5月13日，騰訊控股發佈2026年第一季度財報並召開業績電話會。這是一份對騰訊估值邏輯影響深遠的季報——營收1964.6億元略低於市場預期（1990億元），但Non-IFRS淨利潤679億元略超預期；若剔除新AI產品影響，經營利潤同比增速將從9%跳升至17%。
市場關注的核心變化在於：AI正在實質性地重構騰訊的收入結構、營運效率和估值邏輯——從"需要巨額投入的研發成本中心"，轉變為驅動廣告、雲服務和商業化應用的"增長引擎"。
一、業績會核心管理層表態歸納
1.1 馬化騰："船速還是希望再快一點"
馬化騰在同日股東大會上以極其坦誠的措辭回應了外界的質疑。"原來一年前我們以為上了船，後來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。" 馬化騰坦承，騰訊早期在AI領域的基礎能力並非突出，近年通過人才建設、團隊管理與內部培訓持續補全短板，如今正逐步駛入發展軌道；騰訊不一定是業界最快抓住機遇的，但堅持走正確的道路，結合自身獨有優勢穩紮穩打，"不能看著別人在那邊做就隨便跨過去，搶別人的地盤，過去我們也搶過但後來基本失敗了"。
在財報中馬化騰的表態更為積極："我們在新AI產品上取得了顯著突破，並持續以AI賦能核心業務增長。重組後的AI研發團隊重構了AI基礎設施，搭建了Hy3 preview模型，在同等參數規模的模型中性能領先，兼具實用性與性價比。"
1.2 劉熾平：否定了外界對於大規模裁員的猜測
明確表示騰訊的投入邏輯與矽谷科技公司不同，騰訊不是通過大規模裁減員工來實現效率提升，而是在AI投入的同時通過業務提效避險成本上升，保證核心人員的穩定與增長。
1.3 業績會上的關鍵披露
算力供應與資本開支：高管在業績電話會上表示，接下來資本支出將會增加，今年下半年將有更多國產晶片陸續投入使用；過去騰訊雲一直缺乏足夠多的GPU資源，難以滿足外部客戶的所有需求，對獲得更多收入和市場份額形成制約。
投入邏輯： 公司不會基於季度層面管理每個相關產品，而是基於資產組合和生命周期進行審視，AI領域的投入包括短周期和長周期投資。
AI商業化的核心資產：騰訊獨有的優勢在於"場景+現金流"的閉環——利用核心業務產生的資金喂養AI，再通過微信龐大的生態系統作為AI Agent的天然落地平台。一季度經營活動現金淨額達1014億元，這一戰略性優勢在業績會上被頻繁提及，作為支撐持續高強度AI投入的核心底氣。
二、核心財務資料詳解
騰訊一季度營收1964.58億元，同比增長9%，環比增長1%，毛利達1112.65億元，同比增長11%，毛利率由去年同期的56%提升至57%。經營盈利673.75億元，同比增長17%，環比增長12%，顯著超出市場預期的656.5億元。本期自由現金流567億元，反映經營活動所產生的現金淨額1014億元，被資本開支付款370億元（主要用於支援AI相關投入）、媒體內容付款59億元及租賃負債付款18億元所抵消。截至一季度末，公司現金淨額為1469億元。
2.1 AI相關投入的雙重呈現
資本開支319.36億元（確認口徑）同比增長16%，環比大幅上升63%，但因多家供應商算力交付排期，實際現金支付已達370億元，且已連續四個季度出現支付規模大於確認規模，表明算力緊缺仍制約著資本開支入帳節奏。
研發投入225.4億元，同比增長19%，主要用於AI基礎設施重構和模型迭代，剔除研發人員開支後剩餘的技術基礎設施支出同比增長61%，在整體研發費用中佔比已達28%，顯著高於去年同期的20%。
銷售及市場推廣開支大增44%至113億元， 主要用於AI原生應用（元寶、WorkBuddy等）和新遊戲的市場推廣，春節期間"紅包大戰"推升成本。
2.2 "剔除AI"揭示真實盈利底色
若剔除新AI產品（Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的收入、成本及開支影響，Non-IFRS經營利潤同比增長17%至844億元， 經營利潤率由實際報表的38.5%提升至43%。這意味著，如果暫不考慮AI新業務的投入成本，騰訊主營業務增長依然強勁，AI投入確實是當前財務資料中最大的"隱藏拖累項"。但這也恰恰說明：市場今天支付的價格，包含了對AI長期潛力的溢價，而AI的投入已經對利潤形成了切實可見的壓力。
三、各業務線深度拆解
3.1 增值服務（961億元，+4%）：遊戲流水強勁但確認滯後
本土遊戲收入454億元，同比增長6%， 但真實流水實際同比增長十多個百分點，《王者榮耀》《和平精英》《三角洲行動》等多款長青遊戲在本季度創下流水新高。本土遊戲增速從去年同期的24%顯著放緩至6%，但管理層將主要原因歸因於2026年春節晚於2025年——更多收入遞延至第二季度確認。Q1末遞延收入1413億元，同比增長15%，較上季度明顯加速，預示著第二季度遊戲收入有較強的確認基礎。
國際市場遊戲收入188億元，同比增長13%（按固定匯率+14%）， 主要由《部落衝突：皇室戰爭》《鳴潮》及《無畏契約》PC端收入增長驅動。
社交網路收入同比下降2%至319億元， 同樣由於春節錯期導致道具銷售收入確認減少。但QQ移動端月活5.16億同比下降3%，社交流量端面臨結構性壓力。
3.2 行銷服務（382億元，+20%）：AI驅動效果最顯著的類股
廣告收入382億元，增速從上一季度的17%進一步提升至20%，領跑三大核心類股， 且是在宏觀經濟環境偏弱的背景下實現的。管理層明確將這一加速歸因於AI驅動的廣告推薦模型升級，擴展了微信生態系統內的閉環行銷能力，從而帶動廣告表現提升及廣告單價增長。
智能投放產品矩陣騰訊行銷AIM+ 已賦能約30%廣告主的投放金額，在遊戲、電商和微信小店場景中得到廣泛應用。網際網路服務、電子商務及遊戲行業的廣告主投放增長尤為顯著。
但廣告毛利率從去年同期的56%降至55%， 騰訊在財報中明確解釋為"強勁收入增長部分被包括AI相關裝置折舊與營運成本在內的成本增加所抵銷"，這是AI投入正在對利潤表產生可見壓力的直接證據。換言之，廣告增速的提升，是以AI基礎設施折舊成本的增加為代價的——在AI投入的早期階段，這是一個必須正視的結構性問題。
