高盛對瀾起科技持樂觀態度，預計 2026-2028 年淨利潤復合年增長率將達到 38%。增長動力主要來自兩方面：一是伺服器記憶體模組對記憶體介面晶片的強勁需求；二是 PCIe、CXL、乙太網路、光互聯晶片等高速互聯產品的旺盛需求，這類晶片是 AI 伺服器實現高速資料傳輸的關鍵。受益於公司 2026 年一季度業績超預期、我們對其增長可持續性更為樂觀的判斷，以及估值倍數的上調，高盛將瀾起科技 A / H股目標價分別上調約 40%/67%，至 363 元人民幣 / 510 港元，維持 “買入” 評級。
圖表 1：瀾起科技收入拆分（2025-2028 年預測）
智能體 AI 推理需求激增，拉動記憶體介面晶片需求。隨著智能體 AI 的普及，CPU 正承擔著更繁重的推理工作負載，例如任務管理、流程編排和記憶體管理。這將帶動瀾起科技記憶體介面晶片的需求 —— 這類晶片用於連接記憶體模組與 CPU。我們預計，受益於通用伺服器與推理伺服器的持續需求增長，瀾起科技的 RCD 晶片收入在 2025-2032 年將維持 8% 的復合增速；同時，受益於 MRDIMM 技術滲透率的提升，用於更高頻寬伺服器記憶體模組的 MRCD/MDB 晶片收入，在 2025-2032 年將實現 98% 的復合增速。
新品研發持續推進。2026 年一季度，瀾起科技四款新品（MRCD/MDB、PCIe 重定時器、CKD 及 CXL MXC）收入達 2.69 億元，佔介面晶片業務收入的 19%。根據公司管理層披露，PHY 重定時器將於 2026 年流片，PCIe 交換機也將於 2026 年流片；光互聯晶片目前處於研發階段。我們預計，管線內產品一旦推向市場，將迎來強勁需求 —— 它們屬於高端高速互聯晶片，供應商稀缺，市場需求正快速增長。
盈利預測調整：我們將瀾起科技 2026–2032 年的淨利潤預測上調 4%–10%，主要源於收入預期提升與毛利率（GM）上行。2026–2032 年收入預測上調，反映了以下業務的樂觀前景：
- 現有記憶體介面晶片業務，受益於 CPU 與 RDIMM/MRDIMM 用量增長；
- 產品管線中的新品落地。
毛利率上調則是因為新品收入佔比提升。瀾起科技的新品在上市初期通常能實現較高毛利率，之後隨著年度降價，毛利率會逐步回落。營運費用預測維持不變。
圖表 2：盈利預測調整
估值： 結合我們對 2026-2032 年盈利預測的調整，以及更新後的目標市盈率，我們將瀾起科技 A / H股目標價分別上調約 40%/67%，至363 元人民幣 / 510 港元。
對於 A 股，我們 12 個月目標價 363 元，基於2030 年預測折現市盈率 45.2 倍（此前為 35 倍），對應 2030-2031 年每股收益平均增速 33%。目標市盈率 45.2 倍來自同業市盈率與淨利潤增速的相關性分析（詳見圖表 3）：我們將估值基準更新為以 2027 年市盈率 + 2027-2028 年 EPS 增速為依據（此前為 2026 年市盈率 + 2026-2027 年 EPS 增速），並根據最新市場情況進行調整。
對於港股，我們 12 個月目標價 510 港元，基於2030 年預測市盈率 58.3 倍。H-A 溢價率採用公司過去 20 個交易日的平均溢價；此前採用的 8% 溢價率，參考了兆易創新、濰柴動力、比亞迪的歷史交易溢價均值。隨著瀾起科技港股交易資料的增加，我們認為採用其自身交易歷史推導溢價假設更為合理。
圖表 3：瀾起科技：同業市盈率與每股收益增速相關性
圖表 4：瀾起科技：港股相對 A 股溢價
圖表 5：瀾起科技（A 股）：12 個月動態市盈率
圖表 6：瀾起科技（港股）：12 個月動態市盈率
圖表 7：瀾起科技：2030 年預測折現市盈率
圖表 8：記憶體互聯晶片在各類記憶體模組中的應用
圖表 9：瀾起科技 PCIe 重定時器在 AI 伺服器中的應用
(大行投研)