"AI不是概念，是收入"——這是電話會前後市場情緒轉變最核心的支點。
財報顯示，AI相關產品季度收入89.71億元，年化收入突破358億元。但在電話會上，CEO吳泳銘給出了更強的一層確認：百煉MaaS平台上的API token需求，對比去年11、12月份，今年5月份已增長了十倍以上；AI模型和應用服務的年化經常性收入（ARR）最近已突破80億元，6月季度內突破100億元"將是非常確定的事情"。
從AI相關的ARR突破80億元到季度AI產品收入約90億元，兩個資料互相印證、形成閉環，意味著阿里的AI商業化不是一次性收入脈衝，而是具備持續性的經常性收入模式。
平頭哥自研GPU晶片已實現規模化量產，60%以上的算力已服務於外部商業化客戶，覆蓋網際網路、金融、自動駕駛等核心場景。這奠定了"晶片→模型→算力→應用"的全端閉環基礎。
業績&電話會深度分析
5月13日，阿里巴巴發佈2026財年Q4及全年財報，吳泳銘在當晚分析師電話會上正式宣佈：阿里AI已跨越初期投入階段，正式邁入"正向的規模商業化回報週期"。與此同時，季度非公認會計準則淨利潤僅剩8600萬元，同比暴跌近100%。
一、財報概覽：表面疲弱，深層分化
GAAP層面，公司季度營收2433.8億元，同比增長3%，略低於華爾街預期的2465億元，這已是連續第二個季度營收未達預期。然而若剔除高鑫零售和銀泰等已處置業務的影響，同口徑收入實際同比增長11%，核心業務真實增長遠好於表面資料。
二、核心亮點的分項拆解
1. AI驅動雲業務高速增長
AI相關產品收入在阿里雲外部商業化收入中的佔比首次突破30%，季度收入達89.71億元，年化收入突破358億元。AI相關產品已連續11個財季實現三位數同比增長。
吳泳銘在電話會上宣佈：預計6月份季度包含百煉MaaS平台在內的AI模型與應用服務年化經常性收入將突破100億元，到年底前將突破300億元。他表示，"只要幫助客戶完成的工作任務在企業內創造的價值大於token成本，那麼對API token的需求就是無限的。"這部分收入"高利潤率優勢將逐漸凸顯，將是阿里未來收入健康、高品質的增長支柱"。
在晶片層面，平頭哥自研GPU晶片已實現規模化量產，60%以上的算力已服務於外部商業化客戶，覆蓋網際網路、金融、自動駕駛等核心場景。為響應企業級AI應用爆發，阿里成立AlibabaTokenHub事業群，MaaS平台百煉的客戶數量同比增長8倍。
2. 即時零售：收入快速增長，盈利接近拐點
即時零售（淘寶閃購+餓了麼）季度收入達199.88億元，同比大增57%。管理層更明確指出，市場份額已發生"根本性改變"。
單位經濟效益（UE）和筆單價實現了環比雙改善。該業務仍處於虧損狀態，但虧損正在持續縮小，預計未來每年減虧一半。
3. 國際電商：逼近盈虧平衡點
AIDC季度收入354.29億元，同比增長6%。季度虧損同比大幅縮小，正逼近盈虧平衡點。
4. 電商CMR：同口徑增長8%，高價值使用者穩步擴容
剔除新業務發展計畫視作收入沖減項後，客戶管理收入同口徑增長8%。88VIP會員數量實現雙位數同比增長，總數突破6200萬。
淘寶App推出千問AI購物助手，提供從種草到售後的端到端服務；C端千問App全面接通電商服務能力。
三、深度分析
AI驅動邏輯的轉變：從成本中心走向價值中心
本季度的最大意義不在於利潤資料，而在於阿里雲的增長動力正經歷根本性轉變——從"傳統計算儲存"全面轉向"模型、算力與Agent服務"。這一結構的變化意味著阿里的估值邏輯正在從老生常談的"雲基礎設施故事"邁向"AI商業化飛輪"。
電話會中，面對分析師對資本支出回報率的質疑，CFO徐宏給出了完整的三段論：首先，核心現金流來源（淘天集團）依然穩定；其次，閃購業務虧損將大幅縮小，AIGC業務逐步實現盈利；第三，雲類股將形成"AI收入加速 → 毛利率提升 → 淨現金流改善 → 反哺持續投入"的正向循環。
吳泳銘則用更直白的方式承諾回報率：在高漲的重設成本面前，"同樣一台伺服器交給百煉平台所創造的營收和毛利水平，高於傳統雲端運算簡單的算力服務"。隨著平頭哥全端自研晶片滲透率提升，"利用海內外晶片巨大的毛利率差價，未來1-2年阿里雲的毛利率會有比較顯著的提升"。
面對"算力是否已過剩"的疑問，他的回應頗具畫面感："幾乎在服務期內沒有一張卡是閒置的……大量投入的AI資料中心建設，其投資回報是非常確定的。"管理層對未來AI需求的描述極為樂觀："當前供應仍無法完全滿足需求，仍有大量客戶在排隊等待服務。"
