2026 年一季度收入為 25 億美元，同比增長 11%、環比增長 1%，與高盛預期及彭博市場預期一致，也符合公司給出的環比持平指引。一季度毛利率為 20.1%，高於高盛預期 19.0% 及市場預期 19.4%，處於公司指引區間（18%-20%）的上限。收入環比增長，主要受益於晶圓出貨量持平、平均售價（ASP）環比上漲 3%；管理層認為毛利率提升源於產品結構最佳化及 ASP 上行。2026 年二季度業績指引超預期：二季度收入預計環比增長 14%-16%，高於高盛預期（環比 + 6%）及彭博一致預期（環比 + 7%）；二季度毛利率指引為 20%-22%，與高盛預期（21.6%）及市場預期（20.5%）相符。維持對中芯國際買入評級：看好公司長期增長，受益於本土無晶圓廠客戶需求增長及 AI 相關機遇。
附表 1：中芯國際 2026 年一季度業績摘要
2026 年一季度毛利率超預期；淨利潤符合預期
- 收入：25.1 億美元（環比 + 1%，同比 + 11%），與公司給出的 “環比持平” 指引一致；較高盛預期（24.9 億美元）高 1%，與彭博一致預期（25.1 億美元）持平。
- 毛利率：為 20.1%，較上季度的 19.2% 環比提升；高於高盛預期（19.0%）與彭博一致預期（19.4%），並處於公司指引區間（18%-20%）的上限。
- 費用率與營業利潤：營運費用率為 10.2%，與高盛預期（9.8%）及市場一致預期（10.0%）基本相符。營業利潤為 2.48 億美元，較高盛 / 市場預期分別高出 8%/4%。我們認為，營業利潤超預期主要得益於毛利率提升及管理層有效的費用管控。
- 淨利潤：為 1.97 億美元（環比 + 14%，同比 + 5%），與高盛預期（1.93 億美元）基本相符，略低於市場一致預期（2.14 億美元）。本期淨利息支出為 2400 萬美元，而 2025 年一季度為淨利息收入 4500 萬美元。
- 產能與利用率：截至 2026 年一季度，8 英吋等效月產能提升至 108 萬片（wpm），高於 2025 年四季度的 106 萬片。產能利用率維持在 93.1%，略低於 2025 年四季度的 95.7%。
估值方法
我們對中芯國際 A/H 股維持買入評級：
H 股12 個月目標價：134.0 港元
基於2028 年預期市盈率（P/E）80.3 倍，以15% 權益成本（COE）折現至 2026 年。目標倍數參考了中芯國際的每股收益（EPS）增速，以及同行公司的 “市盈率 - 每股收益增速” 相關性。
A 股12 個月目標價：241.6 元人民幣
基於 H 股價格的196% 溢價，該溢價水平與 2024 年 1 月以來中芯國際 A/H 股溢價的平均值一致。
(大行投研)