在恆生科技指數連跌半年、市場情緒普遍低迷之際，作為該指數第一大成分股的阿里巴巴，交出了一份堪稱極致“分裂”的財報。這背後是阿里同時在進行的兩場戰役——一場是燒錢換份額的即時零售，一場是押注未來的AI基建。而這兩場戰役的終局，仍未明晰。
2026年1-3月（2026財年第四財季），阿里歸母淨利潤錄得254.76億元，同比增幅高達106%，主要是兩個非經營性因素推動的：一是股權投資的按市值計價變動，即持有的其他公司股份在報告期內市值上漲，直接計入利潤；二是2025年同期阿里因處置高鑫零售和銀泰產生虧損，形成了低基數效應。
真正反映主營經營狀況的指標，完全是另一番天地。阿里一季度真實經營已經虧損8.48億元，較去年同期盈利284.65億元暴跌103%；經調整EBITA同比下降84%，僅為51.02億元。
不過，儘管阿里帳目層面呈現出撕裂感，但真正造血的核心業務並非一無所獲。
作為阿里的“底倉”業務，淘天集團本季度收入1220億元，同比增長6%；CMR可比口徑增長8%，核心電商大盤沒有失血。88VIP會員規模突破6200萬，同比實現雙位數增長。截至2025年第四季度，淘天在中國的電商GMV市場份額仍維持在約31%，雖較前幾年有所下滑，但領先地位依然穩固。
同時，阿里雲業務外部客戶收入同比大增40%，是近9個季度以來的最快增速。其中，AI相關產品季度收入達到89.71億元，佔雲外部收入的比例首次突破30%，且已連續11個季度實現三位數同比增長，年化收入突破358億元。阿里首席執行長吳泳銘在財報後電話會上表示：“大約一年後，AI產品收入佔比會跨過50%，成為雲業務增長的主引擎。”
此外，國際業務AIDC正處於虧損縮小、趨近盈虧平衡點的關鍵階段。換而言之，阿里核心的三塊資產，都沒有出現基本面崩壞。
盈利端暴跌的核心原因，在於阿里正同時投入兩場極其燒錢的戰爭，且對手都極其難纏。
2025年4月，餓了麼正式被整合為“淘寶閃購”。此後阿里在即時零售領域投入巨大，季度收入逼近200億元，同比增長57%，市場份額一度反超美團0.2個百分點登頂，但代價也極其沉重。根據匯豐2026年4月發佈的外賣行業研報的估算，2025年第二季度至2026年第一季度，阿里旗下淘寶閃購在即時零售領域的虧損總額高達870億元，總投入超過1000億元。
僅閃購一個業務的燒錢速度，就足以吃掉大多數上市公司一年的全部利潤，這導致阿里即時零售虧損仍在持續。據第三方分析，當前淘寶閃購的單均履約成本比美團高出約0.8元，再疊加持續的補貼投入，單均虧損顯著高於這一差值。阿里官方給出的指引是，即時零售的虧損預計在2029財年（即2029年3月）實現全年度UE（單位經濟模型）轉正，2027財年則有望先在部分月份實現正收益。
與快速聚焦的即時零售戰線不同，阿里的AI佈局早已超越單一業務的層面，滲透到幾乎整個公司的版圖。阿里此前已官宣三年內投入超過3800億元用於雲和AI硬體基礎設施建設；到2025年10月，高盛進一步將阿里此期間的資本開支預測上調至4600億元。即使單看帳面上的資金規模，阿里在AI上的預算壓力也遠大於即時零售。
財報會上，阿里管理層坦言“負自由現金流主要源於過去一年在AI領域的大規模投資”，但同時重申這是“歷史性的機遇”。吳泳銘稱，目前AI發展的趨勢更像製造業，要獲得更多收入必須去建兩個核心工廠——AI的訓練工廠和AI的推理工廠，背後都是AI資料中心的建設。資料中心建設必然會消耗較大的集團自由現金流，但在回報路徑上是清晰的，“我們幾乎在服務期內沒有一張卡是閒置的。”
值得一提的是，在阿里雲高速增長的背後，平頭哥半導體正從“技術備胎”蛻變為算力護城河。截至2026年2月，平頭哥自研GPU晶片累計交付47萬片，年化營收達百億級，服務超400家企業客戶。阿里正將平頭哥、阿里雲、千問大模型三位一體地打造成“通雲哥”AI超級電腦，全端自研不僅保障了供應鏈自主，也為雲業務毛利率的持續提升埋下了伏筆。據吳泳銘預計，未來1-2年阿里雲的毛利率將有顯著增長。
拋開經營虧損來看，阿里真正的核心問題或許在於，在即時零售和AI這兩條線上，其面對的都是更年輕且“能打”的對手。
在即時零售戰線，阿里的對手是在即時配送領域深耕十餘年的美團。無論是美團的系統調度密度優勢、騎手網路覆蓋率，還是配送路由演算法，都是阿里單純靠補貼難以短期複製的根基。據第三方分析，美團的單均履約成本長期壓在全行業最低水平，“以更高效率消耗淘寶閃購的補貼，拖到阿里對持續虧損失去耐心”。
匯豐研報測算顯示，美團在2025第二季度至2026第一季度也因外賣大戰產生440億元虧損，京東虧損420億元，三家合計燒掉1730億元。顯然，這是一場近乎零和的份額爭奪戰。
在AI戰線，阿里的對手是以“狼性”見長的字節跳動。字節2026年AI基礎設施支出已從此前的1600億元上調至2000億元，增幅超過25%。對比來看，字節2025年資本開支佔收入比約21%，顯著高於阿里的8%。且字節未上市，沒有季度財報的壓力窗口，讓它能夠在長期AI燒錢戰中擁有阿里所不具備的從容心態。
作為一家近30歲的網際網路企業，阿里的組織效率、決策速度、人才流動性，無疑在遭受來自於成立時間不足14年的字節跳動的系統性挑戰。但這並不等於阿里沒有機會翻盤。回顧科技產業史，微軟（1975年成立）在2014年納德拉接任前曾深陷移動互聯困局，市值長期在3000億美元以下徘徊；亞馬遜（1995年成立）在2000年前後同樣歷經盈利能力的長期考驗與股價的深度回呼——這兩家公司均用數年的時間完成了從“被時代追趕”到“重新引領行業”的艱難轉身。
阿里在這場博弈中能否最終獲勝，關鍵在時間窗口。只要有一條線跑在對手前面，尤其是如果AI業務邁過技術紅利向商業紅利轉化的關鍵節點，阿里仍有機會重演微軟與亞馬遜的逆襲。只不過，這一次的窗口期不會太長，對手也不會給它太多喘息的機會。（財富中文網）