3.3 金融科技及企業服務（599億元，+9%）：雲業務成為最大亮點
金融科技服務增長主要由商業支付及理財服務驅動，但企業服務收入同比增長20%，成為該類股真正的增長引擎。 增長驅動力來自三重因素：國內外市場AI相關服務需求上升帶動雲服務增長；更有利的定價環境；微信小店交易額持續上升帶動商家技術服務費增長。
騰訊雲繼去年實現規模盈利後，一季度繼續保持高品質增長， 是金融科技及企業服務類股中最能體現騰訊AI商業化潛力的組成部分。AI相關服務需求正在實質性地拉動企業客戶的算力和API呼叫採購。
3.4 微信生態：14.32億月活的戰略基石
截至3月底，微信及WeChat月活躍帳戶數達14.32億，同比增長2%，環比增長1%。視訊號總使用者使用時長同比增長超過20%，核心驅動力來自擴大了視訊號內容推薦模型參數規模並最佳化演算法。微信小店交易額維持快速同比增長，直接帶動商家技術服務費收入增加，形成"視訊號使用者增長→廣告載入率提升→微信小店交易增長→技術服務費收入"的閉環正反饋。
四、騰訊AI戰略全景拆解
4.1 混元模型的全面重構
混元Hy3 preview模型全面重構是騰訊Q1以來最重要的戰略動作。 騰訊在不到三個月時間內完成對AI研發團隊的全面重組，重構了AI基礎設施、重建預訓練與強化學習全鏈路架構，正式推出Hy3 preview。
模型採用MoE混合專家架構，總參數量2950億、啟動參數量僅210億，不走參數軍備競賽路線，主打實用性，大幅降低部署成本。Hy3 preview在複雜推理、指令遵循、程式碼生成與Agent工具呼叫等核心維度全面升級，256K超長上下文可處理約20萬字長文字，推理效率較混元2.0提升40%，輸入輸出綜合成本下降超50%。
4.2 市場驗證：中國科技自研模型的首次全球性突破
4月28日以來，Hy3 preview已連續三周登頂OpenRouter模型呼叫周榜總榜與市佔率雙第一； 在工具呼叫和程式設計兩大細分場景分列第一、第二。Hy3 preview的海外呼叫量已超七成，意味著騰訊的AI能力正首次以產品形態實現全球輸出。
4.3 數十款AI Agent密集上線
騰訊建構覆蓋C端個人、B端辦公、雲端產業的完整Agent矩陣：WorkBuddy已成為中國日活躍使用者規模最大的AI效率智能體服務，累計日活快速提升；在騰訊應用內，Hy3 preview相關Token呼叫量增長超過16.5倍；性能驗證方面，在CodeBuddy和WorkBuddy中，Hy3 preview首次響應速度提升54%，任務平均完成時間縮短47%，任務成功率維持在99.99%。
五、深度剖析
5.1 估值驅動力轉換：從"社交電商巨頭"到"AI基礎設施平台"
這份財報的核心變化，是廣告增長驅動力從視訊號載入率提升，轉向"AI推薦模型升級+微信電商閉環"；雲業務的增長主線轉向AI相關服務需求。 這意味著騰訊的估值框架，正在從"社交電商公司"轉向"AI基礎設施平台"。在收入驅動力變化的同時，利潤表正在發生深刻的結構性轉變：從"低資本開支、高淨利潤"的輕資產模型，轉向"高資本開支、AI驅動的再投資"的重資本模型。這與全球AI領導者（如微軟、Google）的轉型路徑極為相似。
5.2 AI投入的短期盈利壓力與長期邏輯
資本開支確認319億（支付370億）、研發投入225億、AI推廣開支翻倍——三者合計已對利潤形成實質性壓縮。 但關鍵支撐在於：經營現金流1014億同比仍然正向增長，現金淨額環比從1071億增至1469億，充分支撐可持續的資本開支強度。 只要AI商業化繼續驗證，資本開支強度將持續。風險在於：若宏觀環境惡化（如廣告投放收縮）、AI推廣成本持續高企而收入轉化不及預期，可能對現金流造成可見衝擊。市場最擔心的不是"能否賺錢"，而是"何時能賺錢"。
5.3 與阿里巴巴的差異化對比
騰訊與阿里巴巴同期業績會釋放出了截然不同的訊號。阿里CEO吳泳銘明確宣告"AI已跨越初期投入階段，進入正向規模商業化回報周期"，AI相關ARR正在向300億突破；而馬化騰在業績會上以"漏水船""站上去但還坐不下去"的姿態坦誠承認AI仍在追趕階段，距離"上軌道"還有不小差距。
從AI對主營業務的實際拉動來看：
- 廣告收入增速：騰訊20%（AI推薦模型驅動）；阿里CMR可比口徑8%（電商AI購物助手尚未大規模貢獻收入）。
- 雲/企業服務增速：騰訊企業服務+20%（AI需求拉動）；阿里雲外部商業化收入+40%（AI相關收入佔比超30%）。
- AI產品商業化進度：騰訊仍在投入期，WorkBuddy等產品剛進入驗證階段；阿里已進入ARR量化披露階段。
- 資本開支對比：騰訊Q1支付370億（但有限制），阿里全年資本支出承諾超1200億（供應鏈更成熟）。
兩家的核心差異在於：阿里在GPU供應鏈跑得更快（平頭哥晶片已規模化對外商業化），騰訊仍受制於GPU供應瓶頸，雲服務無法完全滿足外部客戶需求對獲得更多收入有影響。
5.4 "AI+微信"的戰略壁壘和價值重估
騰訊最核心的戰略護城河在於：14.32億月活的微信生態，與AI能力結合形成的"場景→資料→反饋→最佳化→商業化"飛輪效應，是任何對手無法複製的。具體而言：
- 廣告：微信內AI推薦模型的持續升級，是廣告單價提升的核心驅動力，疊加微信小店交易增長形成閉環；
- 雲/AI服務：微信14億使用者+企業微信+小程序→MaaS平台的天然資料池，API呼叫需求量與日俱增；
- Agent生態：WorkBuddy、元寶等AI產品擁有微信這一天然分發管道，C端滲透成本遠低於獨立AI產品。
但這一飛輪效應的真正驗證，至少還需要2-3個季度。 現階段看到的更多是"AI投入→廣告增長"的直接效果，但"微信生態→AI模型→新商業化模式"的閉環還沒有完全形成。
總結
這不是一份估值邏輯已經完成重估的財報，而是估值邏輯正在被重估的起點。 騰訊的收入端和利潤端正在經歷前所未有的結構性變革——AI從研發投入中心，正在轉變為廣告、雲業務和商業化應用的增長引擎。資本開支的大幅增加、銷售費用的激增、AI折舊對毛利率的侵蝕，都是轉型期必須付出且有驗證成本的代價。而"AI+微信生態"的戰略飛輪一旦全速運轉，可能開啟騰訊新的增長周期。但要證明這一點，市場至少還需要看到2-3個季度的資料持續驗證。
