聯準會將於9月15日至16日召開議息會議。一系列不利於通膨的因素很可能促使該央行在下周加息。而且根據周四的市場定價，除了下周，年底前可能還會再加息一次。 在周四公佈的報告顯示美國8月批發價格超預期，同時美國原油價格突破每桶100美元之後，據CME“聯準會觀察”，交易員們將下周加息的機率推高至70%上方，較此前一日的約60%大幅攀升。 交易員還將12月再度加息的機率推高至近 60%，因為通膨形勢被證明粘性十足，越來越可能引發央行採取緊縮行動。 “隨著與伊朗的衝突持續時間長於許多人的預期，通膨壓力正變得越來越根深蒂固，投資者正在尋找一個足夠有力的催化劑來改變通膨敘事，”LPL Financial首席經濟學家Jeffrey Roach寫道。“照這個趨勢來看，下周加息是很有可能的”。

一個歷史上的鷹派，為什麼會成為聯準會主席？答案藏在專業履歷、私人關係與市場約束的交叉處。 如果只看履歷，Kevin Warsh並不像川普最順手的聯準會主席。 他在2006年至2011年擔任聯準會理事，金融危機期間就坐在決策桌旁。後來，市場給他貼上的最牢標籤，是“鷹派”：擔心通膨、警惕量化寬鬆，不太喜歡央行把水龍頭擰得太開。 可川普想要什麼，大家也不陌生。更低的利率、更好看的股市，以及一個最好能聽懂總統暗示的聯準會。

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摩根大通最新全球大宗商品策略一定要重點聽，聯準會加息預期提前落地，當前市場環境和2022年高度相似，全類股分化行情已經拉開序幕。 先講最關鍵的宏觀轉向：7月聯準會議息會議維持利率不變，但三名鷹派委員投反對票，釋放強烈收緊訊號。 大摩直接修正加息預判，把首次加息時間從2027年三季度大幅提前至今年12月，一旦通膨快速反彈，9月就有提前加息的風險。 歷史規律很有意思，1990年以來五輪加息周期裡，大宗商品只有2022-2023年出現整體下跌，跌幅達14%，其餘全部收漲。

8月12日（周三）晚八點半，美國將公佈7月消費者價格指數（CPI）報告。此前7月非農就業資料意外疲弱，使這份通膨報告的重要性進一步提升，市場正在尋找聯準會下一步利率路徑的線索。 上周非農意外負值，顯示勞動力市場出現降溫跡象。由於聯準會同時承擔穩定物價和維持就業的“雙重使命”，就業走弱可能促使政策制定者重新平衡抗擊通膨與支援經濟之間的關係。 目前市場預計，7月CPI將在6月意外下降後小幅反彈。根據路透調查，經濟學家預計7月CPI環比上漲0.1%，此前6月下降0.4%；同比料將上漲3.4%，略低於6月3.5%的水平。剔除食品和能源價格後的核心CPI預計環比上漲0.2%，同比上漲2.5%，低於6月2.6%的同比增速。 市場目前關注兩種可能結果。如果CPI高於預期，投資者可能重新擔心聯準會繼續收緊政策，股市可能承壓。由於此前就業資料疲弱提升了市場對政策轉向的期待，偏高的通膨資料可能再度削弱這一預期。

本周將公佈美國7月的CPI和PPI資料。在上周五令人大跌眼鏡的7月非農就業報告後，通膨資料的走勢將成為市場交易聯準會未來加息預期的又一關鍵窗口。 下圖為本周聯準會相關重要事項速覽，詳細解析圖後展開： 經濟資料：關鍵在於通膨 8月12日（當地時間，下同），7月CPI資料發佈，市場預期環比0.1%，前值-0.4%；同比3.4%，前值3.5%。核心CPI預期環比0.2%，前值0.0%，同比2.5%，前值2.6%。

