美銀預計，AI資料中心市場將在2030年增長5倍至1.2兆美元以上。在市場快速擴張背景下，即便輝達份額從85%降至75%，絕對收益仍將爆發增長，同時GPU在公有雲和企業市場具不可替代優勢，維持輝達、博通、AMD買入評級，當前估值未完全反映長期盈利能力。儘管GoogleTPU等定製晶片挑戰GPU，加劇AI加速器市場競爭，但在整體市場快速擴張背景下，美銀仍建議投資者買入輝達、博通和AMD。11月27日，據硬AI消息，美銀在最新研報中稱，儘管Google正試圖通過向Meta出租TPU來擴大其定製晶片的生態版圖，這在理論上對輝達和AMD構成了挑戰，但該行仍維持對輝達、博通和AMD堅定的看多立場。該行分析師Vivek Arya強調，定製晶片主要適用於Google、Meta等擁有大規模內部工作負載的公司，而GPU在公有雲和企業市場仍具備不可替代的優勢。美銀預計，到2030年，AI資料中心的總潛在市場（TAM）將增長5倍，達到1.2兆美元以上。即便輝達的市場份額從目前的85%正常化至75%，其絕對收益仍將呈爆發式增長。美銀建議全線買入AI晶片三巨頭——輝達、博通和AMD，認為目前的估值尚未完全反映其長期的盈利能力。01模型大戰升級：TPU開始侵蝕GPU領地？當前AI硬體領域正經歷一場關鍵的架構博弈。研報指出，Google剛剛發佈了Gemini 3模型，隨後Anthropic便於昨日低調推出了Claude Opus 4.5，宣稱在編碼和推理任務上超越了Google的新模型。美銀分析師指出，這表明LLM開發是一場長期馬拉松，當前快照可能無法反映市場份額的長期演變趨勢。美銀特別指出，硬體層面的競爭更為關鍵。Google依靠其打磨了十年的TPU進行模型訓練（Gemini 2和3均為100%使用TPU訓練）。極其關鍵的市場傳言指出，Google可能在明年向Meta出租TPU，並可能在2027年實現與Meta的本地部署合作。如果這一消息屬實，這將直接衝擊Meta當前的GPU供應商——輝達和AMD。這標誌著定製晶片（ASIC）不再僅僅是雲廠商的自用工具，開始具備對外輸出的潛力。02兆級賽道爆發：輝達份額正常化不改增長邏輯儘管TPU來勢洶洶，但美銀認為這並未改變“蛋糕做大”的核心邏輯。該行給出了三點理由：市場規模暴增、份額邏輯和護城河依舊堅固，具體如下：美銀預測，AI資料中心總體可定址市場(TAM)將從2025年的2420億美元增長約5倍，至2030年超過1.2兆美元。在這一快速增長背景下，即便輝達市場份額有所下降，絕對收入仍將顯著增長。美銀的模型假設，隨著客戶開發定製晶片以處理多樣化的工作負載，輝達的市場份額將從目前的85%逐漸正常化至75%。美銀認為，定製晶片雖然在特定內部工作負載上具有成本優勢（如Google和Meta的內部需求），但在公共雲環境中缺乏靈活性。微軟Azure、AWS以及100多家新興雲服務商需要高度的靈活性，這使得通用GPU依然是不可替代的首選，甚至Google自己的公有雲（GCP）也仍在使用輝達的GPU。此外，美銀分析師指出，通用GPU晶片具有現貨供應、多雲可移植性、完整軟體棧和更大開發者生態系統等優勢。此外，緊張的供應鏈狀況和輝達的規模優勢使得短期內市場份額不太可能出現劇烈變化。03全線買入AI晶片三巨頭研報稱，美銀維持輝達、博通、AMD三隻晶片股的買入評級。儘管輝達有望實現40%以上的銷售和每股收益增長，但其交易倍數僅為約25倍，美銀認為這低估了公司價值，維持買入評級，目標價275美元。基於資料和份額預測，輝達的每股收益能力將在2027年達到10美元以上，並在2030年突破20美元。博通被視為定製晶片趨勢的最大受益者。美銀給予其買入評級，目標價400美元，對應2026年市盈率37倍。美銀預計該公司2026年AI業務收入將因額外的TPU和Anthropic項目實現100%以上同比增長。不過分析師提醒，如果Google直接授權更多TPU，可能會削減博通為其他客戶開發ASIC的直接市場機會。報告稱，AMD作為輝達的主要競爭對手，依然值得持有。美銀給予其買入評級，目標價300美元，基於2027年市盈率32倍.這也反映了該公司在CPU、GPU、嵌入式和遊戲等領域的廣泛增長驅動力。儘管面臨嵌入式市場周期性放緩的風險，但在AI計算和CPU市場份額的獲取上仍有巨大上行空間。截至周三收盤，三家公司當前股價分別為180.33美元、397.57美元和214.24美元。 (硬AI)

