本周，Google母公司Alphabet股價大漲近12%，其中，在周四收漲10%，單日市值暴增4210億美元，創下史上單日市值增長第二高紀錄，而紀錄最高保持者為輝達，大約一年前其市值單日飆漲約4400億美元。
與此同時，輝達周跌近5%。目前，Alphabet市值超4.66兆美元，逼近輝達4.82兆美元市值。從期權價格來看，Google將很快超越輝達，成為全球市值最高的公司。
當地時間4月29日，Google母公司Alphabet、微軟、亞馬遜與Meta，這四家總市值超過10兆美元的科技巨頭，罕見地在同一時間窗口披露2026年第一季度財務業績。
單看數字，沒有誰真正“爆雷”——營收全部超預期，合計淨利潤逼近1500億美元。但盤後股價走向不同：Alphabet飆漲7%，Meta大跌7%，亞馬遜和微軟小幅震盪，幾乎收平。
走勢分化的背後是資本市場的邏輯變化。過去兩年，這四家公司合計向AI基礎設施砸下了超過5000億美元的真金白銀，華爾街曾經只需要一個關於未來的“故事”，但現在，他們要求看到“收成”。
美股科技四巨頭一季報：Google成最大贏家
在本次財報季中，最核心的關鍵詞無疑是“兌現”。經過長時間的算力積累，AI業務已從成本中心轉變為增長引擎，然而，由於各家商業模式的差異，AI帶來的增長紅利分佈並不均勻。
Google是這次財報季的最大贏家。
Google母公司Alphabet一季度營收逼近1100億美元，同比增長22%，淨利潤飆升81%至626億美元。其中，Google雲（Google Cloud）營收首次單季突破200億美元，同比增幅高達63%，遠超市場預期50%的增幅，主要受到企業級AI解決方案的驅動，也在規模上縮小了與亞馬遜AWS和微軟Azure的差距。
更亮眼的是，其訂單積壓規模環比幾乎翻倍，達到創紀錄的4620億美元。雄厚的在手訂單，至少支援未來1—2年的雲業務保持高增長。
亞馬遜一季度總營收1815億美元，同比增長17%，淨利潤303億美元同比大漲77%。和Google雲類似，AWS成為全財報“最亮的那顆星”，當季收入376億美元，同比增速28%，創近三年最快增速，但遠低於Google。
背後的驅動力來源於AI：AWS的AI相關收入年化運行率超過150億美元，較三年前的年化5800萬美元擴大了260倍。
AWS季度末訂單積壓3640億美元，且不包含近期與Anthropic簽下的超過1000億美元新協議，這為未來幾年的收入提供了確定性。
微軟在一眾競爭對手的雲業務表現中顯得平穩，但未達到驚豔。營收829億美元，同比增長18%，超分析師預期，AI業務年化收入突破370億美元，同比實現123%的大幅增長。其中智能雲業務營收347億美元同比增長29%，Azure及其他雲服務收入增速達到了40%。
不過，雲業務增速已經連續三個季度維持在39%左右，相比起其雲業務的競爭對手亞馬遜和Google，微軟在競爭態勢中顯得有些“不夠快”。CFO Amy Hood預計第四財季Azure將維持39%—40%的增速，這意味著微軟的雲增長已經進入了一個穩態平台期。
Meta的處境最尷尬。一季度營收563.1億美元，同比增長33%，高於此前市場預估的554.5億美元。但它的AI故事被鎖定在廣告演算法最佳化裡。沒有雲業務可以對外售賣算力，AI投入的回報完全依賴於廣告點選率和單價的提升。
眼下的AI，已經不是水漲船高的邏輯，而是強者恆強。在搜尋和雲兩端都坐擁資料與算力的Google，正在成為AI商業化的最大受益者；而Meta，卻是這場軍備競賽中代價最沉重的玩家。
資本支出繼續狂飆
不管業績如何，四家公司在AI上砸錢的步伐沒有絲毫猶豫。為了維持AI競賽的入場券，巨頭們資本支出的門檻再度拉高。
亞馬遜一季度的資本支出為442億美元，雖然這其中有部分投入用於物流履約中心的建設，但亞馬遜明確表示，主要驅動力在於對AI基礎設施的投資。此前，亞馬遜喊出2000億美元的全年目標，較2025年增長53%，是四家裡最激進的。
“我們相信這是一個巨大的機遇。”亞馬遜CEO Andy Jassy在財報中表示。為此，亞馬遜不惜重金深度繫結Anthropic和OpenAI，投資數百億美元。
不過，資本支出導致其自由現金流從去年的高點驟降到僅剩12億美元，同比暴跌95%。Andy Jassy還在股東信裡表示，2026年的大部分資本開支將在2027年至2028年變現。投入如此巨大的亞馬遜在變現路徑似乎總比Google慢半拍。
投資者選擇相信Google的邏輯，是因為它的“花錢效率”正在得到驗證。雖然資本支出高企，但Google雲的營運利潤率卻從17.8%攀升到了32.9%。
在資本支出上，Google一季度的資本支出為357億美元，將全年資本支出指引從先前的1750億至1850億美元上調到1800億至1900億美元。Google在財報會議中特別提到，公司目前“短期內受到計算資源的限制”，暗示若能打破算力瓶頸，增長數字將更加驚人。
微軟相對更保守一些，資本支出319億美元，同比增長49%，但低於分析師預期的349億美元，環比上一季度的375億美元也有所下降，華爾街開始擔心微軟的體量是否已經觸及“天花板”。但其仍然確認2026年全年將達到1900億美元資本支出，較市場此前共識預期1546億美元大幅上調。
Meta把2026年全年資本支出指引從1150億—1350億美元上調至1250億—1450億美元，對於Meta的體量和業務結構來說，這筆支出顯得頭重腳輕。市場已經對Meta不惜一切代價燒錢換增長的模式保持了高度警惕。
一方面，其核心廣告業務面臨TikTok等競品的擠壓；另一方面，元宇宙部門Reality Labs依然在巨額虧損。此時，祖克柏還要在AI上進行千億級的豪賭，且短期內看不到由AI驅動的收入爆發點。
有分析師指出，Meta的AI投入呈現出一種“防禦性擴張”的特徵，如果不投入，廣告業務份額會被侵蝕；投入了，又無法像Google雲那樣直接轉化為外部收入。財報發佈後，Meta盤後股價重挫近7%，幾乎抹平了年初至今的全部漲幅。
把四家公司的指引加在一起，2026年它們在AI基礎設施上的總支出將逼近7250億美元，同比大增約77%。
但在當下資本市場的解讀邏輯裡，AI時代的資本支出已經成了沉重的債務。一家公司宣佈擴大開支，股價不漲反跌，除非你能證明每一分錢都帶有極高的ROI。目前唯一成功說服市場的，只有Google。
Google有TPU、有Gemini、有搜尋和YouTube兩大現金牛、有雲作為變現出口，站在最有利的位置，向投資者給出了最清晰的答案。相比之下，其他三家的回答還不夠透明，但留給它們的時間，可能沒有想像中那麼多。 (21世紀經濟報導)