四、總體判斷
這是一份"左右互搏"的財報——左手GAAP層面的利潤暴跌的確觸目驚心（經調整EBITA同比下降84%，Non-GAAP淨利潤下降約100%），右手AI商業化卻展現出極強的能見度與上升勢頭。當市場從"投入期"轉入"驗證期"，能提供確定性指引的玩家將率先獲得重估。 與此同時，高鑫零售和銀泰資產剝離騰出的資金與人力將加速向AI與雲業務集中，未來2-3個季度資本支出強度將保持高位。
對阿里而言，AI業務的真正定價權屬於一個遙遠時間——問題不是"AI轉型能否成功"，而是"AI帶來的商業化拐點是否足以消化未來數千億資本開支"。這份財報給出了"是"的初步證據，但市場仍需等待更清晰的利潤率改善訊號。
AI的加速落地正在改寫這張估值坐標圖：阿里的閉環能力——同時擁有雲基礎設施、模型能力和高頻交易場景——是中國網際網路公司中極為稀缺的。模型不必孤立變現，可以沿著雲、企業服務、搜尋、導購、廣告、交易和履約的鏈路依次滲透。花旗選擇在財報前一天重申"首選標的"，本質上是在告訴市場：對阿里的評估模型應該從"電商平台+雲基礎設施"切換到"AI基礎設施平台"的框架裡。
花旗認為，阿里不是單純發佈模型，也不是將AI當作行銷標籤，而是在把AI真正嵌入雲收入、電商入口和企業協同軟體三個層次。這個變化不會在一個季度完全體現，但會從根本上改變投資人計算阿里遠期收入結構的方式。
今日大漲的本質，是市場對"阿里AI商業化拐點"這一論斷的首次集中定價。 GAAP層面的利潤和營收並未大幅超出預期，但AI相關ARR突破80億元、雲收入增速加速至40%、平頭哥晶片規模化對外商業化、MaaS平台Token需求十倍爆發等訊號構成了一條清晰的商業化兌現鏈條。在花旗、野村等機構提前完成定價框架切換的前提下，業績會內容與市場預期形成共振——今日的漲幅反映的不是一份超出預期的財報，而是一個估值邏輯正在被重新書寫的阿里。
Alibaba (BABA) 2026年第四季度財報電話會議
Company Participants
Yongming Wu - 首席執行長、核心電商業務負責人兼董事
Toby Xu - 首席財務官
Lydia Lu - 投資者關係主管
Presentation
Operator
各位女士們、先生們，大家好。感謝各位的耐心等待。歡迎參加阿里巴巴集團截至2026年3月季度及2026財年全年業績電話會議。[操作員指示] 在管理層致詞結束後，將進入問答環節。
我現在想把電話轉給 Alibaba 的投資者關係負責人 Lydia Lu。請講。
Lydia Lu 投資者關係負責人
各位，大家好。感謝參加阿里巴巴集團2026財年三月季度及全年業績電話會議。今天與我一同出席電話會議的有：Joe Tsai，董事會主席；Eddie Wu，首席執行長；Toby Xu，首席財務官；Jiang Fan，阿里巴巴電商業務集團首席執行長。提醒一下，本次電話會議正在進行網路直播，稍後可在我們的網站上觀看回放。
在本次電話會議上，我們可能會作出前瞻性陳述，並討論某些非 GAAP 財務指標。前瞻性陳述反映了管理層當前的預期，這些預期存在風險和不確定性。我們的 GAAP 業績以及 GAAP 與非 GAAP 指標的調節表已包含在今日的財報新聞稿和投資者演示材料中。除非我們另有說明，否則我們的評論將基於同比比較。
接下來，我把電話交給 Eddie。
Yongming Wu 首席執行長、核心電子商務業務負責人兼董事
歡迎參加Alibaba Group 2026財年第四季度業績電話會議。在過去一個季度裡，Alibaba在AI + Cloud和消費這兩大戰略重點上的高強度投入，正在迅速轉化為切實的業務成果，集團收入同比增長11%。本季度，Cloud Intelligence Group外部收入增速加快至40%，AI相關產品收入已連續第11個季度實現三位數增長。
中國電商CMR按可比口徑同比增長8%，即時零售市場在保持市場份額的同時實現了顯著的單位經濟改善。我們正處於從對話式聊天機器人邁向自主AI代理演進的關鍵拐點，這正在直接推動三類核心工作負載的爆發式增長：訓練、推理和代理編排。在此背景下，Alibaba的AI已超越初始投資階段，並推進了大規模商業化。
