今年2月，阿里宣佈未來三年投入3800億元用於AI基礎設施建設。阿里巴巴相關人士在電話會上表示：“之前提到的3800億元投資，考慮到客戶需求，可能規模偏小了，因此不排除未來會進一步增投。公司將以比較積極的態度去投資AI基礎設施，滿足客戶的需求。”11月25日，在阿里財報分析師電話會上，阿里巴巴集團CEO吳泳銘表示，目前，行業內不僅新的GPU基本上是“跑滿”的，甚至是上一代或者是三年、五年前的前幾代的GPU都是跑滿的。因此，未來三年之內不太可能出現人工智慧泡沫。未來三年，人工智慧資源整體將處於供不應求的狀態。當日，吳泳銘分享了阿里巴巴集團AI戰略進展。阿里正在AI to B 和AI to C兩大方向齊發力——在AI to B領域，做世界領先的全端AI服務商，服務千行百業不斷增長的AI需求；在AI to C領域，基於性能領先的AI模型和阿里生態優勢，打造面向C端使用者的AI超級原生應用，推動AI從千行百業到人人可用。本季度，阿里持續投入全端AI能力提升。在旺盛的AI需求驅動下，阿里雲在收入強勁增長34%的同時，外部商業化收入也加速增長29%，AI相關產品收入連續9個季度實現三位數同比增長。吳泳銘表示，全端AI技術能力已成為阿里雲的關鍵競爭優勢，在多個細分領域的市場份額全面提升。在混合雲市場，阿里雲已成為核心參與者，增速超20%，超過市場平均增速，市場份額持續提升；金融雲增速也領先市場，份額持續提升；在中國AI雲市場份額同樣保持領先，超過第二到第四名的總和。上周，千問App公測版正式發佈，標誌著阿里巴巴開始在AI To B與AI To C兩個方向齊發力。千問App公測版上線一周，新下載量已超過1000萬。吳泳銘表示，一方面，Qwen3-Max的模型智能水平、工具呼叫能力都已達到全球領先，另一方面，AI和阿里電商、地圖、本地生活等業務生態的協同是更大的想像力。基於AI模型和阿里生態優勢，千問App有望率先打造未來的AI生活入口。因此在AI to B加速增長的同時，做出了全力入局AI to C的戰略決定。“AI to B和AI to C齊發力，將激發核心業務產生更大的協同效應，成為驅動阿里持續增長、邁向新高度的動能引擎。”吳泳銘說。 (上海證券報)

11月24日晚，國家主席習近平同美國總統川普通電話。習近平指出，上個月我們在韓國釜山成功舉行會晤，達成很多重要共識，為中美關係這艘巨輪穩健前行校準航向、注入動力，也向世界傳遞積極訊號。釜山會晤以來，中美關係總體穩定向好，受到兩國和國際社會普遍歡迎，事實再次說明，中美“合則兩利、斗則俱傷”是經過實踐反覆驗證的常識，中美“相互成就、共同繁榮”是看得見、摸得著的實景。雙方要保持住這個勢頭，堅持正確方向，秉持平等、尊重、互惠態度，拉長合作清單、壓縮問題清單，爭取更多積極進展，為中美關係打開新的合作空間，更好造福兩國人民和世界人民。習近平闡明了中方在台灣問題上的原則立場，強調台灣回歸中國是戰後國際秩序重要組成部分。中美曾並肩抗擊法西斯和軍國主義，當前更應該共同維護好二戰勝利成果。川普表示，習近平主席是偉大的領導人。我同習近平主席在釜山的會晤非常愉快，完全贊同您對兩國關係的看法。雙方正在全面落實釜山會晤達成的重要共識。中國當年為二戰勝利發揮了重要作用，美方理解台灣問題對於中國的重要性。兩國元首還談及烏克蘭危機。習近平強調，中方支援一切致力於和平的努力，希望各方不斷縮小分歧，早日達成一個公平、持久、有約束力的和平協議，從根源上解決這場危機。 (參考消息)

11月18日晚間，拼多多發佈第三季度的財報，並舉行財報電話會。行業競爭不可避免，不過分關注競爭對手動向拼多多集團執行董事、聯席CEO趙佳臻表示，過去幾個季度，行業開啟了新一輪的投入周期，在這個行業格局下拼多多認為競爭是不可避免的。面對行業的快速變化，拼多多主要思考為消費者、商家等賦能，不會過分去關注短期的行業動向和競爭對手動向。未來一段時間，拼多多類似“千億扶持”的戰略項目會進一步增多。堅持生態投入，較部分同行可能有階段性劣勢談及電商同行在新業態、新模式上投入給拼多多帶來的挑戰，趙佳臻表示，拼多多會持續供應鏈最佳化和平台生態建設，這個過程是持續而艱難的。在相當的一段時間內，拼多多相較部分同行可能會處於階段性的劣勢，同時也可能帶來一定的財務壓力。但拼多多仍會選擇犧牲部分短期利潤，創造更多長期發展空間。全球化業務存在不確定性拼多多集團董事長、聯席CEO陳磊表示，對於全球化業務，拼多多一直在推進合規工作，也在積極和外部的相關方合作。但各個國家和地區的監管政策仍在發生較大變化，作為一家年輕的全球化公司，需要承認這個過程顯著地存在著不確定性，可能讓公司面臨不可預知、難以明確計算的風險，從而影響短期乃至長期的財務表現。 (第一財經)

騰訊高層表示，公司目前儲備的GPU足以滿足內部使用，優先滿足內部使用。如果沒有AI晶片供應限制，公司雲收入本應增長得更快。就騰訊與蘋果達成小程序遊戲支付協議的報導，騰訊方面作出回應：在某個時間點，可能會有官方的公告。騰訊三季度業績超出市場預期，受益於AI雲服務的收入增長，騰訊三季度企業服務收入同比實現雙位數增長。在周四晚間召開的業績電話會上，騰訊高層就市場最關注的問題作出回應。對於市場最關心的資本支出問題，騰訊首席戰略官詹姆斯 · 米歇爾表示，公司2025年全年實際資本支出預計將低於之前的指引範圍，但仍將高於2024年。財報顯示，公司三季度資本開支129.8億元，同比下降24%，環比也下降逾32%。騰訊總裁劉熾平就晶片供應問題作瞭解釋，稱公司當前的GPU儲備充足，足以滿足內部使用。雲業務增長的一個制約因素是AI晶片的可用性，當AI晶片實際上供應短缺時，我們會優先滿足內部使用，而不是向外租賃。換句話說，如果沒有AI晶片供應限制，我們的雲收入本應增長得更快。騰訊首席執行官馬化騰在電話會上介紹稱，公司正在升級混元大模型架構。隨著混元能力的持續提升，騰訊在元寶應用的發展以及微信內AI功能的開發方面，將獲得更強的吸引力和競爭優勢。理想情況下，微信最終將推出一個AI智能體，能直接在微信裡幫使用者完成各種任務。劉熾平表示，微信具備通訊、社交、內容（公眾號、視訊號）、小程序、支付與商業五大生態，既掌握使用者意圖，也能閉環執行任務。這樣的智能體，就是理想的個人助手。此外，就騰訊與蘋果達成小程序遊戲支付協議的報導，騰訊方面也做出回應。劉熾平表示，騰訊一直在與蘋果討論相關問題，“我們對於目前取得的進展感到建設性的滿意。我認為，在某個時間點，可能會有官方的公告。我認為，大家應該等待那個消息。”據華爾街見聞此前文章，有報導稱，蘋果將負責處理微信小遊戲及小程序中的支付，並從使用者購買金額中抽取15%的分成，低於通常的30%。電話會部分文字實錄（由AI協助翻譯）：馬化騰：在2025年第三季度，我們實現了穩健的收入和盈利增長，這反映了遊戲、行銷服務以及金融科技和企業服務各領域的健康趨勢。我們在人工智慧領域的戰略投資正使我們受益，例如在廣告定向和遊戲參與度等業務領域，以及在編碼、遊戲和視訊製作等效率提升領域。我們正在升級混元基礎模型的團隊和架構，其圖像和3D生成模型現已處於行業領先地位。隨著混元能力的持續提升，我們在發展元寶應用以及努力在微信內開發AI功能方面將獲得進一步的吸引力。來看我們第三季度的財務資料：總收入為1930億元人民幣，同比增長15%。毛利潤為1090億元人民幣，同比增長22%。非國際財務報告準則營業利潤為730億元人民幣，同比增長18%。非國際財務報告準則本公司權益持有人應佔盈利為710億元人民幣，同比增長18%。來看我們的關鍵服務：在通訊和社交網路方面，微信和WeChat的合併月活躍帳戶數實現同比和環比增長，達到14億。在數字內容方面，TME在音樂串流媒體的付費使用者數和ARPU方面持續鞏固其領導地位。在遊戲方面，《三角洲行動》現已躋身中國遊戲總流水前三，而《瓦羅蘭特》則成功從PC端擴展到移動端。在人工智慧方面，我們增強了混元大語言模型的複雜推理能力，特別是在編碼、數學和科學方面。我們的混元圖像生成模型在LLMArena的文字到圖像模型排行榜上全球排名第一。我們的文淵3D模型在公開平台上排名第一的3D生成模型。現在我將交給 Martin （騰訊總裁劉熾平）進行業務回顧。劉熾平:謝謝Pony，大家晚上好，早上好。2025年第三季度，我們的總收入同比增長15%。增值服務佔總收入的50%，其中社交網路子部分佔17%，國內遊戲子部分佔22%，國際遊戲佔11%。行銷服務佔總收入的19%，金融科技和企業服務佔總收入的30%。本季度，我們的毛利潤同比增長22%，達到1090億元人民幣。增值服務毛利潤同比增長23%，達到590億元人民幣，佔總毛利潤的54%。行銷服務毛利潤同比增長29%，達到210億元人民幣，貢獻了總毛利潤的19%。金融科技和企業服務毛利潤同比增長15%，達到290億元人民幣，貢獻了總毛利潤的27%。轉向業務分部：增值服務收入為960億元人民幣，同比增長16%。社交網路收入同比增長5%，達到320億元人民幣，增長動力來自視訊號直播服務、音樂訂閱和迷你遊戲平台服務費收入的增加。音樂訂閱收入同比增長17%，受ARPU和訂閱使用者數增長推動。音樂訂閱使用者數同比增長6%，達到2.26億。長視訊訂閱收入同比下降3%。ARPU保持穩定，而視訊訂閱使用者數同比下降2%至1.14億，這是由於劇集《熱愛生命》的延遲上映所致，該劇在季度末上映後，截至目前已躋身中國觀看量最高的劇集之列。國內遊戲收入同比增長了淨15%，主要得益於《三角洲行動》、《王者榮耀》和《瓦羅蘭特》。國際遊戲收入同比增長43%（按固定匯率計算增長42%），這一異常快速的增長率是由於確認了《消逝的光芒：野獸》遊戲複製銷售的前期收入，以及由於近期收購的工作室並表。在通訊和社交網路方面，對於小商店，我們正在系統性地建構一個更具活力的交易生態系統，導致GMV持續快速增長，並通過利用我們的基礎模型能力更好地理解使用者基於其內容消費的興趣，從而增強了小商店的商品推薦和銷售轉化。通過創新，我們推出了新功能以增強商品發現。例如，我們利用社交圖譜在視訊號和卡片頁面增加了送禮功能。我們還升級了微信內的圖片搜尋功能，使用者可以用它掃描物體、識別它們，然後在小商店中購物。我們還在微信內增強了AI功能，為使用者提供新服務並促進創作者使用。元寶，取得了令人鼓舞的成果。在視訊號和公眾號評論框中的元寶功能可以總結內容，並鼓勵使用者提出後續問題。使用者非常喜歡這個功能。我們還在微信的騰訊新聞feed中豐富了元寶生成的內容，並通過元寶應用促進了使用者對新聞相關話題的探索。現在，我將交給James。謝謝Martin。在國內遊戲方面，《王者榮耀》的總流水同比增長，受益於與中國文學IP《詭秘之主》和《狐妖小紅娘》的合作。該遊戲在10月份的十周年活動期間實現了1390萬的日活躍使用者。《英雄聯盟》推出了受青銅時代古蜀國文物啟發的英雄和小兵皮膚。《三角洲行動》在本季度按總流水計算躋身行業前三，在9月份實現了超過3000萬的日活躍使用者，其中包括超過1000萬的PC日活躍使用者，這得益於新賽季內容、廣泛的一周年活動以及全球體育賽事。我們於8月19日發佈了《瓦羅蘭特》手游，基於其首月DAU和總流水，它已成為中國今年以來最成功的手游發佈。其他MPC繼續增長並在9月實現了創紀錄的DAU和總流水，受益於電競主題、武器道具。手游發佈的成功使得《瓦羅蘭特》的合併月活躍使用者從7月的水平增長超過一倍，在10月超過5000萬。在我們的國際遊戲方面，《皇室戰爭》發佈了一個新的自動棋模式《合併戰術》，並將其獎盃之路成就系統擴展到10,000獎盃，推動了更高的玩家參與度，月度和日活躍使用者以及總流水在9月均創下歷史新高。總流水同比增長超過400%。在第三季度，《PUBGMobile》的總流水也實現了同比增長，受益於古埃及主題皮膚以及與《變形金剛》和LotusCars合作的創新表情、音效X和雙人滑翔機等創意執行。我們的波蘭子公司Techland發佈了其《消逝的光芒》系列的新遊戲《消逝的光芒：野獸》，該遊戲在Steam上獲得了非常積極的平均使用者評價分數，並且由於確認了遊戲複製銷售的前期收入，推動了本季度國際遊戲收入的異常快速增長。行銷服務收入同比增長21%，達到360億元人民幣，增長受到所有主要廣告主類別廣告支出增長的支援。展示量同比增長，因為我們增強了參與度並增加了視訊號、小程序和搜尋的啟動載入。平均eCPM同比增長，因為我們升級了廣告基礎模型，增加了參數，並捕獲了額外的閉環行銷需求。我們推出了自動廣告活動解決方案AIMarketingPlus，廣告主可以通過它自動化定向、出價和版位，以及最佳化廣告創意，從而提高其行銷投資回報率。視訊號豐富了內容和交易系統，其升級的推薦演算法推動了更強的使用者參與度，DAU和每使用者時長的增加促進了廣告展示量的增長。廣告主越來越多地採用我們的行銷工具，為其短影片、直播和小商店引流。對於小程序，啟動次數和使用時長的增加吸引了迷你劇和迷你遊戲的廣告支出以推廣其內容。對於微信搜尋，商業查詢量和點選率的提高促進了顯著的收入增長。我們通過升級大語言模型能力和最佳化贊助結果以更好地匹配使用者查詢，提高了搜尋廣告的相關性。來看金融科技和企業服務分部，收入為580億元人民幣，同比增長10%。金融科技服務收入實現高單位數百分比增長，主要受商業支付服務和消費信貸服務推動。商業支付金額的同比增長率在第三季度比第二季度更快。線上支付金額繼續強勁增長，而線下支付金額有所改善，特別是在零售和交通類別。對於消費信貸服務，我們的不良貸款率保持在行業最低水平，並且同比有所改善，反映了我們穩健的風險管理實踐。轉向企業服務，儘管在採購GPU方面存在供應鏈限制，收入在第三季度仍實現了兩位數同比增長，受益於雲服務收入增加以及因小商店電商交易額上升而產生的技術服務費增長。我們的雲端儲存和資料管理產品（即雲對象儲存、TCHouse和VectorDB）的收入同比顯著增長，需求增加，包括來自領先的汽車和網際網路公司。對於企業微信，我們推出了AI摘要功能，可根據使用者的郵件和對話生成項目回顧並提供建議，從而提高了項目協作效率。問答環節：Q1：我們應該如何看待未來的增長趨勢？另外，能否分享關於國際遊戲策略的想法？例如，您是否會繼續投資優質的海外遊戲工作室，或將更多自研遊戲推向全球市場。我的第二個問題是關於資本支出。本季度資本支出約為130億元人民幣，但資本支出的現金支付額是200億。我們應該如何理解這兩個數字之間的差異？您對全年資本支出指引是否有任何新的更新？答(騰訊首席戰略官詹姆斯 · 米歇爾)：好的。不如我先從關於遊戲的問題開始，也就是國際遊戲業務的增長率，以及國際遊戲業務的策略。我們本季度報告的國際遊戲業務增長率，是遠高於潛在趨勢線的。這是因為在本季度，我們受益於新收購或近期收購的遊戲工作室的並表，以及遊戲《消逝的光芒：野獸》遊戲複製銷售前期收入確認的益處。因此，展望未來，進入第四季度，您應該會預期國際遊戲分部、子部分的增長率將放緩，更接近潛在趨勢線。關於我們國際遊戲業務的策略，是的，正如您提到的驅動因素，我們將繼續尋求收購遊戲工作室，繼續尋求與海外遊戲工作室合作，並且我們還將繼續尋求將更多在中國製作的遊戲帶給全球受眾。關於資本支出，其差異反映了與伺服器相關支出的應計發生與現金支付之間的時間差，這可能導致兩者暫時不匹配。特別是，我們支付伺服器供應商款項的帳期通常是60天。關於2025年的資本支出，與您分享的是，在2024年，總資本支出同比增長了221%，約佔之前收入的12%。對於2025年，我們曾指引總資本支出佔收入的比例為低十位數百分比。而2025年的資本支出將低於我們之前的指引範圍，但金額將高於2024年。Q2：第一個問題，管理層能否詳細闡述您關於升級混元團隊和混元基礎設施的評論？我們應該期待從升級版本中看到什麼？此外，管理層對於元寶如何補充您已有的AI能力並更好地融入微信生態系統，在過去幾個月裡是否有任何更新的看法？第二個問題是關於您的廣告行銷服務收入。那個自動廣告活動解決方案，AI MarketingPlus，是否能更好地服務中小廣告主？我們是否應該預期該解決方案將推動廣告主更廣泛的採用率，並推動更高的投資回報率支出，從而可能支援未來幾個季度廣告收入增長的加速？謝謝。答（劉熾平）：是的，關於混元團隊和混元架構，我們實際上正在招聘更多頂尖人才，尤其是在研究領域，以補充我們現有強大的工程團隊。您知道，他們是相互補充的。我們也在改進混元的整體架構，涉及不同維度，例如改進硬體和軟體基礎設施，以支援更好的資料準備、支援更好的模型預訓練，以及支援跨不同知識領域的大規模強化學習。所以，您知道，這些是我們在混元團隊和混元架構方面正在做的更具體、更清晰的改進。現在，關於元寶和微信如何相互補充，我想指出的事實是，微信實際上已經基於元寶的能力引入了許多AI功能。例如，我們在視訊號和公眾號評論框中加入的元寶功能，它允許使用者向它提問，總結內容，以便他們可以快速參考，並且實際上基於您（元寶）提供的總結，鼓勵了很多有趣的額外後續提問和後續評論。我們還用元寶生成的內容豐富了微信內的騰訊新聞反饋，並且，您知道，允許許多使用者將其作為探索更多新聞內容、相關新聞內容以及就新聞內容提問的一種方式。而且我們實際上正在增加並計畫增加更多元寶功能。所以，這些功能實際上一是更好地服務微信使用者，二是實際上幫助元寶獲得更廣泛的受眾。