4月以來，銀行間市場流動性持續呈現“水位高”、資金面寬鬆的態勢，直接推動資金價格持續處於低位。
21世紀經濟報導記者注意到，4月17日發稿時，銀行間存款類機構隔夜質押回購利率DR001來到了1.22%附近的明顯低位；而資金利率“窪地”帶動了機構加注債市的多頭熱情。
事實上，在去年較為平淡的行情後，近期債牛行情一度回歸，截至發稿，10年期國債收益率下行1.5bp來到1.7590%，4月17日截至發稿時，債市超長端持續走強，30年期主力合約漲超0.5%，30Y國債活躍券收益率下觸2.26%。
“目前還看不到資金有收緊的情況——非銀現在‘錢非常多’、大行似乎也並沒有減少融出的意願，”一位城商行金市部投資人士告訴21世紀經濟報導記者，在他看來這波債牛行情或存可持續性。
銀行間水位高
當前銀行間市場流動性充裕的核心表現，在於作為觀測資金面鬆緊關鍵指標的DR001持續在低位運行。
據瞭解，該利率自3月底來到1.3%下方後，4月以來一直在明顯低位徘徊，截至17日發稿時報1.2220%，業界分析稱，這一水平明顯低於央行7天期逆回購利率（OMO）1.40%，形成了短時間內的“利率倒掛”。
國聯民生銀行研究王先爽團隊指出，造成這種資金“水位高”現狀的原因主要為三點：一是財政存款集中投放補充了銀行超儲，2026年2月財政存款同比少增1.61兆元；二是春節錯位帶動現金回流，增厚了超儲；三是央行中長期流動性投放同比增加，穩定了資金面預期。
此外，外匯佔款持續流入，疊加人民幣匯率處於較高水平促使結匯需求增加，也使得銀行體系資金供給更為充裕，進一步強化了銀行間市場近期的“錢多”格局。
有從業人士認為，4月以來，儘管央行通過買斷式逆回購實現3000億元淨回籠，且逆回購操作規模連續多日維持在較低水平，但央行在公開市場操作公告中明確表示已“全額滿足一級交易商需求”；其認為，或反映當前適度寬鬆的貨幣政策基調短期內預計將延續，即使未來政策有所調整，其節奏預計可能較為平緩。
套利空間顯現，機構再上演搶債行情
在資金成本低、流動性寬裕的環境下，機構配債熱情被顯著激發。
由於當前隔夜融資成本維持在1.2%附近，而30年期國債收益率在2.3%左右，相對套息空間使得部分機構認為“加槓桿”買債的策略極具性價比，這也直接推動了長端利率債的市場需求上升。
前述城商行金市部投資人士進一步向記者分析指出，鑑於降息預期已有一部分被市場定價，加槓桿操作在中短端的空間，現在已經變得比較有限。因而機構目前傾向於做平收益率曲線，即通過“買長賣短”的策略來壓縮期限利差；在他看來，當前極低的資金價格對市場傳導的效果，實質上與降息有些相似。
不過記者瞭解到，對於未來債市行情的可持續性，市場也存在著不同的聲音。
某國有大行金市部交易員告訴記者，這波行情屬於眼下“錢多”驅動的短時行情，與降息預期關係不大。談及後市走勢，她表示，資產荒現象依然存在，但這波行情差不多已走到尾部，收益率往下走的空間可能僅剩幾個bp。
無獨有偶，興證固收研究指出，央行當前的“地量”逆回購操作意在引導資金利率逐漸回歸。回顧2020年以來的情況，當央行OMO執行“地量”操作時，後續往往伴隨著資金利率向政策利率回歸或進一步收斂。與2020年2月至5月央行大部分時間暫停逆回購、對市場缺乏引導不同，當前的5億至10億元逆回購更像是每日的溫和“價格提醒”。
隨著逆回購逐漸回籠，銀行間市場的“錢多”水位也可能隨之重新“校準”。綜合來看，近期央行持續的“地量”OMO操作，核心意圖可能在於逐漸引導資金利率向政策利率回歸。
前述某國有大行金市部交易員向記者表示，國開與國債的利差壓縮空間尚存，但對於10年國債而言，雖現在其收益率來到了1.75%，但若要進一步下探至1.70%，則顯得有些“過於樂觀”，下行阻力較大。結合現階段適度寬鬆的貨幣基調，上述人士認為，後續行情大機率以“震盪市”為主。 (21世紀經濟報導)