接下來，我將詳細介紹4個方面：AI商業化、雲基礎設施、AI應用生態以及我們的消費業務。首先，AI和雲商業化的拐點已經到來。本季度，Cloud Intelligence Group的年度化AI相關產品收入已超過人民幣358億元，繼續保持三位數增長。AI相關產品收入目前已佔Cloud Intelligence Group對外收入的30%。我們預計，大約1年後，AI相關產品收入將跨越50%的門檻，成為推動Cloud業務收入增長的主要引擎。
因此，Cloud Intelligence Group 的外部收入增長預計將在未來幾個季度繼續加速，超過目前 40% 的增速。鑑於長期 AI 需求的確定性以及我們全端技術優勢，我們預計這一趨勢將在中長期內維持強勁增長。這反映了 AI 在推動 Alibaba Cloud 整個業務全面升級中的作用，其增長引擎正全面從傳統算力和儲存轉向模型、AI 算力和智能體服務。
我們也看到 AI 模型和應用服務收入呈指數級增長，這是由基礎模型服務和 AI 原生軟體共同驅動的全新收入引擎。在過去 3 個月裡，隨著企業客戶加速從簡單任務轉向生產級規模和複雜工作負載，我們的模型服務平台上的 token 消耗量環比大幅增長，持續推動 Model Studio 平台上模型和應用服務需求的增長。我們預計，包含 Model Studio 平台在內的模型和應用服務年化經常性收入（ARR）將在 6 月季度突破 100 億元人民幣，並在年底達到 300 億元人民幣。這個收入來源的高利潤率特徵正日益顯現，使其成為健康、高品質增長的重要來源。
其次，我們的 AI 基礎設施支撐著我們的全技術堆疊，並構成了持久的護城河。T-Head 的專有 GPU 晶片已實現規模化 MaaS 生產，其中超過 60% 的算力已服務於來自網際網路、金融服務和自動駕駛等垂直領域的外部客戶。作為中國唯一能夠大規模交付自研 AI 晶片的 AI 雲服務商，我們已經在算力供應鏈上實現自主可控，同時為客戶提供極具競爭力的 AI 推理和訓練服務。在算力稀缺的環境下，這一結構性優勢有利於我們的收入增長和毛利率提升。與此同時，我們的雲產品也在加速向 AI 方向升級。agent 工作負載的激增顯著提升了圍繞 CPU 儲存和容器建構的傳統雲產品需求，我們正在將這些產品升級為針對 agent 時代最佳化的基礎設施解決方案。
第三，在應用層，我們建構了一個完整的閉環，覆蓋從 AI-native 軟體到完整的智能體生態。Alibaba Token Hub ATH 持續推出新產品，在 AI-native 軟體和程式設計智能體方面取得突破性進展，連接消費端和企業端場景。Q1 模型持續在推理、程式設計和智能體能力方面迭代。在企業側，我們推出了一系列產品，涵蓋智能辦公工具、AI 程式設計和業務營運管理，幫助企業釋放更高生產力。
在消費端，Qwen app 已於 5 月 7 日全面整合了 Taobao 和 Tmall 的電商服務能力。借此，Qwen app 現已深度嵌入涵蓋 Taobao、Alipay、Amap 和 Fliggy 的整個生態，成為中國首個無縫連接日常生活、工作效率和學習的一體化個人助手。
第四，在我們的消費業務以及集團層面，我們將優先追求長期價值。除 AI 之外，我們的消費戰略也在持續穩步推進，CMR 增長顯著回升。本季度，在可比基礎上，CMR 同比增長 8%，因為我們持續提升使用者體驗和商家營運效率。即時零售業務在保持市場規模穩定的同時，實現了單位經濟效益的顯著改善。
總之，我們在 AI + Cloud 和消費領域的投資回報正變得日益清晰。AI + Cloud 收入增長正在加速，利潤率不斷改善，模型和應用服務的 ARR 持續快速增長，而我們消費業務的營運效率也在持續提升。面對 AI 所代表的歷史性機遇，Alibaba 正處於一個關鍵轉折點，我們的技術投入正開始在商業上取得回報。我們將保持戰略定力，並行揮我們全端 AI 能力來支援長期增長。
我的發言到此結束。接下來，我將交給 Toby，由他為大家介紹我們的財務業績。謝謝。
Toby Xu首席財務官
謝謝你，Eddie。我們的戰略重點仍然高度聚焦於 AI + Cloud 和消費業務。多重增長催化因素，包括技術進步和業務創新，正在協同形成強勁的順風。在 AI + Cloud 方面，我們的全端能力覆蓋模型、雲基礎設施和應用。憑藉在各層面的既有領先地位、AI + Cloud 業務的強勁增長，以及 MaaS 平台清晰的變現路徑，我們有信心進行大額投資，以進一步鞏固我們的領先優勢。在消費方面，本季度我們在可比口徑下實現了強勁的 CMR 增長，同時我們的即時零售業務季度環比持續改善 UE 和 AOV。
