大摩稱，到2028年全球資料中心建設預計需3兆美元，其中1.5兆缺口需外部融資。與此同時，美國保險公司手握激增的退休金，急需長期、高收益的投資管道，且過去兩三年，壽險已成為信用市場最大的邊際買家，推動投資級企業債券利差縮小至1990年代以來的最緊水平。分析指出，這種供需匹配為AI相關債券發行提供了理想的投資者基礎，預計未來將有更多此類融資湧現。美國人壽保險公司正成為AI投資狂潮的關鍵融資方，其龐大的退休金投資需求與科技公司數兆美元的資料中心建設資金缺口形成了供需對接。11月14日，據報導，摩根士丹利分析師估計，到2028年全球資料中心資本支出預計將達到約3兆美元，其中約1.5兆美元無法通過預期現金流覆蓋，需要外部融資。科技巨頭近期已密集發債，甲骨文、Meta和Alphabet等公司紛紛進入高等級債券市場，摩根大通預計未來一年該市場可吸納3000億美元AI資料中心相關發行。過去兩三年，美國人壽保險公司已成為信用市場最大的邊際買家，推動投資級企業債券利差縮小至1990年代以來的最緊水平。這一趨勢與美國人口老齡化高峰期相吻合，今年美國年金銷售額前九個月達到創紀錄的3450億美元。分析人士指出，保險公司對更長久期、更高收益資產的需求，為AI相關債券發行提供了理想的投資者基礎，預計未來將有更多此類融資湧現。這種供需匹配正在改變傳統企業債券市場的規則，促使市場接納更複雜的融資工具和更長的債券期限，但也給普通投資者帶來新的評估挑戰。01 科技巨頭面臨兆融資缺口科技公司在AI領域的投資需求已經超出其自身資金儲備能力。摩根士丹利分析師7月估計，到2028年全球資料中心資本支出預計約3兆美元，其中只有約一半能通過預期現金流提供資金，留下約1.5兆美元的融資缺口。為滿足如此巨大的資金需求，科技公司必須轉向最大的融資市場。在企業借貸方面，投資級債券市場是主要管道之一。根據Sifma編制的資料，投資級公司債券發行量約佔今年10月前美國公司債券和資產支援證券市場逾2兆美元總發行量的三分之二。近期已出現多筆來自AI競賽參與者的大規模債券發行，包括甲骨文、Meta和Google母公司Alphabet。摩根大通分析師預計，未來一年高等級債券市場可吸納3000億美元與AI資料中心相關的發行。02 險資成為信用市場最大邊際買家過去兩三年信用市場技術面的最大變化是美國人壽保險公司成為最大的邊際買家。摩根士丹利首席固定收益策略師兼量化研究總監Vishwanath Tirupattur表示："過去兩三年信用市場技術面的最大變化是美國人壽保險公司成為最大的邊際買家，這導致整體信用利差縮小。"保險公司的需求正廣泛成為信用市場的驅動力。這是推動投資級公司債券利差——即其相對基準國債收益率的溢價——縮小至上世紀90年代以來最緊水平的因素之一。這一需求增長與美國人口結構變化密切相關。今年是美國65歲人口數量的峰值年，這推動了美國年金銷售的又一個紀錄。根據行業組織Limra的資料，今年前九個月銷售額達到3450億美元。人壽保險公司需要投資不斷增長的退休金，幫助人們在不工作時產生收入。瑞士再保險研究所經濟學家最近關於人壽保險公司的報告稱：在發達市場和快速老齡化的新興市場，退休收入需求的增加"可能將負債結構轉向更長期限"。生物科學和醫療保健進步帶來的長壽風險意味著保險公司也需要尋找更長期的資產配置。03 市場規則正在改寫主流公司債券市場是企業借貸規模最大、通常也是成本最低的方式之一。但從歷史上看，該市場也有一些慣例：面向信用評級最高的公司，專注於具有公開報告和相當直接結構的債券。許多債券在不到10年內到期。然而，當公司的借款超出其現金流支援的水平時，其信用評級可能會受損。AI仍存在諸多疑問：最終會有多少終端使用者需求？驅動AI所需晶片的壽命有多長？會有足夠的廉價電力嗎？儘管如此，保險公司近年來在投資中願意轉向不那麼傳統的工具。芝加哥聯準會發表的研究分析發現，人壽保險公司一直在增加對"收益率更高但更複雜的私募配售"的投資。摩根大通分析師10月寫道，公開高等級債券市場"已越來越適應吸納與資料中心增長相關的非常規融資工具"。Beach Point Capital Management結構性信用主管Ben Hunsaker表示："你會看到更多來自超大規模雲服務商的此類操作。預期是如果他們今天在AI領域獲勝，就能賺取數兆美元。所以多付一點利息又何妨。"隨著保險公司對更高收益、更大規模和更複雜產品的接受度提升，即使在投資級市場，為AI建設提供資金的更多發行似乎不可避免。對於普通投資者而言，未來可能需要花更多時間評估他們此前視為高度直接的市場。那些主要因為希望風險儘可能小而轉向企業債券的投資者，可能需要對購買市場的那一部分更加謹慎。 (硬AI)

美國政府關門延遲關鍵數據，台股加權指數(TAIEX)在資訊真空中測試歷史高點Joe 盧, CFA | 2025年10月2日 美東時間摘要人工智慧(AI)驅動的股票正創下新高，然而，下跌的公債殖利率則預示著對經濟的謹慎態度。美國指數在科技股帶領下創下紀錄，但市場整體的參與度狹隘。台股加權指數(TAIEX)在高峰附近出現技術性力竭的跡象。投資者尋求避險，美國公債殖利率因而下滑，這預示著風險偏好並不如頭條股價指數所顯示的那麼強勁。美國政府關門現正導致關鍵的勞動市場報告延遲發布，使投資者在聯準會決策前，缺乏評估經濟健康狀況的關鍵數據點。華府持續的政治僵局是不確定性的主要驅動因素。美台之間關於半導體供應鏈的討論，則為本地市場引入了特定的風險因子。市場正由兩種截然不同的論述所定義。美股大盤指數正處於歷史高點，其驅動因素幾乎完全來自於人工智慧(AI)題材。與此同時，債券市場則發出對經濟日益擔憂的訊號。美股週四雖推升至新的收盤高點，但此力道相當狹隘。在盤面下，美國公債殖利率的下滑、美元的走強以及油價的疲弱，皆指向資金正流向優質資產避險，而非廣泛的風險偏好擴張。此一動態因美國政府關門而加劇，關門現已導致關鍵勞動市場數據的發布延遲，為投資者和聯準會創造了一個資訊真空。在美國，標普500指數和那斯達克指數由科技和原物料類股領漲，而防禦性類股則表現落後，能源等經濟敏感領域則顯露疲態。10年期公債殖利率下跌至4.09%，此舉與股市創紀錄高點的表現並不一致，表明資金正在為經濟放緩進行避險。近期疲弱的民間就業數據，是市場目前擁有的最後一個主要經濟資訊。該報告鞏固了市場對聯準會今年將進一步降息的預期，為成長股提供了重要的順風，但由於缺乏官方數據的確認，其不確定性進而提高。對台灣投資組合而言，全球人工智慧(AI)題材仍然是主導性的正面催化劑。台積電(TSMC)美國存託憑證(ADR)在美股的強勁隔夜表現，加上持續的外資流入，為這家全球晶片製造商提供了順風。台股加權指數(TAIEX)將受到圍繞科技龍頭股情緒以及即將到來的10月16日台積電(TSMC)法說會的推動。宏觀前景依然受到美國政府關門以及台美晶片談判所引發的特定地緣政治摩擦所籠罩。隨著市場在強勁的題材趨勢與外部地緣政治風險之間進行權衡，波動性有可能會升高。週四資產焦點：貨幣與大宗商品今日的報告揭示了大宗商品領域內部的明顯分歧，硬資產與數位貨幣展現實力，而軟性商品則顯露顯著疲態。相較之下，貨幣市場則普遍保持穩定，主要訊號為歐元兌新台幣的趨勢略有惡化。圖表一：貨幣(新台幣計價)美元(交易對: USDTWD): 當前: --, 上週: --歐元(交易對: EURTWD): 當前: --, 上週: ▲日圓(交易對: JPYTWD): 當前: --, 上週: --人民幣(交易對: CNYTWD): 當前: --, 上週: --加幣(交易對: CADTWD): 當前: --, 上週: --新台幣兌主要貨幣的匯率組合呈現普遍穩定，大多數主要交易對均維持中性趨勢。美元、日圓、人民幣及加幣的評級週比皆維持中性。唯一的例外是歐元，其趨勢從正向惡化至中性，預示著上漲動能的流失。圖表二：大宗商品(美元計價)能源類大宗商品(代表性ETF: DBE): 當前: ▼▼, 上週: --農業類大宗商品(代表性ETF: DBA): 當前: ▼, 上週: --工業金屬(代表性ETF: DBB): 當前: ▲, 上週: ▲▲貴金屬(代表性ETF: DBP): 當前: ▲▲, 上週: ▲▲數位資產(代表性ETF: IBIT): 當前: ▲▲, 上週: --大宗商品之間出現了顯著的表現分歧。貴金屬維持其強烈正向趨勢，而數位資產則呈現顯著改善，從中性轉為強烈正向。與此形成鮮明對比的是，能源類與農業類大宗商品雙雙急劇惡化，落入負向區間。工業金屬的趨勢亦經歷了輕微惡化，但仍維持正向。