騰訊音樂近日發佈2025年第三季度財報，顯示其收入及盈利均超出市場預期。第三季度，騰訊音樂總收入同比增長21%至85億元人民幣，其中，音樂訂閱收入增長17%至45億元，付費用戶數環比增加130萬，每付費用戶平均收入（ARPPU）爲每月11.9元，同比增長11%。經調整非國際財務報告準則淨利潤同比增長33%至24億元，毛利率爲44.6%，同比上升0.7個百分點。多家金融機構對騰訊音樂的業績表現表示認可，並維持或重申其“買入”或“增持”評級。機構普遍認爲，騰訊音樂的核心競爭力在於其獨特的內容資源和對用戶的增值服務，尤其是在音樂訂閱業務的強勁增長和多元化收入的推動下，公司未來增長潛力依然可觀。儘管市場對潛在競爭和利潤率壓力有所擔憂，但機構指出，騰訊音樂通過SVIP滲透、線下演出、廣告服務和藝人周邊商品等多種變現渠道，有望繼續實現穩健的收入增長。此外，公司在內容生態、用戶體驗和商業化能力方面的持續創新，也將進一步鞏固其市場領導地位。總體來看，騰訊音樂在第三季度的優異表現，加上其多元化的業務佈局和強大的市場競爭力，使得多家機構對其未來前景保持樂觀，並預期公司將在音樂串流市場中繼續保持領先優勢。

花旗銀行近日對Strategy股票給予「買入」評級，並設定目標價為485美元。然而，該銀行同時警告，由於Strategy的價值幾乎完全與比特幣掛鉤，其股價可能因比特幣價格波動而面臨顯著風險。Strategy（前身為MicroStrategy）目前是全球最大的企業比特幣持有者，其股票在納斯達克交易，程式碼為MSTR。 Citi在周二發佈的一份報告中指出，如果比特幣在未來12個月內達到181,000美元的目標價，Strategy的股價有望繼續上漲。截至周二收盤，Strategy股價上漲1.7%，報301.91美元，而其歷史最高價為2024年的473.83美元。同日，比特幣價格為111,490美元，較10月創下的126,080美元歷史高點下跌超過11%，資料來自CoinGecko。Citi在報告中表示：“我們認為，MSTR的淨資產價值溢價可能維持在25%-35%之間，這與其歷史上2.5倍至3.5倍比特幣收益倍數一致，前提是比特幣繼續保持積極的上升勢頭。”然而，Citi也指出：“由於Strategy作為比特幣的槓桿化代理，其股票存在顯著風險。公司的價值幾乎完全依賴於這一波動性較大的加密貨幣，這意味著即使比特幣價格出現溫和下跌，也可能導致MSTR股東遭受放大的損失。”比特幣與Strategy的歷史淵源Strategy自2020年8月開始購買比特幣，當時全球正經歷新冠疫情期間的通貨膨脹衝擊。公司將比特幣作為提高股東回報的手段，並逐步轉型為比特幣金庫公司。截至目前，Strategy持有640,418枚比特幣，價值約71.6億美元。其商業模式主要是透過比特幣證券化，讓投資者透過購買其股票間接接觸這一市值領先的加密貨幣。Strategy聯合創始人兼董事長Michael Saylor一直是比特幣的堅定支持者。他頻繁地公開讚揚比特幣的潛力，認為它能夠為企業帶來長期的財務優勢。最新比特幣購買動態根據周一發佈的新聞稿，Strategy在上周以1,880萬美元購入168枚比特幣，這是該公司今年第三小的單次比特幣購買。這筆交易由優先股收益資金支援，使公司目前的比特幣儲備達到約640,400枚，總價值約71億美元（以當前價格計算）。Strategy股價因此上漲5.3%，至305美元。企業比特幣戰略的風險與前景Strategy的比特幣策略吸引其他企業效仿，包括購買比特幣、以太坊等數位貨幣以提升股價。然而，部分專家警告，這種策略可能不適合所有公司，尤其是在加密貨幣價格波動劇烈的情況下。儘管如此，Strategy的成功案例表明，企業透過比特幣資產管理，能夠在市場中佔據獨特的競爭優勢。但其風險也同樣顯而易見：比特幣價格的任何波動都會直接影響公司的資產價值和股東收益。 （區塊鏈）