現在讓我們來看一下本季度的財務業績。按合併口徑，總收入為人民幣2434億元。若剔除 Sun Art 和 Intime 的收入，可比口徑下收入本應增長11%。總調整後 EBITA 下降84%，主要由於我們在技術業務、即時零售和使用者體驗方面的戰略投資；部分被雲業務中消費者管理服務持續增長以及各業務營運效率提升所支援的經營業績改善所抵消。我們的 GAAP 淨利潤為人民幣235億元，同比增長96%，主要歸因於我們權益投資按市值計價變動帶來的淨收益同比增加，以及去年同期 Sun Art 和 Intime 的處置虧損；部分被調整後 EBITA 下降所抵消。
經營現金流為94億元人民幣淨流入。自由現金流為173億元人民幣淨流出。我們正將經營現金流再投資於AI，以增強我們的競爭優勢。截至2026年3月31日，我們持有約380億美元淨現金。若不計入到期日超過5年的債務，我們的淨現金頭寸約為590億美元。這種資產負債表實力使我們有信心為增長進行投資。
現在我們來看看我們的消費業務。China E-commerce Group 的收入為 1220 億元人民幣，同比增長 6%。客戶管理收入增長了 1%。為了幫助商家發展業務並提高他們在我們平台上的投入意願，我們在本季度為部分商家升級了業務發展計畫。在該計畫下，這些商家的平台補貼水平與其在我們平台上的行銷支出直接掛鉤。出於會計處理目的，此前記錄在銷售和行銷費用中的此類補貼，現在作為 CMR 的沖減收入項目入帳。因此，本季度 CMR 同比增長 1%。若剔除該計畫帶來的沖減收入影響，以可比口徑計算，CMR 同比將增長 8%。
我們的 quick commerce 業務收入增長 57%，達到人民幣 200 億元。quick commerce 業務進一步提升了 UE，並環比提高了 AOV，主要得益於訂單結構最佳化。Alibaba China E-commerce Group 調整後 EBITA 為人民幣 240 億元，同比下降 40%，主要由於對 quick commerce、使用者體驗和技術的投入，但 customer management service 帶來了正向貢獻。不包括 quick commerce 業務的虧損，我們的 Alibaba China E-commerce Group EBITA 同比將保持穩定，並且由於在商家留存和使用者體驗方面的大幅投入，將環比波動。
本季度 AIDC 的收入增長了 6%。受物流最佳化和營運效率提升的共同推動，AIDC 調整後 EBITA 虧損同比顯著縮小，接近盈虧平衡。AliExpress 的 Choice 業務單位經濟性按季度環比繼續大幅改善。
接下來，我們來看看 Cloud Intelligence Group 的業務更新和業績。我們的雲業務再次實現了加速增長。來自外部客戶的收入增速加快至 40%。AI 相關產品繼續引領這一增長勢頭。我們實現了 AI 收入連續第 11 個季度三位數增長。AI 收入在外部雲收入中的佔比繼續上升，目前已達到 30%。本季度 AI 收入為人民幣 90 億元，年化收入運行率為人民幣 360 億元，約合 53 億美元。這清楚地反映了我們 AI 業務的規模和加速增長。
調整後EBITA利潤率保持相對穩定，為9.1%。其他所有分部收入下降21%至人民幣655億元，主要由於出售Sun Art和Intime業務，以及來自Cainiao的收入下降，但部分被Freshippo和Amap收入增加所抵消。其他所有分部調整後EBITA虧損人民幣212億元，主要由於對技術業務的投資增加，包括基礎模型和面向消費者的Qwen應用。
隨著本財年收官，我們仍然致力於為股東持續帶來穩定回報。我們的董事會已批准每股 ADS 年度股息 1.05 美元。我們將繼續果斷投資於我們認為具有顯著長期增長潛力、且我們的競爭優勢正在不斷增強的 AI 和消費業務。我們相信，這些投資將隨著時間推移帶來增長和回報，並最終為股東創造更大價值。
謝謝。我們現在開始問答環節。
Lydia Lu 投資者關係主管
大家好，歡迎大家用中文或英文提問。將由第三方翻譯人員提供交替傳譯。如有任何差異，以我們管理層使用原語言發表的聲明為準。[外語]
