高盛維持中國股市“超配”評級，認為A股的投資價值優於H股，並將滬深300指數12個月目標上調至5300點。
按今日滬深300指數收盤報4951點計算，目前仍有約7%的上漲空間。
兩天前，高盛在題為《保持航向》（Stay the course）的研究報告中指出：短期A股表現將顯著優於H股，並非簡單的估值判斷，而是根植於兩大市場指數結構與全球資本“棄軟就硬”再配置浪潮的深刻背離。
01. A股盈利增長預期上調至20%
高盛將中國A股2026年盈利增長預測從此前的16%上調至20%，而市場一致預期已經達到23%。這一上調的核心驅動力來自PPI（工業生產者出廠價格指數）的轉折。
“PPI在經歷了長達41個月的通縮後，於3月首次轉為同比上漲0.5%，這標誌著中國工業部門進入盈利擴張新周期。”報告指出。
值得注意的是，高盛認為政策面的明確支援、疊加居民部門充裕的超額儲蓄，以及A股目前約4%的股東總回報率，構成了資金向股市配置的三重共振。
對於外國投資者而言，A股還有一個獨特的優勢：通過互換協議（Swap）進入A股市場的境外投資者，目前可以賺取正向的融資利差，這使得做多A股的風險/回報比呈現出極佳的正向非對稱性。
02. H股存結構性壓力或落後A股
儘管H股估值看起來更具吸引力，但高盛警示了一個結構性陷阱——MSCI中國指數中高達37%的市值集中在泛軟體相關科技股上，而當前全球資金的偏好非常明確：重倉科技硬體，拋售軟體。
資料清晰地展示了這一偏好的市場影響：MSCI中國指數前十大軟體相關科技股年初至今平均下跌15%。
“這些中國離岸軟體巨頭必須交出極其強勁的盈利答卷，才能重新獲得資金青睞。”高盛在報告中預測，這可能要到今年晚些時候才會發生。
相比之下，A股的指數結構天然契合本輪全球科技風格切換。滬深300指數中，電子行業權重已升至15.83%，電力裝置達9.24%，硬科技和高端製造的佔比持續提升，與全球資金流向高度契合。
03. HALO vs LAHO：重輕資產的再定價
高盛在這份報告中對比了HALO vs LAHO的投資分析框架。
HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）即重資產、低折舊。報告認為，這類資產的核心特徵是擁有稀缺、難以複製的物理產能（網路、基礎設施、長周期工業資產），其敞口不僅限於AI，還延伸到更廣泛的戰略資本支出，包括國防、電力/電網升級、造船等工業供應鏈。
LAHO（Light Assets, High Obsolescence）即輕資產、高折舊。與HALO資產相反，這類資產更容易被AI替代衝擊。軟體和IT服務的盈利能力和長期估值都面臨壓力，而一些曾經的輕資產贏家為了不被淘汰，更要大幅增加投入，結果把“輕資產”的優勢都稀釋沒了。
高盛通過這一對比，對當前市場正在發生的風格切換進行解釋。
“從2025年底開始，HALO籃子持續跑贏LAHO籃子，正好與市場對AI顛覆的擔憂同步升溫。而A股由於其製造業和硬體主導的成分股結構，天然成為HALO時代的受益者。”報告指出。
04. 明確三大配置方向
基於上述判斷，高盛為投資者明確了A股市場的三大配置方向。
第一，AI硬體與算力基建。高盛指出，中國在AI基礎設施建設、算力硬體、半導體國產化等領域的投資持續加速。特別提到，儲存晶片超級周期正在上演。
第二，第十五個五年規劃受益標的。高盛專門建構了“十五五規劃組合”，聚焦先進製造、新能源、生物科技等戰略性新興產業。
第三，HALO資產與能源安全。報告提出，在能源價格“更高更久”的預期下，結構性受益於能源價格上漲的標的，包括電力、石油石化、電網升級等。 (和訊Post)