此一模式表明，資金正偏好硬資產與數位資產，而非軟性商品。👍若您覺得這份研究有價值，請對本文按讚。📲加入並追蹤鉅亨號，與我們互動，即可獲取更多趨勢指標和市場資訊。📰追蹤此部落格。💬LINE好友。➡️將此分析分享給您的親朋好友，一同獲取最新投資觀點。本電子報僅供參考，不構成任何證券或資產類別的投資建議或買賣推薦。文中所表達的觀點為作者截至發布日期的觀點，如有變動，恕不另行通知。所呈現的資訊乃基於從相信可靠的來源所獲取的數據，但其準確性、完整性和及時性不作保證。過往表現並非未來結果的指標。投資涉及風險，包括可能損失本金。讀者在做出任何投資決策前，應諮詢其財務顧問。作者及相關實體可能持有本文所討論的資產或資產類別的部位。AI-Linked Equities Set Records as Bonds Signal CautionU.S. Shutdown Delays Key Data, Creating an Information Vacuum as TAIEX Tests All-Time HighsBy Joe 盧, CFA | October 2, 2025Executive SummaryAI-driven equities are reaching new highs while falling bond yields signal economic caution.U.S. indices reached records led by technology, though broader market participation was narrow. The TAIEX shows signs of technical exhaustion near its peak.U.S. Treasury yields declined as investors sought safety, signaling risk appetite is less robust than headline equity indices suggest.The U.S. government shutdown is now delaying critical labor market reports, leaving you without key data points to assess economic health ahead of Fed decisions.Ongoing political gridlock in Washington D.C. is the primary driver of uncertainty. U.S.-Taiwan discussions on semiconductor supply chains introduce a specific risk factor for the local market.Two distinct narratives define the market. Headline equity indices are at record highs, driven almost exclusively by the AI theme. Simultaneously, bond markets signal rising economic concern. U.S. equities pushed to new closing highs Thursday, but this strength was narrow. Under the surface, falling U.S. Treasury yields, a strengthening dollar, and weak oil prices point to a flight-to-quality, not a broad risk-on expansion. This dynamic is exacerbated by the U.S. government shutdown, which has now delayed the release of critical labor market data, creating an information vacuum for investors and the Federal Reserve.In the U.S., the S&P 500 and Nasdaq were led by technology and materials, while defensive sectors lagged and economically sensitive areas like energy showed weakness. The 10-year Treasury yield fell to 4.09%, an incongruous move against record equity highs, indicating capital is hedging against a slowdown. The recent soft private payroll data is the last major economic input the market has. This report has cemented expectations for further Fed rate cuts this year. This expectation is providing a significant tailwind for growth stocks, but the lack of confirming official data introduces a higher degree of uncertainty.For your Taiwan portfolio, the global AI theme remains the dominant positive catalyst. A strong overnight session for TSMC's ADR, coupled with persistent foreign capital inflows, provides a tailwind for the global chip manufacturer. The TAIEX will be driven by sentiment around technology leaders and the upcoming TSMC legal conference on October 16. The macro picture remains clouded by the U.S. shutdown and specific geopolitical friction from the "55% chip" negotiations. There is a potential for elevated volatility as the market weighs strong thematic trends against outlying geopolitical risks.Thursday Asset Focus: Currencies & CommoditiesToday's report reveals a clear divergence within the commodities sector, as hard assets and digital currencies show strength while soft commodities are signaling notable weakness. The currency market, in contrast, remains broadly stable, with the primary signal being a slight deterioration in the Euro's trend against the New Taiwan Dollar.Exhibit 1: Currencies (in TWD)U.S. Dollar (Pair: USDTWD): Current: --, Last Week: --Euro (Pair: