這一數據引爆全球市場 美國通脹拐點初步確認！

“跟著美聯儲做交易”依然是金融交易的主要邏輯。這兩個月，要高度關注美國公佈的經濟數據：當數據顯示衰退、通脹低於預期，美聯儲放緩加息的預期增強，資產價格上漲的可能性大。

周四美國公佈的通脹增速回落、低於市場預期，引爆全球金融市場：美歐股債大漲，納斯達克股指暴漲，美元大跌；次日，亞太股市氣勢如虹，恆生指數漲逾7%，人民幣迅速拉升。

在高基數效應的作用下，美國以CPI為指標的整體通脹拐點得到初步確認，加息拐點也可以確認；而住房租金環比增速將決定（核心）通脹拐點的真實性以及美聯儲維持終端利率的時間。

通脹· 降溫 CPI

通脹超預期降溫，核心通脹率回落

當地時間11月10日，美國勞工部公佈數據：10月消費者價格指數（CPI）同比上漲7.7%，低於預期7.9%，也低於前值8.2%；環比上漲0.4%，低於預期0.6%，與前值持平。

10月核心CPI同比上漲6.3%，低於預期6.5%，也低於前值6.6%；環比上漲0.3%，低於預期0.5%，也低於前值0.6%。

CPI同比上漲7.7%，這一“絕對值”並不低，但市場關注的是預期差和邊際改善的趨勢。

與9月份相比，美國10月CPI較大幅度回落0.5個百分點，處於今年1月來最低通脹水平；同時，CPI、核心CPI同比和環比均低於市場預期。

從同比角度來看，CPI增速回落的主要原因是去年同期基數高。2021年四季度開始美國通脹率迅速升溫，10月CPI同比增長6.2%，遠高於前值5.4%。在高基數的支持下，今年10月CPI同比增速回落，不少分項的同比增速均下降。

分項拆解：食物和能源依然是通脹的主要拉動項，食物價格同比上漲10.9%，能源價格上漲17.6%，但二者同比漲幅較8月、9月均下降；核心商品價格同比上漲5.1%，漲幅較8月、9月下降明顯，其中服飾、二手車、醫療商品漲幅下降較大，是CPI回落的主要因素；核心服務價格同比上漲6.7%，同比漲幅與上月持平，其中住所租金、運輸服務價格漲幅擴大，醫療服務漲幅縮小推動CPI回落。

從環比的角度來看，食品和能源依然是通脹主要拉動項，食品價格環比上漲0.6%，能源價格環比上漲1.8%，其中車用燃油環比大漲4.4%推動CPI環比上升；核心服務環比上漲0.5%，漲幅均較上月有所回落；核心商品環比下降0.4%，影響了10月CPI漲幅回落，其中，權重佔3.7%的二手車和卡車價格環比大幅下降2.4%，權重佔6.8%的醫療服務價格環比下降0.6%，二者是CPI環比增速回落的主力軍。

總結起來，美國10月CPI較大幅度回落的主要原因是高基數效應，其次是服飾、二手車、醫療服務價格環比下跌帶動CPI回落。

資產· 狂歡 NDAQ

全球各類資產狂歡，股票暴漲美債大漲

昨夜，10月CPI數據給金融市場注入一支“久旱逢甘霖”般的強心劑。數據公佈後，美元大跌，美股暴漲，美債大漲。

美國三大指數高開高走，且均創2020年4月以來最大單日漲幅。納指當日上漲7.35%，報11114.15；道指上漲3.70%，報33715.37點；標普500指數上漲5.54%，報3956.37點。其中，科技股暴漲，英偉達大漲14.33%，台積電大漲8.98%，微軟大漲8.23%，蘋果大漲8.90%；蘋果單日市值飆升1909億美元，創下美國上市公司有史以來單日最大市值增幅。另外，歐股受此激勵，英國、德國和法國三大市場均上漲。

美元指數當日跌2.40%，報107.77，為9月13日以來的最低點；非美元貨幣上漲，歐元兌美元當日上漲1.75%，一舉突破平價位，報1.018；英鎊兌美元上漲3.1%，報1.17；美元兌日元跌3.37%，創1998年來最大跌幅，報140.95。

美國兩年期國債收益率當日跌25個基點，報4.33%；美國10年期國債收益率當日跌28.7個基點，報3.811%，觸及10月6日以來的最低點。

次日，亞太股市普遍大漲，A股集體收漲；恆生指數高開高走，午盤又受新冠防疫調整政策的刺激，收盤大漲7.74%，報17325。其中，騰訊控股大漲11.67%，美團大漲12.47%。離岸人民幣夜盤暴拉1200點後再接再厲，收復7.10大關，截至發稿時升至7.09。

商品方面，美原油期貨、黃金期貨紛紛上漲，分別漲至88美元和1760美元。

拐點· 確認 inflection point

通脹拐點初步確認，加息拐點緊隨其後

市場發生了什麼？

今年，大通脹迫使美聯儲實施近40年來最激進的加息政策，連續四次加息75個基點，將聯邦基金利率迅速推至3.75%-4%區間。同時，地緣政治危機和能源危機爆發，導致全球金融資產“大屠殺”。除了美元、石油、天然氣及少部分原材料，股票、債券、非美元貨幣、房地產等主要資產大幅縮水。