越來越多的這些受眾通過微信發現元寶的能力，並最終成為元寶應用的使用者。所以，您知道，這是一種相互補充。答（詹姆斯）：關於AIMarketingPlus自動廣告活動解決方案。我們相信，自動廣告活動解決方案使所有部署它的廣告主都能受益，因為它能讓他們自動觸達比他們手動定向的廣告位和使用者畫像表現更好的廣告位和使用者畫像。您說得對，中小型企業是首先也是最渴望採用這類產品的，因為他們需要替換的舊有流程最少，這也是我們目前的體驗。但我們也看到更大的廣告主在採用AI MarketingPlus，這與海外Meta的Advantage+自動廣告解決方案的經驗相類似。謝謝。Q3:第一個問題是關於元寶和微信的後續問題。看起來元寶的採用率和引擎技術AI功能的提升都依賴於基礎模型的能力，但根據最新評論，資本支出仍然保持在較低水平。那麼，是否存在一種風險，即公司不夠積極，導致潛在的AI應用市場可能輸給那些要麼擁有更好模型能力、要麼資本支出更激進的公司？後續問題是關於一些費用項目，銷售和行銷以及研發。我們應該何時預期內部AI的採用能夠帶來成本效率上的益處，以抵消我們在元寶以及遊戲和廣告方面所討論的一些投資？答（劉熾平）：關於元寶的採用以及資本支出，目前我們的GPU是充足的。我們擁有的GPU，實際上足以滿足我們內部使用。並且，您知道，目前在外部雲收入方面存在一些限制因素。關於元寶的能力和混元模型的能力，正如我在回答Alicia的問題時談到的，我們實際上在團隊、人才招聘和混元基礎設施方面做了很多改進。以及整個混元研究的過程。我想說，我們實際上對我們已經取得的進展感到滿意。您知道，如果您稍等一段時間，等待我們的下一個模型，您可以看到混元能力有意義的改進。並且我相信，隨著我們一直在進行的這些新改進，混元能力的提升將繼續加快步伐。在目前這個時間點，我們實際上並不認為中國存在決定性的更好模型，因為每個人都處於非常激烈的競爭中，不同的模型可能在不同用例中各有優劣。所以我們不認為我們真的落後了。您知道，隨著我們繼續改進混元能力，然後我們實際上也看到元寶的參與度在相當不錯地攀升。所以，您知道，我們，我認為，您知道，您將會看到模型能力以及我們的AI產品都在不斷改進。現在關於費用，我認為在目前這個時點，一般及行政費用，特別是研發費用，實際上其中一部分與我們的AI投資相關。所以，您知道，自然會有一定程度的上升，因為我們更多地投資於AI。而且，如果您看看AI帶來的益處，呃，在現階段，很多效率收益更多體現在收入側和毛利潤側。所以您看到這些項目有相當不錯的增長。但在成本項目方面，我想說我們在幾年前已經進行了相當大的組織最佳化。我們現有的組織實際上是高效的。而AI的採用實際上也讓我們的團隊能夠做更多事情，而不是為了，您知道，削減成本，我想您可能是在與其他一些公司進行比較。謝謝。我們將接聽下一個問題。Q4：第一個問題，您提到騰訊正在微信內開發智能體AI能力，能否分享您關於智能體AI如何為微信消費者創造價值的看法？我尤其想瞭解您對智能體商務的看法。第二個問題是關於資本支出。我有沒有聽錯John的話，2025年的資本支出將低於之前的指引，但高於24年的實際資本支出，如果我理解正確的話。這是否反映了AI晶片供應情況的變化，或是AI投資策略的變化，還是您對未來令牌消耗預期的變化？謝謝。答（劉熾平）：是的，關於您的第二個問題，答案是您沒聽錯。這並非反映我們AI策略的改變，也不是對未來令牌消耗預期的改變。這確實是AI晶片供應情況的變化。目前，我認為理想的藍圖是，微信最終會推出一個AI智能體，幫助使用者在微信內部利用AI完成很多任務。微信的生態系統擁有非常強大的通訊和社交生態系統，擁有大量資料，使智能體能夠理解使用者的需求、意圖和興趣；擁有非常強大的內容生態系統，包括公眾號和視訊號；擁有小程序生態系統，這基本上涵蓋了網際網路上的大部分用例；擁有商業生態系統，允許人們購買商品，以及支付生態系統，允許人們幾乎立即完成支付。所以，這幾乎是使用者的理想助手，理解使用者的需求，並且能夠在該生態系統內執行所有任務。這就是理想的藍圖。現在我認為，呃，我們如何實現呢？對吧？您知道，在目前這個時間點，實際上還處於非常早期的發展階段。微信正在平行地做很多事情。例如，它將元寶能力引入微信，這樣，是的，我們可以在微信內測試許多獨立的AI功能。它也在用AI增強搜尋，以便我們能更高效地滿足使用者的搜尋、資訊收集和分析需求。我們也在開始著手開發垂直領域的智能體能力。這是我們在進行的工作。我們尚未推出這些功能，但很可能我們會逐步開發這些功能。但最終，您知道，我們實際上可以將所有這些智能體能力以及AI功能整合起來，從而創造出這個微信智能體的理想藍圖。我認為在智能體商務方面，對吧？我認為，您知道，這裡有智能體端和商務端。在商務方面，我們在建構電子商務生態系統方面實際上取得了非常好的進展。小商店的GMV長期以來一直增長得非常不錯，隨著它持續增長，對吧，以及在我們開發垂直領域智能體的過程中，是的，在某個時間點，我們也將擁有智能體電子商務。但這，您知道，是處理程序中的稍後階段。謝謝。我們將接聽下一個問題。Q5 :彭博社報導今天稱，騰訊已與蘋果公司就微信生態系統內15%的佣金比例達成協議，低於他們通常的30%。您可能不願談論媒體報導的具體細節。能否幫助我們思考一下，騰訊與蘋果公司關係的改善所帶來的影響，以及對騰訊業務的影響，特別是對小遊戲和國內視訊遊戲？然後是第二個後續問題。第三季度對行銷服務來說又是一個非常出色的季度，收入增長加速。您能否幫助我們展望一下更短期的增長，比如2026年，以及需要考慮的任何新的結構性或周期性因素？答（劉熾平）：關於蘋果公司，目前我能說的是：第一，我們與蘋果公司保持著非常好的關係，我們在許多不同領域都有合作，並且我們一直在與蘋果討論，以使小遊戲生態系統更加活躍。我們對於目前取得的進展感到建設性的滿意。我認為，在某個時間點，可能會有官方的公告。我認為，大家應該等待那個消息。關於廣告增長前景，我們認為這很大程度上是當前趨勢的延續。總體而言，中國消費者支出雖然疲軟但正在溫和改善，這對需求側的廣告支出是一個溫和的順風。然後，在我們提供的供應方面，我們將繼續部署更多AI能力，包括我早些時候提到的AIM+項目，即自動廣告活動項目。Q6：快速問一下研發支出，特別是其佔收入的百分比。預計這在短期和中期會如何變化？另外，分部層面的毛利率最佳化做得非常好。考慮到AI投資可能增加、折舊成本等等，應該如何思考這對營業利潤率的影響？這兩方面在中期會如何相互影響，對利潤率產生怎樣的淨影響？答（詹姆斯）：不如我來回答毛利率的問題。首先需要澄清的是，雖然我們各分部的毛利率一直在呈上升趨勢，但這並非純粹甚至主要歸因於所謂的最佳化努力本身。您知道，有一些分部，比如雲業務，我們採取了許多措施來最佳化盈利能力，這在過去兩年推動了毛利率的提高。但對於我們的大部分業務分部來說，毛利率的改善更多是由於收入結構向更高品質收入流積極轉變的結果，這一點我們在最近幾個季度已經多次談到。關於毛利率和營業利潤率之間的動態關係，我不會過於關注季度間的波動，在產品開發周期的早期階段，我們會將相關成本計入研發費用，因此體現在毛利線之下。但隨著產品更廣泛地推出、實現商業化，我們會將成本從研發費用轉移到服務成本中，因此就體現在毛利線之上。所以我可能更傾向於關注收入增長和營業利潤增長，而不是過於糾結毛利率與營業利潤率之間的對比。Q7：鑑於今年至今全球股市表現強勁，管理層能否分享一些關於投資組合、策略和方向的想法？基本上，我們應該如何配置或周轉資本？答（劉熾平）：正如您指出的，無論是價格還是流動性方面，市場都相當活躍。因此我們一直在利用這種活躍性來更積極地周轉我們的投資組合，主要是通過一些投資持有的場內出售。我們也在投資一些新興的增長機會，以及通常的重點領域，如遊戲和數字內容。但總體而言，今年至今，剝離投資的金額已超過新投資的金額超過10億美元。而且，我們一直在積極投資一些有趣的AI初創公司，尤其是在中國，我們認為那裡有新的價值創造方式。Q8：我有兩個關於遊戲的問題。第一個是，如果我們看射擊遊戲品類，我認為似乎有點"交接班"的意味，《三角洲行動》現在表現相當好。我很好奇您對這個品類層面正在發生什麼看法，以及對於《三角洲行動》具體來說，需要做什麼、計畫是什麼，才能讓它從第二、三名更接近前兩名的遊戲。在某個時間點實現這個目標是否現實？另一個問題是關於小遊戲發展的後續，我好奇您能否嘗試說明一下目前Android平台上，應用內廣告與應用內購買的相對貢獻程度。以及我們是否認為與蘋果的討論，如報導所說，主要是關於小遊戲，還是存在或可能進行關於更廣泛整體遊戲業務的討論。謝謝。答（詹姆斯）：關於第一人稱動作遊戲的情況，如你所說，在中國以外，可能正在發生"交接班"。但在中國國內，我認為，《三角洲行動》顯然表現非常出色。但您知道，《瓦羅蘭特》今年表現異常強勁。然後，《和平精英》、《Arena Breakout》和《穿越火線：槍戰王者》，我們幾乎所有的第一人稱動作遊戲在2025年至今，實際上日活躍使用者數或在monetization（貨幣化）方面都在增長，或者大多數情況下兩者兼有。所以，對我來說，這並不真正是"交接班"，更像是"御前侍衛"的擴充，如果您願意這麼理解的話。我認為這說明了第一人稱動作遊戲，這個在世界其他地方領先的遊戲品類，在中國還不是領先的品類。但您知道，通過《三角洲行動》、《瓦羅蘭特》、《和平精英》等遊戲，我們正尋求讓它們達到其應有的地位。關於如何進一步發展《三角洲行動》，我們正在對我們的大型遊戲推行"平台化"。而《三角洲行動》不同尋常的一點是，它在設計之初就從模組化方面支援平台化。隨著更多的平台化，我們也能支援更多新模式。然後，在《和平精英》和《PUBG Mobile》中表現非常好的一個新模式，並且我們隨著時間的推移，也尋求在《三角洲行動》中培育的，就是使用者生成內容。然後我們將繼續，您知道，加入遊戲環境內容，我們將繼續加強直播生態系統，並且通常將我們在中國推出40款第一人稱動作遊戲所積累的17年經驗應用到《三角洲行動》上。關於第二個問題，報導中指的是小遊戲，而不是基於應用程式的遊戲。在這一點上，小遊戲的大部分收入來自應用內購買，而不是應用內廣告。所以理論上會受益。Q9：的問題關於金融科技和企業服務，鑑於公司更側重於消費貸款方面，我想瞭解一下宏觀環境的情況。是否需要考慮這方面對我們消費貸款收入增長的影響？另一方面，應該如何看待雲收入未來的增長率？應該考慮複雜的資本支出嗎？或者是否應該預期增長會因為資本支出減少而減速？答（劉熾平）：關於金融科技和企業服務，特別是金融科技方面，我認為，如果您看金融科技，它內部有三個主要業務。一是我們的支付業務，二是財富管理，三是貸款業務。關於宏觀環境，對支付業務影響最大，支付業務已經非常龐大，並且與中國消費增長密切相關。有一段時間消費增長實際上處於更具挑戰性的狀態。我認為，隨著時間的推移，它正在逐步改善。我們看到的是，中國的消費增長一直緩慢。這主要是由於許多消費者在一段時期內增加了儲蓄，在那段時期他們的資產負債表實際上受到了房價下跌的拖累。因此，與世界上許多其他由過度信貸和許多人瀕臨破產推動的新興市場衰退不同，對吧？在中國，情況更像是人們擁有資源，但他們決定儲蓄更多而不是消費更多。我們實際上某種程度上需要，所以這就是為什麼我們認為，如果人們開始感到有了額外的儲蓄後有了安全感，同時如果房價停止下跌，消費實際上有增長的潛力。我認為，今年我們看到股價表現相當強勁，這增加了家庭資產負債表，是一個略微積極的因素。同時，如果您看消費貸款，對吧，您知道，因為從資產負債表的角度看，人們並沒有過度擴張，他們只是儲蓄更多。這實際上並沒有那麼大地影響消費貸款的違約率。順便說一下，我們在發放貸款方面，在貸款金額方面，一直非常自律。而且，因為我們現在擁有的資料，我認為，我們的承銷實際上非常保守，您知道，非常資料驅動，並且違約率是行業最低的之一。所以，這基本上就是金融科技方面。關於雲業務，我認為我們的收入一直在增加，終於。所以，您知道，今年，對吧，在過去的幾年裡，我們的收入增長不多，但我們的毛利潤增長非常顯著。而今年，我們的收入和毛利潤都在增長，而且這項業務實際上已經盈利。是的，雲業務增長的一個制約因素是AI晶片的可用性，當AI晶片實際上供應短缺時，我們會優先滿足內部使用，而不是向外租賃。換句話說，如果沒有AI晶片供應限制，我們的雲收入本應增長得更快。Q10：我只是想快速跟進一下廣告業務。如您所說，又是一個強勁的季度，但我想上個季度管理層提到，這更多是由於AI的實施。對於這個季度，您能否更詳細地闡述一下AI的影響，以及它如何重塑廣告業務的整體轉化和定價？所以，如果剔除AI的影響，有機增長會是多少？另外，關於支付方面的一個快速跟進問題。我想，Martin剛才提到，整體家庭支出與支付量高度相關，但您也提到零售和交通類別的支付量增長表現良好，尤其是線上下方面。我們是否注意到在行業特定層面有任何趨勢，無論是在交易筆數還是交易金額方面，這些趨勢讓我們在過去幾個季度中對改善趨勢更有信心？謝謝。答（詹姆斯）：不如我來回答這些。關於廣告收入，大約一半的增長（約10個百分點）是由於更高的eCPM（千次展示收入），這主要歸因於AI支援的廣告技術以及閉環效益。另一半是由於展示量的增加，這反映了使用者參與度的提高和廣告載入量的增加。關於商業支付量的趨勢，如Martin所說，存在溫和的改善。積極的一面是，中國消費者在過去幾年積累了可觀的高於趨勢的儲蓄。因此他們可能對房價波動的擔憂減少，並且比通常情況下更能接受股市表現良好。考慮到這種大量的被抑制的消費潛力。我們看到線上支付量即使在較弱的時期也持續穩定增長，在當下這個更穩定的時期也是如此。但線下支付量，曾在一段時間內受到嚴重抑制和壓力，現在也開始復甦。因此，雖然線上支付量的增長速度快於線下支付量，但隨著線下支付量在包括交通和零售在內的類別中改善，兩者之間的差距一直在縮小，我想這反映了人們更經常外出了。謝謝。但我必須強調，這種改善仍然相當初步。所以我們實際上需要再觀察幾個月，才能更有信心地說這是一個趨勢。Q11：我有一個關於廣告的問題。只是想跟進一下，我想聽聽關於AIMarketingPlus產品的早期資料點，關於商家使用該產品的性能和投資回報率。另外看到您在業績公告早期要點中提到了小商店。您能否量化其中的廣告潛力？我特別想瞭解日益活躍的小商店交易生態系統中的廣告潛力。第二個問題是想問問關於微信和QQ的類比，因為我們看到Facebook和Instagram在公司內部服務於不同的使用者群體，而我們也通過微信和QQ服務於不同群體。對於微信作為我們的關鍵產品，但同時QQ在國內服務於不同使用者群體的潛力和異同點有何看法？只是一個開放性的問題。謝謝。答（詹姆斯）：不如我先從關於AIM+的問題開始。您知道，當引入這種自動廣告活動系統時，對廣告主來說最大的跨越是，允許我們作為平台營運商代表他們管理出價過程。當然，大型廣告主內部在一定程度上會保守，考慮是否委託平台來管理價格。但您知道，通常大型廣告主會在一段時間內平行運行自動和手動流程，並比較投資回報率，以驗證自動流程是否提供了更好的性能。您知道，我們是在相對近期才開啟那個自動出價工具的。但早期的結果是積極的，那些採用自動解決方案的廣告主正在享受更優的回報。因此，使用AIM+的廣告主比例和通過AIM+的廣告支出比例正在穩步增加。關於小商店，我認為您可以參考中國現有電子商務市場的廣告與GMV比率，並將其與快速增長的小商店GMV進行對標。您知道，這將讓您瞭解小商店營運者帶來的廣告收入潛力。以上就是關於廣告的問題。答（劉熾平）：是的，關於微信和QQ，以及與世界其他地方，例如Facebook和Instagram的類比。我認為這是個非常有趣的問題。而且我認為，存在一些根本性的差異，對吧？您知道，從某種意義上說，第一，如果您看Instagram和Facebook，它們主要是社交網路，對吧？如果您看微信和QQ，它們既是通訊網路也是社交網路。所以，如果您擁有社交網路並且它是基於內容的，那麼實際上更容易讓不同群體的人接入並閱讀不同的內容，而如果是通訊，那麼通訊平台的網路效應實際上更持久。另一件事是，我知道中國更加以移動端為中心，而我認為世界其他地方仍然有很多人使用個人電腦。所以，如果您使用個人電腦，那麼Facebook似乎擁有更多的個人電腦使用者。我認為，如果您比較Facebook和Instagram，Facebook往往保留更成熟的使用者，而Instagram則更偏向年輕人。但在中國，微信和QQ之間的情況實際上不同，對吧？ QQ使用者主要是更年輕的群體。所以我認為，存在一些根本性的差異，但與此同時，微信和QQ服務於不同的使用者群和不同的使用場景，很多年輕人也有微信，但他們使用QQ時，不會看到他們的父母、老師或某些人。所以是的，年輕人不會看到他們的同事。所以我認為，展望未來，當我們繼續發展QQ作為一個產品時，我們應該緊緊抓住這些特點和這些使用者需求。所以，讓它更有趣，讓它與微信非常差異化，可能微信服務於所有目的，而QQ則服務於更年輕、更活躍的人群，我們應該嘗試提供很多功能，讓您可以結識新朋友，可以更多地展示您基於興趣的群組。我認為，這就是我們區分QQ和微信的方式。並且確保它們服務於不同使用場景和情境下的使用者。 (硬AI)