EURTWD): Current: --, Last Week: ▲Japanese Yen (Pair: JPYTWD): Current: --, Last Week: --Chinese Yuan (Pair: CNYTWD): Current: --, Last Week: --Canadian Dollar (Pair: CADTWD): Current: --, Last Week: --The currency complex against the New Taiwan Dollar shows predominant stability, with most major pairs maintaining a neutral trend. The U.S. Dollar, Japanese Yen, Chinese Yuan, and Canadian Dollar all held their neutral ratings week-over-week. The sole exception is the Euro, which exhibited a deterioration in its trend from positive to neutral, signaling a loss of upward momentum.Exhibit 2: Commodities (in USD)Energy Commodities (Proxy ETF: DBE): Current: ▼▼, Last Week: --Agricultural Commodities (Proxy ETF: DBA): Current: ▼, Last Week: --Industrial Metals (Proxy ETF: DBB): Current: ▲, Last Week: ▲▲Precious Metals (Proxy ETF: DBP): Current: ▲▲, Last Week: ▲▲Digital Assets (Proxy ETF: IBIT): Current: ▲▲, Last Week: --A significant performance split has emerged across commodities. Precious Metals sustained their strongly positive trend, while Digital Assets showed marked improvement, shifting from neutral to strongly positive. In direct contrast, Energy Commodities and Agricultural Commodities both deteriorated sharply into negative territory. Industrial Metals also experienced a slight trend deterioration, though it remains positive. This pattern indicates that capital is favoring hard and digital assets over soft commodities.👍'Like' this article if you found this research valuable.📲 Join our private channels to get more trend indicators and market information delivered directly to you. Choose your preferred channel to stay informed.📰Follow this blog.💬Connect with us on LINE.➡️Share this analysis to someone in your network who appreciates a data-driven perspective.This newsletter is provided for informational purposes only and does not constitute investment advice or a recommendation to buy or sell any security or asset class. The views expressed are those of the author as of the date of publication and are subject to change without notice. Information presented is based on data obtained from sources believed to be reliable, but its accuracy, completeness, and timeliness are not guaranteed. Past performance is not indicative of future results. Investing involves risks, including the possible loss of principal. Readers should consult with their own financial advisors before making any investment decisions. The author and associated entities may hold positions in the assets or asset classes discussed herein.立即加入《Joe’s 華爾街脈動》LINE@官方帳號，獲得最新專欄資訊（點此加入）關於《Joe’s 華爾街脈動》鉅亨網特別邀請到擁有逾 22 年美國投資圈資歷、CFA 認證的機構操盤人 Joseph Lu 擔任專欄主筆。Joe 為台裔美國人，曾管理超過百億美元規模的基金資產，並為總資產高達數千億美元的多家頂級金融機構提供資產配置優化建議。Joe 目前帶領著由美國頂尖大學教授與博士組成的精英團隊，透過獨家開發的 "趨勢脈動 TrendFolios® 指標"，為台灣投資人深度解析全球市場脈動，提供美股市場第一手專業觀點，協助投資人掌握先機。

債務問題作為當代全球經濟體系的核心挑戰，已深刻影響金融穩定、地緣政治格局以及市場動態。這一問題並非突發事件，而是長期財政政策失衡、生產力下降以及貨幣體系脆弱性的結果。美國作為世界最大經濟體，其公共債務從20世紀中葉的相對可控水平，迅速膨脹至當今的龐大規模，不僅考驗國內經濟韌性，還波及國際貿易、貨幣霸權和安全格局。2025年9月的資料顯示，美國聯邦債務總額已達37.3兆美元，債務/GDP比率超過119%，遠高於國際貨幣基金組織（IMF）建議的發達國家閾值（60%-80%）。這一危機通過債券市場收益率上升、全球去美元化趨勢以及地緣政治緊張顯現，預示著潛在的貨幣體系重設。理解債務危機的成因、表現和潛在後果，對於投資者、經濟學家和政策制定者而言至關重要。一、債務增長的歷史演變與現狀美國公共債務的歷史可以追溯到建國初期，但現代債務危機的根源主要源於二戰後。1945年，二戰結束時，美國公共債務約為2590億美元，佔GDP的比例高達120%。戰後經濟復甦迅速降低了債務負擔，至1960年代，債務水平相對穩定，約在2860億美元左右，債務/GDP比率降至53%以下。然而，從1970年代開始，債務增長加速。越南戰爭開支、通貨膨脹以及社會福利擴張，推動債務從1970年的3713億美元上升至1980年的9070億美元。進入21世紀，債務膨脹進入新階段。2001年“9·11”事件後，反恐戰爭和國防支出激增；2008年金融危機引發大規模刺激計畫，債務從2000年的5.67兆美元躍升至2010年的13.56兆美元。歐巴馬政府時期，債務繼續攀升，至2016年達19.57兆美元。川普任期內，稅改和疫情應對進一步加劇債務負擔，至2020年底突破27.75兆美元。拜登政府延續寬鬆財政，債務於2023年超過31.99兆美元。