騰訊公司26年第一季度業績電話會全文
騰訊總裁劉熾平Martin
我們優先採用可以被實際驗證的評測方式，而不是那些可以刷分的基準測試。我們通過最新的考試、人類測試、產品反饋以及內部任務來評估我們的模型，以觀察它在真實世界中的實際表現。4月份，我們推出了混元3預覽版。我們當初建構這個模型時，目的是為了多樣化的應用打造一個性價比高且紮實的模型，並為擴展至更大模型做好風險防範。混元3預覽版的核心設計原則是提供全面的智能和成本效益，並針對實際部署進行最佳化。
我們超越了狹隘的專業領域，轉向更全面的智能，例如整合了推理、長上下文理解、指令遵循、對話、程式設計和工具使用等能力。同時，通過將推理過程與模型進行協同設計，我們能夠顯著降低成本，使這種智能足夠經濟，可以大規模使用。
混元3預覽版已經實現了這些期望。該模型已成為中國領先的推理模型之一，並在現實世界的理解、生產力以及智能體任務中證明了其有效性。
在內部，該模型已部署在131個廣泛使用的內部產品中，提供了寶貴的反饋，並在我們敏捷的模型設計過程中實現了迭代改進。在外部，混元3預覽版受到了使用者和開發者的好評。自4月28日以來，它在Open Router平台上按Token使用量排名第一，即使在5月8日免費期結束後仍保持領先。
雖然混元3取得了重大進展，但我們認為這僅僅是混元大語言模型的第一步。下一步是擴展至更大的模型。我們的混元團隊已經在利用我們的基礎設施和從混元3中汲取的經驗，著手開發一個更大參數的模型。通過聚合更大、更好的資料集並擴展更強大的強化學習，我們可以增強模型的上下文理解能力。
增強包括程式設計在內的智能體能力，並通過程式碼協同設計和其他騰訊產品團隊的合作來提高模型的通用智能。我們正在最佳化資料集選擇，並針對高價值用例聚焦強化學習。
在基礎模型之外，越來越明顯的是，AGI和人工智慧代表著……通過一個個用例，AI聊天機器人已經變得流行。
然而，智能體在提升生產力方面更有價值，從最初支援程式設計師建立程式碼（例如我們的產品Code Buddy），到現在服務於更廣泛的專業工作負載和職業（例如Claude和Work Buddy）。
這些突破得益於更強大的模型和基礎設施的利用。
該基礎設施允許模型利用工具並作為介面，使使用者能夠有效管理智能體。我們的平台在託管AI智能體方面具有許多內在優勢，因為使用者可以在通訊和瀏覽介面（如微信、QQ和騰訊瀏覽器）以及第三方應用程式中控制AI智能體。使用者還可以根據自己在Token成本和性能方面的需求和偏好，從廣泛的模型中選擇使用那個模型。
未來，AI智能體將能夠使用小程式碼作為AI技能來訪問小程序。
騰訊已在AI智能體部署方面建立了早期領先地位，這體現在我們產品Work Buddy的領先日活躍使用者數上。雖然仍處於採用周期的早期，但Code Buddy和Work Buddy已經在活躍使用者和付費使用者中實現了強勁的自然增長和高留存率。
早期採用者在AI智能體上花費的高時長和高頻互動形成了一種良性循環，激勵我們識別並提供互補的軟體和服務，這反過來又推動了更廣泛的企業和消費者使用者群中AI智能體使用量的增加。隨著使用者使用更多AI智能體處理更複雜的任務，付費使用者轉化率提高，導致騰訊雲上的Token使用量近期快速增長。
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
謝謝Martin。轉向業務類股。增值服務收入為960億元人民幣，同比增長4%。社交網路收入同比下降2%至320億元人民幣，反映了春節假期較晚導致的中國本土應用端遊戲道具銷售收入減少。長視訊訂閱收入同比下降2%，原因是頂級電視劇上映數量減少。然而，我們鞏固了在動畫內容領域的領導地位，本季度中國所有視訊平台排名前十的作品中有八部是我們自制的系列。
我們相信騰訊視訊在製作動畫系列方面擁有競爭優勢，包括我們能夠將來自閱文集團和我們遊戲的IP跨界轉化為動畫IP，以及我們使用技術工具，如虛幻引擎和用於故事板製作及動畫內容生成的生成式AI。
騰訊音樂訂閱收入同比增長7%，得益於付費使用者數的增長。
對於本土遊戲，總收入（gross receipts）同比增長十幾個百分點，主要得益於《三角洲行動》、《和平精英》、《王者榮耀》和《VALORANT Mobile》。然而，6%的同比增長率落後於收入（revenue）增長，因為春節的較晚時間將部分收入確認推遲到了2026年下半年。國際遊戲收入同比增長13%，主要由《部落衝突：皇室戰爭》、《爆裂小隊》和《VALORANT》驅動。
轉向通訊與社交網路。我們小店的交易額保持了快速增長。為了更好地支援商家銷售品牌產品，我們推出了激勵措施，包括為品牌提供優惠的佣金率、產品補貼和優先推薦。第一季度，品牌商戶的商品交易總額同比增長超過三倍，尤其是在快消品和美妝等關鍵品類。對於消費者，高頻買家可以使用我們新的優惠券分享功能，通過聊天與朋友分享折扣券，受益於微信的病毒式傳播。對於內容創作者，我們升級了匹配機制，使創作者能夠更有效地接觸相關商家，而不僅僅是在創作者的視訊號和公眾號中推廣商家的產品。在AI方面，我們已使微信和QQ能夠作為通訊介面，控制AI智能體，允許使用者從手機端編排智能體，在PC和雲端執行複雜任務。
我們擴展了視訊號內容推薦模型的參數數量並最佳化了演算法，使其能夠更深入地理解使用者興趣，推薦更個性化、更相關的內容。視訊號的總使用時長同比增長超過20%。
對於小程序，我們升級了開發者工具包架構，以便使用者更好地利用AI外掛（包括Code Buddy）來建立和偵錯小程序。隨著時間的推移，我們將使小程式碼逐步演變為微信內AI智能體可使用的技能。
微信搜尋的總查詢量同比增長超過25%，受益於基礎模型驅動的排序以及將AI搜尋覆蓋範圍擴大到包含基於圖像的查詢。
轉向本土遊戲。第一季度，《王者榮耀》實現了有史以來最高的總收入（gross receipts），得益於受中國傳統文化和古絲綢之路文化啟發的戰隊主題皮膚。《和平精英》的日活躍使用者峰值達到1900萬的歷史新高，總收入同比增長超過30%。遊戲內不斷擴大的使用者生成內容平台、新的基於職業的奪舍模式以及與法拉利等合作夥伴的IP聯動，促進了使用者和總收入的增長。