毫無疑問，這是近來全世界最重要的一個電話，沒有一個。雙方公開的資訊都很短，但資訊量很大。效果，也已經出來。9月20日凌晨，字節跳動突然發佈一句話公告，感謝中美領導人對TikTok的關心，「字節跳動將按照中國法律要求推進相關工作，讓TikTok美國公司繼續服務好廣大美國使用者」。資料圖因為這次中美領導人通話，就談到了TikTok。看新華社的報導，至少有兩處提到。第一處，中國領導人告訴川普：中方在TikTok問題上的立場是清楚的，中國政府尊重企業意願，樂見企業在符合市場規則基礎上做好商業談判，達成符合中國法律法規、利益平衡的解決方案。第二處，川普表態：美方希望促進兩國經貿合作，將支援雙方團隊磋商，妥善解決TikTok問題。當然，川普怎麼可能不親自發推呢？在帶著熱氣的推文中，他又說：感謝TikTok協議的批准…仔細看中美雙方的相關通報，這個電話，至少涵蓋了多個面向。很有看頭的。1，氣氛方面。新華社用了三個字：務實、積極、有建設性的。川普則說：這是一次非常有成效的通話。隨後他又說：這次通話非常愉快，我們將再次通話。看來談得確實很不錯。2，回顧歷史。看新華社的報導，中國領導人告訴川普：中美兩國在二戰中是並肩戰鬥的盟友。前不久中方隆重舉行紀念中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利80週年活動，邀請了當年美國飛虎隊成員遺屬登上天安門城樓觀看閱兵儀式。中國人民不會忘記美國等反法西斯同盟國對中國抗戰提供的寶貴支援。我們應在緬懷先烈、銘記歷史基礎上，珍愛和平，開創未來。這應該也是有針對性的。當時對於九三閱兵，川普就說，祝願中國領導人和中國人民“度過一個偉大而持久的慶祝日”；他還強調，美國當年對中國的“巨大支援和浴血犧牲”，這一點不能被忘記…中國顯然沒有忘記。所以，這次電話中，中方強調中美當年是並肩作戰的盟友，這次還特意邀請了飛虎隊遺屬登上天安門城樓，強調中國人民不會忘記美國向中國抗戰提供的寶貴支援…川普應該很高興，又一次特意強調：中國紀念抗戰勝利80週年閱兵儀式非常精彩。看了閱兵式的他，顯然感觸很不一樣。歷史是一面鏡子，它不僅映照過去，更啟示未來。銘記，是為了更好地前進。3，戰略指引。這句話非常重要。中國領導人告訴川普：中美關係十分重要。中美完全可以相互成就、共同繁榮，造福兩國、惠及世界。要實現這個願景，雙方都要相向而行、付出努力，實現相互尊重、和平共處、合作共贏。川普也有積極回應。看新華社報導，他告訴中國領導人：美中關係是世界上最重要的雙邊關係，兩國合作可以做成許多有利於世界和平穩定的大事，美方希望同中方保持長期、良好的偉大關係。偉大關係！這應該是很川普的詞彙。偉大的關係，源自於偉大的格局與彼此的成就。國與國之間，和則兩利，鬥則俱傷，這是亙古不變的道理。4，直面問題。中國領導人告訴川普：雙方團隊最近的諮詢體現了平等、尊重和互惠的精神，可繼續妥善處理兩國關係中的突出問題，爭取實現雙贏的結果。美方應避免採取單方面貿易限制措施，以防止衝擊雙方通過多輪磋商所取得的成果。前一句話，是肯定，是希望，還是要雙贏。後一句話，或許更要反來理解。坦白地說，美國有時確實不地道，各種單方面貿易限制措施，但這種做法，可能會衝擊雙方磋商成果。要知道，多輪磋商的成果，很是來之不易。川普怎麼說？看新華社報導，他也表態：美方希望促進兩國經貿合作，將支援雙方團隊諮詢…在自己的推文中，他說：我們在許多非常重要的問題上取得了進展，包括貿易、芬太尼、結束俄烏戰爭的必要性以及TikTok協議的批准。解決問題如同治水，宜疏不宜堵。尊重與互惠，才是通往持久和解的橋樑。5，TikTok問題。前面已經說了，有正面進展，我方也有原則，就不再贅述。6，俄烏衝突。新華社報導沒有提，按照川普的說法，他談了這個問題。這也可以理解。畢竟，上台前川普一個重要口號，就是上台24小時內，他就會結束這場衝突。但200多個24小時過去了，戰火還在持續。川普也因此遭到歐洲和北約盟國的各種嘲諷。7，中方關注。關注什麼？應該有很多。新華社有這樣一句話，中國領導人告訴川普：希望美方為中國企業到美國投資提供開放、公平、非歧視的營商環境。三個關鍵詞：開放、公平、非歧視性。應該都是有針對性的。公平與開放，不僅是市場的基石，更是信心的來源。歧視與封閉，終將作繭自縛。8，何時會面？外界很關心的一個問題。新華社的報導沒有提。但川普忍不住，自己宣佈了：韓國APEC峰會時會晤。這是一個重要的多邊場合，中美領導人都會出席，此時會晤，應該也在外界意料之中。9，何時訪問？新華社的報導也沒有說。但川普忍不住，又自己宣佈了，明年初訪華，中國領導人將在適當時候訪美。而且，他還說了，「我們將再次通話」。這也很川普。10，世界和平。新華社的報導，最後一句話，是川普的鄭重表態：美方願同中方一道努力維護世界和平。很有點突兀，但也很符合川普的個性。別忘了，川普心心讀讀的，就是想拿諾貝爾和平獎。歐巴馬能拿到，卡特能拿到，川普居然沒有，川普很生氣。所以，他最近一再宣揚，他促成了多少多少和平，他還一個電話打給挪威方面，詢問獎項具體事宜。我之前就開玩笑說，如果諾貝爾獎再不給川普，川普能把挪威議會的屋頂都給掀翻了。但這也有難度。我們看到，印巴停火，川普認為就是自己的斡旋功績，他到處講；但莫迪很不以為然，印度甚至公開表態，印巴停火，完全與川普無關…還有，加薩的殺戮，俄烏的戰火，川普你的作為呢？但川普還是很堅持，他是美國最熱愛和平的總統。所以，在與中國領導人通話時，也鄭重表態：願同中方一道努力維護世界和平。我們且聽著吧。但不得不說的一句，和平不是獎章，而是責任；不是口號，而是行動。真正的和平，源自於對生命的敬畏與對秩序的尊重。最後，怎麼看？這是在一個特殊時期，兩位特殊大人物，一次非常特殊的通話。粗淺三點吧。第一，中方的外交藝術。中方見招拆招。川普你不是強調，二戰時，美國幫助了中國很多，這不應忘記。中國人講究恩怨分明，肯定沒忘記。所以，我們就看到，在這次通話中，中國領導人告訴川普，我們邀請了飛虎隊遺屬登上天安門城樓，中國人民不會忘記美國等向中國抗戰提供的寶貴支援…當然，針對美國最近一系列的單方面貿易措施，我們也表達了自己的不滿。細節中的博弈。什麼是外交藝術？這就是外交藝術！這在於既堅持原則，又保持靈活；既維護尊嚴，又創造空間。第二，要習慣川普。我們必須看到，川普不是一個傳統的政治家。他最大的確定性，就是他的不確定性。就算180度大轉彎，對他來說，也不是什麼難事。有些話，就很川普。比如，川普說，美方希望同中方保持長期、良好的偉大關係。偉大一詞，很是搶眼。這難道不對嗎？這非常對！但遺憾地說，以前拜登執政、歐巴馬執政，明知道這樣才符合兩國長遠利益，符合世界和平與發展，但這個詞是萬萬不會說的。從這一點來看，川普也有川普可愛的一面。人性的複雜與多變，在政治中往往被放大。真實，有時比完美更有味道。第三，聽其言觀其行。這次通話，將對中美關係起到重要的指引作用。當然，面對嚴峻的現實，我們更要清醒、冷靜。我們必須看到，川普的極大不確定性，一些美國政客對中國的攻擊性。川普說，願同中方一道努力維護世界和平。但我們也看到，他的不少手下，總是將中國當作首要敵人，各種攻擊妖魔化。所以，我們也不能太天真。聽其言、觀其行。爭取最好的結果，做好最壞的打算。我總覺得，中國已經發展到這個階段，我們有充足的自信和底氣，過去幾個月的中美博弈，世界就應該看到了中國的耐心和韌性。相信川普，對世界對中國，多少也有了更清醒、更現實的看法。還是那句話：他強任他強，清風拂山崗；他橫由他橫，明月照大江。中美應該成為朋友，最好也成為朋友，朋友來了有好酒。明年初若相逢，可能正是雪落時節。晚來天欲雪，能飲一杯無？世界格局雲譎波詭，但一杯酒的溫度，或可融化冰雪，見天地，見人心，更見一個民族歷經風雨仍不褪色的從容與定力。

中美元首周五晚間通電話，這無疑是當今世界份量最重的領導人通話。中方的通報說，「通話是務實、積極、建設性的。」川普在社群媒體上發帖，表示通話「非常有成效」。中方的通報比美方出得快。通報說，習近平指出，中美兩國在二戰中是並肩戰鬥的盟友。前不久中方隆重舉行紀念中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利80周年活動，邀請了當年美國飛虎隊成員遺屬登上天安門城樓觀看閱兵儀式。中國人民不會忘記美國等反法西斯同盟國對中國抗戰提供的寶貴支援。我們應在緬懷先烈、銘記歷史基礎上，珍愛和平，開創未來。▲ 2025年9月3日，紀念中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利80周年大會在北京隆重舉行。這是中國人民解放軍聯合軍樂團和觀禮的嘉賓。 （圖片來源：新華社）習近平強調，中美關係十分重要。中美完全可以相互成就、共同繁榮，造福兩國、惠及世界。要實現這個願景，雙方都要相向而行、付出努力，實現相互尊重、和平共處、合作共贏。雙方團隊最近的諮詢體現了平等、尊重和互惠的精神，可繼續妥善處理兩國關係中的突出問題，爭取實現雙贏的結果。美方應避免採取單方面貿易限制措施，以防止衝擊雙方通過多輪磋商所取得的成果。中方在TikTok問題上的立場是清楚的，中國政府尊重企業意願，樂見企業在符合市場規則基礎上做好商業談判，達成符合中國法律法規、利益平衡的解決方案。希望美方為中國企業到美國投資提供開放、公平、非歧視的營商環境。中方的通報還說，川普表示，中國紀念抗戰勝利80周年閱兵儀式非常精彩。美中關係是世界上最重要的雙邊關係，兩國合作可以做成許多有利於世界和平穩定的大事，美方希望同中方保持長期、良好的偉大關係。美方希望促進兩國經貿合作，將支援雙方團隊磋商，妥善解決TikTok問題。美方願同中方一道努力維護世界和平。川普在發表於社群媒體的貼文中還說，他非常期待在國際會議上與習主席會面，他也表示自己將在明年年初訪問中國。關於中美元首此次通話的展開背景，西方媒體近日做了諸多報導與整理。 《外交學人》18日分析了中美當前的實力對比，認為多年來，美國的產量和創新能力一直超越其他競爭對手，例如德國、日本和冷戰時期的蘇聯。 1991年12月蘇聯解體後，美國一躍成為唯一超級大國，全球進入了「單極體系」。但是，現在的情況已不再如此，中國崛起了。雖然美國的GDP高於中國，但根據國際貨幣基金組織對2025年的預測，中國的購買力平價（PPP）是美國的1.33倍，儘管中國的GDP遠低於美國，但年成長率卻高得多。 2024年，中國製造業產出佔全球比重為27.7%，而美國只有17.3%。聯準會表示，中國在過去二十年已成為製造業強國。另外，中國全球貿易額超過美國，擁有全球最大貿易順差，是100多個國家的最大貿易夥伴。 《外交學人》也認為，中國海軍是世界上規模最大的海軍，擁有超過370個平台，​​其水雷戰、軍艦和艦隊輔助設施都超過美國。中國空軍和無人機系統可與美國空軍相媲美。該雜誌還說，在44個關鍵技術領域中，中國在37個領域領先美國，並在多個領域擁有壟斷地位。該雜誌給出的《衛報》一篇報導連結中表示，這些領域包括電池、高超音速技術以及5G和6G等先進通訊技術。不過，對這44個領域技術的情況，一些中國學者認為《外交學人》引述的說法誇張了，疑似是對中國的「捧殺」。▲川普總統周四在空軍一號上向媒體發表講話（圖源：紐約時報）彭博社今年7月寫道，川普軟化了對中國的語調，以確保實現元首會晤及達成貿易協議。該社認為，川普「這種緩和的姿態與他威脅其他貿易夥伴將以高額關稅重創其經濟的立場形成鮮明對比」。中美經貿團隊近日馬德里談判後，美國貿易代表格里爾說：「美中兩國在貿易、經濟和國家安全方面存在嚴重問題，這已不是什麼秘密。能夠走到一起，坐下來，迅速找出問題所在，將其縮小到非常具體的點，並在得到兩國領導人批准的情況下得出結論，這真是太了不起了。」美方代表這樣倒退的事情。9日晚，國防部長董軍應約與美國國防部長赫格塞思視訊通話。赫格塞思向中方明確表示，美國無意與中國發生衝突，也無意尋求中國政權改變或扼殺中國。美國前助理防長幫辦施燦德17日表示，赫格塞思的這一表述很罕見，顯示美國對華政策將發生「重大轉變」。但是，中國媒體注意到，類似的話拜登政府之前也曾說過。18日，美媒最新報導說，為推動與中方達成貿易協議，川普今年夏天曾拒絕批准向台灣地區提供超過4億美元的軍事援助。中國學者吳心伯17日則表示，美國做了太多年的老大，有些時候不願意遵守平等的規則，現在美國首次意識到要遵守平等原則。吳心伯認為，美國今後跟中國打交道，要把主權和平等放在重要位置。 （胡錫進觀察）

微軟過去12個月新增超過2吉瓦資料中心容量，在全球70個地區營運超過400個資料中心，規模超過任何其他雲服務提供商。公司AI功能月活躍使用者已超過8億，客戶採用Copilot的速度超過微軟365套件中任何其他新產品，本季度實現了自推出以來最大的席位增長。Azure雲服務的高速增長很大程度上得益於企業遷移活動的持續活躍，新的AI工作流程和雲原生應用的持續擴展也推動了Azure增長。微軟2025財年收官之際展現出強勁增長勢頭，AI與雲業務持續激增，Azure雲服務營收同比增長39%。AI基礎設施擴張加速，資料中心建設領跑競爭對手，Copilot產品線使用者數突破1億，雲遷移業務成增長引擎。7月30日，微軟公佈2025財年四季度財報顯示，營收達764億美元，同比增長17%，Azure雲服務營收同比增長39%，全年營收首次突破750億美元大關。微軟雲業務收入首次突破1680億美元，同比增長23%。微軟2025財年四季度242億美元的總資本支出創單季最高紀錄，較一季度增長28億美元、增幅接近13.1%，而且相比分析師預期的支出231.7億美元高4.4%。二季度的微軟支出資料未體現任何資料中心投資放緩的跡象。財報公佈之後，微軟CEO Satya Nadella、CFO Amy Hood、投資者關係副總裁Jonathan Neilson等管理層出席電話會，詳細闡述了公司當季財務業績、AI產品、雲業務增長等，並回答了分析師關於AI轉型中的商業化路徑、資本支出等問題。首席執行官Satya Nadella表示，公司以"非常強勁的表現結束了創紀錄的財年"，AI技術的快速創新和廣泛應用正推動公司在多個業務領域實現突破性增長。Microsoft 365 Copilot和GitHub Copilot等AI產品的使用者採用速度達到"前所未有"水平。推動Azure高速增長的關鍵因素包括VMware和SAP遷移活動的活躍，以及微軟伺服器產品的遷移需求。Nadella指出，"事實證明，我們距離終點線還很遠——充其量可能還在中局階段"，暗示遷移業務仍有巨大增長空間。公司同時持續探索AI產品貨幣化的新模式。“微軟在AI基礎設施競賽中保持領先地位，過去12個月新增超過2吉瓦資料中心容量，在全球70個地區營運超過400個資料中心，規模超過任何其他雲服務提供商。公司AI功能月活躍使用者已超過8億，Copilot應用商業和消費使用者月活躍使用者突破1億。”微軟首席財務官Amy Hood透露，商業預訂額首次超過1000億美元，同比增長37%，商業剩餘履約義務增至3680億美元。預計2026財年將延續雙位數營收和營業收入增長，第一財季Azure營收預計同比增長37%。面對分析師對資本支出持續增長的擔憂，CFO Amy Hood強調公司擁有3680億美元合同積壓訂單，資本支出與實際需求高度匹配。她表示供需緊張狀況預計將持續到今年12月，公司更關注市場份額獲取而非資本支出拐點。以下為微軟電話會要點總結：1、Microsoft Cloud收入創新高："Microsoft Cloud（微軟雲） 年收入超過 1,680億美元，同比增長 23%"，"Azure 的年收入超過 750億美元，同比增長 34%"。2、AI基礎設施大規模擴展： "僅在過去12個月裡，我們就新增了超過2千兆瓦的新容量"，"我們繼續以比任何競爭對手更快的速度擴展自身資料中心容量"。3、Microsoft 365 Copilot採用加速： "我們的 Co-Pilot 應用家族在商用和消費領域的月活躍使用者數已超過 1 億人次"，"我們本季度新增席位數創下新高，創下推出以來單季度最多的客戶回購席位數量"。4、財務業績全面超預期： "本季度，我們實現營收 764億美元，同比增長 18%"，"我們商業預訂額首次超過了1000億美元，同比增長 37%"。5、Azure AI Foundry平台快速增長： "財富 500 強企業中已有 80% 使用 Foundry。僅從 Foundry API 提供的 token 數量來看，今年我們處理了超過 500 兆個 token，同比增長超過 7 倍"。6、GitHub Copilot使用者突破2000萬： "我們目前擁有 2000 萬 GitHub Copilot 使用者"，"GitHub Copilot 企業客戶數量同比增長了 75%"。7、2026財年展望樂觀："我們預計2026財年將實現雙位數的營收和營運收入增長"，"我們預計第一季度的資本支出將超過300億美元，反映出我們看到的強勁需求訊號"。8、安全業務持續領先： "我們現在擁有將近 150 萬家安全客戶，並繼續在我們服務的所有主要類別中贏得市場份額"，"Purview 被 四分之三的 Microsoft 365 Copilot 客戶用於保護其資料"。