進入2025年，隨著持續的赤字融資，美國公共債務已達37兆美元以上。根據美國財政部資料，截至2025年9月，公共債務總額約為37.3兆美元，這一數字較2024年底增長約1.8兆美元。其中，公共債務（由外部投資者持有）約為29.5兆美元，政府內部債務（例如社會保障信託基金）約為7.3兆美元。債務規模的巨大差異可以通過時間尺度直觀理解。一億秒約為3.17年，回溯至約2022年；但一兆秒則相當於約3.17萬年，追溯至公元前約3萬年。這一比喻凸顯從億級到兆級的指數級躍升。歷史上，債務增長往往與戰爭、經濟衰退和社會變革相關聯。譬如，羅馬帝國的債務擴張導致貨幣貶值和帝國衰落；英國在19世紀的債務高峰後，通過工業革命實現復甦。美國當前債務路徑類似於歷史上的債務陷阱，需警惕其可持續性。當前債務資料與指標進一步凸顯嚴峻性。截至2025年9月，美國公共債務總額為37.3兆美元，其中持有者包括外國投資者（約30%，中國、日本等為主要持有國）、國內機構（如聯準會和社會保障基金）和公眾。債務/GDP比率已超過119%，根據世界銀行資料，2024年為123%，2025年預計升至125%。歷史研究顯示，當債務/GDP超過100%時，經濟增長率平均下降1/3，正如18世紀蘇格蘭哲學家大衛·休謨所言，跨越這一“盧比孔河”將抑制生產力。家庭債務同樣令人擔憂。美國聯邦儲備局資料顯示，2025年第二季度，家庭債務總額達18.39兆美元，債務/收入比率約為95%。其中，抵押貸款佔70%以上，學生貸款和信用卡債務分別約為1.61兆美元和1.14兆美元。企業債務亦高企，總額約19.2兆美元，槓桿率創歷史新高。政府債務中，利息支出已成為主要負擔。2025財年，利息支付預計達1.1兆美元，佔聯邦預算的18.4%以上。結合社會保障、醫療保險和國防開支，這些剛性支出已佔預算的72%，而2016年僅為65%。稅收收入難以覆蓋支出。2024年聯邦稅收約為4.9兆美元，但赤字高達1.8兆美元。IMF預測，若無改革，2030年債務/GDP將達140%。這些資料表明，債務不僅是財政問題，還反映出結構性失衡：生產力增長放緩（2020-2025年平均年增長率僅1.3%）、老齡化人口（社會保障基金預計2035年枯竭）和全球競爭加劇。根據國會預算辦公室（CBO）的預測，2025財年的預算赤字預計將達到1.9兆美元，較2024財年的1.8兆美元略有上升。2025年上半年的財政資料顯示，截至6月底，聯邦政府的累計赤字為1.33兆美元。儘管6月因稅收集中繳納而出現了270億美元的盈餘，但這實際上受到財政支付時間調整的影響。若正常計算，6月的赤字將達到710億美元，全年赤字可能接近1.6兆美元，超過2023年的水平。二、債務危機的成因分析美國聯邦債務的快速增長主要源於長期的預算赤字。自2001年以來，美國政府幾乎每年都出現赤字，2025財年的預計赤字為1.9兆美元，相當於GDP的6%。赤字的來源包括稅收減少、支出增長和經濟波動。川普政府於2017年推出的減稅政策以及2025年的進一步減稅措施顯著降低了聯邦收入。CBO估計，2025年至2034年間，稅收政策將導致赤字增加3.4兆美元。儘管稅收減少刺激了經濟增長，但其對財政收入的負面影響更為顯著。支出增長是另一關鍵因素。強制性支出（例如社會保障、醫療保險和醫療補助）以及利息支付的快速增長是赤字擴大的主要推動力。2025年，聯邦總支出預計達到6.9兆美元，佔GDP的23%。此外，新冠疫情後的刺激措施、邊境安全和移民執法支出的增加進一步加劇了財政壓力。經濟波動如疫情、自然災害通常需要額外的政府支出。例如，新冠疫情期間，聯邦債務佔GDP的比例在2020年第二季度達到133%的歷史最高點。雖然2025年的經濟預計將保持溫和增長（1.9%），但任何意外的經濟衝擊都可能進一步推高赤字。高企的利息成本加劇了問題。隨著債務規模的擴大和利率的上升，聯邦政府的利息負擔顯著增加。2025年，預計利息支出將達到9520億美元，佔聯邦收入的18.4%，超過1991年的歷史高點。與2020年和2021年的約3000億美元相比，當前的高利率環境（10年期國債收益率約為4.1%）使得利息成本激增。根據CBO的預測，到2035年，利息支出將攀升至1.8兆美元，佔聯邦預算的比重將進一步上升。高利率不僅增加了政府的借貸成本，還對私營部門的投資產生了“擠出效應”。CBO估計，每增加1%的債務/GDP比率，長期利率將上升2個基點，進而減少33美分的私人投資。這種現象可能抑制經濟增長，進一步惡化財政狀況。三、近期債務相關危機事件債務危機通過具體事件顯現。2019年，回購（repo）市場危機凸顯流動性短缺。9月，回購利率一度飆升至10%，聯準會被迫注入數千億美元流動性。這一事件源於銀行儲備不足和國債供給過剩，暴露了信用市場的脆弱性。2020年3月，新冠疫情引發全球賣盤，美國國債和股市同步暴跌。道瓊斯指數一周內下跌20%，10年期國債收益率降至0.3%。聯準會實施無限量化寬鬆（QE），購買數兆美元資產，方才穩定市場。這並非單純股市危機，而是信用凍結的體現。2022年，英國養老金危機波及全球債券市場。美國通膨高企，聯準會加息導致國債價格下跌，引發流動性壓力。2023年，矽谷銀行（SVB）、簽名銀行等五大銀行倒閉，總資產損失超5000億美元。這些失敗並非銀行管理失誤，而是持有國債的帳面虧損所致——加息環境下，債券價值貶損高達20%。2025年4月危機進一步印證債務主導性。當時，川普政府宣佈“解放日”政策，包括對華關稅升級，但次日國債拍賣遇冷，無人競標。收益率飆升至5%以上，迫使政策迅速調整。這一“川普兩步舞”事件本質上是債券危機，反映投資者對財政可持續性的疑慮。總體而言，這些事件顯示，債券市場（信用市場）是經濟晴雨表，債務問題往往先於股市顯現。四、債券市場與借債挑戰美國政府通過發行國債（包括短期國庫券、中期國庫票據和長期國債）來融資赤字。2024年，財政部發行了4.67兆美元的國債，佔美國債券市場新發行債務的45%。然而，2025年的國債拍賣顯示出需求疲軟的跡象。例如，2024年5月的兩年期國債拍賣的認購倍數（bid-to-cover ratio）從4月的2.66降至2.41，表明投資者對國債的興趣減弱。供需失衡的原因包括外國投資者需求下降、聯準會政策變化和高企的債務供應。由於貿易緊張局勢加劇，中國等傳統國債購買國的持有量減少。外國中央銀行對國債的需求更多出於外匯管理而非收益率考慮，而其他投資者的收益率敏感性更高。聯準會自2022年起通過量化緊縮減少國債持有量，導致市場上的國債供應增加。這推高了國債收益率，增加了政府的借貸成本。2025年第一季度，財政部預計發行8100億美元的新國債，第二季度為1220億美元。如此大規模的發行可能導致收益率進一步上升，因為市場需要更高的回報來吸收額外的供應。全球債券市場正面臨一場重大轉變，長短期政府債券收益率在多個主要經濟體同步上升。這一現象並非單純的技術調整，而是預示著潛在的貨幣體系重設，可能直接影響美元價值、通膨壓力以及全球經濟增長。2025年9月的資料顯示，美國10年期國債收益率已升至約4.06%，日本30年期國債收益率達到3.15%，歐元區10年期債券收益率約為3.2%。這些上升趨勢覆蓋美國、日本、歐洲以及其他地區，如法國、加拿大和英國，反映出投資者對財政不確定性和通膨持久性的擔憂。債券收益率作為金融體系的核心指標，其集體上升將波及抵押貸款、信用卡、汽車貸款、企業信貸乃至股票市場估值。更深層的影響在於資本流動的重塑，可能削弱美國國債需求，並放大黃金和白銀等資產的避險吸引力。債券的基本原理是理解這一警告的關鍵。債券本質上是政府或企業為籌集資金而發行的債務憑證，類似於一份承諾未來償還本金並支付利息的借條。收益率即為投資者獲得的回報率，受供需關係主導。當債券需求下降時，發行方需提供更高收益率以吸引投資者，從而推高借貸成本。目前，全球債券收益率上升表明需求疲軟，根源在於財政赤字膨脹、債務規模紀錄高企以及中央銀行信譽受質疑。2025年第一季度，全球債務總額已超過324兆美元，公共債務突破99.2兆美元。在發達經濟體中，美國債務負擔尤為突出，總債務佔GDP比重持續攀升，服務債務的成本已佔聯邦預算顯著份額。日本作為全球最大債權國，其政策變動對國際資本流動的影響尤為關鍵。日本銀行的政策轉向是當前債券市場動盪的核心。日本長期實施收益率曲線控制、近零利率和債券回購策略，以刺激經濟並維持低借貸成本。然而，2025年，日本開始逐步退出這些措施，導致其30年期政府債券收益率升至1990年代以來高位，最新資料為3.15%。