《穿越火線》本季度的平均日活躍使用者數和總收入也創下歷史新高，得益於宇宙守護者皮膚、以改造後的太空城市地圖為特色的“變形季節”活動以及交叉推廣。在新遊戲方面，《VALORANT Mobile》自去年8月上線以來一直位列行業移動遊戲前十名，第一季度我們發佈了獨特的武器道具，如“點燃膠囊”，這為其強勁的總收入做出了貢獻。《洛克王國：世界》是一款收集生物的開放世界遊戲，於3月26日發佈，上線後首月平均日活躍使用者數已超過1300萬，並保持著高使用者留存率。其移動版本在中國移動遊戲總收入排行榜中持續位列前十。縱觀這些單個遊戲，AI提供了越來越有用的工具，幫助我們的遊戲開發者提供更多內容和增強的體驗。目前，AI在遊戲中最有益的領域包括加速3D資產製作和動畫、通過智能遊戲內指南豐富玩家體驗，以及通過AI渲染技術提供更逼真的畫面。
在我們的國際遊戲中，《PUBG Mobile》第一季度總收入同比增長，得益於東方神話主題皮膚、品牌聯動和周年慶活動。對於《英雄聯盟》，Riot在過去兩三年對團隊流程和技術進行了重大改革，這些改革共同帶來了新內容發佈的更快速度，包括廣受歡迎的“奧德賽：金鏟鏟之戰”模式、備受好評的“福光島”新賽季，以及為英雄佛耶戈推出的“破敗王者”高級皮膚。因此，《英雄聯盟》的日活躍使用者數和總收入正在復甦。
《爆裂小隊》的“踏雪尋蹤”新賽季帶來了新地圖、內容和角色，為該遊戲在此期間的總收入增長做出了貢獻。在經過一段整合期後，《荒野亂鬥》的日活躍使用者數和總收入實現了快速增長，得益於名為“Biffies”的新能力、升級的戰鬥通行證和改進的獎盃系統。
行銷服務收入同比增長20%，達到380億元人民幣，其中網際網路服務、電子商務和遊戲類別的增長顯著。收入增長率從上個季度的17%同比有所提升。
隨著我們深化與電商平台的合作，以及廣告需求因視訊號庫存增加而回升，我們自動化的廣告活動管理解決方案“AI Marketing+”在本季度貢獻了約30%的行銷服務總支出。我們升級了執行階段廣告推薦模型，採用統一的基於Transformer的架構。這一升級在平衡模型複雜性與系統效率的同時，提供了對使用者上下文和意圖的更深入理解。按庫存劃分，視訊號廣告展示量同比增長迅速，得益於總使用時長、視訊觀看量和廣告負載的增加。我們發佈了更多激勵視訊廣告庫存，為廣告主帶來了高點選率。小遊戲和小程序劇工作室增加了在小程序內的行銷支出。特別是對於小遊戲，我們引入了“即玩”廣告格式，使使用者無需跳轉即可在廣告內玩遊戲，這降低了新使用者獲取過程中的摩擦。對於我們的移動廣告網路，我們向第三方應用開發者提供了更多激勵視訊廣告格式，這帶來了更高出價的競價者，從而增加了收入。
看看金融科技及企業服務類股。該類股收入為600億元人民幣，同比增長9%。金融科技服務收入增長主要由商業支付金額和財富管理服務驅動。對於商業支付金額，同比增長快於去年第四季度，受益於交易數量的持續增加，以及零售和餐飲服務等類別的每筆交易價值提高。對於財富管理服務，每使用者平均資產和使用者數量均同比增長。
轉向企業服務。第一季度收入同比增長20%，得益於我們雲服務需求的增加和更好的定價環境，以及小店舖電商帶來的技術服務費上升。對於騰訊雲，AI相關需求推動了GPU、CPU和儲存收入的同比增長。我們升級了騰訊雲的AI智能體解決方案，配備了專有安全基礎設施、技能中心和雲介面，促進了使用量的快速增長和初步的Token變現。騰訊雲的國際業務收入同比增長超過40%，因為我們擴大了全球足跡，並抓住了對我們平台即服務解決方案（包括媒體處理服務和TDSQL雲資料庫）的需求。
CFO羅碩瀚John
謝謝James。2026年第一季度，總收入為1965億元人民幣，同比增長9%。毛利為1113億元人民幣，同比增長11%。經營盈利為674億元人民幣，同比增長17%。
利息收入為40億元人民幣，同比增長7%，主要受現金儲備增長驅動。財務成本為30億元人民幣，去年同期為39億元人民幣，主要由於較高的外匯收益和較低的平均利率。
分佔聯營公司及合營公司盈利為36億元人民幣，去年同期為46億元人民幣。按非國際財務報告準則，分佔盈利為71億元人民幣，去年同期為76億元人民幣。
所得稅費用同比增長6%至145億元人民幣。按非國際財務報告準則，經營盈利為756億元人民幣，同比增長9%。剔除新AI產品後的經營盈利為844億元人民幣，同比增長17%。本公司權益持有人應佔盈利為679億元人民幣，同比增長11%。每股攤薄盈利為7.364元人民幣，同比增長12%。所有這些都因我們股份回購後股份數量減少而超過了非國際財務報告準則下的淨利潤增長率。
轉向第一季度毛利率。總體毛利率為57%，同比上升1個百分點。按類股分，增值服務毛利率為63%，同比上升3個百分點，主要受自研遊戲收入貢獻增加驅動。行銷服務毛利率為55%，同比下降0.5個百分點，反映了成本上升，包括AI相關裝置折舊及營運成本增加，因為我們增加AI投資以在未來提供更相關的內容推薦。
金融科技及企業服務毛利率為52%，同比上升2個百分點，得益於金融科技服務內部收入組合的改善。
第一季度營運費用。銷售及市場推廣費用為113億元人民幣，同比增長44%，反映了為支援我們AI原生應用和遊戲（包括新遊戲）增長而增加的推廣活動。研發費用同比增長19%至226億元人民幣，主要由於我們增加AI投資，導致裝置折舊和營運成本上升，以及員工成本增加。
不包括研發費用的一般及行政費用同比下降24%至113億元人民幣，反映了去年同期的較高基數，其中包括一筆與海外子公司現有商業安排重組相關的40億元一次性股份酬金開支。
季度末，我們約有11.5萬名員工，同比增長5%，主要由於遊戲和技術平台（包括AI相關崗位）增加了人員。環比下降1%，主要由於我們獨立營運的子公司和內部稅務支援子公司的人員減少。
第一季度，非國際財務報告準則下的經營利潤率為38.5%，同比穩定。剔除新AI產品後的非國際財務報告準則經營利潤率為43%，同比上升3.1個百分點。