自20世紀70年代以來，聯準會（Federal Reserve）經歷了多次顯著的加息周期。這些周期通常是為了應對通貨膨脹、防止經濟過熱或在危機後恢復貨幣政策正常化。本報告詳細梳理了美國歷史上的主要加息大周期及其背景、特徵與影響。1. 歷次加息周期核心資料彙總下表總結了1980年代以來主要的加息周期（含2022-2023年最新周期）：2. 重點周期深度分析2.1 1970年代：大通膨時代的“走走停停”在保羅·沃爾克（Paul Volcker）上任前，聯準會的政策被批評為“走走停停”（Stop-Go）。背景：兩次石油危機導致惡性通膨，失業率同時高企（滯脹）。特徵：利率波動劇烈，曾多次沖上10%以上，但因擔心失業而過早降息，導致通膨預期失控。結局：直到1980年代初沃爾克採取極端緊縮政策（利率一度達20%），才最終馴服了通膨，但也引發了嚴重的經濟衰退。2.2 1994-1995：格林斯潘的“先發制人”這是歷史上最成功的加息周期之一，被稱為“教科書級的軟著陸”。背景：經濟從1990年衰退中復甦，聯準會擔心通膨抬頭，決定在通膨真正到來前提前加息。特徵：加息節奏極快，一年內將利率翻倍（3%到6%），包括單次50bp和75bp的激進加息。影響：雖然引發了債市大跌（1994年債市屠殺），但成功抑制了通膨且未引發衰退，開啟了美國90年代的長期繁榮。2.3 2004-2006：漸進式加息與地產泡沫背景：為應對科網泡沫破裂後的低利率環境帶來的房地產過熱。特徵：聯準會採取了極其規律的“每次會議加25bp”的節奏，連續加息17次。結局：這種透明的漸進加息未能有效遏制投機，最終利率升至5.25%成為壓垮房地產市場的最後一根稻草，引發了2008年全球金融危機。2.4 2022-2023：四十年來最激進緊縮背景：新冠疫情後的供應鏈中斷、大規模財政刺激以及俄烏衝突引發了全球性高通膨。特徵：加息速度為40年來最快，曾連續四次加息75bp。現狀：目前利率維持在5.25%-5.50%的歷史高位，美國經濟表現出超預期的韌性，市場仍在爭論最終是“軟著陸”還是“延遲衰退”。3. 市場表現規律總結1. 股市表現：初期/中期：股市通常能夠承受加息，因為加息往往伴隨著強勁的經濟增長和企業盈利。後期：當利率達到限制性水平，借貸成本開始侵蝕利潤時，股市往往出現波動或見頂。例外：2022年是罕見的“股債雙殺”，主因是起始估值過高且通膨超預期迫使聯準會極其激進。2. 債市表現：加息周期中，短端利率隨政策利率快速上升，長端利率（如10年期美債）反映增長和通膨預期。收益率曲線倒掛（短端利率高於長端）通常是加息周期後期出現的訊號，歷史上多次精準預示了隨後的經濟衰退。3. 美元表現：加息通常會吸引資本流入，支撐美元走強。但在加息周期末端，隨著降息預期升溫，美元往往會提前走弱。。4. 結論與啟示歷史經驗表明，聯準會加息的“終點”往往比“起點”更重要。軟著陸（如1994年）需要精準的先發制人和適時的停止；而硬著陸（如2000年、2006年）往往是因為加息過晚或在經濟已經放緩時維持高利率過久。當前的2022-2023周期因其極高的起始通膨和極快的加息速度，在歷史上具有獨特性，其最終結局將為未來的貨幣政策提供新的案例。 (Daniel愛看書)

過去一周，幾乎所有主要資產類別都受到了波動的衝擊，原因是美國和以色列對伊朗的聯合襲擊，引發了有記錄以來最劇烈的原油價格飆升之一。華爾街策略師們正緊張推演市場與全球經濟的各種情景。關於地緣政治衝擊影響往往短暫的論述已屢見不鮮——至少在金融市場層面如此。但法國興業銀行美國股票策略主管Manish Kabra指出，若審視過去50年裡的油價衝擊，或許可以為投資者提供一些關於目前對其投資組合真正重要的線索。他認為，基於歷史經驗，當前全球市場最關鍵的議題可歸結為兩點：油價衝擊將持續多久？聯準會及其他央行將如何應對？或許第三個推論是：市場需要承受多大痛苦，才能促使川普總統決定縮減放棄美國軍事介入？而從最新進展來看，這一時機或許已經愈發臨近——美國總統川普周一在接受採訪時已表示，這場戰爭“基本結束了”。五次歷史先例Kabra的分析聚焦於五次曾導致油價飆升的歷史事件：2022年俄烏衝突、2003年伊拉克戰爭爆發、1990年海灣戰爭、1979年伊朗革命以及1973年石油輸出國組織因贖罪日戰爭實施的禁運。Kabra在一份書面評論中指出，“根本上取決於兩個變數：1）衝擊持續時間；2）聯準會的反應機制。”他分析稱，1970年代由石油衝擊引發的經濟衰退往往因聯準會收緊政策而加劇。五次石油衝擊中有三次導致美國經濟衰退，而最近兩次發生時經濟增長更具韌性。歷史表明，在此類事件期間美國股市往往跑贏國際同行，美元也通常獲得提振。下表詳細分析了主要資產類別在事件發生後一周、三個月及六個月內的平均表現。聯準會應對同樣關鍵Kabra進一步解釋稱，過往經驗表明油價衝擊通常在三個月後消退。但市場關注的不僅是油價波動本身：聯準會的應對措施同樣具有重大影響。芝商所的FedWatch工具顯示，近期利率期貨交易員已押注於油價飆升將降低聯準會今年再次降息的可能性。部分交易員甚至押注，若油價上漲助推通膨回升，聯準會可能加息。但值得注意的是，目前，反映投資者長期通膨預期的市場指標尚未出現顯著波動，這可能表明市場仍預期通膨影響將相對短暫。Kabra援引了五年/五年遠期盈虧平衡通膨率作為例證，該指標通過美國國債市場的交易推匯出通膨預期。它衡量投資者對從現在起五年後的五年期平均通膨率的預期。自夏季以來，該指標一直在走低。Kabra表示，“最終將由央行決定是否對暫時的價格飆升視而不見。” (invest wallstreet)