今年4月30日盤後，閃迪公佈第三財季業績，Non-GAAP毛利率達到78.4%，較上一季度提升27.3個百分點，創下公司獨立營運以來的最高水平。
在這同一份財報中，管理層披露已簽署五份多年期供應協議，僅第三財季簽署的三份合同就包含約420億美元的最低合同收入承諾，財務擔保金額超過110億美元。可這份業績發佈後，股價在盤後交易中下跌約6%，市場反應與創紀錄的財務資料形成反差。
閃迪於去年2月24日從西部資料分拆成為獨立上市公司，分拆時公司GAAP淨虧損為16億美元，但十五個月後，公司在2026財年第三財季實現Non-GAAP淨利潤36.75億美元，營收59.5億美元，同比增長251%。而這一轉變的核心驅動力來自資料中心業務的爆發式增長，以及公司向長期合同模式的戰略轉型。
01
閃迪第三財季資料中心業務收入達到14.67億美元，環比增長233%，同比增長645%，佔公司總營收的比例從分拆初期（第二財季）的不足15%上升至24.7%。而這一增長主要由企業級固態硬碟驅動，其產品組合幾乎全部來自TLC NAND快閃記憶體。
公司預計第四財季將開始向“Stargate”項目交付QLC NAND產品，進一步擴展資料中心產品線，當前資料中心需求的結構性變化，體現在儲存架構的演進上。隨著AI模型參數量從數十億擴展至數兆，推理階段的KV快取和檢索增強生成等工作負載，需要大量低延遲、高容量的快閃記憶體儲存。
閃迪曾指出，單台AI伺服器的NAND配置容量正在快速提升，所以客戶對供應保障的需求推動了長期協議的簽署。而長期協議的結構設計，反映了閃迪對定價權的重新掌控，其有五份已簽署協議的期限從一年到五年不等，採用固定定價與浮動定價相結合的模式。
當前短期合同固定成分較高，長期合同浮動成分增加，這使得公司能夠在價格上漲周期中分享收益，同時為客戶提供價格下行時的保護。同時，這些協議包含由第三方金融機構管理的財務擔保工具，若客戶未能按季度履約，賠償機制將立即觸發。截至第三財季末，已計入資產負債表的預付款金額為4億美元。
這種合同模式改變了NAND行業傳統的季度競價機制，過去，儲存晶片價格隨供需周期劇烈波動，廠商在價格下行階段面臨庫存減值和毛利率壓縮的風險。同樣，定價能力的提升也直接反映在毛利率擴張上，第三財季Non-GAAP毛利率為78.4%，較第二財季的51.1%提升27.3個百分點，較去年同期提升55.9個百分點。
而公司第四財季營收指引為77.5億至82.5億美元，Non-GAAP毛利率指引為79%至81%，每股收益指引為30至33美元。這一指引水平與長期協議鎖定的定價區間基本一致。
02
閃迪的供應能力是建立在與鎧俠（Kioxia）的合資架構之上，今年1月29日，雙方宣佈將日本四日市工廠的合資協議延長五年，從原定的2029年12月31日延至2034年12月31日，而北上工廠協議同步延長。
根據協議條款，閃迪將在2026年至2029年間分期向鎧俠支付11.65億美元，用於製造服務及產能保障，這一續約確保了閃迪能夠獲得基於BiCS 3D NAND技術的穩定產能，但同時也意味著公司不具備獨立擴產的靈活性。
其產能增長主要依賴節點遷移而非新建晶圓廠，閃迪目前正推進BiCS8 NAND技術的量產轉換，而BiCS8採用新一代3D NAND堆疊架構，單位晶圓位元產出較前代節點提升約20%至25%。公司想通過節點遷移實現，中至高個位數的年化位元產能增長。
然而，節點遷移存在技術風險和轉換周期，BiCS8的良率爬坡需要時間，且每一代新節點的工序步驟增加，裝置投資金額也會上升。據鎧俠方面披露，今年NAND產能已被長期協議預訂完畢，新增供應能力實在有限。
在技術路線方面，閃迪正開發高頻寬快閃記憶體（HBF）產品，目標是在今年下半年完成NAND裸片開發，2027年上半年推出配備控製器的系統級產品。HBF採用垂直堆疊NAND結構，在維持高頻寬的同時，提供約10倍於HBM的儲存容量，其定位為HBM與企業級SSD之間的中間層儲存。這一技術尚處於早期階段，對營收的貢獻預計將在2027年之後逐步體現。
於資本配置方面，閃迪在第三財季末持有現金及等價物37.35億美元，已償還全部6.5億美元定期貸款，實現淨現金頭寸，且董事會批准了60億美元的股票回購計畫，沒有到期日的限制，預計由經營現金流提供資金。
這一回購規模相當於公司當前市值的約3%，反映出管理層對現金流生成能力的信心，然而，回購計畫也意味著公司將更多資本，用於股東回報而非產能擴張，在供應緊張的周期中可能限制市場份額的增長空間。 (AI硅基未來)