最後，我將強調一些關鍵的現金流和資產負債表指標。經營性資本支出為312億元人民幣，同比增長18%，環比增長84%，因為我們加快了伺服器基礎設施的投資。非經營性資本支出為7億元人民幣。自由現金流為567億元人民幣，同比增長20%，得益於遊戲總收入和廣告帳單的增長，但部分被伺服器基礎設施和計算支出的增加所抵消。環比來看，自由現金流增長了67%，反映了季節性的遊戲總收入增加以及某些季節性應付帳款結算的時間安排，部分被伺服器基礎設施和計算支出的增加所抵消。
現金儲備為1469億元人民幣，環比增長37%（約400億元），主要得益於自由現金流產生，但部分被79億元的股份回購和70億元與其他公司投資相關的淨現金流出所抵消。
投資者關係負責人
謝謝John。我們現在開始提問環節。第一個問題來自花旗銀行的Alicia Yap。
騰訊總裁劉熾平（Martin）
謝謝Alicia。關於混元3，我們已經給出了相當全面的介紹。正如大家從開場發言中看到的，它更智能，雖然是個較小的模型，但推理能力非常強。同時，與混元2相比，它在智能體能力上也有顯著提升。因此，當我們把混元3整合到不同產品中時，效果相當令人鼓舞。不同產品都表示性能有了顯著提升，因為從使用者端和Token使用量來看，總Token使用量至少是混元2的10倍。這清楚地表明混元3設計良好。同時，因為它受益於與元寶、Work Buddy等主要產品的程式碼協同設計過程，所以受到了產品的歡迎。關於整合到微信工作流中，我認為這會是一個逐步的過程。微信本身一直在使用混元2的某些部分，現在已經升級到混元3。在某些情況下，他們會使用不同的模型，評估那個模型最適合他們的使用者。隨著混元3不斷變得更好，他們會更多採用。關於小程序，對企業來說，一個好處是他們可以使用我們混元3驅動的產品，如Code Buddy和Work Buddy。如果這些公司或使用者使用這些產品，他們就能從混元3改進的性能中受益。同時，未來當我們開始將小程序整合作為技能，允許智能體將小程序作為工具使用時，這將為這些小程序企業帶來更多流量。所以一方面是內部使用我們的智能體產品提高生產力，另一方面是外部幫助它們的小程序被更多使用者和智能體使用。
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
你好，Alicia。關於廣告的第二個問題，這是個有趣的問題。這對電商公司來說可能更是個問題，對我們來說則不然。因為使用者是主動選擇並願意花時間看短影片、聽音樂、消費內容或與朋友聊天，而一般來說，使用者在電商上花時間是為了找到最低價，不一定是因為他們享受這個過程。所以，如果未來AI智能體在促進價格比較方面發揮更大作用，那麼使用者可能會在電商網站上花更少時間，接觸到的廣告也會比現在少。因為AI智能體可以掃描無限的商品列表，不像注意力有限的人類那樣受廣告影響。話雖如此，之前也有過多次價格比較服務的迭代（包括搜尋引擎），大型電商公司通常仍然發展得很好。所以我認為，現在就對此有一個確定的看法還為時過早，我們不認為這對騰訊來說是主要風險。謝謝。
投資者關係負責人
謝謝。下一個問題來自瑞銀的Kenneth Fang。
Kenneth Fang，瑞銀分析師
晚上好，管理層，感謝接受提問。我的問題是關於AI投資的回報率。看全球同行，他們已將營運現金流的80%甚至100%用於AI資本支出，而我們上個季度大約投資了35%。但其中許多公司因業務變得更重資產而經歷了自由現金流下降。管理層能否就今年的AI資本支出提供更可量化的指引？以及使用那些KPI來評估價值創造和投資回報？謝謝。
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
你好，Kenneth。我們看到來自內部產品以及外部模型使用者對我們AI相關服務的需求都在增長。我們之前曾指引今年的資本支出會比去年增加，現在我們對這一指引更加肯定和有信心。你們應該預期資本支出會有顯著增加，尤其是在今年下半年，因為更多國產AI晶片將逐月供應給我們。關於KPI，不同產品、不同業務各不相同。在宏觀層面，對於我們現有的活動，如廣告和遊戲，KPI更側重於收入和利潤。對於我們的新AI產品，KPI更側重於能力（我們的基礎模型有多智能）和使用量（Work Buddy等產品的Token消耗量）。而對於騰訊雲，到目前為止我們實際上還沒有足夠的GPU來滿足外部需求，其KPI將更側重於收入和市場份額。謝謝。
投資者關係負責人
謝謝Kenneth。下一個問題來自摩根大通的Alex Yang。
Alex Yang，摩根大通分析師
感謝管理層接受我的提問。我想順著Kenneth的問題，從一個稍微不同的角度提問：當你們將財務資源分配給資本支出和AI投資時，內部如何評估AI基礎設施的支出？你們是基於什麼樣的投資回報率框架或投資回收期來評估這些投資的？時間跨度是多久？謝謝。
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
我想我們在上一個回答中已經就如何看待定量或定性的投資回報提供了一些思路。有些產品我們採取了非常嚴格的財務方法，而另一些則更側重於長期為我們帶來的好處。我不確定你是否想重複問題，我可能沒有完全抓住你問題的全部含義。
Alex Yang，摩根大通分析師
謝謝James。我的意思是，投資圈需要理解這些AI資本支出由誰從什麼預算中支付，以及我們預期在多長時間內或時間範圍內能夠抓住這些新的商業機會。
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
我認為，在騰訊的歷史上，我們通常能保持良好的回報。你可以通過查看我們過去二十年的淨資產收益率來量化這一點，我們一直保持著高淨資產收益率。但我們並非通過對每個新產品、新服務設定非常短期的量化投資回報率目標來實現這一點的。我們是通過將業務作為組合來管理，並在產品的整個生命周期內進行管理來實現的，而不是針對任何特定的季度或12個月周期。有很多產品，無論是我們向遊戲的擴張、微信的推出，還是向支付領域的進軍，都經歷了漫長的孵化期，當時沒有投資回報，但我們對長期的競爭優勢創造有信心。隨著時間的推移，它們進入了更長的收穫期，我們能夠從那些沉沒投資中獲得非常健康的回報。AI投資包括一系列較短周期的投資以及較長周期的投資。如果我們購買GPU並將其部署到廣告技術中，那是一個相對短周期的投資，GPU會帶來更好的定向、更高的點選率和加速的收入和利潤增長。另一方面，當我們將GPU部署到基礎模型時，我們認為這對我們的長期競爭優勢很重要，我們採取了更長遠的視角。但同樣，我們並不是按季度管理每個產品，我們是按組合管理，按產品全生命周期管理。