AI基礎設施規模化擴張驅動增長微軟在過去12個月新增超過2千兆瓦的資料中心容量，目前在六大洲70個區域營運400多個資料中心，規模超過任何其他雲服務提供商。公司所有Azure區域均已實現"AI優先"部署，支援液冷技術以提升裝置通用性和靈活性。Azure業務表現尤為突出，營收增長39%，遠超預期，主要得益於核心基礎設施業務在大型客戶中的加速增長。儘管本季度上線了更多資料中心容量，但需求仍然高於供給。公司推出的Microsoft Sovereign Cloud為客戶提供業內最全面的公有雲和私有雲部署解決方案。在資料和分析領域，Microsoft Fabric成為AI時代的完整資料分析平台，收入同比增長55%，客戶數量超過25000家，成為微軟歷史上增長最快的資料庫產品。Azure AI Foundry平台幫助客戶設計和管理規模化AI應用，今年處理的token數量超過500兆個，同比增長超過7倍。雲遷移業務成增長引擎Azure雲服務的高速增長很大程度上得益於企業遷移活動的持續活躍。Nadella特別指出，客戶將SAP和VMware實例以及微軟伺服器產品遷移至雲端的需求強勁。"事實證明，我們距離終點線還很遠——充其量可能還在中局階段，"他表示。除遷移業務外，新的AI工作流程和雲原生應用的持續擴展也推動了Azure增長。部分微軟雲應用客戶是Azure的新使用者，為平台帶來了新的增長動力。在企業級市場，微軟表現亮眼。微軟CFO Amy Hood透露，商業預訂首次突破1000億美元，同比增長30%。商業剩餘履約義務（CRPO）增至3680億美元，同比增長35%，其中約35%預計將在未來12個月內轉化為營收。Copilot產品線使用者數突破1億Copilot產品系列表現尤為突出。商業和消費使用者月活躍使用者突破1億，微軟所有產品AI功能的月活躍使用者超過8億。客戶採用Copilot的速度超過微軟365套件中任何其他新產品，本季度實現了自推出以來最大的席位增長。其中，巴克萊銀行將在全球10萬名員工中部署Copilot，瑞銀集團在5.5萬名員工試點後計畫擴展至全部員工，Adobe、KPMG、輝瑞、富國銀行等企業本季度均採購超過2.5萬個席位。GitHub Copilot在開發者群體中持續獲得強勁增長勢頭，目前擁有2000萬使用者，企業客戶數量同比增長75%，財富100強企業中90%已在使用該服務。過去一年GitHub上的AI項目數量翻倍，平台每月執行數百萬次程式碼審查。在醫療健康領域，Dragon Copilot表現突出，客戶本季度使用AI環境解決方案記錄了超過1300萬次醫生-患者會診，同比增長近7倍。Mercy Health System超過1000名醫生使用該服務，已節省超過10萬小時。技術堆疊成熟度加速應用開發在描述本季度表現時，Nadella特別強調了AI應用開發的技術堆疊成熟度提升。他指出，平台已不再是"這裡有一個模型，這裡有一個API，去呼叫它"的簡單階段，而是出現了非常有狀態的應用模式，這需要對整個應用堆疊進行相當多的重新思考。儲存層的複雜程度要求大幅提升，包括建立多少索引、通過預處理建構多少索引等，以便提示工程和上下文工程能夠更好、更高品質地運行。Azure Search、Fabric和Cosmos DB等產品周圍的框架已變得足夠健壯，能夠建構真正嚴肅的應用程式。Nadella對技術堆疊的學習曲線、擴散速度以及應用建構速度表示振奮。他將此與關係型資料庫出現時的情況進行對比，指出基於當前形成的成熟度，業界正在非常快速地建構相當複雜的應用。微軟電話會全文AI翻譯如下：微軟2025財年四季度電話會日期： 2025 年 7 月 30 日公司名稱：微軟活動描述： 2025財年第四季度財報電話會議來源： 微軟主持人：大家好，歡迎參加微軟2025財年第四季度財報電話會議。目前，所有參會者都處於僅收聽模式。在正式發言結束後，將進行問答環節。（主持人指令）提醒各位，本次會議正在錄音中。現在，我很榮幸地介紹微軟投資者關係副總裁 Jonathan Neilson。Jonathan Neilson，投資者關係副總裁：下午好，感謝大家今天加入我們的電話會議。今天與我一同參會的有：董事長兼首席執行官 Satya Nadella，首席財務官 Amy Hood，首席會計官 Alice Jolla，以及公司秘書兼副總法律顧問 Keith Dolliver。在微軟投資者關係網站上，您可以找到我們的收益新聞稿和財務摘要幻燈片，這些內容旨在補充我們今天電話會議中準備的發言稿，並提供美國通用會計準則（GAAP）與非通用會計準則（非GAAP）財務指標之間差異的調節資訊。更詳細的前景展望幻燈片將在我們今天提供前瞻性評論時同步發佈在微軟投資者關係網站上。在本次電話會議中，我們將討論某些非GAAP項目。所提供的非GAAP財務指標不應被視為替代或優於按照GAAP編制的財務表現指標。這些非GAAP指標作為額外的說明性內容提供，旨在幫助投資者進一步理解公司第四季度的業績表現，以及相關項目和事件對財務結果的影響。我們今天在電話會議上所做的所有增長對比，除非另有說明，均是相對於去年同期而言。在可能的情況下，我們也將提供按固定匯率計算的增長率，作為評估我們基礎業務表現的參考框架，排除外匯匯率波動的影響；在增長率與固定匯率下相同時，我們將只提及增長率本身。在電話會議結束後，我們將立即把準備好的發言稿發佈到我們的網站上，直至完整的文字實錄發佈為止。今天的電話會議正在進行即時網路直播並被錄音。如果您提出問題，您的問題將被包含在我們的即時傳輸、會議實錄以及未來可能使用的錄音內容中。您可以在微軟投資者關係網站上重播本次電話會議並查看文字記錄。在本次會議中，我們將做出前瞻性聲明，即對未來事件的預測、展望或其他聲明。這些聲明基於當前的預期與假設，受各種風險與不確定性影響。由於我們在今天的收益新聞稿、電話會議發言內容以及提交給美國證券交易委員會的10-K表格、10-Q表格及其他報告和檔案中所討論的因素，實際結果可能與預期存在重大差異。我們不承擔更新任何前瞻性聲明的義務。接下來，我將把電話交給 Satya。Satya Nadella，董事長兼首席執行官：謝謝你，Jonathan。我們以非常強勁的表現結束了創紀錄的財年。總的來說，Microsoft Cloud（微軟雲） 年收入超過 1,680億美元，同比增長 23%。創新速度之快、擴散速度之廣，前所未見。正因為如此，我們正在大規模建構最全面的 AI產品與技術堆疊套件。為了更清楚地說明這一點，我想從技術堆疊底層向上講起，從 Azure 開始。Azure 的年收入超過 750億美元，同比增長 34%，驅動因素是各類工作負載的全面增長。我們繼續引領 AI基礎設施浪潮，並在本財年每一個季度都實現了市場份額的提升。我們在六大洲新建了資料中心，目前在 70個區域擁有400多個資料中心，比任何其他雲服務提供商都多。業內現在有很多關於建設 千兆瓦級（gigawatt）甚至多千兆瓦級資料中心 的討論，而僅在過去12個月裡，我們就新增了 超過2千兆瓦的新容量。我們繼續以比任何競爭對手更快的速度擴展自身資料中心容量。現在，每一個Azure區域都已實現“AI優先”部署（AI first）。我們的所有區域如今都支援液冷技術（liquid cooling），這增強了我們裝置的通用性與靈活性。我們正在推動並乘上由晶片（silicon）、系統和模型驅動的復合“S曲線”，不斷提升客戶的效率與性能。例如，我們的 GPT-4.0系列模型 擁有最高的推理token處理量。僅通過軟體最佳化，我們就實現了每個GPU處理token數較一年前提升了90%。除了AI叢集（AI fleet），我們還持續建構我們的商業雲（Commercial Cloud），以滿足客戶在資料本地化與主權方面的特定需求。本季度，我們推出了Microsoft Sovereign Cloud（微軟主權雲），這是業內最全面的解決方案，涵蓋了公有雲和私有雲的部署。所有這些創新，正在推動我們的強勁業績表現。本季度我們再次看到來自遷移業務的加速增長。例如，雀巢（Nestlé） 將 超過200個SAP實例、10,000多個伺服器、1.2PB的資料 遷移至Azure，在幾乎沒有業務中斷的情況下完成。這使其成為商業史上最大且最成功的遷移之一。下一個雲端運算的重要加速器將是 量子計算（quantum），我對我們的進展感到非常振奮。事實上，就在本月早些時候，我們宣佈與 Atom Computing 合作部署了全球首個二級（Level 2）量子電腦的實際運行版本。這正是我們如何制定投資思路的體現：以十年為單位規劃戰略，同時每個季度都取得實際進展。下一層是 資料（Data），這是每一個AI應用的基礎。Microsoft Fabric 正在成為AI時代的完整資料與分析平台，覆蓋從SQL到NoSQL到分析型工作負載的所有內容。它繼續保持增長勢頭，收入同比增長 55%，擁有 超過25,000名客戶。這是我們歷史上增長最快的資料庫產品。Fabric 1.0 可在所有資料庫和雲環境中擴展運行，包括來自Power BI的語義模型（semantic models），因此它成為AI應用和上下文工程中最理想的知識與語義基礎來源。Azure上的Databricks和Snowflake 也都在加速增長。Cosmos DB 和 Azure PostgreSQL 正在為關鍵任務型工作負載提供大規模支援。例如，OpenAI 在每一次 ChatGPT互動的熱路徑（hot path） 中使用 Cosmos DB，用於儲存聊天記錄、使用者檔案、對話狀態等，而 Azure PostgreSQL 則儲存了 ChatGPT 運行所必需的中繼資料，以及 OpenAI 開發者API所依賴的重要資訊。今年，我們推出了 Azure AI Foundry，幫助客戶設計、定製並管理規模化的AI應用和智能體（agents）。Foundry 提供頂級工具、管理功能、可觀測性以及內建的可信AI控制，客戶越來越希望使用多個AI模型以滿足特定的性能、成本與使用場景需求，而借助 Foundry，他們可以一次性配置推理吞吐量，並應用於比任何其他超大規模雲服務商（hyperscaler）更多的模型，包括來自 OpenAI、DeepSeek、Meta、XAI的Grok，以及即將支援的 Black Forest Labs 和 Mistral AI 的模型。僅在今年，我們就在 Foundry 上同時部署了來自OpenAI的15個模型（sim-shipped），為客戶提供了與我們基礎設施和工具深度整合的、當日可用的最先進模型。我們看到新推出的 Foundry Agent Service（Foundry智能體服務） 的採用速度也在加快，目前已有 14,000家客戶 使用該服務建構可自動執行複雜任務的智能體（agents）。舉例來說，納斯達克正在使用 Foundry 建構智能代理，幫助客戶為董事會會議做準備，將準備時間縮短多達 25%。總的來說，財富 500 強企業中已有 80% 使用 Foundry。僅從 Foundry API 提供的 token 數量來看，今年我們處理了超過 500 兆個 token，同比增長超過 7 倍。這是平台真正擴散（而不僅僅是少數幾個熱門應用和服務）的一個很好的指標。談到應用層，這些應用正逐漸嵌入我們的日常工作和生活中。我們的 Co-Pilot 應用家族在商用和消費領域的月活躍使用者數已超過 1 億人次。而從我們產品中 AI 功能的更廣泛使用來看，我們的月活躍使用者已超過 8 億人次。Microsoft 365 Co-Pilot 正在成為組織工作、工作流和工作產出的全新方式。本季度，我們推出了迄今為止對 Microsoft 365 Co-Pilot 最大的更新，將聊天、搜尋、建立筆記本以及智能代理整合進一個直觀的結構之中。隨著這項創新和產品的持續改進，我們看到了真正的增長勢頭。客戶繼續以前所未有的速度採用 Co-Pilot，其使用強度從我們的周留存率即可體現。我們本季度新增席位數創下新高，創下推出以來單季度最多的客戶回購席位數量。例如：巴克萊銀行將在全球範圍內部署 Microsoft 365 Co-Pilot 至 10 萬名員工，此前已成功完成對 1.5 萬名員工的初步部署；瑞銀集團在對 5.5 萬名員工部署初步試點後，將擴大到全部員工；Adobe、KPMG、Pfizer（輝瑞）、Wells Fargo（富國銀行）等本季度都採購了 2.5 萬個以上席位。數以萬計的組織已在首發數周內使用我們的研究人員和分析師深度推理代理，我們還在 Teams 中引入了“Facilitator（協調員）”和“Interpreter（翻譯員）”等小組級代理，它們可在會議中生成即時翻譯筆記。上百家合作夥伴，如 Adobe、SAP、ServiceNow 和 Workday 已建構了與 Copilot 和 Teams 整合的第三方代理。我們也看到越來越多的客戶使用 Copilot Studio 來擴展 Microsoft 365 Copilot 並建構他們自己的代理。今年，客戶使用 SharePoint 和 Copilot Studio 建立了 300 萬個代理。通過 Copilot Tuning（調優），他們可以輕鬆建立基於其公司資料、工作流程和風格進行微調的代理，這些代理能夠體現其獨特的語調、語言風格與專業知識。我們也看到某些角色和職能領域出現了特別明顯的採用趨勢，開發人員就是其中之一。GitHub Copilot 在整合開發環境（IDE）中繼續保持強勁勢頭，其 agent 模式和新形態如“coding agent（程式設計代理）”能夠顯式執行開發者任務。我們目前擁有 2000 萬 GitHub Copilot 使用者。GitHub Copilot 企業客戶數量同比增長了 75%，因為企業開始將 Copilot 定製為與自身程式碼庫匹配的工具，而財富 100 強企業中有 90% 已在使用 GitHub Copilot。更廣泛地說，GitHub 上的使用和程式碼庫數量因 AI 而呈爆炸性增長。過去一年，GitHub 上的 AI 項目數量 翻了一番。AI 編碼項目和 AI 程式設計代理（包括 Cloud Code、CodeX、Cursor、GitHub Copilot 等）正在推動更多的拉取請求（pull request）和程式碼庫（repo）建立。我們的程式碼審查代理在平台上被大量使用，每月執行 數百萬次程式碼審查。在醫療健康領域，Dragon Copilot 的表現尤為突出。客戶本季度使用我們的 AI 環境解決方案記錄了超過 1300 萬次醫生-患者會診記錄，同比增長近 7 倍。例如：在 Mercy Health System，已有超過 1000 名醫生使用 Dragon Copilot 減少文書負擔，以便專注於提供更好的護理服務；他們至今已節省了 超過 10 萬小時，計畫推廣至 5000 名全體醫療人員；正如一位醫生所說，“這是過去 10 年我行醫中發生的最棒的事情。”在安全領域，我們是業內首家推出用於幫助防禦人員自動應對大量安全與 IT 任務的代理服務商。更廣泛地說，AI 正在推動商業應用市場發生根本性變革，客戶正在從傳統系統轉向代理驅動的業務應用程式。Dynamics 365 在本財年贏得市場份額，吸引了各行各業的客戶：Verizon 使用其進行銷售；Domino’s Pizza Group 使用其作為 ERP 系統；1-800-Flowers 使用其作為聯絡中心。在消費類應用方面，我們正持續推動多平台創新。本周一，我們在 Edge 瀏覽器中引入了 Copilot 模式。瀏覽器領域重新煥發活力令人十分振奮。Copilot 模式將 Copilot Composer（編寫器）、聊天、發現、搜尋和操作融合在一起，打造適用於 AI 時代的下一代瀏覽器。我們的 Copilot 消費者應用也持續展現出強勁的使用增長和高品質的互動會話。我們正在將 Copilot 引入每台 Windows 11 電腦。通過 Copilot Vision，你可以與 Copilot 分享螢幕，獲得即時洞察與幫助。隨著 Windows 10 在 10 月停止支援，我們已準備就緒，得益於 Windows 11 和 Copilot Plus PC，我們為客戶提供了令人信服的安全保障與 AI 功能價值。談到安全，它不僅支撐著我們的雲與 AI 基礎設施，也支撐著我們的 Copilots 和 Agents（智能代理）。在過去一年中，我們推出了超過 100 項新功能。就在上周，我們在我們的 SIEM（安全資訊與事件管理）產品 Microsoft Sentinel 中新增了一個現代資料湖，將來自我們第一方工具和超過 350 個第三方生態連接器的客戶資料匯聚在一起。我們還在擴展客戶已有的治理、身份、安全與管理系統，來保護每一個 AI 代理。Entra 現在將身份權限策略和存取控制擴展到了 AI 代理。Defender 為將近 200 萬個通用 AI 應用程式提供安全防護。Purview 被 四分之三的 Microsoft 365 Copilot 客戶用於保護其資料。總體而言，我們現在擁有將近 150 萬家安全客戶，並繼續在我們服務的所有主要類別中贏得市場份額。在結束前，我想談談我們兩項擁有龐大終端使用者基礎的消費級業務：LinkedIn 和 Xbox。