這一變化源於日本國內財政不確定性加劇，包括人口老齡化、養老金壓力和通膨回升。收益率上升意味著日本債券需求減少，投資者要求更高回報。作為回應，日本投資者可能將資金從海外轉向本土，以捕捉更高本土收益率。這一點至關重要，因為日本是美國國債的最大單一持有者，截至2025年6月，其持有量約為1.15兆美元。日美收益率差的縮小改變了投資算式：日本投資者通常對美元資產進行日元避險，但當本土收益率接近或超過美國時，海外投資吸引力下降。2025年9月的資料顯示，美國10年期收益率4.06%與日本30年期3.15%的差距已顯著縮小。若日本投資者開始減持美國國債，將進一步壓低需求，推動美國收益率上行。這一動態對美國的影響尤為深刻。美國長期享有所謂的“囂張的特權（exorbitant privilege）”——作為全球儲備貨幣的美元地位，確保了對美國國債的持續需求。然而，這一特權近年來面臨挑戰。2022年以來，美國對俄羅斯實施美元武器化，包括凍結和沒收其美元儲備，導致全球加速去美元化處理程序。2025年，數兆美元債務到期，而需求已顯疲軟。日本潛在減持將加劇資金危機，推動美國收益率進一步上升。2025年9月，美國10年期收益率已達4.06%，服務巨額債務的成本飆升。這將傳導至實體經濟：抵押貸款利率上升，抑制房地產市場；企業借貸成本增加，制約投資和擴張；消費者信貸緊縮，影響消費支出。最終，可能引發失業率上升和經濟增長放緩。2025年8月，美國失業率已升至4.3%，為近四年高點。同時，通膨率達2.9%，顯示出滯脹苗頭。2024年8月的日元套利交易解體事件提供了生動案例，揭示了日美金融體系的緊密聯絡。多年來，全球基金以低息日元借款，槓桿投資於美國國債、企業債和股市。這一策略依賴日元貶值和日美利率差擴大。但當日本銀行開始退出寬鬆政策，日元走強，套利交易逆轉。數兆美元槓桿倉位被迫平倉，導致美國國債收益率激增，股市劇烈拋售。雖然未演變為全面崩盤，但波動性暴露了系統脆弱性。2025年，這一風險並未消退；相反，隨著日本收益率持續上升，類似事件可能重演，規模更大。全球收益率上升的逆常現象加劇了擔憂。通常，中央銀行降息或持穩時，長期債券需求應增加，收益率下降。但2025年9月，情況相反：法國、加拿大、英國等國收益率均上行。原因包括赤字飆升、全球債務紀錄高企、通膨頑固以及中央銀行信譽動搖。2025年，全球公共債務預計達GDP的100%。聯準會面臨兩難：2025年9月會議預計降息25個基點至約4.1%，以應對勞動力市場疲軟。但通膨加速至2.9%，降息可能刺激物價進一步上漲；反之，維持高利率將加劇失業。2025年8月，失業救濟申請激增27,000人，為四年高點。這一矛盾預示滯脹風險——高失業、高通膨與經濟停滯並存。滯脹並非新概念。1970年代，美國經歷類似困境：美元脫鉤黃金後，債務失控，經濟增長停滯，通膨飆升。工資購買力下降，抵押貸款利率達雙位數，政府債券被戲稱為“沒收證書”。期間，金價從35美元/盎司躍升至850美元，漲幅近2300%。2025年，情勢更嚴峻：債務規模更大，全球互聯更緊。債券市場訊號表明幻覺破滅——儘管央行降息，收益率仍升，預示結構性重設。五、債務與市場的聯動債券、股票和貴金屬市場高度互聯。債券市場規模達50兆美元以上，是全球最大信用體系。債務膨脹推動聯準會維持低利率環境，但加息周期放大風險。2022-2025年，聯準會基準利率從近零升至5.5%，導致債券熊市。股市受債務影響顯著。標普500指數從2020年的低點上漲逾100%，但依賴於QE和赤字支出。2025年，股市市值/GDP比率達195%，遠超歷史平均（120%），表明泡沫風險。貴金屬作為避險工具崛起。黃金價格從2020年的1770美元/盎司升至2025年的3682美元，反映對貨幣貶值的擔憂。中央銀行黃金儲備增加，2024年全球央行淨購金超1080噸。在此背景下，黃金作為避險資產脫穎而出。2025年9月，金價已達3682美元/盎司，月漲幅10.09%，年漲幅40.47%。央行和投資者湧入黃金，以避險貨幣貶值。歷史顯示，貨幣重設期，黃金表現優異。當前美元貶值、債務膨脹、降息預期和國債需求衰退，將推動金價進一步上行。預測顯示，2025年末金價可能達3800美元，2026年接近4200美元。債務貨幣化是關鍵機制。聯準會資產負債表從2020年的4兆美元膨脹至2025年的8.9兆美元，通過購買國債“印鈔”融資。這種“滑鼠點選貨幣”雖暫緩危機，但加劇通膨和不平等。股市財富90%集中於前10%人口，放大社會分層。高企的聯邦債務對經濟和市場產生了多方面的負面影響：利率壓力、信用評級下降和財政擠出效應。債務供應的增加推高了國債收益率。2025年2月，10年期國債收益率達到4.8%，為近年來的高點。高收益率不僅增加了政府的借貸成本，還推高了私營部門的融資成本，抑制了投資和消費。2025年5月，穆迪將美國政府債務評級從Aaa下調至Aa1，反映了對持續赤字和債務負擔的擔憂。評級下降可能進一步削弱市場信心，導致借貸成本上升。CBO估計，赤字每增加1美元，私人投資將減少33美分。這可能導致長期經濟增長放緩。六、地緣政治與債務的交織高債務限制外交靈活性。債務/GDP超119%時，政策制定者受制於債權國。美國對華政策受債務影響——中國持有約7800億美元國債。川普的關稅戰旨在重振製造業，但增加財政壓力。2025年“解放日”事件即為例證。全球去美元化趨勢加速。布列敦森林體系崩解後，美元霸權依賴石油美元和國債需求。但2020年代，沙烏地阿拉伯等國接受人民幣結算；金磚集團擴展至10國，推動非美元貿易。2024年，非美元貿易佔比升至28%-30%。多國央行轉向黃金，視其為一級資產，預示貨幣重設。債務還影響國防。2025財年國防預算約8950億美元，但利息支出擠壓空間。歷史上，高債務帝國往往轉向戰爭而轉移輿情，如羅馬帝國和西班牙帝國，債務危機常伴隨戰爭紅利，通過通膨和資源掠奪緩解。社會影響深遠。財富不均達歷史高點，股市90%財富集中前10%。中產挫敗感上升，社會動盪風險增。公民自由衰退，如愛國者法案侵蝕權利，健全貨幣憲法性死亡。債務危機還引發了廣泛的社會和政治爭論。民調顯示，大多數美國人認為聯邦預算赤字是國家的“重大問題”。然而，兩黨在減赤問題上的分歧使得改革難以推進。共和黨傾向於通過減稅刺激經濟增長，而民主黨主張增加稅收和福利支出。這種對立導致財政政策缺乏連貫性，加劇了債務問題。七、財政帳戶與現金管理美國財政部一般帳戶（TGA）是政府的“支票帳戶”，用於管理日常現金流。2025年第一季度末，TGA餘額為4100億美元，遠低於目標的8500億美元。過去十年，美聯邦政府因支出規模擴大（2025年約為6.9兆美元）而將TGA的最低餘額要求提高至8000億美元左右。低餘額迫使財政部頻繁借貸以維持流動性。2025年第四季度，美財政部計畫借入1.05兆美元以上，2026年第一季度預計借入5900億美元。這種高頻率的借貸加劇了債券市場的壓力，可能進一步推高利率。美國政府的債務結構以短期債務為重，超過22%的現有債務將在2025財年內到期，78%將在10年內到期。這種短期的債務結構使政府對利率波動極為敏感。一旦利率上升，債務再融資的成本將迅速增加。此外，政策不確定性（如稅收政策、緊急支出）進一步加劇了現金管理的複雜性。美國聯邦債務受法定債務上限的約束。2025年1月2日，債務上限被設定為36.104兆美元，但財政部預計在1月14日至23日間將達到上限。在此之後，美財政部將採取“非常措施”（如暫停聯邦員工退休基金的投資）以避免違約。然而，這些措施只能暫時緩解問題，預計到2025年8月將耗盡。債務上限的反覆調整（自1960年以來已調整78次）凸顯了美國財政政策的不確定性。如果國會無法及時提高或暫停債務上限，可能引發市場動盪，甚至導致美國歷史上首次違約，帶來災難性的經濟後果。八、解決方案的困境與未來展望化解債務需多管齊下，但選項有限。首先，增長驅動：重振製造業，提升GDP中的生產要素。川普的DOGE計畫旨在削減官僚，發放75%華盛頓“粉紅單”（裁員通知），但效果有限。降低利率25基點可節省250億美元利息，遠超支出削減收益。其次，支出控制：剛性支出佔預算72%，餘地小。奧地利經濟學派主張“創造性破壞”，允許周期性衰退淨化經濟。但政客迴避緊縮，以免影響選舉。第三，通膨策略：通過負實際利率稀釋債務。2022-2025年，官方通膨率5%-7%，但真實感受更高。正如英國前央行行長默文·金所批評的，聯準會模型思維偏向最佳化，忽略災難準備。