騰訊總裁劉熾平（Martin）
我想補充一下James說的。有很多不同的方式來看待這個問題。模型訓練基本上是對未來的投資，可能不會立即產生回報。但隨著時間的推移，能力會積累，並有助於解鎖許多不同的商業機會。然後看我們推出的產品，如元寶、Work Buddy、Code Buddy，過程中會有免費服務，然後隨著時間的推移可能會產生收入。商業導向的收入可能比消費者導向的收入來得更快，所以回報周期會相對較短。再看商業收入，比如雲收入的算力租賃，有明確的投資回報率。你有折舊成本，通常會加上一些利潤率，然後營運下去，這樣回報就更清晰。當我們將AI用於廣告時，正如James指出的，我們通常能看到非常好的回報。所以，對於不同的計算投入，有不同的觀察方式。
投資者關係負責人
謝謝Alex。下一個問題來自法國巴黎銀行的William Packer。William，你的線路已接通。
William Packer，法國巴黎銀行分析師
感謝管理層接受我的提問。首先，關於本土遊戲——你們最大的收入和自由現金流驅動力——您能幫我們理解一下生成式AI目前如何影響這項業務嗎？它是通過加快內容創作周期來推動增量變現，還是一個延遲的收益？您是否看到了今天已經提升了利潤率的成本效率？您是否需要將初步節省的資金進行再投資，從而限制了任何收益？快速跟進一下，謝謝你們對資本支出前景的評論，您能談談對下半年股份回購的影響嗎？
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
我來回答這些問題。正如你假設的，對於我們的遊戲業務，生成式AI使我們能夠更快地生產更多內容。這些內容在某些情況下是為了增強整體玩家體驗，但在某些情況下會直接帶來變現，例如虛擬皮膚。這正是我們正在做的，也是我們正在看到的。我們認為在中國，甚至在某種程度上在全球，我們在部署這種能力和實現這種收益方面處於領先地位。目前的目標確實是更快的內容創作和增量的收入生成。我們並沒有優先考慮利潤率擴張本身。更多的是，隨著我們實現收入提升，並且如果能夠保持員工人數相對穩定，那麼從數學上講，這種組合長期來看往往會導致更高的利潤率。但這是我們樂於看到的結果，而不是這個過程的本意。關於你關於資本回報的問題，為了響應我們看到的需求增長，我們將加大對AI的投資。然而，正如你從第一季度業績中看到的，我們擁有一個非常能產生現金的業務。我們還有一個非常可觀的投資組合，並且正在加速將其中的一些投資變現。這將使我們能夠在今年剩餘時間裡維持回購。目前，我們認為我們的股價有些被低估，因此這是一個回購的好時機，尤其是現在。謝謝。
投資者關係負責人
謝謝。下一個問題來自Bernstein的Robin。
Robin，Bernstein分析師
感謝管理層接受我的提問。我有幾個問題。第一個是關於我們在資料管道、訓練、強化學習推理等方面所做的改變。您是否覺得，在發佈了混元3之後，我們現在處於一個更可持續的上升軌道上，比如每年發佈一次重大更新，中間穿插幾個較小的更新，就像其他一些實驗室那樣？我們做到了嗎，還是說這仍在進行中？第二個問題關於AI產品投資理念。我認為美國市場的一個矛盾是，OpenAI擁有大量日活躍使用者，而Anthropic則瞄準一小部分高意圖、高付費意願的深度使用者。騰訊顯然歷史上屬於前者，但我想聽聽您對走那條路相對優勢的看法？當前的"Token最大化"現像在多大程度上影響了這個考量？謝謝。
騰訊總裁劉熾平（Martin）
關於生產流程，我們已經詳細談了很多，我們覺得進展非常好。看看混元3，我們徹底改革了整個團隊、生產流程和基礎設施，以及生產優秀模型所需的所有不同主要模組，包括你提到的資料管道、預訓練、後訓練、強化學習以及評估。我們特意建構了一個較小的模型來驗證所有這些不同環節。當所有這些環節整合到混元3預覽版中時，結果是產生了一個在其規模下相當有能力的模型。我們在每一個模組中都清楚地看到還有很多工作可以做。我們對結果感到滿意，在某種程度上，我們對完成的速度以及它被證明如此有用感到驚訝。很長一段時間以來，許多模型在基準測試上得分很高，但真正推廣到產品中時，人們會抱怨。當你把模型交給開發者和使用者時，人們不會使用它。所以，看看它在實際使用案例中的接受度，實際上遠超我們的預期。因此，這為我們將產品和模型擴展到下一階段奠定了非常堅實的基礎。關於如何看待不同產品，我們認為現在還處於AI普及的非常早期階段。未來會出現許多不同的產品。最初是聊天機器人，每個人覺得聊天機器人是產品之王，然後突然出現了程式設計，這成為一個更引人注目、更有價值的用例。現在我們看到智能體能力正在激增，這將允許AI擴散到不同行業，會出現許多不同的智能體來幫助你工作。新的產品會不斷湧現。我認為在一定程度上，在AI領域，你實際上必須找到高價值的用例，而不是僅僅關注日活躍使用者。因為AI革命與網際網路革命的區別在於，這是關於智能的，智能的價值體現在人們願意為它支付多少。同時，智能不是免費的。在網際網路世界，大部分是已有資訊和一些新內容，固定成本很低，交付的變動成本非常小（只需要支付頻寬，計算在使用者裝置上），所以幾乎可以無限擴展。但在這裡，每一次服務交付都會產生相當的成本。因此，不能簡單地將網際網路的邏輯套用在AI上。我認為，找到高價值用例的能力，與單純盲目獲取大量日活躍使用者和使用者時間相比，同樣重要，甚至更重要。這是一個重要的區別。我們在思考如何部署產品、如何與模型進行協同設計時，必須考慮到這些新的因素。
投資者關係負責人
謝謝。我們繼續下一個問題，來自美銀的Alex Liu。
Alex Liu，美銀分析師
