巴倫周刊—香港首批穩定幣牌照花落匯豐、渣打，熱門申請者全線落選

有觀點認為，目前的香港穩定幣應該更關注“誰來用”的問題。

千呼萬喚，靴子落地。

4月10日，香港首批法幣穩定幣發行人牌照正式公佈，最終獲批的兩家機構為匯豐銀行，以及渣打銀行旗下合資公司碇點金融科技有限公司。此前市場傳聞的熱門候選者或申請者，包括OSL、京東幣鏈科技、圓幣創新科技、螞蟻集團等，均未出現在名單之中。

回溯香港穩定幣發牌歷程，香港金管局（HKMA）早在2024年7月便公佈了首批“沙盒”參與機構名單。截至2025年9月底，金管局共收到36份正式申請，涵蓋銀行、科技企業及支付機構等多類主體，而最終首批僅發出兩家發鈔行兩張。

渣打與匯豐如何佈局

值得注意的是，渣打銀行此次並非以銀行主體直接持牌，而是聯合安擬集團與香港電訊共同成立合資公司碇點金融科技來申請牌照。這一架構選擇，頗為耐人尋味。

公開資料顯示，安擬集團是香港知名Web3遊戲與元宇宙投資公司，旗下擁有大量鏈上遊戲、NFT及DeFi項目生態。香港電訊則是香港最大的電信及支付服務營運商，旗下擁有"拍住賞"等本地主流支付平台。

如此來看，渣打銀行可以提供銀行級風控與清算能力，安擬集團帶入Web3生態資源與鏈上流動性網路，香港電訊則貢獻本地支付場景與商戶觸達能力。三方各取所需。

上海曼昆律所邵嘉碘律師認為，渣打過去數年在數位資產領域的佈局明顯較傳統銀行更為主動，無論是參與數位資產託管還是與多個Web3項目合作，都顯示其更傾向於成為"連接傳統資金與鏈上生態的橋樑"。這意味著碇點金融科技未來的發力方向，很可能聚焦於對接交易所做市體系、參與RWA鏈上結算，以及為Web3項目提供合規的法幣資金通道。

匯豐方面則更接近於將現有金融基礎設施延伸至鏈上。邵嘉碘律師指出，匯豐在全球範圍內承擔著大量的跨境清算、企業資金託管與結算職能，其穩定幣產品更可能定位為"鏈上結算延伸工具"，服務對象以現有企業客戶和機構客戶為主，而非面向加密散戶。跨境企業內部資金調撥、供應鏈結算、機構間清算，將是匯豐穩定幣的優先落地場景。

兩家機構今日亦簡單解釋了港元穩定幣的首階段業務模式，可以看出兩家機構路徑確各有側重。

匯豐選擇深耕零售場景，依託PayMe與匯豐香港App兩大既有平台切入，主打P2P即時轉帳、P2M商戶支付，以及通過App認購代幣化投資產品，本質上是將穩定幣嵌入現有零售金融入口，服務普通個人使用者。

渣打則走B2B2C路線，以碇點金融為主體，借助合作分銷商的客戶網路觸達終端使用者，同時重點佈局RWA代幣化結算與跨境支付場景，更偏向機構與企業端的基礎設施搭建，而非直接面向散戶。

簡言之，匯豐做的是"讓普通人用上穩定幣"，渣打做的是"讓機構和企業通過穩定幣跑資金"。

監管框架成型，商業邏輯待驗

在看好者眼中，此次牌照落地的意義遠超穩定幣本身。

HashKey研究院高級研究員Tim Sun向巴倫中文網表示，香港穩定幣發牌機制的落定，標誌著香港數位資產正式從數字市場的交易敘事，拓展至真實的商業與支付場景。首批牌照集中在銀行系和大型金融機構，清晰地體現了HKMA的監管取向：並非追求熱度而鼓勵機構儘早入場，而是優先確保首批持牌方具備足夠強大的發行與承接能力，讓穩定幣率先在可控、可審計、可持續的框架內跑起來。

新火集團CEO 翁曉奇則向巴倫中文網表示，由發鈔行等先行試點穩定幣是兼具前瞻性和穩妥的選擇，說明穩定幣在香港虛擬資產生態中屬於核心樞紐地位，也證明了香港正以傳統金融的嚴謹性賦能 Web3 創新。

就應用場景而言，HashKey研究院表示，港元穩定幣的核心價值遠不只是降低鏈上轉帳門檻，更在於讓港元歷史性地在合規框架下實現可程式設計、可即時清算，並作為核心交易媒介嵌入鏈上資產與應用場景。他特別指出，短期內市場會形成一種自然分工：美元穩定幣繼續主導全球加密資本市場與跨境美元流動，而港元穩定幣則精準發力於香港本地金融體系、區域支付、RWA交割及本地受監管的金融場景。

然而，也有觀點認為，目前的香港穩定幣應該更關注“誰來用”的問題。

比如，劉紅林律師認為，一方面，受制於內地對穩定幣的明確定性——2026年2月人民銀行等八部門聯合重申穩定幣屬非法金融活動範疇，香港穩定幣即便合規，也並非天然面向內地居民和企業。

另一方面，在面向海外市場時，香港穩定幣同樣面臨強大的網路效應壁壘。USDT等美元穩定幣已深度嵌入全球交易所、鏈上協議與做市體系，後來者面對的，不是一個空白市場，而是一個使用者習慣高度固化的存量市場。香港穩定幣如果僅停留在"更合規"的標籤上，而沒有在"更好用"上建立實質優勢，市場並不會自動買單。 (Barrons巴倫)