第四，默認或重設：這一做法歷史罕見，阿根廷採用了，但多次違約。米萊政府通過激進改革穩定經濟，通膨從2023年的200%降至2025年的20%。其他選項包括關稅增收和軍事擴張，但均加劇債務。歷史顯示，債務危機需誠實的化債人，像米萊一般直言不諱的領導人，在發達經濟體中很少見。多數政客缺乏經濟學素養，優先權力而非可持續性。聯準會依賴模型最佳化，忽略複雜性。前聯準會官員托馬斯·赫尼格批評模型天真。須承認的是，化解債務的經濟理論並不成熟，且有其盲點，實際操作的債務動態變化尤其值得關注。短期措施包括提高債務上限、最佳化債務結構和加強債券市場流動性。為避免違約，國會必須在2025年8月前提高或暫停債務上限。歷史經驗表明，及時調整債務上限是維持市場穩定的關鍵。財政部應延長債務的平均到期期限，減少對短期債務的依賴，從而降低利率波動的影響。財政部計畫在2025年重啟債券回購計畫，以提高市場流動性並穩定收益率。長期改革包括平衡預算、經濟增長驅動和貨幣政策協調。通過控制強制性支出並最佳化稅收政策，逐步實現預算平衡。CBO建議，減少非必要支出和提高高收入群體的稅收可有效降低赤字。通過投資基礎設施、教育和研發，促進長期經濟增長，提高稅收基礎，從而減輕債務負擔。聯準會應在控制通膨和支援經濟增長之間找到平衡。川普提議將聯邦基金利率從4.5%降至1.5%，但這可能引發通膨風險。因此，降息需謹慎實施，並輔以其他財政措施。國際合作也至關重要。鑑於外國投資者對美國國債的需求下降，美國應通過改善貿易關係和加強國際金融合作來吸引更多海外資金。例如，緩解與中國的貿易緊張局勢可能促使其增加國債持有量。債務危機加速全球變革。然而，去美元化非一夜間事，而是漸進的：BRICS貨幣籃子、金本位復興。中央銀行黃金儲備從2010年的3萬噸增至2025年的3.9萬噸。中國黃金儲備約2250噸。市場崩盤不可避免，除非國家化干預。但歷史顯示，泡沫破滅後重生，如1929大蕭條後新政。投資者需多元化：貴金屬、實物資產，而非共識觀點。根據CBO的預測，若不採取有效措施，到2035年，美國聯邦債務佔GDP的比重將達到118%，利息支出將佔聯邦預算的15.6%。這種趨勢可能導致財政危機，甚至引發全球金融市場的動盪。然而，通過合理的財政改革和經濟增長戰略，美國仍有機會扭轉這一局面。儘管短期內債務上限的調整和債券市場管理的最佳化可以緩解壓力，但長期的財政可持續性需要兩黨的共同努力。公眾對赤字問題的關注為改革提供了契機，但政治分歧和利益集團的阻力可能使處理程序複雜化。九、結論美國債務危機是系統性挑戰，源於政策失誤，影響全球。37.3兆美元的債務規模、1.9兆美元的預算赤字以及日益增長的利息負擔凸顯了財政管理的重要性。供需失衡的債券市場、高企的債務-GDP比率和信用評級的下降進一步加劇了危機的緊迫性。全球債券市場警告不容忽視。日本政策轉向放大美國脆弱性，可能引發資金危機、通膨加劇和經濟放緩。投資者應關注收益率動態、通膨資料和央行決策。歷史教訓表明，及時轉向避險資產如黃金，可緩解貨幣重設衝擊。這一轉變雖充滿不確定性，但也提供審視全球金融體系的機會，推動更可持續的債務管理與政策協調。變革需勇氣與現實主義。證據顯示，貨幣貶值與地緣緊張已現，投資者應警惕灰天鵝，而非黑天鵝。長遠，建設性破壞或重塑可持續體系。通過短期措施和長期改革，美國可以逐步走出債務困境。這需要政治意願、經濟智慧和國際合作的結合。未來十年將是決定美國財政命運的關鍵時期，唯有果斷行動，才能確保經濟的長期穩定與繁榮。 (周子衡)

9月22日，中國證監會主席吳清在國新辦“高品質完成‘十四五’規劃”系列主題新聞發佈會上介紹了五年來資本市場發展的“成績單”，並部署下一階段的重點工作。資本市場健康穩定發展的態勢持續形成並不斷鞏固吳清表示，過去五年是極不尋常的五年。面對不確定、不穩定因素明顯增多的複雜嚴峻形勢，證監會與各方面一起認真抓好貫徹落實，一體推進防風險、強監管、促高品質發展，合力穩市場、穩預期、穩信心，推動市場健康穩定發展的態勢持續形成並不斷鞏固。具體而言，一是“四梁八柱”的法規制度體系建構成型。以新證券法實施為契機，對相關法規制度進行系統“立改廢釋”，期貨和衍生品法、私募基金監管條例等一些歷經“十年磨一劍”的法規發佈實施，中國特色的資本市場法治體系進一步健全。二是多層次、廣覆蓋的市場體系更加完備。縱深推進科創板、創業板改革，成功設立並高品質推進北交所建設，持續深化新三板改革，穩步發展結構合理、功能互補的多層次股權市場。“今年8月，A股市場總市值首次突破100兆元。交易所債券市場產品日趨豐富，公募REITs、科創債、資產證券化等創新品種加快發展。全市場期貨期權品種達到157個，廣泛覆蓋國民經濟主要產業領域。”吳清說。三是投資和融資相協調的市場功能不斷健全。近五年，交易所市場股債融資合計達到57.5兆元，直接融資比重穩中有升，較“十三五”末提升2.8個百分點，達到31.6%。近年來，新上市企業中九成以上都是科技企業或者科技含量比較高的企業。目前A股科技類股市值佔比超過1/4。市值前50名公司中科技企業從“十三五”末的18家提升至當前的24家。吳清提到，上市公司主動回報投資者的意識明顯增強，這5年上市公司通過分紅、回購派發“紅包”合計達到10.6兆元，比“十三五”增長超過8成。四是協同發力的穩市機制逐步完善。“十四五”期間，A股市場韌性和抗風險能力明顯增強，上證綜指年化波動率15.9%，較“十三五”下降2.8個百分點。五是公平公正的市場環境進一步形成。“十四五”期間，證監會對財務造假、操縱市場、內幕交易等案件作出行政處罰2214份，罰沒414億元，較“十三五”分別增長58%和30%，執法震懾進一步增強，透明度進一步提高，市場生態進一步淨化。一批牽引性強、含金量高的標誌性改革開放舉措落地吳清說，五年來，證監會堅持市場化法治化國際化的改革方向，系統謀劃、統籌聯動，推出了一批牽引性強、含金量高的標誌性改革開放舉措。首先，投資端改革實現重大突破。制定實施公募基金高品質發展行動方案，建立完善投資收益為核心的考核評價體系，三階段降費改革全面落地。證監會推動中長期資金入市的指導意見及實施方案出台，著力打通社保、保險、理財等入市的痛點堵點，“引長錢、促長投”的改革效果加快顯現。截至今年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4兆元，較“十三五”末增長32%。其次，融資端改革持續深化。聚焦服務新質生產力發展，“科創十六條”“科創板八條”“併購六條”等舉措接續推出，有關部門在發行上市、併購重組、暢通募投管退循環等方面加快作出一系列最佳化完善安排。今年6月，又在科創板推出設定科創成長層等“1+6”改革舉措，目前已有3家未盈利科創企業在重啟科創板第五套標準後完成註冊，創業板第三套標準也迎來首單受理。再者，促進上市公司高品質發展的制度機制不斷完善。“併購六條”發佈以來，已披露230單重大資產重組，一般性的資產重組數量更多，有力支援了上市公司產業整合。紮實開展兩輪退市制度改革，拓寬多元退出管道，嚴格出清“害群之馬”“空殼殭屍”，“十四五”時期共207家公司平穩退市。同時，資本市場高水平制度型開放穩步擴大。“十四五”期間，新增核准13家外資控股證券基金期貨機構來華展業興業，外資持有A股市值3.4兆元，269家企業境外上市。資本市場築牢監管防線、嚴守風險底線吳清指出，過去五年資本市場面臨的環境發生了複雜深刻變化，外部輸入性風險挑戰可以說是風高浪急。證監會始終堅持穩中求進，統籌發展與安全，築牢監管防線，嚴守風險底線。他介紹，證監會堅決維護市場平穩運行，加強全方位監測預警，健全跨市場跨領域跨境風險防控機制，加強逆周期調節，統籌好一二級市場協調發展，同時強化與有關方面的協調聯動，支援匯金公司、社保、保險、證券基金和上市公司等發揮內在穩定作用，共同打好“組合拳”。同時，穩妥推動重點領域風險持續收斂。堅持嚴控增量、穩減存量、嚴防“爆雷”，交易所市場債券違約率保持在1%左右的較低水平。私募基金風險整治紮實推進，約7000家殭屍機構完成出清，“偽私募”等增量風險基本得到遏制。關閉金交所、“偽金交所”成效明顯，應關閉的27家金交所已全部取消資質，排查出的上百家“偽金交所”也已經全部得到清理。吳清介紹，近年來，監管執法的有效性、震懾力大幅增強。一方面，聚焦財務造假等投資者深惡痛絕的違法違規問題，既“追首惡”，也“懲幫凶”，系統建構全方位、立體式的綜合懲防體系，堅決破除造假“生態圈”。另一方面，用好用足法律所賦予手段，依法從嚴，把“板子”打准打疼。