謝謝Manish接受我的問題。我有兩個問題。首先，感謝您分享關於智能體AI戰略的資訊，我特別對"騰訊的AI智能體可以訪問小程序生態系統，並使用小程式碼作為AI技能"這個概念感興趣。我想知道這個想法何時能實現？第二個問題與剛才的問題相關，鑑於目前計算資源供應緊張，管理層如何在手頭計算能力有限的情況下，平衡推出額外AI功能（如語音助手）的節奏？謝謝。
騰訊總裁劉熾平（Martin）
關於小程序，這將會實現。我們需要找出最好的方式來呈現這些功能，以及如何讓小程序所有者能夠積極利用這一點。我們有一個時間表，但還無法給出確定的答案，因為還有很多設計工作要做。但在某個時間點，我們的生態系統可以互相幫助，這是我們擁有的一個獨特優勢。隨著時間的推移，許多潛在的生態系統資源可以轉化為智能體的技能。未來，智能體本身也會擁有自己的身份，能夠在某些服務中獲得帳戶等等。所以，這是我們獨特的優勢，並將隨著時間的推移逐步提供。
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
關於你提出的在內部希望開發的各種AI產品之間如何平衡的問題。實際情況是，我們已經做出了選擇並付出了代價：我們優先考慮了多種內部服務，而不是騰訊雲。我認為，大多數擁有雲業務的大型科技超規模公司都有一個旗艦級的內部用例，並為此分配大量GPU。而我們則有多個旗艦項目：混元基礎模型、微信內的智能體開發、元寶支援、廣告和遊戲的AI部署，以及現在的Work Buddy和Code Buddy用例。我們之所以能夠同時支援所有這些項目，是因為我們一直沒有在騰訊雲上積極出租GPU容量。展望今年剩餘時間，隨著國產AI晶片供應逐步增加，我們將糾正這種情況，在騰訊雲中提供更多容量，從而推動騰訊雲業務的擴張速度。這就是我們所做的權衡：我們有意識地推遲了通過騰訊雲從AI機會中變現，因為我們要同時支援內部的多個AI項目。謝謝。
投資者關係負責人
謝謝。下一個問題來自匯豐銀行的Xiaoling Liu。
Xiaoling Liu，匯豐銀行分析師
謝謝Wendy，感謝給我提問機會。我有兩個問題。第一個是關於變現。我們看到豆包開始探索針對C端使用者的訂閱模式。我想瞭解管理層認為中國的C端訂閱市場有多大？除了訂閱，廣告、小程序或小店是C端AI的主要變現途徑嗎？還有更多嗎？您預計廣告和小程序能帶來多大的上升空間？第二個問題是關於算力瓶頸。美國玩家顯然已經開始解決GPU以外的CPU和網路晶片的瓶頸和短缺問題。這些問題也開始浮現了嗎？我們是否也預料到了？管理層有什麼解決計畫？非常感謝。
騰訊總裁劉熾平（Martin）
關於C端變現，說實話並不容易。看看全球標準，在西方市場，付費服務滲透率很高，生活水平也很高。西方市場的訂閱價格是中國同等服務的數倍，無論是音樂服務還是視訊服務。中國的付費滲透率大概在個位數。當你將其應用到中國市場，以訂閱模式為基準，會發現市場不會太大。但考慮到我之前提到的原因（每次使用者服務的變動成本高），訂閱又是必要的。我認為更重要的含義是，當必須通過付費來支援一項服務時，這項服務很可能不是一個贏家通吃的業務，市場上會存在多個參與者，每個都會佔有一定市場份額和訂閱量。除此之外，關於電商或廣告作為變現方式，我認為也為時過早。即使是美國玩家（其eCPM實際上高得多），領先者也沒能推出非常 robust 的廣告模式。所以我認為這需要更長時間，並且可能是對訂閱模式的補充。這就是為什麼我說，在AI的世界裡，當你將計算和模型應用於不同的用例和應用時，你需要思考什麼是真正的高價值用例，以便在有限的計算資源上獲得最佳回報。
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
關於你提到的GPU、CPU、網路之間的各種瓶頸問題。回顧一下，中國GPU瓶頸比其他國家更明顯的原因，是政策限制某些國外設計GPU進入中國，以及中國設計GPU在國內面臨有限的晶圓廠產能。結果導致國家確實缺乏GPU或IC產能。現在這個問題正在得到解決，因為國產AI晶片從國內晶圓廠以及鄰國晶圓廠獲得了更多供應。相比之下，我們在CPU或網路晶片上沒有面臨那種人為的額外限制。在GPU成為資料中心的重要組成部分之前，我們已經是CPU和網路晶片的大買家多年。我們與供應CPU和網路晶片的公司有著非常長期的關係。在他們那邊，雖然人們可能認為這些供應商會坐地起價，在現貨市場開出最高價，但現實並非如此。聰明的供應商會採取非常自覺的三到五年前瞻性視角，並談判長期協議，以保證他們未來三到五年的收入前景。當他們決定與誰簽訂這些長期協議時，他們希望與多個合作夥伴合作，而不僅僅是一個。他們希望與那些已經存在多年並且未來多年仍會存在的合作夥伴合作，理想情況下，是那些他們認為需求會隨時間大幅增長的合作夥伴。幸運的是，我們滿足所有這些標準。多年來，我們一直是英特爾、AMD等公司的大客戶，多年來我們的採購量逐年增長，他們也相信我們的採購量會在未來很多年繼續增長。所以在採購方面，挑戰更多在於GPU，而這些挑戰現在正在得到解決。我們能夠確保CPU和網路晶片的良好供應。謝謝。
投資者關係負責人
謝謝。下一個問題來自高盛的Ronnie Kwan。
Ronnie Kwan，高盛分析師
謝謝Pony、Martin、James、John和Wendy。我有兩個問題。第一個是關於C端AI智能體。與我們正在討論的、處於應用層面的潛在微信智能體相比，考慮到微信是一個超級應用，管理層如何看待來自作業系統層面智能體的長期潛力或潛在顛覆？比如來自iOS、Android或手機廠商的智能體？我們如何看待這種潛在的顛覆或威脅？第二個關於廣告。我們看到廣告業務重新加速得很好，注意到我們相對於同行在廣告載入率上一直很耐心。但第一季度廣告載入率略有上升，我想知道是否有空間改變想法，以進一步加速廣告收入？我認為更大的廣告利潤可以驅動對AI的再投資。想聽聽您的想法。謝謝。
騰訊總裁劉熾平（Martin）