接線員，請開始問答環節。謝謝。
Question-and-Answer Session
Operator
[主持人提示] 您的第一個問題來自高盛的 Ronald Keung。
羅納德·鄺 高盛集團，研究部
感謝分享首次披露如此可觀的 AI MaaS 和應用 ARR 規模及目標。我想請教一下，這部分 ARR 中，有多少是由我們自研模型（比如 Qwen）驅動的，又有多少來自第三方模型？此外，鑑於近期 token 價格上調，這對 MaaS 以及我們的雲業務毛利率會產生什麼影響？
Unknown Executive
謝謝你的問題。這個季度是我們首次公佈 model and application service 收入的最新資料。這主要包含兩部分。一方面，它包括來自我們 Bailian 平台上 MaaS 的 API 呼叫收入；另一方面，也包括來自我們 AI 軟體訂閱的收入。目前，這兩部分收入中大部分來自前者，但這是一個開放平台。因此，我們既提供對自有模型的訪問，也提供對第三方模型的訪問，包括開源模型和閉源模型。不過目前為止，這部分收入的大多數來自我們自有的專有模型，包括 Qwen、Tmall，以及我們的語音和視訊生成模型。
你的第二個問題也非常重要，因為在過去一個季度、過去幾個月裡，我們看到市場發生了一個非常大的轉變，AI 正從作為對話式聊天機器人轉向提供 agentic 能力。因此，這些 agents 解決非常複雜問題的能力越來越強，這意味著它們需要比過去進行更多的推理。也正因為這些 agents 能幫助解決非常複雜的任務，客戶對更高價格的接受度也不錯，而且我們已經提高了每 token 的價格，需求依然很高並且還在增長。
事實上，我們滿足這一需求的能力還跟不上所有的增長和需求。實際上，我們還有很多客戶仍在等待使用該服務。從本質上講，MaaS 的毛利率會高於 IaaS，這一點很重要。我還可以在此基礎上補充幾個重要觀點。首先，推理或推斷技術的發展仍在不斷推進。因此，每個季度，我們都能看到在推理、推斷方面最佳化帶來的新成果，並且單台伺服器和單張卡的 token 容量也在持續、漸進式提升。與此同時，隨著模型能力不斷增強，以及未來一兩年模型價格持續上漲，我們認為這應該是一個持續改善價格的過程。因此，我認為，從這個角度看，未來幾個季度這項業務的快速增長將對我們的整體毛利率產生非常積極的影響。
Operator
你的下一個問題來自 UBS 的 Kenneth Fong。
Kenneth FongUBS 投資銀行，研究部
祝賀AI取得了非常強勁的進展。我有一個關於AI投資資本回報的問題。雖然我們的AI投資推動了雲業務實現了令人印象深刻的40%增長，但也對集團自由現金流以及EBITA造成了顯著拖累。那麼，投資者應如何評估這項投資的回報？管理層在平衡激進的AI支出與盈利穩定性方面有什麼框架？
托比·徐首席財務官
謝謝 Kenneth 的問題。我是 Toby，我先來回答第一個問題，因為我認為這很重要，也會引起大家的興趣。這個問題是關於自由現金流為負的原因，以及我們如何管理這一情況。先從這裡說起，答案是自由現金流為負主要是由於過去一年我們在 AI 方面進行了非常大規模的投資。我們之所以非常堅定地進行這些投資，正是因為我們看到了 AI 的歷史性機遇。
所以，在過去一年裡，我們在這些投資上一直非常堅定。展望未來兩年，我們也打算同樣堅定地繼續這些投資，因為我們認為這是一個關鍵的機會窗口，在未來這幾年裡都會持續開放。 此外，我們對現金流的看法確實沒有發生太大變化。首先，集團經營性現金流的主要貢獻者是 Taobao 和 Tmall，這部分現金流非常穩定。再往前看未來兩年，就即時零售而言，虧損將會大幅縮小。與此同時，AIDC 也將從虧損走向盈利。 因此，我們認為未來兩年的這些進展對我們的淨現金流將非常有利。
另一個需要補充的重要點是，我們對雲基礎設施的持續投資將增加我們通過 AI 和雲產品能夠實現的收入。與此同時，我們也會提高這些同類產品的毛利率。因此，從這些方面來看，我們預計能夠從雲和 AI 業務中實現更高的淨現金流，而這些現金流又可以反過來用於支援相關基礎設施的建設。
還有一點是，我們擁有非常強健的資產負債表。截至2026年3月31日，我們持有約380億美元的淨現金。如果剔除期限超過5年的債務，我們的淨現金頭寸約為580億美元。因此，這種資產負債表實力也讓我們有信心為增長進行再投資。此外，我還想補充一點，我們在資本市場融資方面也擁有非常強的能力，並且在需要時，我們有能力從市場上籌集資金，以支援我們的發展。