LinkedIn 擁有 12 億名會員，連續四年實現會員人數的兩位數增長。總體而言，LinkedIn 上的評論數增長超過 30%，視訊上傳量增長超過 20%。我們繼續將 AI 引入 LinkedIn 的每一個環節，包括在招聘和銷售中引入智能代理。在遊戲方面，我們在多個平台和裝置上擁有 5 億月活躍使用者。本季度，我們成為 Xbox 和 PlayStation 平台上最大的發行商，成功推出了《極限競速：地平線 5》和重製版的《湮滅（Oblivion）》。《使命召喚》系列從未如此強勁，已有 5000 萬人遊玩了《黑色行動 6》，總遊戲時間超過 20 億小時。《我的世界》本季度創下月活躍使用者和營收的歷史新高，這在很大程度上得益於《我的世界》電影的成功。我們目前有將近 40 款遊戲正在開發中，所以後續還有大量內容即將推出。今年，通過雲端串流的遊戲時間超過 5 億小時，Game Pass 的年收入首次接近 50 億美元。最後總結一下，我們正經歷一場由 AI 驅動的代際技術轉變，我對微軟把握這一機遇、推動長期增長並定義未來形態的能力，前所未有地充滿信心。接下來我將交給 Amy，為大家介紹我們的財務業績以及未來展望。Amy Hood，執行副總裁兼首席財務官：謝謝你，Satya，大家下午好。今年，我們實現了 超過2810億美元的營收，同比增長 15%，這反映了我們產品和服務的廣泛實力。營業利潤超過 1280億美元，同比增長 17%，同時我們也在為面前廣闊的機遇進行投資。在我們全年中最大的一個季度裡，我們大幅超出預期，得益於銷售與合作夥伴團隊的強勁執行。正如 Satya 所說，我們正以前所未有的速度進行創新，為客戶帶來新的價值。本季度，我們實現營收 764億美元，同比增長 18%，按不變匯率計增長 17%。毛利潤金額增長 16%，按不變匯率計增長 15%，營業利潤增長 23%，按不變匯率計增長 22%。每股收益為 3.65美元，同比增長 24%，按不變匯率計增長 22%。我們商業預訂額首次超過了1000億美元，同比增長 37%，按不變匯率計增長 30%，是在去年強勁基數上的表現。我們核心年金銷售模式的強勁執行，包括良好的續訂情況，以及 Azure 和 Microsoft 365 中價值 千萬美元和上億美元的合同數量增加，都推動了這一結果。商業剩餘履約義務（RPO）增長至3680億美元，同比增長 37%，按不變匯率計增長 35%。大約 35% 將在未來12個月內確認為收入，同比增長 21%。其餘部分將在未來12個月之後確認，同比增長 49%。本季度，我們的年金收入佔比仍為 98%。外匯（FX）對公司總營收、分部門營收、銷售成本（COGS）和營運費用增長的影響基本符合預期。Microsoft Cloud 的營收為 467億美元，超過預期，增長 27%，按不變匯率計增長 25%。Microsoft Cloud 的毛利率略好於預期，為 68%，同比下降兩個百分點，原因是我們擴大 AI 基礎設施規模帶來的影響，部分被 Azure 和 M365 商業雲持續提升的效率所抵消。公司整體毛利率為 69%，同比下降一個百分點，主要由於銷售結構向 Azure 轉變，以及如前所述 Microsoft Cloud 較低的毛利率所致。營運費用增長 6%，按不變匯率計增長 5%，營運利潤率同比上升兩個百分點，至 45%。高於預期的營收增長，加上我們對營運效率的專注，推動了利潤率的擴張。從公司整體來看，截止到6月底，我們的員工總數與去年基本持平。接下來是各業務部門的業績表現：生產力和業務流程部門的營收為 331億美元，同比增長 16%，按不變匯率計增長 14%，高於預期。這主要得益於 M365 商業產品與雲服務 以及 M365 消費產品與雲服務。M365 商業雲營收超過預期，同比增長 18%，按不變匯率計增長 16%，其中兩個百分點的增長來自當期收入確認。若不考慮期末收入確認，本季度的業務趨勢與上季度相對穩定，每使用者平均收入（ARPU）的增長再次由 E5 和 M365 Copilot 推動。付費的 M365 商業席位同比增長 6%，在所有客戶細分市場中均有增長，尤其是中小企業與一線員工產品的擴張最為顯著。M365 商業產品營收增長 9%，按不變匯率計增長 7%，高於預期，主要由於 Office 2024 交易性購買超出預期。M365 消費雲營收高於預期，同比增長 20%，主要由 1月漲價後 ARPU 的增長 以及 訂閱使用者增長 8% 所驅動。LinkedIn 的營收增長 9%，按不變匯率計增長 8%，所有業務均實現增長，儘管 人才解決方案（Talent Solutions）仍受到招聘市場疲軟的影響。Dynamics 365 營收增長 23%，按不變匯率計增長 21%，核心年金銷售模式的強勁執行，推動了所有工作負載的增長。該部門的毛利潤金額增長 16%，按不變匯率計增長 15%，毛利率略有提升，得益於先前提到的效率提升，儘管我們在產品中交付了更多的 AI 功能並擴展了 AI 基礎設施。營運費用增長 7%，按不變匯率計增長 6%，營運利潤增長 21%，按不變匯率計增長 19%。接下來是智能雲部門（Intelligent Cloud）：營收為 299億美元，同比增長 26%，按不變匯率計增長 25%，超出預期，主要由 Azure 和我們的本地伺服器業務所驅動。Azure 及其他雲服務營收增長 39%，遠超預期，主要得益於我們核心基礎設施業務加速增長，特別是在大型客戶中。提醒一下，新的雲與 AI 工作負載是借助我們廣泛的服務來建構與擴展的。Azure AI 服務的營收基本符合預期。儘管我們本季度上線了更多的資料中心容量，但需求仍然高於供給。在本地伺服器業務方面，營收同比下降 2%，按不變匯率計下降 3%，但好於預期，主要得益於交易型購買的驅動，而這類交易具有較高的當期收入確認比例。企業和合作夥伴服務收入增長了7%，以固定匯率計算增長6%，其中企業支援服務實現增長，但被行業解決方案的下滑部分抵消。該部門的毛利潤按美元計算增長了17%，以固定匯率計算增長了16%；毛利率同比下降了4個百分點，主要是由於我們AI基礎設施的擴展所致，部分被之前提到的Azure效率提升所抵消。營運支出增長了6%，以固定匯率計算增長了4%；營運收入增長了23%。現在來看“更多個人計算”（More Personal Computing）類股。該部分收入為135億美元，同比增長9%，主要得益於Windows OEM和Xbox內容及服務的超預期表現。Windows OEM和裝置收入同比增長了3%，好於預期，因庫存水平仍維持在較高位置。搜尋和新聞廣告（不含TAC）收入增長了21%，以固定匯率計算增長了20%，這得益於搜尋量和每次搜尋收入的持續增長，以及來自第三方合作夥伴的約8個百分點有利影響，其中包括低基數效應的影響。遊戲方面，收入增長了10%。Xbox內容與服務收入增長了13%，以固定匯率計算增長了12%，這主要得益於第一方內容和Xbox Game Pass的表現超出預期。該部門毛利潤增長了15%；毛利率同比上升了3個百分點，所有業務均有所改善。營運支出增長了4%，以固定匯率計算增長了3%；營運收入增長了34%，以固定匯率計算增長了33%，反映出我們持續優先考慮高利潤率機會的戰略。接下來回到全公司層面。資本支出為242億美元，其中包括65億美元的融資租賃，在租賃開始時我們會一次性確認全部價值。用於購置物業、廠房及裝置（PP&E）的現金支出為171億美元。差額主要來自融資租賃。超過一半的支出用於支援未來15年甚至更久的長期資產變現，其餘支出主要用於伺服器（包括CPU和GPU），受到強勁需求訊號的驅動。營運現金流為426億美元，同比增長15%，主要由於雲業務帳單及收款強勁，部分被較高的供應商付款所抵消。本季度自由現金流為256億美元。其他收入和支出為負17億美元，主要由於採用權益法核算的投資虧損。我們的有效稅率約為17%。最後，我們通過股息和股票回購向股東返還了94億美元，使本財年全年累計返還超過370億美元。現在轉向我們的前瞻展望。除特別說明外，我對全年及下一季度的評論均以美元計。首先談談2026財年的全年展望：外匯（FX）：假設當前匯率保持穩定，我們預計FX將推動全年營收增長和成本增長約兩個百分點，並推動營運支出增長一個百分點。在我們過去一年的強勁勢頭基礎上，我們預計2026財年將實現雙位數的營收和營運收入增長。我們將繼續在資本支出和營運支出方面進行投資，以把握我們在商業雲的領先地位、強勁的雲與AI需求訊號，以及龐大的合同積壓所帶來的廣闊機遇。正如上一季度所述，資本支出增長將在2026財年相較於2025財年有所放緩，短期資產的比例將更高。由於第一財季將交付更多新產能，包括大型融資租賃項目，因此上半年資本支出增長率將高於下半年。我們仍專注於實現營收增長並提高營運靈活性。因此，我們預計全年營運利潤率將與去年基本持平。最後，我們預計2026財年的有效稅率將在19%至20%之間。現在是第一財季的展望：以當前匯率計算，我們預計FX將拉動總營收增長兩個百分點。各業務類股方面，我們預計FX將分別推動“生產力與業務流程”營收增長約3個百分點、“智能雲”及“更多個人計算”營收增長約1個百分點。在商業訂單方面，我們預計FX將推動COGS（銷售成本）和營運支出增長約一個百分點。我們預計商業訂單將實現穩健增長，基礎為不斷擴大的即將到期合同。訂單增長仍將由核心的年金銷售模式及客戶對我們平台的長期承諾所驅動。需要提醒的是，Azure的大型長期合同，其簽署時間較不確定，導致季度訂單增長率存在一定波動性。Microsoft Cloud的毛利率預計約為67%，同比下降，主要由於我們持續擴展AI基礎設施的影響。我們預計第一季度的資本支出將超過300億美元，反映出我們看到的強勁需求訊號。需要提醒的是，雲基礎設施建設及融資租賃交付的時間安排，可能導致季度間支出波動。接下來看各類股的指引：生產力與業務流程：我們預計營收將在322億美元至325億美元之間，同比增長14%至15%，其中FX貢獻約3個百分點。M365商業云：預計收入將以固定匯率計算增長13%至14%，業務趨勢預計與上季度基本持平。使用者平均收入（ARPU）的增長將繼續由E5版和M365 Copilot推動。M365商業產品收入預計將實現中至高個位數增長。需要提醒的是，M365商業產品包括M365套件中的Windows商業本地元件和Office一次性採購，這些項目的收入確認具有周期性波動。M365消費者云收入預計將增長低20%左右，主要受1月份提價的推動。對於 LinkedIn，我們預計其營收將實現高單位數百分比的增長，而在 Dynamics 365 方面，我們預計營收增長將在百分之十幾的高位，所有工作負載領域都將繼續實現增長。對於 Intelligent Cloud（智能雲）業務，我們預計營收將在 301 億美元至 304 億美元之間，同比增長在 25% 到 26% 之間，其中約有一個百分點的增長來自前文提到的匯率利多。Azure 將繼續成為營收增長的主要推動力，其同比增長率可能在季度之間有所波動，這取決於產能交付的時機及其上線時間，以及不同合同結構下在期內確認收入的方式。在 Azure 方面，我們預計第一財季在固定匯率基礎上的營收增長約為 37%，這是由於我們服務組合在龐大基礎上持續受到強勁需求推動。即使我們正在持續上線更多資料中心產能，我們仍預計在整個上半財年中都將面臨產能受限的情況。在我們的本地部署伺服器業務方面，我們預計其營收將下降個位數的低至中位水平，這是由於客戶持續向雲服務遷移，以及更多面向個人計算的變化。我們預計該類股營收將在 124 億美元至 129 億美元之間。Windows OEM 和裝置營收預計將下降中至高個位數百分比。我們預計第四財季末高企的庫存水平，將在整個季度內逐步回落（在 Windows OEM 方面），儘管潛在結果的區間仍比正常情況更廣泛。裝置營收預計將出現下滑。搜尋和新聞廣告（不含TAC）的 X-Tech 廣告收入增長，預計將在 10% 至 15% 的區間內，與前一季度相比有所放緩，因增長率回歸常態，此前來自第三方合作夥伴的利多因素逐漸減退。增長仍將由 Edge 和 Bing 上的搜尋量和每次搜尋帶來的收入所驅動。整體搜尋與新聞廣告營收增長預計將在低雙位數（10%-12%）水平。在遊戲業務方面，我們預計營收將下降中至高個位數百分比。由於去年同期業績強勁作為對比基準，我們預計 Xbox 內容與服務的營收將下降中個位數百分比。現在回到全公司的指導預期。我們預計銷售成本（COGS）將在 243 億美元至 245 億美元之間，同比增長 21% 至 22%。營運支出預計為 157 億美元至 158 億美元，同比增長 5% 至 6%。其他收入與支出預計為負 13 億美元，主要由於按權益法核算的投資所致。請注意，我們不會對權益法投資按市值變動確認收益或損失。最後，我們預計第一財季的有效稅率將在 19% 至 20% 之間。總結一下：我們本財年實現了兩位數的營收和營運利潤增長，並超出了一年前我們對FY25營運利潤率所做出的承諾。我們仍將專注於在安全、質量以及AI平台與產品創新方面進行投資，為客戶帶來價值和機遇。我們對2026財年感到非常期待。好了，接下來進入問答環節，Jonathan。問答環節主持人：問答環節微軟投資者關係副總裁 Jonathan Neilson：謝謝你，Amy。現在我們進入問答環節。出於對參加本次電話會議人員的尊重，我們請每位提問者僅提一個問題。主持人，請你重複一下提問的說明。主持人：謝謝。（操作說明）我們的第一個問題來自摩根士丹利的 Keith Weiss。請提問。Keith Weiss：謝謝你們回答我的問題，也祝賀你們在2025財年末取得如此出色的成績。我已經跟蹤微軟多年，我不認為我曾見過一個季度像這樣一切都完美契合，因此祝賀你們。（技術問題）感謝致電 Income Conferencing。下一位可用的接線員將很快為您服務。感謝致電 Income Conferencing。下一位可用的接線員將很快為您服務。（身份未明的發言者）：——這些工作負載的成果對於我們建構產品和平台來說都是非常寶貴的，然後從更廣的層面看，或者說，隨著時間推移，這些都會廣泛擴散。事實上，Amy 和我所跟蹤的指標之一，不僅僅是核心應用的使用情況，還有那些建構中的第二層級應用的情況。（身份未明的發言者）：我聽不清楚。音訊現在缺失。微軟董事長兼首席執行官 Satya Nadella：所以，這有點回應了你的問題，Keith——只要我們有頭部應用來塑造平台，然後再看到更廣泛的擴散，從某種意義上說，我們正在同時看到這兩方面的進展。因此我對未來的發展前景感到非常樂觀。Jonathan Neilson：謝謝你，Keith。主持人，請下一位提問者。主持人：下一位提問來自 Bernstein Research 的 Mark Moerdler。請提問。Mark Moerdler：謝謝你。我也表示祝賀，真是令人驚嘆。我原本不知道你們如何超越上一季度的成績，但你們做到了，祝賀你們。感謝你們回答我的問題。Satya 和 Amy，我們已經進入生成式 AI 革命的兩年多時間了，而現在仍處於初期採用階段並持續加速。你們認為軟體公司通過 AI 獲利的最佳方式是什麼？你們是否認為像 Microsoft 365 Copilot 或 Dynamics CRM Copilot 這樣更為通用的橫嚮應用，在商業化方面會與某些更具針對性的 agent 能力有不同？此外，你們如何看待未來 SaaS AI 利潤率的走勢？謝謝。Satya Nadella：好，我先來回答，Amy 你可以隨時補充。如果我們把視野放大到不僅僅是 SaaS 這個品類，我覺得可以類比一次從伺服器到雲的轉變，其實本質上就是伺服器使用量的擴展，對吧？也就是說，我們使用了更多伺服器，只不過過去要部署伺服器、擴容、管理，所需的專門知識、資本和時間成本都很高。所以市場的規模是有限的。但有了雲之後，你可以靈活購買、彈性伸縮，而且所需的專業知識也大大減少了。所以，規模就能擴大幾個數量級。而現在發生的事情也是類似的。如果你同意“智能 = log(計算量)”這個觀點，那就意味著計算會持續增長，而你必須以最高效率來使用它，不斷產生智能。那麼，除了基礎設施之外，這種智能是如何體現出來的呢？我稍早其實在回答 Keith 問題時講了一些，比如基礎設施如何塑形、資料層如何建構、應用伺服器如何搭建——這些都是經典的基礎設施類別，而且它們都會擴展一個到兩個數量級。實際上，我們現在追蹤的另一個指標是，每一個 GPU 都需要對應的儲存與計算能力，而這個配比是以指數方式增長的。而在應用層，SaaS 應用自身正在整合 agent 和聊天介面，並注入智能能力，也正在建構自主 agent。Agent 本質上就像是一個資料庫應用，但它們正越來越多地用於使用者互動中。我覺得 GitHub Copilot 是個很好的例子。它一開始只是 IDE 中的程式碼補全功能，後來我們加入了聊天介面，再後來加入了 agent 模式，現在我們已經推出了一個完全非同步工作的自主 agent。以上四種形態現在都是 GitHub 的一部分。而且，所有其他進行程式碼工作的工具，也都在接入越來越多的 GitHub 倉庫。