從作業系統的角度來看，這裡面混了幾種不同的東西。有真正的作業系統，如iOS和Android，然後還有那些試圖假裝自己是作業系統的應用程式。我認為，如果你是iOS或Android這樣的作業系統，你希望確保生態系統得到良好保護和精心策劃，並給予應用程式合理的權限。你可以擁有一個試圖為使用者提供服務的智能體，但你需要獲得不同應用程式的許可。否則，作為作業系統，你本質上是在掠奪不同的應用程式，這不是管理作業系統的最佳方式。作業系統已經存在很長時間了，它的原則是中立的，為所有應用程式提供公平的競爭環境。未來，所有智能體都可以與作業系統合作。但如果有一個應用程式試圖成為類似作業系統的服務，並試圖侵入其他應用程式，那才是真正的競爭，任何應用程式都不會允許這樣做。我認為作業系統本身也應該阻止這種情況發生。所以，如果你說的智能體是一個試圖與其他應用程式競爭的應用程式，那是一個層面的問題。作業系統總是會努力保持公正，維護一個健康的生態系統，讓所有人都能參與，從而使其成為一個成功的生態系統或作業系統。
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
關於廣告收入，事實上，我們視訊號的廣告載入率仍然是行業中最低的，在4%到5%之間。所以顯然我們有相當大的空間來提高廣告載入率。至於我們是否會覺得有必要這樣做，以及做到什麼程度，我們處於這樣一個位置：除了廣告，我們還有多個收入增長驅動力。對於我們的遊戲業務，本季度遞延收入的躍升為未來三個季度的報告收入提供了支撐。對於我們的雲業務，我們談到了今年下半年更多GPU的上線應該會促進雲收入的增長趨勢。對於我們的金融科技業務，許多季度以來，我們一直在努力應對交易量增長為正但定價為負的局面，現在交易量增長保持為正，定價已轉向更中性的狀態。所以，縱觀我們的業務組合，我們認為有一些積極因素在發揮作用。我們將繼續將其作為一個廣泛的組合來管理，並繼續以我們認為既有利於支援我們整體業務指標增長，也有利於支援視訊號產品自身使用時長和參與度增長的方式來管理視訊號內的廣告載入率。
投資者關係負責人
謝謝。下一個問題來自McCormery的Ali Zhang。
Ali Zhang，McCormery分析師
非常感謝接受我的提問，管理層晚上好。我有兩個問題。第一個，看看Work Buddy目前的吸引力，我們似乎在生產力智能體方面取得了非常早期的領先地位。在本季度企業服務20%的增長中，您能否透露一下其中有多大比例是經常性的智能體收入，即與算力服務或SaaS相關的？與傳統的雲收入及其他收入相比如何？具體來說，到2026財年末以及未來兩三年，您對這些智能體工作流產品是否有內部的年度 recurring revenue（ARR）目標？謝謝。
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
是的，Ali。生產力AI的好轉實際上是在過去幾周發生的，而不是過去的幾個季度或幾個月。我認為在全球範圍內都是如此。實際上，自第一季度末以來，智能體AI在建立程式碼、提高人們生產力方面才取得了突破。所以第一季度的企業服務增長並不是Token消耗量的函數。Token消耗量是在第一季度末之後才出現的。關於ARR目標等等，由於這一切變化太快，我們今天設定了目標，12個月後可能就會與實際相差一個數量級，無論那個方向。因為使用需求是如此動態。目前，我們不太關注達到某個具體的ARR數字，而是更專注於擁有正確的產品。正確的產品包括模型層面的產品（混元3在智能體能力方面非常出色，下一代在今年晚些時候會更好），也包括產品層面的產品（Code Buddy和日益增長的Work Buddy是使用者訪問和從這些基礎模型中提取最多智能的正確介面）。所以目前這是我們的優先事項。謝謝。
投資者關係負責人
謝謝。我們將接受來自Jefferies的Thomas Chong的最後一個問題。
Thomas Chong，Jefferies分析師
晚上好，感謝管理層接受我的問題。我的問題是關於AI在內容側的影響。鑑於我們已經在線上視訊領域看到了一些來自AI的顛覆，我們是否應該預期騰訊視訊也會在未來幾年內出現由AI生成的、成為爆款的劇集？我們應該如何看待未來的內容成本和商業模式？第二個問題是關於AI在金融科技領域的應用。鑑於AI大幅增強了風險管理能力，我們應該如何看待AI對線上借貸和財富管理業務的前景？謝謝。
首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）
同樣，AI的格局變化太快，我們自己的位置在過去幾周、幾個月也發生了巨大變化，很難非常確定地表述。當你談到內容創作中的AI顛覆，你可能指的是短影片或微短劇，而不是傳統上騰訊視訊擅長的長劇。在長劇方面，我們看到市場中有兩位數百分比的使用者喜歡動畫內容。由於虛幻引擎等工具和生成式AI視訊能力的融合，為遊戲和動畫線性視訊內容建立相同的3D資產變得越來越可行。兩者都在各自的類別中成為非常優秀的一流產品。在這方面，騰訊是天然的領導者，因為我們擁有龐大的內容IP營運、遊戲業務、AI技術能力，以及在AI某些多模態方面的特定優勢。正如Pony在開場發言中提到的，我們現在已經在製作動畫電視劇領域成為非常明確的行業領導者。AI使我們能夠更快、更便宜、更好地做到這一點。它還使我們能夠將以前侷限於小說或遊戲格式的更多IP帶入線性視訊格式，從而擴大漏斗和受眾。這是關於AI for content。關於AI for fintech，金融服務佔全球GDP的很大一部分，也佔我們收入的很大一部分。這個行業本質上資料量非常大，因此自然而然地，隨著時間的推移，它應該並且將會借助AI提升生產力。想一想已經被AI提升的行業，如程式設計、廣告，那麼金融服務因為與程式設計、廣告等共享某些特徵，在不久的將來被AI提升也是非常合乎邏輯的。舉一個例子，在借貸方面，信用評分歷來更像一門藝術而非科學。過去有一系列可用的資料，但只有一小部分子集被有效地輸入模型。而現在，有了基於Transformer的模型，你可以獲取全部可用資料，學習並看出什麼是具有預測性的，並在此基礎上改進貸款發放。所以我認為這是一個許多公司會投入大量時間和精力的領域，我們也會參與其中。謝謝。
投資者關係負責人
謝謝。本次網路研討會到此結束。感謝大家今天參加我們的業績電話會議。如果您想查閱我們的新聞稿和其他財務資訊，請訪問我們公司網站的投資者關係類股。本次網路研討會的回放也將很快提供。謝謝，我們下季度再見。 (invest wallstreet)