“通脹不熄，加息不止”，一整年投資者都圍繞著美聯儲緊縮政策來交易，眼睛盯著通脹數據。

上週，美聯儲加息75個基點後，鮑威爾在記者會上透露了加息放緩的可能性，但同時，他又強調終端利率比預期更高、維持限制性的利率水平更長。這又讓市場感到不安。

於是，投資者和美聯儲主席一樣，盯死這份通脹報告。投資者希望得到一個確定的信息：通脹見頂！

如今，10月CPI同比上漲7.7%，低於前值和預期；環比上漲0.4%，低於預期，與前值持平。

於是，市場紛紛押注通脹見頂，確認通脹拐點。

若以CPI為指標，美國通脹率可以初步確認見頂。今年，美國CPI的高點是6月份的9.1%，此後持續回落，7月8.5%，8月8.3%，9月8.2%，10月7.7%。10月CPI同比增速較6月高點下降了1.4個百分點。

初步確認整體通脹見頂的一個重要理由是高基數效應。

去年四季度開始，美國通脹率快速上漲。去年11月CPI同比為6.8%，12月為7%；今年1月7.5%，2月7.9%，3月8.5%。期間，石油和食品價格迅速上漲。接下來的11月、12月和2023年一季度，石油和食品價格只要環比不大幅度增加，同比增速將在高基數作用快速下降。

所以，受高基數效應的影響，只要環比不大幅增加，CPI同比增速將較大幅度回落，以CPI為標準的通脹拐點得到初步確認。這就是統計學的數字遊戲。

歷史經驗表明，只要通脹拐點確認，加息拐點將緊隨其後。

我在上週日的《本週重點關注》指出，10月份通脹報告將成為美聯儲12月利率決議的重要參考。市場普遍認為，這份通脹報告宣告美聯儲放緩加息步伐。

芝加哥商業交易所的“美聯儲觀察工具”顯示，CPI公佈一小時後，市場預測美聯儲12月加息50個基點至4.25-4.50區間的概率從前一日的56.8%上升到85.4%，隨後回落到80.6%；而押注加息75個基點的預測下降了24個百分點至19.4%。同時，“美聯儲觀察工具”顯示，市場將終端利率看到5%，時間為明年3月份。

通脹拐點的確認令市場感到無比興奮。根據歷史經驗，每當通脹峰值過後，美股在未來一年內將迎來至少兩位數的漲幅。

獨立投資研究機構The Leuthold Group首席投資策略師Jim Paulsen指出，自1950年以來，標普500指數在13個主要通脹峰值之後的12個月的平均回報率為13%；其中，在10個通脹見頂後標普500指數上漲的情況中，標普500指數在此後12個月裡的平均回報率為22%。

租金· 環比 Month-on-Month

關注住房租金環比，確認核心通脹拐點

不過，我還需要提醒投資者。以上對通脹拐點的確認只是“初步”確認。為什麼？

因為其建立在一個假設基礎上，那就是“環比不大幅度增加”。只有環比不大幅度增加，統計學中的數字遊戲——高基數效應可以讓CPI同比增速下降。

接下來，完全確認通脹拐點需要高度關注環比，尤其是食品、能源和住房租金三項價格的環比。

10月份CPI回落得益於服飾、二手車、醫療服務價格環比下跌，但能源和食品價格環比依然上漲。同時，食品價格環比漲幅較9月小幅下降，但能源價格環比上漲1.8%，逆轉了連續三個月環比下降的趨勢，推動同比上漲17.6%。如果俄烏戰事不再擴大，石油價格環比持續大漲的可能性不大，那麼我們重點關注住房租金的環比。

10月份佔CPI權重約三分之一的住房租金環比上漲0.8%，較上月上漲0.1個百分點，創下1990年以來的最大月度漲幅；推動同比上漲6.9%，創下1982年以來的最大年度漲幅。

這一權重極大的價格指數環比持續上漲，導致核心通脹率居高不下。由於核心CPI剔除能源和食品價格，那麼其走勢主要由住房租金決定。核心CPI在9月份達到了歷史高位，10月份回落0.3個百分點，同比上漲6.3%。只要住房租金環比持續較大幅度上漲，核心CPI難以回落，核心CPI的拐點便無法確認。而核心通脹率（核心PCE）又是美聯儲非常看重的指標，影響其貨幣政策的走向。

最後，美聯儲較大概率在當地時間12月14日上放緩加息的步伐，屆時等待加息拐點的確認。但是，正如鮑威爾所說，這並不意味著寬鬆來臨，美聯儲可能將足夠限制性的終端利率維持更長久。而決定終端利率維持多久的因素，主要是住房租金環比增速和美債收益率的水平。美聯儲緊縮的“下半場”，是一個“熬鷹”的過程，市場波動較大。

所以，在高基數效應的作用下，以CPI為指標的整體通脹拐點得到初步確認，加息拐點也可以確認；而住房租金環比增速將決定（核心）通脹拐點的真實性以及美聯儲維持終端利率的時間。（智本社 - 清和社長）