從2024年開始的這波AI熱潮，同時也是“賣鏟人”的資本熱潮。最典型的例子就是提供記憶體晶片的美光科技，在2025年迎來了大爆發，當年股價全年暴漲240%。到了2026年，美光科技的股價仍然停不下來，僅前5個月漲幅就達到180%！橫跨數年的記憶體周期正在向“波峰”湧動。
跟隨全球性的周期，中國的記憶體生產廠家也展開了擴張。近日，已經在科創板上市的佰維儲存（688525，SH）遞表港交所，正式啟動A+H上市計畫。
“研發封測一體化龍頭”
佰維儲存成立於2010年，2022年12月在科創板上市。公司是國記憶體儲晶片研發封測一體化龍頭。
所謂“晶片研發封測一體化”，是指公司採購NAND/DRAM晶圓，配合自研韌體/主控，自行進行封裝測試，最後進行模組/晶片銷售，即擁有主控晶片×儲存方案×先進封測的全端能力。
廠家表示，公司的核心優勢在於具備中國稀缺的自主封測能力，這一優勢可以將資源集中於儲存解決方案設計以及封裝及測試，以滿足不斷變化的下游需求。正因為具備這一優勢，公司也是全球唯一具晶圓級封裝的獨立儲存廠。
自主封測能力讓佰維儲存衍生出四大類產品與服務：智能移動及AI新興端側、PC及企業級儲存、智能汽車及其他應用、先進封測服務。
其中，移動/AI端側從2024年起成為主打業務，特別是針對AI眼鏡、手錶、學習機等產品，2025年營收佔比達43.7%，也讓公司成為“”全球最大AI新興端側儲存供應商”。
其次是老業務PC及企業級儲存，這項業務在2023年營收佔比幾乎達到一半，但在2024年和2025年佔比收縮到30%左右。
智能汽車及其他應用在2025年在營收佔比接近翻倍，達到了22.5%。先進封測服務的營收佔比一直較低，僅為個位數。
但從毛利率來看，移動/AI端側和PC及企業級儲存比較普通，在17%-18.5%之間；智能汽車及其他應用和先進封測服務的毛利率則可以超過30%，最高能達到37.7%。
從分地區的營收佔比來看，中中國地佔據半壁江山，但近兩年佔比略有下降。從內地之外的營收佔比來看，香港地區增長比較明顯。
一季度業績爆炸
從經營業績來看，借助儲存的超級周期，佰維儲存在2025年實現了飛躍。
營業收入方面，從2023年的35.91億元躍升至2025年的113億元，年均增長率高達77%。
歸母淨利潤方面，2023年公司還虧損了6.31億元，但2024年即告回正，2025年達到了8.4億元。
然而，更讓人驚訝的是其2026年一季度業績：營業收入68.14億元，相當於幹完了去年半年的營收；歸母淨利潤28.77億元，相當於去年全年的三倍以上。
可以想見，在行業周期未發生明顯轉向的前提下，2026年也將是佰維儲存紅火的一年。
面臨三大考驗
然而，正所謂“站上風口，豬也能飛起來”，關鍵的考驗還是在“風口”過了之後。
在招股書中，佰維儲存也特別強調了“業務受季節性影響”，主要指PC儲存產品的銷售通常在下半年提升。但實際上這只是“小周期”，更大的周期還在於全球的記憶體需求。
目前回看，這一波AI帶動的記憶體需求大潮最早始於2023年，而2023年之前的記憶體需求也較為低迷，佰維儲存甚至在當年的歸母淨利潤還虧損了6.31億元。
如今的AI熱潮能夠持續多久？潮水退去後前期剩餘的產量怎麼辦？目前尚無人回答，因此佰維儲存未來的業績也有著不確定性。
另一個風險點在於，由於行業供應鏈的共性，佰維儲存的前五大客戶和前五大供應商仍然存在著高度集中的弊端。
招股書顯示，佰維儲存的終端客戶主要包括全球移動裝置及PC製造商、資料中心及計算伺服器提供商以及汽車整車廠商。前五大客戶貢獻的收入分別佔2023年、2024年及2025年總收入的32.3%、46.7%及40.9%。
據佰維儲存介紹，公司的客戶都是大名鼎鼎的業內巨頭，國際客戶包括Meta、Google、惠普、聯想、宏碁等，中國客戶則包括小米、OPPO、vivo、榮耀、比亞迪、長安等。
在供應商方面，公司近三年從前五大供應商的採購額分別佔相同年度總採購額的58.2%、62.4%及66.1%。
最後，現金流不夠穩也是佰維儲存的軟肋之一。
招股書顯示，公司表示受到多種因素影響，於2023年及2025年分別錄得經營活動現金流出淨額17.89億元及19.65億元。經營現金產生的持續短缺可能對公司業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響。
現金流不夠穩，也與佰維儲存的現金轉換周期較長有關。
招股書顯示，2023年、2024年及2025年，公司的現金轉換周期分別為282.9天、227.1天及226.1天，主要原因是存貨周轉天數分別長達為274天、233.6天及234.2天，從而增加了公司的營運資金需求。
克服這三大考驗，佰維儲存的“賣鏟人”之路才有望走得更穩更遠。 (財通社)