聯合最高法印發嚴格公正執法司法、服務保障資本市場高品質發展指導意見，不斷完善行政、民事、刑事追責體系。五年來，共向公安機關移送案件和線索超700件，一批責任人被依法嚴肅追究刑事責任。此外，投資者保護“安全網”逐步扎牢織密。近年來，特別代表人訴訟首單康美藥業案賠償投資者約24.6億元，紫晶儲存案、澤達易盛案分別賠付投資者10.9億元和2.8億元，一批標誌性案例在各方共同努力下得以落地，提升了投資者合法權益保護工作的質效。不斷提升資本市場適應性、包容性吳清強調，下一步將堅持穩中求進、以進促穩，以深化投融資綜合改革為牽引，不斷提升基礎制度、市場功能、監管執法等各方面的適應性、包容性，促進資源更加高效配置，讓優質企業和各類資金更好迸發活力、實現價值。一是增強多層次市場體系的適配性，以“兩創板”改革為抓手，完善發行上市、併購重組等制度安排，更大力度支援創新，更好支援不同行業、不同類型、不同階段的優質企業通過資本市場茁壯成長。二是更好發揮中長期資金“壓艙石”“穩定器”作用，持續強化長周期考核，不斷提高跨境投融資便利度，吸引更多源頭活水，努力讓更多全球資本投資中國、共享成長。三是持續提升上市公司質量和投資價值，支援上市公司深耕主業、做精專業，強化董事、高管、控股股東等“關鍵少數”責任，提升資訊披露質量，持續涵養尊重投資者、回報投資者的股權文化。四是提高監管的精準性、有效性，落實主責主業，依法從嚴監管，突出打大、打惡、打重點，把該管的管好，同時堅持嚴而有度、嚴而有效，進一步完善市場監管和風險防範機制，塑造既“放得活”又“管得住”的資本市場秩序，促進高品質發展。 (上海證券報)

全球金融市場在本周二上演“黑色星期二”，歐美股市齊跌，債券市場遭遇拋售，避險情緒急劇升溫，黃金價格則飆升至歷史新高。美股重挫，科技股領跌美國三大股指集體下挫，標普500指數收跌約1.4%，納斯達克指數跌幅接近1.6%，道瓊斯指數跌約1.2%。科技股成為重災區，AI 龍頭企業輝達下跌3.5%，市值蒸發數百億美元。市場人士指出，AI 投資熱潮出現降溫跡象，投資者對科技股未來盈利前景產生質疑。與此同時，美國總統試圖解僱聯準會理事 Lisa Cook 的舉動，引發市場對聯準會獨立性和政策前景的擔憂，進一步打擊了投資者信心。歐洲股市同樣淪陷歐洲主要股指亦難逃下跌命運。泛歐斯托克600指數下跌1.4%，德國DAX指數跌幅超過2%，法國CAC40指數下挫1.5%。分析人士指出，歐洲市場承壓的背後，是長期國債收益率的飆升和各國財政空間的受限，引發投資者對經濟前景的悲觀判斷。債券市場風聲鶴唳美國和德國長期國債收益率大幅攀升，觸及多年新高。債券市場的持續拋售引發股市共振下跌，形成“股債雙殺”的局面。資金成本上升，使得成長股和高槓桿企業的風險迅速放大。30年期美債收益率上升6個基點至4.99%，而英國國債收益率觸及自1998年以來的最高水平。英國在一場創紀錄的100億英鎊國債拍賣中籌集資金，凸顯其為彌補不斷擴大的財政缺口所面臨的壓力。英鎊下跌近1.5%。德國30年期國債收益率也上漲4個基點，至3.40%。德國政府計畫發行兩年期債券。避險情緒推高黃金、美元在股債市場劇烈波動之際，黃金價格突破歷史新高，成為全球資金追逐的避險資產。美元也錄得一個月來最大單日漲幅。美元指數一度上漲0.8%，創下自7月30日以來的最大盤中漲幅。市場聲音摩根大通策略師表示：“市場正在重新定價利率和財政風險，股市在經歷長時間上漲之後，任何負面消息都可能觸發敏感的回呼。”法國巴黎銀行分析師則指出：“這不僅是一次單純的市場調整，更反映出投資者對政策透明度和經濟可持續性的深層擔憂。”當前，市場正處於對全球利率環境、財政可持續性以及AI產業熱潮的重新評估期。分析人士認為，短期內市場波動或仍將持續，投資者可能繼續增加對黃金等避險資產的配置。 (北美商業見聞)

2025年，日本經濟正處於一個關鍵的十字路口，面臨政治不確定性、飆升的日本國債（JGB）收益率、日元結構性貶值以及主權債務評級下調風險的多重挑戰。隨著7月20日參議院選舉加劇市場波動，日本的宏觀經濟脆弱性受到密切關注。2024年國際貨幣基金組織（IMF）資料顯示，日本債務佔GDP比率高達263%，為主要經濟體中最高，且近期市場動態——如30年期國債收益率達到3.2%以及日元兌美元跌至147——顯示市場對日本財政和貨幣框架的信心正在減弱。本文基於最新資料和市場洞察，深入分析日本的經濟挑戰、債務評級下調風險以及XRP在這一動盪環境中的潛在戰略角色，為投資者和政策制定者提供可操作的建議。政治風險：參議院選舉與財政不確定性選舉背景與公眾情緒2025年7月20日的參議院選舉是日本當前經濟困境的核心焦點。根據NHK 7月15日的民意調查，首相石破茂領導的自民黨支援率跌至24%，為2012年重新執政以來的最低水平，而反對黨——特別是立憲民主黨（CDP）——支援率升至15%。選民對執政聯盟在應對通膨（2025年5月總體通膨率3.5%，核心通膨率3.7%）、工資停滯（2024年實際工資下降1.3%）和地緣政治風險（如美國川普政府對日本汽車加征25%關稅、鋼鐵加征50%關稅）的不滿日益加劇。反對黨提出的政策主張，包括大規模財政刺激、減稅和現金發放計畫，引發了市場對日本財政紀律的擔憂。日本公共債務佔GDP比率已達263%，為全球最高之一。若反對黨在選舉中取得突破，市場可能預期債務貨幣化風險上升，從而推高債券收益率並進一步壓低日元。然而，反對黨內部的分裂和立法障礙可能限制激進政策的立即實施，短期內政治噪音預計將持續主導市場情緒。政治情景對市場的影響選舉引入了重大不確定性，可能出現以下三種情景：1 自民黨-公明黨聯盟維持多數短期內可穩定市場情緒，但為應對通膨和關稅壓力，政府可能推出溫和刺激措施，推高赤字，持續推升國債收益率。2.反對黨顯著獲席立憲民主黨或民粹主義參政黨若取得更多席位，可能推動更大規模的財政擴張，引發債券市場拋售，30年期國債收益率可能突破3.5%。3.懸浮議會政策僵局將削弱日本央行（BOJ）與政府的協調能力，延長市場波動並進一步壓低日元。政治風險已反映在市場中，日本國債收益率曲線陡化（2年期與30年期利差從6月的20個基點擴大至7月的50個基點），顯示出對長期財政可持續性的擔憂。投資者需密切關注選舉後的政策動向，以判斷財政紀律和市場信心的走向。債券市場動態：收益率飆升與評級下調風險國債收益率激增日本國債市場正面臨巨大壓力，收益率達到數十年來的高點。10年期國債收益率升至1.595%（2008年以來最高），20年期收益率達2.65%（1999年以來最高），30年期收益率飆升至3.2%（創紀錄高位）。這一激增由以下因素推動：日本央行減少債券購買2024年日本央行逐步退出激進的債券購買政策，2025年1月加息至0.5%，導致債券供需動態收緊。財政擔憂反對黨減稅和刺激計畫引發市場對債券發行量增加的擔憂，超長期國債（20年以上）尤為脆弱。國內需求下降傳統買家如壽險公司減少國債持有量，加劇了供需失衡。財務省嘗試通過削減20年、30年和40年期債券發行量（2025年6月減少10%）來控制收益率，但效果有限，顯示市場對財政滑坡的擔憂加劇。主權債務評級風險日本目前穆迪評級為A1（第五高，2014年以來穩定），但財政和經濟指標惡化使其面臨下調壓力：定量因素經濟增長263%的債務佔GDP比率位居主要經濟體之首，2024年財政赤字佔GDP比率達6.2%（經合組織資料）。長期低利率使利息支付負擔保持在GDP的1.5%，但收益率上升可能使2030年利息負擔翻倍。經濟增長2024年實際GDP增長率為0.2%，低於高收入國家平均水平（1.5%）。2025年第一季度GDP持平，私人消費同比下降0.7%，顯示內需疲弱。金融穩定性日元在全球外匯儲備中的佔比從2025年第一季度的5.83%降至5.15%，削弱其儲備貨幣地位。定性因素政治不穩定選舉不確定性和潛在政策轉向削弱治理評分。地緣政治風險美國關稅和地區緊張局勢（如中國、朝鮮）威脅出口驅動型增長。若穆迪或標普下調評級，10年期國債收益率可能突破3%，類似2010-2011年歐債危機期間南歐國家的1%收益率激增。這將推高企業融資成本（美元融資利率可能從LIBOR+0.5%升至LIBOR+1.5%）並引發國債和股市拋售。評級下調的後果1-2個評級下調可能帶來以下衝擊：收益率上升收益率每上升1%，利息支付增加GDP的2.5%，加重財政壓力。企業融資成本主權評級下調可能導致部分企業失去投資級地位，融資成本上升。市場動盪可能出現類似2022年英國“特拉斯衝擊”的債券、日元和股市“三重打擊”。