所以，針對你關於現金流的問題，我想先從這點開始回應，然後我先停一下，看看 Eddie 是否還有什麼要補充的。
Yongming Wu 首席執行長、核心電商業務負責人兼董事
謝謝。您問到了我們在 AI 方面的投資，以及這些投資未來的投資回報率。基於 Toby 已經說過的內容，我想補充幾點關於我們未來方向的看法。我認為最好的類比是製造業。換句話說，為了將來能夠生產更多、銷售更多，並實現更高的收入，我們今天正在投入資本建設兩座工廠，如果你願意這樣理解的話。第一座我們可以稱之為 AI 訓練工廠。第二座我們可以稱之為推理工廠。而這兩座工廠都需要由我們的 AI 資料中心來提供支撐，這就要求我們今天投入現金流。
然而，展望未來，在這些工廠、這些領域實現穩健投資回報的路徑非常清晰。對於2B端，我們將通過變現我們的2B產品來實現，包括我們基於雲的IaaS，以及MaaS，當然還有我們的AI原生應用。我可以告訴你們，今天，我們的服務中沒有一張卡是閒置的。因此，我們認為這項投資在未來3到5年內的投資回報非常明確。
Operator
您的下一個問題來自 Jefferies 的 Thomas Chong。
Thomas ChongJefferies LLC，研究部
我想問一下關於即時零售的問題。我在準備好的發言裡已經談到了 UE 的改善。我只是想再多瞭解一些背後的驅動因素，比如 AOV、補貼率、履約率等等。除此之外，我記得上次我們談到過未來幾年即時零售的展望。對於接下來三年的行業格局或者 UE 的看法，有沒有任何更新或變化？
Unknown Executive
謝謝。首先，由於我們在 quick commerce 方面的大力投資，過去一年裡我們的 quick commerce 實現了非常快速的增長，這標誌著我們市場地位發生了非常根本性的轉變。與去年同期相比，也就是在所有這些大規模投資之前，我們的訂單量和市場份額都顯著提升了。總體訂單量是去年同期的 2.7 倍，其中非食品訂單達到 3 倍。
從4月開始，在保持訂單量的同時，我們通過提升履約物流效率以及最佳化訂單結構，持續推動UE顯著改善。因此，我們有信心UE將在2027財年末轉正。
在最佳化 UE 的同時，我們將繼續創新，提升消費者和商家的體驗，從而保持我們在即時零售領域的長期競爭力。我們有信心，即時零售業務未來將在新的規模和市場份額基礎上實現整體盈利。本季度，即時零售繼續與我們的傳統電子商務業務產生協同效應，這體現在推動客戶獲取、增強使用者參與、滿足多樣化消費者需求、增加交易、提升變現能力以及支援物流基礎設施方面。
在品類方面，快速商業持續帶動多個品類的銷售，尤其是食品生鮮以及醫療健康，並推動 Freshippo 和 Tmall Supermarket 加速增長。因此，在我們的傳統電商業務中，我們看到GMV和CMR在三月季度展現出強勁的增長勢頭，而快速商業在推動這一業績方面發揮了至關重要的作用。
Operator
你的下一個問題來自野村的Jialong Shi。
石嘉龍 野村證券有限公司，研究部
基於您關於 MaaS 的開場發言，我有一個後續問題。首先，我想知道，相較於中國其他主要 AI 平台以及中國的 AI 初創公司，Alibaba 具備那些主要優勢？在美國，我們看到 AI agents，尤其是程式設計，是 AI 領域增長最快的賽道。我想知道，您認為中國什麼時候會在 AI 程式設計方面看到類似的增長。
我們也知道，中國客戶比美國客戶更不願意為 SaaS 付費。那麼你認為這是否意味著——中國 AI 編碼產品未來的商業化潛力可能會低於我們在美國同類產品中看到的水平？
Unknown Executive
謝謝。嗯，我們對 MaaS 平台 Bailian Model Studio 的定義，是一個開放的 AI 推理平台。當然，目前 Bailian 的大部分收入仍由我們自有的專有模型驅動。但與中國的 AI 初創公司相比，我認為我們在更大規模上、覆蓋更廣泛的不同模型類型進行投資。相比之下，那些初創公司往往會專注於某個非常狹窄的特定垂直領域，而憑藉這種專注，它們可以迅速向前推進。
