI應用）構成阿里的全端AIMaaS 戰略的落地，依託的是阿里在底層技術上的全端能力。本季度首次完整披露AI infra（晶片+雲）+ATH（模型+to b和to C應用）戰略體系，標誌著阿里的全端AI佈局正式成型。AI infra（晶片+雲）構築了全端AI的最底層算力與基礎設施底座。在晶片端，平頭哥補齊了最容易被忽略、但含金量極高的底層硬體拼圖。管理層在電話會上表示，其自研GPU晶片已實現規模化量產超過47萬片，並實現了平頭哥年化過百億的營收規模。預計平頭哥可以生產的高品質能源晶片的規模還會持續擴大，為整個集團的AI業務提供充足的算力保障，也能夠為整體AI業務提供非常強大的增長動能。同時管理層表示，平頭哥不排除IPO的可能性，但目前尚無明確時間表。參照GoogleAI佈局中自研晶片TPU的戰略角色，底層晶片的價值不容低估。大摩3月12日研報單獨對這部分晶片業務進行了估值測算，區間在280億至860億美元，這是一個巨大的價值催化劑。在雲端，阿里雲是阿里AI能力向外輸出的超級平台。AI投入持續兌現為業績，在雲和AI領域實現加速增長。根據最新財報資料，阿里雲加速增長至36%，其中外部商業化收入同比增長35%，AI 相關產品收入連續第10個季度實現三位數增長。同時，阿里雲已連續三個季度提升市場份額，升至36%，領先優勢擴大。這些資料充分表明，AI已經成為阿里雲重拾高增長的最強驅動力。ATH（模型+to b和 to C應用）構成了全端AI的智能中樞與生態入口。在模型層，通義實驗室及其開源大模型千問構築了核心競爭力。阿里開源了全新一代大模型Qwen 3.5-Plus，在推理、程式設計、Agent智能體等多維基準評估中表現優異。得益於底層模型架構創新，Qwen 3.5-Plus在百煉平台的API價格低至每百萬Tokens 0.8元，以不到5%的價格獲得媲美Gemini 3的高性能。Artificial Analysis的全球評估顯示，千問是中國超大規模雲廠商中最具智能的模型。應用層的格局也在加速重構。AI to C方面，2025年11月阿里推出千問App，2026年1月千問接入淘寶、支付寶、飛豬、高德等阿里消費生態，春節期間千問依託阿里生態能力推廣AI購物。財報顯示，2月千問 C 端月活躍使用者已達3億。AI to B方面，阿里在全球公測了AI to B Agent悟空。這是阿里AI能力在企業工作場景的統一出口，也是全球首個企業級AI原生工作平台。至此，阿里AI Agent正式形成以千問為C端旗艦、悟空為B端旗艦的雙引擎格局。千問 App 和悟空同時也是 Token 消費的兩大核心入口，它們的使用者增長和使用深度，直接拉動 MaaS 平台的 Token 呼叫量。底層Infra與上層ATH協同的結果是，阿里能以更低的成本生產Token，以更高的效率輸送Token，最終通過MaaS將Token商業化。這正是全端AI體系的核心競爭力所在。03投資邏輯切換：定價全端技術優勢的token商業化能力過去三個多月，阿里在AI領域動作頻頻。大摩在3月密集發佈了多份與阿里相關的重磅研報，投資邏輯的核心線索清晰可見。3月12日的研報標誌著一個關鍵轉向，報告提出，擁有完整四層AI堆疊（晶片、雲、模型、應用）的公司，成為AI贏家的機率大幅提高。在中國四大雲廠商的對比中，阿里是唯一在每一層都拿到最高評級的公司。大摩據此將阿里上調為中國網際網路行業首選（Top Pick），取代了此前的騰訊。3月16日的AI雲市場深度報告進一步量化了賽道空間。大摩預測中國AI雲2024至2029年複合增長率將達72%，市場規模從150億元人民幣膨脹至2180億元。更值得關注的是大摩對雲定價周期的判斷。大摩認為中國雲端運算市場正在迎來20年來首次提價周期。大摩測算，阿里雲每提價1%，EBITA利潤率即可提升1個百分點，或推動EBITA預測上調11%。若整體合同價格提升10%（假設每年20%的合同到期續簽），EBITA利潤率將擴張4個百分點，這一利潤彈性，是當前市場尚未充分定價的核心變數。就在大摩研報發佈的2天後，阿里雲宣佈AI算力和儲存產品最高漲價34%。ATH事業群組建之際，大摩點評則從組織角度給出正面評價。大摩認為，ATH的成立印證了Token使用量爆發背後的AI需求增長趨勢，進一步強化阿里在AI token商業化方面的競爭優勢。多份報告疊加在一起，傳遞出一個統一訊號：阿里正在從中國網際網路公司轉型為一家全端AI基礎設施公司，它的估值錨點也正在從電商PE倍數，向雲+AI的PS倍數遷移。支撐這次遷移的，是一套完整的體系：底層有平頭哥自研晶片與千問開源大模型壓陣，中間有百煉MaaS平台統一調度Token的生產與流通，頂層有千問和悟空兩大旗艦Agent拉動C端與B端的Token消費，外加最高決策層直管的Token Hub事業群為整個鏈條護航。隨著算力成本的進一步最佳化、Token商業化能力的全面釋放，以及雲端運算提價周期帶來的利潤彈性，阿里在AI時代的長期商業價值，正迎來一次全面且深遠的重估。 (華爾街見聞)