所以如果你問我 GitHub 的商業化邏輯，我們就有機會通過 GitHub Enterprise 來盈利，然後還可以考慮 GitHub Copilot 的各種形態來進一步創收。這種邏輯同樣也適用於 Microsoft 365，也適用於 Dynamics 365。你必須開放你的資料層、業務邏輯層、使用者介面層，對它們進行更廣泛的擴展。只要你這麼做，使用量就會上升，這也正是我們在業績中所看到的結果。Amy Hood：Mark，我認為你提到的各種層，其實在這個轉型中我們都看到了類似的商業化工具在起作用，對吧？有按使用者計費的邏輯，也有使用者分層的做法，有時這些層級和使用量掛鉤，有時是純粹的用量計費模型。我認為你將會繼續看到這幾種模式的混合，尤其是 AI 模型能力不斷提升的情況下，團隊希望更好地控制用量、為特定任務選擇最適合的模型。我認為這些定價和商業模式的融合，在未來會持續存在。Mark Moerdler：謝謝你們的解答，我很感激。Satya Nadella：謝謝你，Mark。主持人，請下一位問題。主持人：下一位提問來自瑞銀（UBS）的 Karl Keirstead。請提問。Karl Keirstead：好的，謝謝。Satya 和 Amy，這是連續第二個季度 Azure 表現顯著超預期，聽起來主要是由於本地到 Azure 遷移活動的加速。我想請你們談談最近與客戶的眾多對話中，是否有兩三個具體的催化因素推動這些遷移？你們覺得這是一種多麼持久的趨勢？謝謝。微軟董事長兼首席執行官 Satya Nadella：是的，我覺得這裡有三件事正在發生。第一是遷移。一個很好的例子就是我在發言中提到的雀巢，他們遷移了 SAP 實例以及大量相關資料和伺服器。這是一個比較典型的例子，不論是 VMware 遷移、SAP 遷移，還是我們自家的伺服器遷移，整體情況都相當健康。事實證明，我們還遠未到達終點，頂多可能是在中途階段。第二個正在發生的事情是雲原生應用的規模擴張。這裡甚至還不包括所有的 AI 內容，就拿典型的雲原生電商公司來說，這些客戶的業務正在大規模增長。他們中有些之前不在 Azure 上，但現在越來越多地遷移過來，可能最初是為了 AI 來的，但現在他們留在 Azure 的理由不僅僅是 AI。對我來說，這也是 Azure 總體增長趨勢中一個很重要的因素。當然，還有新的 AI 工作負載。這三件事某種程度上是相互疊加、相互促進的，這就是推動我們增長的主要動力。分析師：明白了，謝謝。微軟投資者關係副總裁 Jonathan Neilson：謝謝你，Karl。主持人，請下一位提問。主持人：下一位提問來自傑富瑞（Jefferies）的 Brent Thill。請提問。Brent Thill：Satya，回到本季度的整體強勁表現上，有沒有什麼事情讓你感到特別驚訝，或者你原本沒預料到卻在本季度裡真的發生了？這次業績的超預期幅度，我覺得讓很多人都感到震驚。微軟董事長兼首席執行官 Satya Nadella：嗯，Brent，我不知道有沒有什麼真的讓我們吃驚的，但我覺得我們注意到，在我們自己建構這些 AI 應用的時候，整體上平台已經不再只是“這裡有一個模型，這裡有一個 API，去呼叫它”的階段。某種意義上，這大概是一年前的技術現狀，而現在，你實際上看到非常有狀態的應用模式正在出現，這需要對整個應用堆疊進行相當多的重新思考。舉個例子，甚至是儲存層的東西，對其複雜程度有很大要求。你到底想建立多少索引？或者通過預處理來建構多少索引，以便你的提示工程或者我稱之為的“上下文工程”能夠更好、更高品質。所以我認為這些都在不斷發展。當我看像 Azure Search、Fabric 和 Cosmos DB 這樣的產品時，圍繞它們的框架已經變得足夠健壯，能夠建構真正嚴肅的應用程式。這讓我感到非常振奮的是，無論是公司內部還是外部，整個技術堆疊的學習曲線、擴散速度，以及應用建構的速度都非常快。我總是會回想，當關係型資料庫出現時，大家建立一個 ERP 系統是需要時間的，而現在，我們基於我認為正在形成的成熟度，正在非常快速地建構相當複雜的應用。微軟投資者關係副總裁 Jonathan Neilson：謝謝你，Brent。微軟董事長兼首席執行官 Satya Nadella：主持人，下一個問題請。主持人：下一位提問來自巴克萊（Barclays）的 Raimo Lenschow。請提問。Raimo Lenschow：非常好，謝謝。我也表示祝賀。我有一個關於 Copilot 的問題，作為巴克萊的忠實使用者，我顯然是非常滿意的。如果你仔細想想，我們都意識到 Copilot 是 AI 的部分，但資料變得越來越重要，然後從那裡我們可以開始思考代理（agents）。Satya，你在與客戶交流時，有沒有看到他們對這樣一個認識——即 Copilot 實際上只是起點，然後從那裡開始，這個範圍會變得更加廣泛？謝謝。微軟董事長兼首席執行官 Satya Nadella：是的，我認為這是正確的。即使在 Copilot 裡面，我相信你也看到了這一點，對吧？你現在有分析師和研究員——舉兩個例子，當然還有所有第三方的代理，所以，是的，事情遠遠超出了簡單的請求-響應模式。它其實是生成應用，這些應用會去執行任務然後反饋回來，但使用者介面仍然非常重要。即使是非同步工作，也需要 UI 來指揮這些非同步工作，監控非同步工作，你也需要 UI。這種 UI 可能不同，可能不是聊天介面，當然你還需要一種方式來檢查非同步工作到底是什麼。舉我之前提到的 GitHub 為例。即使你不是用 GitHub Copilot 來建立程式碼提交或拉取請求，有趣的是，我們看到 GitHub Copilot 的程式碼審查代理使用量大幅增加，即便你可能是用 Cloud Code 或其他工具寫的程式碼。所以我認為這正是所有這些系統正在發生的事情，所以你完全正確，所有的工作都始於某種更偏重聊天的使用者介面，但它很快就會超越這一點，你能在 M365、Dynamics 365 和 GitHub 裡看到這種趨勢。分析師：謝謝。微軟投資者關係副總裁 Jonathan Neilson：謝謝你，Raimo。主持人，下一個問題請。主持人：下一位提問來自高盛（Goldman Sachs）的 Kash Rangan。請提問。Kash Rangan：你好，非常感謝你，Amy。我想提一下，我記得幾個季度前，你說過你們已經到了一個階段，可以在加快 Azure 發展的同時放緩資本支出（CapEx）。你們確實做到了。那麼未來展望如何？當我看到即將到來的季度的資本支出指引時，肯定會把這看作是你們雲服務業務帳面良好的積極訊號。但是，我們該如何看待未來幾年資本支出曲線與 Azure 增長率的關係，特別是考慮到 Satya 關於 AI 堆疊消耗越來越多基礎設施的評論？我們是否到了一個必須持續這樣做的階段，然後神奇地等待推理和應用程式啟動，從而創造出更豐富的毛利率結構？非常感謝你的評論，恭喜你們這個季度的好成績。微軟執行副總裁兼首席財務官 Amy Hood：謝謝你，Kash。讓我先回顧一下，當你考慮我對全年資本支出以及第一季度超過 300 億美元指引的評論時，你首先要瞭解我們擁有 3680 億美元的合同積壓訂單。我們需要不僅在 Azure 上交付，還要覆蓋整個微軟雲的廣度。關於對投資回報率（ROI）、增長率及其相關性的信心，我非常肯定我們的支出與我們帳面上需要交付的合同業務高度相關，我們需要團隊以最佳狀態迅速有效地完成產能建設。你看——我們曾談到增長率將同比下降，但從根本上講，我們的投資，特別是在伺服器、GPU、CPU、網路儲存等短期資產上的投資，確實是與我們所看到的積壓訂單和需求曲線高度相關的。我在一月份談到，我當時以為到六月供需狀況會好轉。現在我說，希望到十二月會好轉。這並不是因為我們放緩資本支出，雖然支出在加速，我們也在盡力提前租賃，將 CPU 和 GPU 盡快投入系統，但需求仍在增長。所以，Kash，我並不太關注挑一個資本支出與收入增長相交的時間點。我更關注建立積壓訂單、業務增長和產能交付，而從我們目前的情況來看，這樣做的投資回報是很好的。因此，我不希望大家過分關注所謂的轉折點，因為當你處於這樣一個擴張階段時，挑一個資料點通常意味著你會在市場份額獲取和贏得競爭方面過於保守。所以，我傾向於把精力更多放在業務增長上。微軟董事長兼首席執行官 Satya Nadella：是的，我認為另外一點，Kash，我在之前的財報裡也說過，就是託管商（hoster）和超級規模雲服務商（hyperscaler）之間的區別在於軟體，這裡也是如此。我提到的 GPT-4.0 例子完全是軟體，甚至在過去一年裡的最佳化也是如此。所以我們知道如何利用軟體技能，把任何硬體提升數倍。這就是產出提升的來源。但正如 Amy 所說，當你真正開始建設資料中心時，你不想把它做成序列的，而是想在所有這些方面同時推進，這種方式會隨著時間的推移產生復合效應。微軟執行副總裁兼首席財務官 Amy Hood：我確實覺得，當 Satya 講到軟體層時，他是在把它與復合的 S 曲線聯絡起來。我要提醒大家，這正是我們在之前雲轉型過程中所見到的。我們就是以這種方式營運的，而相同的技能和邏輯，只是節奏更快，這將適用於這一次的轉型。Kash Rangan：聽起來非常令人鼓舞，非常感謝你。微軟投資者關係副總裁 Jonathan Neilson：謝謝你，Kash。主持人，下一個問題請。主持人：下一位提問來自富國銀行（Wells Fargo）的 Michael Turin。請提問。Michael Turin：你好，非常感謝你們回答問題，也祝賀你們各項指標協調得這麼好。Amy，關於利潤率方面，聽到你們預計明年經營利潤率保持平穩，儘管你們在加速 Azure 和更多以 AI 為重點的產品投入，我覺得很令人印象深刻。你能詳細談談你們是如何管理這些權衡、抵消一些額外支出的嗎？我特別想瞭解你們在內部利用 AI 取得的任何生產力提升，或者你願意提及的其他支援全年預期的因素。謝謝。微軟執行副總裁兼首席財務官 Amy Hood：謝謝你，Michael。我認為重點應該放在利潤率上。有時候人們會非常關注成本控制，認為這是利潤率的驅動因素。另一種驅動因素是確保你提供一個優秀的、有競爭力且具創新性的產品，並且能夠贏得市場份額，因為這會推動收入增長。正如大家可能比我更清楚的，收入本身以及收入增長，是實現利潤率提升的持久方式，它會自我增強。其次，我想提的是，正如我之前跟 Kash 說的，Satya 和我都提到過的，就是應用我們所有的技能來提升效率。不管是堆疊的那個層面，S 曲線的復合效應，我們正在做這些工作，並且專注於此。與此同時，我們還在持續建設，所以你會看到效率有所提升，即便我們繼續投資。當然，還要持續吸引優秀人才，專注於市場最大、最有成功可能的產品和機會。當這三點都齊備、能量充沛、關注到位時，我對利潤率實現充滿信心。但請不要誤會，這一切始於並終於產品，這是我們真正關注的核心，也是我們向客戶交付的重點。分析師：聽起來非常好，非常感謝。微軟投資者關係副總裁 Jonathan Neilson：謝謝你，Michael。今天的問答環節到此結束。感謝大家的參與，期待很快再次與各位交流。微軟董事長兼首席執行官 Satya Nadella：謝謝大家。微軟執行副總裁兼首席財務官 Amy Hood：謝謝。主持人：今天的電話會議到此結束。您現在可以掛斷電話。感謝您的參與。 (invest wallstreet)

庫克預估，關稅將導致公司第三財季(4-6月)將額外增加9億美元成本，未來的影響可能更嚴重，他拒絕透露是否會漲價，或者是否把成本轉嫁給消費者。庫克承認，蘋果在WWDC 2024上宣佈的個性化Siri功能開發進度落後於計畫。此外， 美國聯邦法官最近對蘋果的App Store政策提出嚴厲批評，要求實施補救措施，這可能影響公司的服務收入來源。蘋果在第二財季的業績雖勉強超出預期，但在川普關稅政策的衝擊下，其未來增長前景仍充滿不確定性。在隔夜召開的財報電話會上，蘋果CEO蒂姆·庫克宣佈大部分銷往美國的裝置將從印度和越南生產，以應對潛在關稅壓力。庫克預估，關稅將導致公司第三財季(4-6月)將額外增加9億美元(約合65.4億元人民幣)成本，他暗示未來幾個季度這一數字可能會更高。蘋果拒絕透露是否會漲價，或者是否把成本轉嫁給消費者。與此同時，蘋果AI發展進度緩慢，App Store在美國面臨法律挑戰，這些因素都影響投資者對蘋果長期增長前景的信心。關稅陰影下的供應鏈轉移在最新財報電話會議上，庫克做出了令市場震驚的宣告：在即將到來的6月季度，“大多數”銷往美國的iPhone將來自印度，而“幾乎所有”其他裝置（包括iPad、Mac、Apple Watch和AirPods）將來自越南。這一戰略轉變意在減輕川普政府關稅政策對公司的衝擊。“我們很早以前就學到了一課，把所有東西都放在一個地方風險太大，”庫克表示。過去數年來，庫克已將印度視為重要的製造合作夥伴。分析師估計，如果將印度iPhone產能（約2500萬部手機）全部用於美國市場，可滿足約50%的美國需求。此外，庫克還表示，蘋果正在從美國採購玻璃和Face ID模組，同時從12個州購買190億塊晶片。9億美元！財務壓力加劇蘋果預計，如果現有政策保持不變，關稅將在第三財季為公司增加9億美元的成本。庫克暗示，未來季度的影響可能更嚴重，拒絕透露是否會漲價，或者是否把成本轉嫁給消費者。關於定價，我們今天沒有什麼可以宣佈的。我只想說，營運團隊在最佳化庫存供應鏈方面做得非常出色。我們當然會盡我們所能繼續做好這些工作。儘管有這些挑戰，蘋果本季度財務表現仍超出預期。蘋果第二財季（1-3月）銷售額增長5%至950億美元，淨利潤增長近5%至248億美元，iPhone銷售額增長2%。然而，投資者對未來前景仍感擔憂，蘋果股價在盤後交易中下跌約4%。TechInsights的資料顯示，川普關稅政策可能會使iPhone 16 Pro的硬體成本增加約300-500美元。AI戰略推進不及預期，蘋果AI或提振銷售庫克承認，蘋果在WWDC 2024上宣佈的個性化Siri功能開發進度落後於計畫。“我們正在取得進展，並期待將這些功能交到客戶手中，”庫克表示，“只是比我們預想的要花更長時間。”有趣的是，庫克指出，在Apple Intelligence已推出的國家，3月季度的同比表現強於未推出該功能的國家，暗示AI功能可能是推動銷售的重要因素。多重法律挑戰下，服務收入或受影響蘋果目前面臨多項重大法律挑戰。美國聯邦法官最近對蘋果的App Store政策提出嚴厲批評，要求實施補救措施，這可能影響公司的服務收入來源。更令人擔憂的是，該法官因蘋果的行為而採取了非常措施，將此事提交刑事藐視法庭調查。在電話會上，庫克重申了蘋果公司關於遵守和上訴的聲明，除了表示結果尚不清楚之外，沒有透露更多內容。蘋果約四分之一的營業利潤來自Google支付的默認搜尋引擎版稅，每年高達200億美元，但據分析，在另一項反壟斷裁決後，這一收入來源可能很快消失。以下為電話會文字實錄全部內容：蘋果2025年第二財季收益電話會議Suhasini Chandramouli，投資者關係總監：下午好，歡迎參加蘋果2025財年第二季度財報電話會議。我是投資者關係總監蘇哈西尼·錢德拉穆裡 (Suhasini Chandramouli)。今天的電話會議正在錄音中。今天首先發言的是蘋果首席執行官蒂姆·庫克 (Tim Cook)，隨後是首席財務官凱文·帕雷克 (Kevan Parekh)。之後，我們將開始分析師問答環節。請注意，您在今天的討論中聽到的一些資訊將包含前瞻性陳述，包括但不限於有關收入、毛利率、營業費用、其他收入和支出、稅金、資本組態和未來業務展望的陳述，包括關稅和其他貿易措施以及宏觀經濟狀況對公司業務和經營業績的潛在影響。這些陳述涉及風險和不確定性，可能導致實際結果或趨勢與我們的預測存在重大差異。更多資訊，請參閱蘋果公司今天向美國證券交易委員會 (SEC) 提交的最新 10-Q 表、10-K 表和 8-K 表報告中討論的風險因素，以及相關新聞稿。更多資訊還將包含在我們明天提交的截至2025年3月29日季度的10-Q表報告中，以及我們向美國證券交易委員會提交的其他報告和檔案中。蘋果公司不承擔更新任何前瞻性陳述的義務，這些陳述僅代表其發佈之日的觀點。現在，我想將電話會議交給Tim進行開場發言。首席執行官蒂姆·庫克：謝謝蘇哈西尼。大家下午好，感謝大家參加電話會議。今天，我們報告營收達954億美元，同比增長5%，處於上季度預期區間的高位。稀釋每股收益為1.65美元，同比增長8%，創下3月份季度新高。服務業務營收創歷史新高，同比增長12%。我們還在包括英國在內的全球多個國家和地區創下了多個季度紀錄，比如西班牙、芬蘭、巴西、智利、土耳其、波蘭、印度和菲律賓。我們一如既往地致力於創新和獨創性，以豐富客戶的生活，並幫助我們引領世界變得更美好。我們自豪地提升了在全球的影響力，包括在美國，我們最近宣佈了未來四年投資5000億美元的計畫。我們將在密歇根州、德克薩斯州、加利福尼亞州、亞利桑那州、內華達州、愛荷華州、俄勒岡州、北卡羅來納州和華盛頓州等多個州擴建我們的團隊和設施。我們還將在美國德克薩斯州開設一家新的先進伺服器製造工廠。預計到2025年，我們將從十幾個州採購超過190億個晶片，其中包括今年在亞利桑那州生產的數千萬個先進晶片。