就我們 MaaS 業務而言，我認為那些 AI 初創公司實際上更像是合作夥伴，而不是競爭對手。但在 Alibaba，我們尤其重視我們的模型能力，並將其拓展到所有不同領域和垂直行業，以服務非常廣泛且多樣化的需求，包括我們的程式碼模型能力，也包括基於圖像的模型，因此既包括 Wanxiang 和 HappyHorse，也包括這些新的世界模型，當然還包括語音模型。所以我們的目標是提供各種各樣的模型，以滿足各種各樣的需求。我認為，這與那些初創公司是不同的。同時，那些初創公司也是我們的合作夥伴。
好的。你問題的另一部分是，關於我們什麼時候能在中國看到像美國在 AI 編碼領域所經歷的那種類似增長。根據我們自己在 Bailian 上看到的趨勢，以及中國一些與我們緊密合作的 AI 初創公司的經驗，我會說，中國其實已經到了。我們看到的大部分使用增長，比如從去年 11 月或 12 月一直到今年 5 月，都是由編碼能力升級推動的。實際上，這些模型並不能取代軟體工程師。基本上，它們能夠在任何數位化生產力場景中，解決大量非常複雜的任務，而且不僅僅是編碼本身。
所以我們已經看到 AI 編碼能力在美國和中國都顯著提升，而且這些能力所能支援的遠不止程式設計本身。只要工作任務能夠數位化，它就可以應對工作場景中範圍非常廣泛的、非常複雜的任務。因此展望未來 2 到 3 年，我們認為這將是一個非常非常重要的增長驅動力。
關於你提到的另一個問題，我們也注意到中國市場對為 SaaS 付費的意願較低。不過，我認為隨著模型變得越來越強大，並能夠真正解決非常複雜的任務和非常複雜的問題，這種情況有望發生變化。因為它們正在提供真正有價值的智能。我認為，我們可以預期在中國對這類服務的需求也會像在美國一樣。在某種意義上，當 tokens 所提供的價值超過這些 tokens 的成本時，對 tokens 的需求在某種意義上就會變成無限。因此，我們認為 AI 需求的增長是一個長期確定性。
我也可以和你分享一些數字，關於我們自有的百聯平台從去年11月、12月到今年5月所看到的增長。這個增長已經超過10倍。從我們的ARR來看，已經超過80億元人民幣。我認為在本季度，我們極有可能實現超過100億元人民幣的ARR。
Operator
你的下一個問題來自 Macquarie 的 Ellie Jiang。
Ellie JiangMacquarie Research
我想繼續討論一下全球比較的話題。如果從全球範圍來看，海外同行似乎在企業 agentic 工作流中最先捕捉到了最直接的 ROI，而在消費者端和商業化方面則仍然相對滯後。展望未來，考慮到 Alibaba 正在基礎模型、雲和 Qwen 應用等多個方向同時投入，我們該如何評估 2B 和 2C উদ্যোগ之間的戰略優先順序和資源分配？如果未來企業端繼續獲得更多牽引力，我們是否會考慮逐步將更多資源從 Qwen 應用轉向 Cloud 和 MaaS？
Unknown Executive
謝謝這個問題。這是個好問題。但我認為，從根本上說，從 AI 發展的角度來看，這實際上是計算範式的一次轉變，也就是利用這項新技術來幫助使用者，不管他們是誰，去完成任務並解決問題。這一點同樣適用於 2C 端和 2B 端。當然，目前我們看到 2B 端的付費意願更高，因為對於企業來說，更容易用有吸引力的 ROI 來展示商業價值。因此，目前我們大部分基礎設施資源也都投入到了 2B 端。
但歸根結底，AI最終是一項發明，它的存在是為了成為人類的幫手和助手，幫助人類處理與日常生活、學習和工作相關的各種事情。而AI真正所做的，在所有這些場景中都是一樣的，那就是解決問題。這一點對2B和2C都適用。
當然，今天對於 2C 的付費意願確實更低，但我們已經看到一種商業模式正在出現：在美國，消費者正在為單次使用付費。而且我相信，中國也會出現同樣的情況，尤其是隨著技術的進步，它將更有能力幫助人們解決日常生活中的實際問題。所以我們認為，最終，這將會成為國際上相同的商業模式。我認為我們大概會在中國在未來 1 到 2 年內實現這一點。
Operator
我們的下一個問題來自美國銀行的 Joyce Ju。
Joyce JuBofA證券，研究部
關於雲業務未來增長，我還有一個追問。我也想瞭解一下你對未來幾個季度雲業務 EBITA 利潤率的看法。你認為隨著這項業務加速發展，我們是否可以預期看到與國際同行相似的利潤率？
Unknown Executive