日元貶值：失去避險貨幣地位外匯市場動態儘管國債收益率上升，日元兌主要貨幣持續走弱，凸顯其避險貨幣地位的結構性喪失：美元/日元突破147.00，接近周期高點，受美日利差擴大和美國關稅威脅推動。歐元/日元升至172.63，為一年高點，反映歐元區相對穩定的政治環境和歐洲央行鷹派政策。瑞士法郎/日元攀升至185.30，顯示瑞士法郎作為避險貨幣的吸引力遠超日元。日元貶值驅動因素利差驅動聯準會2025年降息預期減弱，聯邦基金利率維持在4.5%-4.75%，而日本央行基準利率僅為0.25%，導致資本持續流出。國內需求疲弱第一季度GDP持平，私人消費下降0.7%，實際工資連續兩年負增長（2024年下降1.3%），限制日元反彈能力。政策謹慎日本央行6月暫停加息並縮減債券購買，未能有效支撐日元，市場對其持續加息信心不足。地緣政治風險美國對日本進口加征25%關稅威脅加劇出口商困境，進一步壓低日元。儲備貨幣地位下降日元在全球外匯儲備中的佔比降至5.15%，削弱其避險資產吸引力。日元貶值的雙重影響正面影響提振出口企業（如豐田2024財年因匯率波動增收3000億日元）和旅遊業（2024年遊客消費達8.1兆日元，同比增長20%）。負面影響進口成本上升推高通膨，大米價格翻倍導致食品CPI上漲5.2%，實際工資下降1.3%，內需進一步承壓。外匯市場展望日元短期內可能繼續承壓，美元/日元可能測試150.00的心理關口。歐元/日元和瑞士法郎/日元預計未來兩周內將維持上行趨勢，除非日本央行釋放更強硬的政策訊號或選舉結果顯著提振財政可信度。通膨與貨幣政策：兩難抉擇通膨粘性日本通膨形勢複雜：2025年5月總體通膨率降至3.5%，為七個月來最低，但核心通膨率（剔除食品和能源）升至3.7%，創2023年以來新高。食品價格（+5.2%）、能源（+4.8%）和進口消費品（+6.1%）的成本推動壓力顯著，尤其是大米價格翻倍加劇了生活成本危機。國家補貼（如能源補貼覆蓋率從2024年的60%降至2025年的40%）在緩解家庭壓力方面效果有限。日本央行的政策困境2025年3月，日本央行17年來首次加息，將基準利率從-0.1%上調至0.25%，但6月暫停加息並縮減債券購買規模，反映其對經濟增長脆弱性的擔憂。第一季度GDP持平，出口同比下降2.1%，私人消費疲軟，限制了進一步緊縮空間。行長植田和夫表示，通膨尚未對核心價格產生“持久影響”，暗示加息可能推遲至2025年第四季度。貨幣政策展望日本央行面臨兩難抉擇：控制通膨若核心通膨持續超目標（2%），可能被迫加息至0.5%，但需警惕經濟衰退風險。支援增長寬鬆政策有助於刺激內需，但可能加劇日元貶值和進口通膨。市場預期央行將在2025年10月加息25個基點，但前提是通膨資料未出現意外惡化。結論日本經濟正處於政治不確定性、國債收益率飆升、日元貶值和主權評級下調風險的四重十字路口。7月20日的參議院選舉推高了風險溢價，債券市場壓力和財政紀律擔憂削弱了市場信心，日元失去避險地位進一步加劇動盪。日本央行在通膨與增長之間的兩難抉擇限制了政策空間，而美國關稅等地緣政治風險加劇了外部壓力。密切關注選舉結果、央行政策、評級機構動態和全球風險將是制定有效投資策略的關鍵。 (周子衡)

當地時間周五，摩根大通執行長傑米戴蒙表示，美國政府和聯準會「大規模過度」支出和量化寬鬆之後，美國債券市場將在重壓下「崩塌」。他呼籲川普政府讓美國走上一條更具可持續性的道路。戴蒙聲稱，他之前已經警告過監管機構，美國債市會出現問題。“我告訴你們，這種情況肯定會發生。到時候你們會驚慌失措，但我不會驚慌，我們會沒事的。”“我只是不知道是6個月還是6年後發生危機，我希望我們能改變債務的軌跡和做市商做市的能力。但不幸的是，我們可能需要它來喚醒我們。”美國最大銀行的負責人對美國債券市場不斷上升的風險發出警告，這凸顯了華爾街對政府債務水準越來越感到不安。這項警告正值國會審查川普的「大而美」預演算法案，如果該法案獲得通過，預計將大幅增加聯邦財政赤字。這項法案上周在眾議院投票通過，目前正在參議院接受審查。在法案出台之前，美國國會預算辦公室(CBO)就曾預測，這項全面的計畫可能會在未來10年增加3.8兆美元的赤字，導致美國債務佔GDP的比例將超過上世紀40年代的峰值。戴蒙近年來多次表示，他對全球赤字支出感到擔憂。周五，當被問及所謂的“債券義警”是否捲土重來時，他說：“是的。”戴蒙表示，地緣政治緊張局勢加劇、貿易戰和全球債務水準飆升意味著世界經濟的「構造類股」正在發生變化。隨著債務負擔的增加，美債需求也受到了打擊。過去十年來，外國投資者一直在穩步撤出美國國債市場，川普的關稅政策加速了這一趨勢。 30年期美國國債殖利率已從2024年初的略高於4%飆升至目前的5%左右。不過，高盛認為，儘管穆迪下調了美國國債的信用評級，但外國投資者不太可能放棄美國國債市場，因為目前沒有合適的替代品。高盛資產管理公司多行業投資主管Lindsay Rosner稱：“放眼全球，目前擁有AAA主權信用評級的國家非常少，實際上接近11個，但如果你看看這些國家債券市場的規模，就會發現它們與美國國債市場的規模相比相形見絀。”Rosner補充說：“歸根結底，美國市場擁有其他市場所不具備的深度和廣度。我們最終會達到一個臨界點，屆時避險效應，尤其是利差，將開始變得具有吸引力。” （財聯社）

戴蒙稱，“債券義警”會捲土重來，“我只是不知道這會是六個月還是六年後的危機”，“也許我們需要它（危機）來喚醒自己”，危機一定會發生，到時監管方會恐慌，摩根大通不會、可能還會賺更多；美國真正的威脅是“內敵”，現在美國管理部門的程度非同尋常，完善政府許可、同尋常，完善政府許可、徵稅。摩根大通CEO戴蒙警告，因為美國政府「花錢」大手大腳、聯準會QE猛開印鈔機，債市將會「崩潰」。美國自身有種種問題，相較於海外對手，「內部的敵人」才是美國最大的威脅。債市危機不是會不會來是何時來戴蒙認為，美國政府先前「大規模過度」的支出以及聯準會同樣「大規模過度」的量化寬鬆（QE）政策，已為債券市場埋下定時炸彈，會讓債市「崩潰」。他在美東時間30日周五出席論壇的會議時說：「我只是不知道這會是六個月還是六年後的危機，我希望我們能改變債務軌跡，以及做市商的做市能力。不幸的是，也許我們需要它（危機）來喚醒自己。”近年來，戴蒙多次表示他對全球赤字支出感到擔憂。本周五，當被問及所謂的“債券義警”（bond vigilantes）是否捲土重來時，他回答：“是的。”評論認為，戴蒙的言論和他上月的預測呼應。當時他預計，美國國債市場將出現一次「小風波」（kerfuffle），那將迫使聯準會干預。戴蒙當時將矛頭指向銀行補充槓桿率等存在"深層缺陷"的監管規定，認為這些限制了銀行的做市能力。值得玩味的是，本周五戴蒙還說，雖然市場一旦出現危機狀況可能會感到恐慌，但摩根大通可能會從中受益。他坦言：“我告訴監管者，這件事一定會發生，到時你們會恐慌。我不會恐慌，我們會沒事。我們可能還會賺更多錢，然後我的一些朋友會說我們喜歡危機，因為這對摩根大通有利——其實不然。”「內部敵人」：美國真正的威脅戴蒙認為，他國並非美國最大的威脅，真正的威脅是「內部敵人」。他說，被視為潛在對手的大國在很多方面做得很好，也有很多問題“但我真正擔心的是我們自己。我們能否整頓好自己——我們的價值觀、能力和管理。”戴蒙認為美國有「管理不善」的問題，說現在「管理不善的程度非同尋常」。他呼籲完善政府許可、監管、移民、稅收、市中心學校和醫療保健系統。他表示，如果這些問題得到解決，美國經濟的年成長率可望達到3%。戴蒙表示，他同意「股神」巴菲特的觀點，也認為美國有韌性是常態，但指出，這次情況不同。 「我們必須齊心協力，必須迅速行動。」政客們應該專注於解決美國的問題。稅法、市中心學校和軍隊都需要改革。根據國會預算辦公室去6月的報告，美國政府赤字去年約為2億美元，佔GDP的7%左右。戴蒙警告，如果美國陷入衰退，「這個7%將變成10%」。支援對套利交易徵稅在稅收政策方面，戴蒙支援對套利交易徵稅，這與川普政府最近為封鎖這方面稅收漏洞的活動保持一致。戴蒙說：美國「絕對」應當對套利交易的收益徵稅。他建議用這筆收入來增加所得稅抵免，甚至覆蓋到沒有子女的個人納稅人，估計這項舉措的額外成本為600億美元，將直接惠及社區、家庭和住房領域。戴蒙表示，美國不應該允許大幅度的州和地方政府稅收（SALT）減免/抵扣。他還說，國會應通過稅收立法草案，然後將注意力轉向其他成長議題。美國政府當然應該設法提高效率。 （invest wallstreet）