我們還從一家美國公司採購了iPhone使用的玻璃。總而言之，我們在美國50個州擁有超過9000家供應商。現在我來談談產品，首先是 iPhone。iPhone 營收為 468 億美元，同比增長 2%。本季度，我們推出了 iPhone 16e，這是我們 iPhone 16 系列的一款出色的入門級新機。它搭載我們最新一代的 A18 晶片，并包含 Apple 全新設計的 C1 數據機，這是 iPhone 史上最節能的數據機，使 iPhone 16e 擁有所有 6.1 英吋 iPhone 中最長的電池續航時間。與此同時，iPhone 16 和 iPhone 16 Plus 使用者正在探索如何使用相機控制，無論是捕捉驚豔的照片，還是利用視覺智能探索世界。我們的 iPhone 16 Pro 機型繼續受到使用者的青睞。它們搭載了 A18 Pro 的卓越性能和效率，並配備了更大的螢幕、先進的相機系統和精美的設計。Mac 營收為 79 億美元，同比增長 7%，對 Mac 來說，這是一個又一個出色的季度。本季度，我們為產品線帶來了重大更新。全球最受歡迎的筆記型電腦如今更加出色。搭載 M4 處理器的 MacBook Air 配備 1200 萬像素中央攝影機，性能大幅提升。現在，它推出了全新的亮麗天藍色。全新 Mac Studio 是我們迄今為止推出的最強大的 Mac，配備了 M4 Mac 和我們全新的 M3 Ultra 晶片。它是真正的 AI 強者，能夠完全在記憶體中運行擁有超過 6000 億個參數的大型語言模型。Apple Intelligence 為 Mac 帶來了強大的功能，包括寫作工具和通知摘要等功能，幫助使用者保持專注並完成更多工作。iPad 方面，本季度營收為 64 億美元，同比增長 15%，再次實現兩位數的強勁增長。我們的 iPad 系列持續助力使用者學習、工作、娛樂，以及隨時隨地釋放想像力。搭載 M3 技術的全新 iPad Air 兼具強大的性能和卓越的便攜性，無論您是帶著它穿梭於街頭還是環遊世界，都能輕鬆駕馭。Apple Intelligence 與 Apple Pencil Pro 堪稱天作之合，其清理工具和照片等功能可消除干擾，而 Image Wand 和備忘錄 app 則可將簡單的草圖轉化為精美的插圖。可穿戴裝置、家居和配件業務的營收為 75 億美元，較去年同期下降 5%。從步道到自行車道，無論您身在何處，Apple Watch Series 10 都是您健康健身之旅中不可或缺的夥伴。配備主動降噪功能的 AirPods 4 採用開放式設計，帶來非凡體驗。使用者不斷告訴我，AirPods Pro 2 的聽力健康功能對他們至關重要，我們也一直在擴展這些功能的可用性，以覆蓋全球更多使用者。數百萬使用者已經接受了聽力測試，我們收到的關於這項全新助聽器功能的感人故事令人感動，展現了這些創新如何切實地改變著人們的日常生活。它有力地提醒我們，精心設計的科技能夠帶來多麼深遠的影響。與此同時，Apple Vision Pro 憑藉我們最新的 Apple 沉浸式視訊 Metallica 將音樂會體驗提升到一個全新的水平，您必須親眼目睹才能相信。visionOS 2.4 為 Vision Pro 使用者解鎖了首批 Apple Intelligence 功能，同時邀請他們使用 Spatial Gallery 應用探索精心策劃、定期更新的空間體驗合集。在零售方面，除了本季度開設的兩家門店外，我們還期待在阿聯開設一家新的零售店，在沙烏地阿拉伯開設線上商店，並於今年晚些時候在印度開設新的零售店。現在讓我們來看看服務業務，我們實現了創紀錄的 266 億美元營收，比去年同期增長 12%，所有類別均表現強勁。從早晨收聽心儀的播客開始，到用 Apple Pay 買杯咖啡，再到下午在 Apple Books 上閱讀最新的暢銷書，再到使用 App Store 中喜愛的 App，或是晚上使用 Fitness+ 健身，Apple 服務正在豐富使用者一整天的生活。憑藉《The Studio》、《Your Friends & Neig hbors》和塑造文化的《Severance》等精彩節目，Apple TV+ 已成為使用者必看的節目，本季度收視率創下新高。我們期待即將上映的由布萊德·皮特主演的電影《F1》，該片將於今年夏天上映，將帶您深入瞭解地球上最激烈的運動之一。今年還有更多精彩內容。難怪 Apple TV+ 已獲得超過 2,500 項獎項提名，並斬獲 560 項大獎。我們也以前所未有的方式與體育迷們互動。從觀看他們喜愛的球隊在周五晚間棒球賽上的精彩擊球，到使用 MLS 季票為當地球隊加油助威，再到通過 Apple Sports 應用關注每場一級方程式大獎賽的比賽結果。在軟體方面，我們剛剛發佈了 iOS 18.4，它將 Apple Intelligence 引入了更多語言版本，包括法語、德語、義大利語、葡萄牙語、西班牙語、日語、韓語和簡體中文，以及新加坡和印度的本地化英語。多年來，我們推出了許多深刻的功能，而人工智慧和機器學習是我們的核心，旨在幫助我們的使用者過上更美好的生活。這就是為什麼我們在設計 Apple Silicon 時配備了神經引擎，為我們的產品和第三方應用程式中的眾多人工智慧功能提供支援。這也是 Apple 產品成為生成人工智慧的最佳裝置的原因。在 WWDC 24 上，我們宣佈了 Apple Intelligence，並分享了我們的願景，即將生成人工智慧融入到我們生態系統中使用者每天依賴的應用程式和功能中。為了實現這一目標，我們建構了自己的高性能基礎模型，專門用於日常任務。我們設計了實用的功能，這些功能恰好在使用者需要的地方並且易於使用。我們不遺餘力地建構了一個保護使用者的系統，無論請求是在裝置上處理還是在雲端使用私有雲端運算處理，這都是隱私和人工智慧向前邁出的非凡一步。自 iOS 18 推出以來，我們發佈了許多 Apple Intelligence 功能，從實用的寫作工具到 Genmoji、Image Playground、Image Wand、Clean Up、Visual Intelligence 以及與 ChatGPT 的無縫連接。我們讓使用者能夠通過簡單的提示建立他們記憶的電影，並加入了 AI 驅動的照片搜尋、智能回覆、優先通知、郵件摘要等。我們還將這些功能擴展到更多語言和地區。關於我們宣佈的更具個性化的 Siri 功能，我們需要更多時間來完成這些功能，以使其符合我們的高品質標準。我們正在取得進展，並期待將這些功能交付到使用者手中。談到可持續發展。我們剛剛慶祝了地球日，並自豪地宣佈，我們的排放量已在 2015 年的基礎上減少了 60%。如今，我們在營運過程中使用清潔能源，並在產品中使用更多再生材料，比以往任何時候都更加高效。我們與供應商合作，已將17.8千兆瓦的可再生電力投入使用。我們還節省了數十億加侖的淡水，並將數百萬噸垃圾從填埋場轉移。所有這些都將幫助我們朝著2030年實現供應鏈和產品生命周期碳中和的目標邁出重要一步。現在，讓我為您介紹一下3月份季度關稅的影響，並簡要介紹一下我們對6月份季度的預期。由於我們能夠最佳化供應鏈和庫存，3月份季度的關稅影響有限。由於我們不確定本季度結束前可能採取的措施，目前我們無法精準估計6月份季度的關稅影響。但是，假設當前的全球關稅稅率、政策和應用在本季度剩餘時間內保持不變，且沒有新增關稅，我們估計關稅將導致我們的成本增加9億美元。此估計不應用於對未來季度的預測，因為某些獨特因素有利於六月季度。就我們而言，我們將一如既往地管理公司，做出深思熟慮的決策，專注於長期投資，並致力於創新及其創造的可能性。展望未來，我們依然充滿信心，相信我們將繼續打造全球最好的產品和服務，相信我們有能力創新並豐富使用者的生活，相信我們能夠繼續以蘋果一貫與眾不同的方式營運我們的業務。下個月，我們迫不及待地歡迎開發者社區參加全球開發者大會，我們期待著發佈一些激動人心的公告。接下來，我將把時間交給凱文。高級副總裁兼首席財務官凱文·帕雷克（Kevan Parekh）：謝謝，蒂姆，大家下午好。儘管外匯因素帶來了近2.5個百分點的不利影響，但我們3月份當季的營收仍達954億美元，同比增長5%。我們在追蹤的大多數市場也實現了增長。產品營收為687億美元，同比增長3%，這得益於iPhone、iPad和Mac銷量的增長。得益於我們高水平的客戶滿意度和強大的客戶忠誠度，我們所有產品類別和地理區域的活躍裝置安裝量均創下歷史新高。服務營收為266億美元，同比增長12%，儘管面臨超過兩個百分點的外匯逆差。正如蒂姆所說，這創下了營收歷史新高。我們也在每個地理區域都實現了增長，在發達市場和新興市場都實現了兩位數的增長。公司毛利率為47.1%，處於我們指導範圍的中間，比上一季度增長了20個基點，這主要得益於良好的產品組合。產品毛利率為35.9%，比上一季度下降了340個基點，這主要得益於產品組合、外匯和季節性槓桿損失。服務毛利率為75.7%，比上一季度增長了70個基點，這主要得益於不同的產品組合，但外匯部分抵消了這一增長。營運費用達到153億美元，同比增長6%。淨收入為248億美元，攤薄每股收益為1.65美元，同比增長8%，創下3月份季度的新高。營運現金流也很強勁，達到240億美元。現在，我將為我們的每個收入類別提供更多詳細資訊。iPhone 營收為 468 億美元，同比增長 2%，這得益於 iPhone 16 系列的推動。iPhone 的活躍安裝基數在總體和每個地理區域都創下了歷史新高，iPhone 的升級使用者數量同比增長了兩位數。根據 Kantar 最近的一項調查，在 3 月份這個季度，iPhone 是美國、中國城市、英國、德國、澳大利亞和日本最暢銷的機型。而且，我們繼續看到美國客戶滿意度保持在高水平，根據 451 Research 的測量，滿意度達到 97%。Mac 營收為 79 億美元，同比增長 7%，這得益於最新的 MacBook Air、MacBook Pro 以及 Mac Mini 和 Mac Mini 機型。這一表現基礎廣泛，每個地理區域都實現了同比增長。Mac 的安裝基數達到了歷史最高水平，我們看到 Mac 的升級使用者和新客戶都實現了強勁增長。據報導，美國客戶滿意度高達95%。iPad營收為64億美元，同比增長15%，這得益於搭載M3處理器的新款iPad Air。iPad安裝基數再創歷史新高，本季度購買iPad的客戶中超過一半是新使用者。根據451 Research的最新報告，美國客戶滿意度高達97%。可穿戴裝置、家居及配件營收為75億美元，同比下降5%。需要注意的是，與去年同期推出的 Apple Vision Pro 以及 Watch Ultra 2 相比，我們確實面臨著更大的挑戰。與此同時，Apple Watch 的安裝基數創下了歷史新高，本季度購買 Apple Watch 的客戶中超過一半是首次購買。Apple Watch 在美國的客戶滿意度最近被測得為 95%。我們的服務收入達到了 266 億美元的歷史新高，同比增長 12%。這一增長率與12月季度的同比增長率相當（剔除外匯負面影響）。3月季度我們表現出強勁的增長勢頭，活躍裝置安裝基數的增長為我們的未來帶來了巨大的機遇。我們各項服務的客戶參與度也持續提升。交易帳戶和付費帳戶均創下歷史新高，其中付費帳戶同比增長兩位數。付費訂閱量也實現了兩位數增長。我們平台各項服務的付費訂閱量已超過10億。我們持續提升服務質量和廣度，從News+的新增功能到Arcade的全新遊戲。Apple Pay持續為我們的客戶提供便捷、安全且私密的支付解決方案，我們欣喜地看到Apple Pay的活躍使用者數量創下歷史新高，同比增長兩位數。轉向企業。企業正在加大對 Apple 產品和服務的投資，以提高生產力和員工敬業度。例如，畢馬威 (KPMG) 最近為所有美國員工推出了 iPhone 16，這反映出他們對 Apple 安全和隱私功能的信心。我們也持續看到 Mac 在企業領域的強勁表現。拉丁美洲最大的數字銀行 Nubank 已將 MacBook Air 選為其數千名員工的標配電腦。借助 Vision Pro，各大公司正在不斷探索利用這項技術的創新方法。領先的工程和 3D 設計軟體提供商達索系統已將 Apple Vision Pro 原生整合到其下一代平台中，為數千家企業客戶帶來強大而沉浸式的空間體驗。現在，讓我們來看看我們的現金狀況和資本回報計畫。本季度末，我們持有1330億美元現金和有價證券。我們有30億美元的債務到期，商業票據增加了40億美元，導致總債務達到980億美元。因此，本季度末的淨現金為350億美元。本季度，我們向股東返還了290億美元。其中包括38億美元的股息及等價物，以及通過公開市場回購1.08億股蘋果股票獲得的250億美元。鑑於我們對當前和未來業務的持續信心，今天，董事會批准額外1000億美元用於股票回購，以保持我們實現淨現金中性的目標。我們還將股息提高4%，至每股普通股0.26美元，並將繼續計畫未來每年增加股息，正如過去13年來所做的那樣。該現金股息將於2025年5月15日支付給截至2025年5月12日登記在冊的股東。隨著我們進入六月季度，我想回顧一下我們的展望，其中包括蘇哈西尼提到的那些前瞻性資訊。重要的是，我們提供的展望假設全球關稅稅率、政策和應用在本次電話會議時仍然有效，並且本季度全球宏觀經濟前景從今天起不會惡化。儘管整體環境不確定，但我們仍將根據這些假設以及我們在電話會議開始時提到的風險因素，在公司層面提供展望。我們預計六月季度公司總收入將同比增長低至個位數至中位數。我們預計毛利率將在45.5%至46.5%之間，其中包括蒂姆之前提到的9億美元關稅相關成本的預估影響。我們預計營運支出將在153億美元至155億美元之間。我們預計，未計入少數股權投資市價調整的潛在影響，淨利潤（OI&E）約為負3億美元，稅率約為16%。至於稅前利潤（OI&E），我們預計約為負3億美元。現在開始提問環節。Suhasini Chandramouli，投資者關係總監：請您只問兩個問題。接線員，請問第一個問題好嗎？操作員：當然。我們首先來回答摩根士丹利的埃裡克·伍德林提出的第一個問題。埃裡克·伍德林：太好了，非常感謝你們回答我的問題。蒂姆，我想先談談關稅問題。你之前在CNBC上說過，目前美國50%的iPhone來自印度。你預計到本財年末，印度產iPhone在美銷量中的佔比會是多少？你們的目標是100%在美國生產的iPhone都從印度採購嗎？您能否幫助我們瞭解一下，展望第二季度之後，這種趨勢會如何？然後我還有一個後續問題。謝謝。首席執行官蒂姆·庫克：是的，埃裡克。嗨，我是蒂姆。正如您所提到的，目前適用於蘋果的關稅是基於產品的原產國。就第二季度而言，我們預計在美國銷售的大多數iPhone的原產國將是印度，而幾乎所有在美國銷售的iPad、Mac、Apple Watch和AirPods產品的原產國也將是越南。此外，為了提高透明度和清晰度，我們絕大多數產品，包括 iPhone、Mac、iPad、Apple Watch 和 Vision Pro，目前不受 4 月份宣佈的全球互惠關稅政策的約束，因為美國商務部已啟動針對半導體進口（包括半導體製造裝置以及包含半導體的下游產品）的 232 條款調查。因此，正如我在開場白中提到的，對於 6 月份季度，我們估計其影響（假設當前的全球關稅稅率、政策和應用保持不變）將在本季度剩餘時間內對我們的成本造成 9 億美元的損失。我不想預測未來的生產結構，但我想明確 6 月份季度的原產國，以便您可以將其用於建模。埃裡克·伍德林：好的，我很欣賞你的觀點。謝謝你，蒂姆。然後我想問一下，本季度有很多報導稱，蘋果為了趕在關稅之前完成銷售，提前完成了管道銷售。所以，你能否幫助我們更好地理解或澄清一下，在3月份季度，銷售量和銷售轉化率是否一致？你是否假設它們在6月份季度的指南中會保持一致？最後，你是否認為消費者正在加速硬體購買，以趕在任何潛在的價格上漲之前完成購買，還是這種行為是正常的？非常感謝，蒂姆。首席執行官蒂姆·庫克：是的，謝謝埃裡克的提問。這裡有幾個問題。首先，就需求提前而言，如果你看一下3月份季度，我們認為沒有看到明顯的證據表明由於關稅導致3月份季度需求大幅提前。如果你看一下我們的管道庫存，從季度初到季度末，單位管道庫存都差不多，不僅是iPhone，我們其他產品的庫存也差不多。再次強調，為了透明度，您會看到我們確實建立了總庫存，這反映在我們的製造業採購義務中，您會在季度報表中看到。希望以上內容能夠解答您的所有疑問。埃裡克·伍德林：非常感謝，蒂姆，祝你好運。首席執行官蒂姆·庫克：謝謝。Suhasini Chandramouli，投資者關係總監：謝謝您，Erik。接線員，請問我們可以回答下一個問題嗎？操作員：下一個問題來自 Melius 的 Ben Reitzes。請繼續。Ben Reitzes：嘿，非常感謝。嘿，蒂姆，如果你在4月2日告訴我，你們受到的關稅影響只有每季度5美分。考慮到隨後引發的恐慌，9億美元已經算是相當不錯的結果了。我很驚訝實際數字這麼低，但你確實提到了6月季度之後的情況，很抱歉追問你，但實際數字可能是這個數字的幾倍，還是完全未知？