我認為，在 AI 技術深入滲透到各個不同行業這件事上，我們仍然處於這一漫長過程的早期階段。但我們的目標是明確的。我們的目標是實現增長，推動增長，推動 token 消耗的增長，並獲取更大的市場份額。我們力求保持高於市場平均水平的增長，以獲得更大的市場份額，並牢固鞏固我們絕對的市場領先地位。所以這些是主要目標，而利潤率仍然是次要的。
還有一點需要指出的是，在未來3年，甚至5年內，在產能、晶片產量、記憶體以及支撐所有這些需求增長所需的實體物資方面，都會存在物理約束。Alibaba Cloud 的一個優勢在於我們的客戶基礎規模，以及這些年來我們投入的大量資本支出所帶來的規模效應。但在當前這種市場稀缺的環境下，我們已經看到，今年為我們部署一台新伺服器的成本，已經是去年同樣一台伺服器成本的兩倍。因此，成本通膨已經超過100%。所以，考慮到更高的替換成本效應，我們對於新客戶以及老客戶都擁有一定的定價能力。因此，我認為從長期來看，資產定價效應將對我們未來的收入產生積極影響。
其次，正如我們向您報告的，我們看到MaaS增長非常迅速。而且，正如我們所說，MaaS本質上代表著比IaaS或傳統類型IT營運更高水平的毛利率。因此，隨著推理需求繼續呈指數級增長，我們預計這將對毛利率非常有利。並且由於我們推理技術的最佳化，輸出能力、單卡生產力將持續提升。
另一個因素是，隨著我們持續擴大 T-Head 的部署，T-Head 晶片代表著雲平台上性價比最高的算力，這也將有助於提升毛利率。但由於我剛才概述的幾個客觀原因，我認為，總體來看，在未來 2 到 3 年裡，我們可以預期 Alibaba Cloud 的毛利率會顯著提高，而且我們有望在接下來的 1 到 2 個季度開始看到這一變化。
Operator
你的最後一個問題來自 Morgan Stanley 的 Gary Yu。
Gary YuMorgan Stanley, Research Division
我有一個關於CapEx的問題。為了滿足來自MaaS以及長期雲收入的需求，需要什麼樣水平的CapEx投資？另外，管理層提到了T-Head的機會。目前T-Head在AliCloud上的部署滲透率是多少？隨著這一滲透率的提高，我們應當預期自研晶片帶來怎樣的利潤率提升？
Unknown Executive
謝謝。所以第一個問題非常重要。實際上，在上個季度財報電話會議上我們發佈的預先準備好的發言中，我們對未來 5 年的收入做了預測，而且這是一個非常明確的目標。但本質上，我認為如果你比較一下 2022 年時的情況——也就是在 AI 模型出現這種爆發式增長之前——以及我們預計到 2033 年所需要的情況，我認為我們談論的是 10 倍的增長。所以，與 2022 年相比，我們需要 10 倍的資料中心基礎設施。
但獲取這種算力有不同的方式。其中一部分可以是 CapEx，另一部分也可以是 OpEx。事實上，我們現在正通過 OpEx 獲取相當多的計算能力。由於我們前面討論過的原因，如今的情況很複雜。但我認為，鑑於這樣的投資規模，我們很可能會超過我們最初提到的 3800 億元人民幣的 CapEx 數字。不過與此同時，我們也可以通過 OpEx 獲取一些算力，而且由於我們擁有自己的專有 T-Head 晶片，我們實際上還可以利用這些晶片向其他計算中心銷售 AI 伺服器，或者與他人共同建設計算中心。
所以我們有不同的方式可以達到我們需要到達的地方。但歸根結底，對計算基礎設施的需求將是 2022 年的 10 倍。
是的。就我們的 T-Head 專有晶片而言，它們可以部署到我們 AI 基礎設施的很大一部分中，而不僅僅是計算晶片，我們還擁有包括儲存在內的完整技術堆疊。但目前，佔比仍然相對較低，這是因為中國的產能受到限制。產能當然一直在增長。但隨著我們部署越來越多自有的 T-Head 專有晶片，新晶片無疑將對毛利率擴張作出非常非常顯著的貢獻。
可以說，中國國產半導體在能效和生產效率方面確實落後於海外領先產品。不過，如果你看當今全球領先的 AI 晶片供應商，它們的毛利率高達 60%，甚至 80%。因此，隨著我們擴大國產晶片產量並提升能力，我認為，相比其他供應商拿走的 60% 到 80% 的毛利，我們的晶片在性價比方面還有很大的提升空間。
Lydia Lu投資者關係負責人
謝謝。這就結束了我們今天的財報電話會議。感謝您的時間和參與，我們期待不久後與您再聯絡。
Operator
謝謝。你現在可以斷開你的線路。 (invest wallstreet)