我們都在努力弄清楚6月之後會發生什麼，如果你們能提供一些指導，是更大、更小，還是其他什麼，希望你能稍微解釋一下。謝謝。首席執行官蒂姆·庫克：是的，本，謝謝你的提問。在上一個問題中，我試圖給你一些關於原產國的資訊，這目前是決定我們支付關稅的關鍵因素。我不想預測未來，因為我不確定關稅會發生什麼，而且現在正在進行232條款調查，所以很難預測6月份之後的情況，而6月份的情況包含了我之前提到的假設。Ben Reitzes：非常感謝，蒂姆。首席執行官蒂姆·庫克：是的。謝謝你，本。Suhasini Chandramouli，投資者關係總監：謝謝，本。接線員，請問我們可以繼續下一個問題嗎？操作員：下一個問題來自高盛的 Michael Ng。請繼續。Michael Ng：你好。下午好。非常感謝你的提問。我只是想知道您是否可以談談您對一些貿易政策不確定性的反應。我很欣賞您在庫存建設方面保持透明度。在232條款調查結果明朗之前，您會在這段過渡期內繼續保持這種透明度嗎？您能否談談您對如何根據實際成本定價的理念？無論是針對經銷商還是終端消費者，以及您可能採取的其他效率措施？謝謝。首席執行官蒂姆·庫克：是的，顯然我們非常關注關稅討論。我們相信參與的重要性，並將繼續保持參與。關於定價，我們今天沒有什麼可以宣佈的。我只想說，營運團隊在最佳化庫存供應鏈方面做得非常出色。我們當然會盡我們所能繼續做好這些工作。Michael Ng：太好了，謝謝。關於產品毛利率，我想快速跟進一下Kevan的問題。您能否詳細介紹一下可能影響本季度產品毛利率的一些因素？顯然，由於季節性因素，產品毛利率環比下降，但同比也出現了下降。所以，任何新顏色都會有幫助。謝謝。高級副總裁兼首席財務官凱文·帕雷克（Kevan Parekh）：是的，邁克爾。謝謝。我是凱文。正如我們在準備好的發言稿中提到的，就環比而言，我們的產品毛利率環比下降了340個基點。這主要是由於交易所季節性槓桿損失的影響，但成本節約部分抵消了這一影響。而就同比表現而言，我們的產品毛利率同比下降了70個基點。這是由不同的外匯組合所致。Michael Ng：謝謝。高級副總裁兼首席財務官 Kevan Parekh：謝謝。投資者關係總監 Suhasini Chandramouli：太好了。謝謝，邁克。接線員，請問我們可以繼續下一個問題嗎？操作員：下一個問題來自 Evercore 的 Amit Daryanani。請提問。阿米特·達里亞納尼:謝謝，勞拉。我想，我也得先從關稅問題開始。蒂姆，我想，當你談到對你們銷售成本9億美元的影響時，你以為我已經說過，有一些與這個數字相關的獨特因素對你們在6月季度有利。你能不能談談，這些獨特因素對你們在6月季度有利？如果沒有這些因素，影響會是什麼？身份不明的發言者：我不想一一介紹，但作為例子，我之前提到的製造採購義務中的提前建構更有幫助。阿米特·達里亞納尼:知道了。考慮到6月份季度的低至中等個位數收入增長預期，你們預計下半年服務業務的增長會保持在兩位數左右嗎？我想外匯因素對下半年會有一定的利多。我想在這個框架下，您認為6月份季度的服務業務表現如何？高級副總裁兼首席財務官凱文·帕雷克（Kevan Parekh）：是的，凱文，我得告訴你。所以，當我們談論整個6月份季度時，我們討論的是同比低至中等個位數的增長。我們確實預計6月份季度的外匯匯率將環比改善。然而，我們預計這將對收入同比產生輕微的負面影響。就服務而言，鑑於我們觀察到的多種因素帶來的不確定性，我們目前不提供類別等級的資訊。阿米特·達里亞納尼:明白了。謝謝。高級副總裁兼首席財務官 Kevan Parekh：謝謝。身份不明的發言者：謝謝，阿米特。接線員，請問我們可以問下一個問題嗎？操作員：下一個問題來自美國銀行的Wamsi Mohan。請繼續。瓦姆西·莫漢:是的，謝謝。Tim 或 Kevan，隨著你們增加從美國採購的零部件，或者你們正在進行的其他供應鏈變革（包括在印度），投資者應該如何看待毛利率的走勢？這些變革應該如何影響成本結構？我們應該如何看待毛利率的走勢？我會繼續跟進。首席執行官蒂姆·庫克：我們很高興能將更多生產轉移到美國。正如你們所知，我們在台積電亞利桑那州的項目中扮演著至關重要的角色，也是該項目最大的客戶，也是第一個從那裡獲得產品的客戶，而SFC就是從那裡生產的。我們的Face ID模組和大量晶片也從美國進口。事實上，目前有190億個晶片正在12個州生產。這顯然取決於電阻器和電容器的水平。因此，正如Kevan所說，有些因素已經計入了利潤率中，而且正如你所知，我們目前無法預測本季度之後的情況。高級副總裁兼首席財務官凱文·帕雷克 (Kevan Parekh)：是的，當我們考慮未來的利潤率時，也許我會再補充幾點。我想提幾點觀察：每個產品周期都不同。多年來，我們一直管理著良好的毛利率。我們在平衡單位收入利潤率方面做出了明智的決策。當我們推出新產品時，它們的成本結構往往比被取代的產品更高。隨著我們推出新功能和新技術，我們在降低產品生命周期內的成本和結構方面確實有著良好的記錄。我們的產品和服務都有不同的盈利水平，而市場上的相對成功會影響整體毛利率。所以，我希望以上內容能對您有所幫助。瓦姆西·莫漢:是的，不，這非常有幫助。謝謝。我想，您剛才提到，鑑於一些不確定的消息，您不會提供服務方面的增長預測。但是，蒂姆，您能否分享一下您在歐洲等地區觀察到的開發者行為？這些地區現在出現了一些替代應用程式商店，而且這種現像已經持續了一段時間。您從軼事或資料中觀察到了開發者行為的那些方面，無論其規模大小？您能分享一下實際情況嗎？首席執行官蒂姆·庫克：正如Kevan之前提到的，它已經融入到我們業績中，也融入到我們公司的整體形象中。但正如你所知，《數字市場法案》於去年3月生效。《數字市場法案》已經頒布一年多了，在此期間，一些替代應用程式商店也已經存在一段時間了。所以，目前在歐洲，實際資料中已經有一些資料。未來可能還會有更多資料，等等。我不想預測本季度之後的情況。瓦姆西·莫漢:好的，謝謝你，蒂姆。Suhasini Chandramouli，投資者關係總監：謝謝，Wamsi。接線員，請問我們可以繼續下一個問題嗎？操作員：我們的下一個問題來自瑞銀的 David Vogt，請繼續。大衛·沃格特：太好了。謝謝大家。感謝你們回答我的問題。我也有兩個問題。蒂姆，這是一個更宏觀的供應鏈哲學問題。那麼，您能否更新一下您的想法，在之前電話會議上討論的變化之後，您如何看待公司的彈性和冗餘？我想瞭解的是，我們如何看待兩到三年後您的供應鏈？您對今年餘下時間的展望是否存在風險？至少在短期內，是否存在一些出口管制問題的風險？我同時會問第二個問題。您知道，您量化了9億美元的關稅損失。但是，Kevan，您在6月季度展望中對需求背景的思考，會不會對整體收入產生影響？謝謝。首席執行官蒂姆·庫克：就彈性和風險等方面而言，我們的供應鏈很複雜。供應鏈總是存在風險。所以我不會告訴你任何不同的東西。我們之前的經驗是，把所有東西都放在一個地方風險太大。所以，隨著時間的推移，我們在供應鏈的某些環節（不是整個供應鏈，而是其中的某些環節）開闢了新的供應來源。而且你可以看到這種事情在未來還會繼續發生。另一個問題讓凱文來回答。高級副總裁兼首席財務官凱文·帕雷克（Kevan Parekh）：你好，David。關於另一個問題，我想說，我們最好的想法體現在我們提供的展望中。然而，我確實想再次強調這一點，我們對前景所做的假設是，截至本次電話會議，全球關稅稅率、政策和應用與今天保持不變，並且全球宏觀經濟前景不會從今天開始惡化。大衛·沃格特：好的，但到目前為止，至少從上個月的情況來看，對需求還沒有可量化的影響？有沒有辦法從4月初到5月初來預測一下？高級副總裁兼首席財務官凱文·帕雷克（Kevan Parekh）：我想說我們的最佳想法體現在我們提供的範圍中。大衛·沃格特：好的，謝謝，凱文。謝謝大家。高級副總裁兼首席財務官 Kevan Parekh：謝謝。Suhasini Chandramouli，投資者關係總監：謝謝您，David。接線員，請問我們可以繼續下一個問題嗎？操作員：下一個問題來自摩根大通的薩米克·查特吉。請提問。Samik Chatterjee:大家下午好。感謝您回答我的問題。蒂姆，我想您在上次財報電話會議上提到了Apple Intelligence對iPhone在已推出國家/地區的銷量產生了明顯的影響。我只是好奇，隨著Apple Intelligence在更多國家/地區推出，您是否會繼續看到類似的影響？或者您提到的Siri個性化功能的延遲，是否對消費者的升級意願產生了影響？我還有一個後續問題。謝謝。首席執行官蒂姆·庫克：是的，謝謝你的提問。在3月份季度，我們發現在已推出 Apple Intelligence 的市場中，iPhone 16 系列的同比表現比未推出 Apple Intelligence 的市場更強勁。我認為你提到的很多語言版本都是在四月份推出的，所以它們實際上是在第三季度推出的。Samik Chatterjee:好的，明白了。是的，那麼接下來我想問的是，您現在對消費者是什麼，以及消費者對整體宏觀經濟的反應有很多見解。我知道您在所有指引的開頭都強調了宏觀經濟將保持一致。但是，您看到美國消費者的情況如何？他們受到關稅影響的反應如何？或者說，我們看到美國GDP也出現了萎縮。當您查看商店的銷售速度，或者在iPhone投資組合中降價購買時，您看到消費者目前對宏觀經濟的反應如何？謝謝。身份不明的發言者：我不是經濟學家，所以我首先要說的是，從整個公司的角度來看，我們的業績環比增長了5%，而美國顯然佔據了美洲業務的絕大部分，你也可以看到美洲在本季度的表現，關於這一點，我想說的就這些。我不想預測幾個月後會發生什麼，但就過去而言，我對第二季度的業績相當滿意。Samik Chatterjee:謝謝。感謝您回答這些問題。身份不明的發言者：謝謝您，薩米克。接線員，請問我們可以回答下一個問題嗎？操作員：我們的下一個問題來自 TD Cowen 的 Krish Sankar。請繼續。克里什·桑卡爾:是的，嗨，謝謝你回答我的問題。我告訴他們了，蒂姆，謝謝你提供的關於5000億美元美國投資的資訊。我有點好奇這筆投資的構成是怎麼回事。資本支出和研發支出分別是多少？德克薩斯伺服器的投入是多少？台積電亞利桑那工廠的投入又是多少？您能否詳細介紹一下這筆5000億美元的投資，然後再補充說明一下後續情況。首席執行官蒂姆·庫克：嗯，我想說的是，有很多。我們不會透露具體的分成比例，但隨著我們在密歇根州、德克薩斯州、加利福尼亞州、亞利桑那州、內華達州、愛荷華州、俄勒岡州、北卡羅來納州和華盛頓州等不同州擴建工廠，這其中既會涉及資本支出，也會涉及營運支出。在德克薩斯州建立伺服器，建立先進的伺服器製造基地，我們會通過合作夥伴來完成，就像我們通過合作夥伴進行製造一樣。但我們會投入相當一部分銷售成本，以及一些營運支出，我相信也會投入一些資本支出。所以，這其中可能包含所有因素。克里什·桑卡爾:明白了，明白了。我並沒有想問什麼長期問題，更像是一個哲學問題。回顧過去，我們討論過邊緣計算的人工智慧。顯然，從 iPhone 和 Mac 的角度來看，這對您來說都是一個非常熱門的話題，但我只是有點好奇，想看看邊緣計算的人工智慧。目前的智慧型手機規格，包括硬體和晶片規格，是否足以滿足未來邊緣計算 LLM 的推理需求？或者您認為我們需要開發一種全新的裝置？我們很好奇，從現在開始，邊緣裝置將如何發展。謝謝。首席執行官蒂姆·庫克：是的，正如你所知，我們將在 iPhone 16 上推出 LLM 版本。我們的客戶使用的查詢有些是在裝置上進行的，有些則轉到私有雲，我們基本上將裝置的安全性和隱私性模擬到雲端，還有一些用於全球知識的查詢。隨著與 ChatGPT 的整合，我們對這裡的機會感到非常興奮。我們對路線圖感到非常興奮，我們對正在取得的進展感到滿意。克里什·桑卡爾:謝謝，蒂姆。Suhasini Chandramouli，投資者關係總監：謝謝，Krish。接線員，請問我們可以回答下一個問題嗎？操作員：下一個問題來自 Arete Research 的 Richard Kramer。請繼續。理查德·克萊默：非常感謝。我不會問關稅問題。Tim，鑑於您承認一個重要的新系統的交付時間比您預期的要長，我想回到上次電話會議中的問題，問問您從這些延遲中吸取了那些教訓，以及您是否將其歸因於您原有系統的組織因素。或者這是研發支出的問題？投資者在 WWDC 或之後應該關注那些關鍵的盈利因素？您覺得蘋果能夠兌現上次 WWDC 上發佈的一些承諾嗎？謝謝。首席執行官蒂姆·庫克：是的，如果你回顧一下我們在 WWDC 上說過的內容，我們討論過很多不同的功能。其中之一就是，它將隨 iOS 18 一起推出，我們已經發佈了一系列功能，從寫作工具到無縫連接到 ChatGPT、Genmoji、Image Playground、Image Wand、Clean Up，還有 Visual Intelligence（只需簡單提示即可製作電影或記錄回憶的影像）、AI 驅動的照片搜尋、智能回覆、優先通知等等。我們已經交付了很多功能，就在幾周前，我們將其擴展為幾種不同的語言版本，包括法語、德語、義大利語、葡萄牙語、西班牙語、日語、韓語、簡體中文，以及針對新加坡和印度的本地化英語版本。所以我們已經交付了很多。不過，正如你提到的，對於更加個性化的 Siri，我們只是需要更多時間來完成工作，使其達到我們的高品質標準。原因不多，只是比我們預想的要長一些。但我們正在取得進展，我們非常高興能夠推出更加個性化的 Siri 功能。身份不明的發言者：理查德，關於你關於投資的問題，我只想補充一點，我們不會低估我們業務的投資。我們在研發方面投入了大量資金，而且這些資金還在持續增長。我們正在持續增加研發投入。因此，我們肯定會進行我們認為需要的所有投資，以實現我們的路線圖。理查德·克萊默：謝謝。Kevan，我想問你一個問題。我的意思是，很難忽視一些正在進行的、備受矚目的涉及蘋果的法律案件，無論是昨天的Epic禁令案，還是涉及默認搜尋的Google反壟斷案。投資者顯然擔心這些措施可能會對蘋果的服務業務造成重大影響。您是否認為現在有足夠的方法來減輕蘋果服務業務可能面臨的一些負面影響，這些負面影響可能來自擬議的措施，或者可能來自蘋果服務業務面臨的法律壓力而非商業壓力？身份不明的發言者：讓我在凱文面前就此發表幾點評論。我們強烈反對昨天的案件。我們已經遵守了法院的命令，並將提起上訴。至於您提到的司法部與Google的案件，該案仍在審理中，除此之外我沒有什麼可補充的。我們正在密切關注這些進展。但正如您所指出的，這些案件存在風險，而且結果尚不明朗。高級副總裁兼首席財務官 Kevan Parekh：是的，我認為 Tim 回答得很好。對此我沒有什麼可補充的。理查德·克萊默：謝謝。身份不明的發言者：好的。謝謝你，理查德。接線員，請回答我們的最後一個問題。操作員：我們接下來回答富國銀行的Aaron Rakers提出的最後一個問題。請繼續。Aaron Rakers：是的，感謝您提出這個問題。我想稍微回到人工智慧戰略上。蒂姆，我知道，在你準備好的評論中，你提到了建構一些自己的基礎模型。我很好奇，你認為蘋果擁有自己的基礎模型並與之契合有多重要？當我們看到蘋果每季度的支出高達30億美元，而其他一些公司的支出是這個數字的數倍時，你如何看待蘋果資料中心的佈局？你認為蘋果的戰略如何實施？首席執行官蒂姆·庫克：在資料中心方面，我們採用混合策略，除了我們正在進行的資料中心投資外，我們還利用第三方。正如我在5000億美元投資中提到的，我們正在向許多州擴張。其中一些是資料中心投資。因此，我們確實計畫在該領域進行投資，而且我們不會限制其發展。正如Kevan所說，我們首先投資業務，這是我們最重要的事情。就基礎模型而言，我們希望擁有某些模型，並且我們也會進行合作。因此，我不認為這是一個或所有模型的集合。我們已經在基礎模型上工作了相當長一段時間，今天我們正在發佈一些模型，顯然，這些模型包括裝置上的模型和私有雲端運算中的模型。Aaron Rakers：是的。然後作為後續問題，我很好奇本季度推出的 iPhone 16e 是否會內建你們的 C1 數據機，我很好奇您如何看待數據機戰略的實施，或者可能只是蘋果內部晶片機會的持續深化。首席執行官蒂姆·庫克：我們非常高興能夠推出第一款產品，並且一切進展順利。我們非常高興能夠從真正關注電池續航和其他客戶需求的角度出發，生產出更好的產品。因此，我這麼說吧，我們已經開啟了一段旅程。Aaron Rakers：謝謝。首席執行官蒂姆·庫克：是的。Suhasini Chandramouli，投資者關係總監：謝謝，Aaron。今天的電話會議重播將在 Apple Podcasts 上以網路直播的形式在 apple.cominvestor 和電話上播放，持續兩周。電話重播的電話號碼是 866-583-1035。請輸入確認碼 372-9688，然後按井號鍵。這些重播將於今天太平洋時間下午5點左右提供。媒體記者如有其他問題，請聯絡Josh Rosenstock，電話：408-862-1142；金融分析師如有其他問題，請聯絡我，Suhasini Chandramouli，電話：408-974-3123。再次感謝您今天的收看。 (invest wallstreet)