周五，高盛啟動了對四隻歐洲航空航天股票的覆蓋，並給予“買入”評級。高盛對歐洲航空航天市場持樂觀態度，並為投資者提供了四種新的投資該行業的方式。在經歷了新冠疫情帶來的波動後，航空公司正在增加新飛機以滿足不斷增長的出行需求。“這種需求已經超過了供應，導致航空公司運力短缺，飛機製造商也面臨交付挑戰，”高盛分析師薩姆·伯吉斯在周五的一份報告中寫道。“相反，售後市場正處於‘收穫期’，盈利能力異常強勁，這主要得益於高水平的維護、修理和營運（MRO）需求以及發動機壽命延長所帶來的定價權。”簡而言之，飛機製造商和零部件製造商的日子都很好過。伯吉斯為投資者推薦了四隻新的“買入”評級股票。他首次覆蓋空中客車股票，給予“買入”評級，並設定目標價為230歐元（約合271美元）。“估值依然具有吸引力，供應鏈開始改善，現在正是買入的好時機。”空中客車的股價在海外交易中上漲了1%，至193.66歐元。標普500指數和道瓊斯工業平均指數期貨則基本持平。他同樣看好歐洲噴氣發動機製造商賽峰集團和勞斯萊斯的股票。賽峰集團具備“定價權”，而飛機發動機的維修需求正在增加。勞斯萊斯還擁有一個動力系統業務，可以為資料中心提供備用電力。他對賽峰集團股票的目標價為340歐元（約合400美元），對勞斯萊斯股票的目標價為12.90英鎊（約合17.40美元）。上周五，賽峰集團的股價上漲了1%，至287.70歐元。勞斯萊斯的股價上漲了1.3%，至11.44英鎊。伯吉斯表示，航空航天零部件供應商Melrose Industries是“售後市場子行業中最便宜的股票”。該公司股票的交易價格為2026年預估收益的15倍，而賽峰集團的股票則為27倍。部分原因在於Melrose的債務較多。以企業價值與2026年預估息稅折舊攤銷前利潤（Ebitda）的比率來看，這一衡量財務槓桿的常用指標約為10倍，而工業公司通常為2倍左右。伯吉斯“有信心”該公司能夠履行其債務義務。他對該股的目標價為7.30英鎊（9.90美元）。Melrose股價上漲0.2%，至5.95英鎊。整體來看，根據FactSet的資料，覆蓋Melrose股票的分析師中有63%給予買入評級。標普500指數成分股的平均買入評級比例約為55%。賽峰集團和勞斯萊斯的買入評級比例分別為67%和68%。空中客車的買入評級比例為79%。截至周五交易，四隻股票今年平均上漲了約41%。 (Barrons巴倫)

首先，輝達的下一代平台Rubin預計將於2026年中期按量產，有望帶來顯著性能飛躍；其次，公司客戶群持續多元化，主權客戶收入預計在2025年翻倍；最後，超大規模資料中心和非傳統客戶的強勁需求將共同推動輝達在2026年實現爆發式增長。當市場還在對輝達短期股價表現感到擔憂時，華爾街頂級投行卻將目光投向了2026年。高盛8月27日研報顯示，輝達公佈的第二季度財報及第三季度業績指引基本符合市場預期，但在此前普遍高漲的背景下，輝達的股價短期內或將面臨適度的下行壓力。然而，該行維持對輝達的“買入”評級，並對其在2026年的表現抱持極度樂觀態度，指出公司屆時將擁有巨大的上漲空間。高盛分析師James Schneider團隊將其2026年的每股收益（EPS）預估值設定在遠高於華爾街共識的水平，高出約10%，並給出支撐這一判斷的三大核心理由。新一代平台“Rubin”蓄勢待發高盛將輝達下一代產品路線圖視為其看漲觀點的核心支柱。報告明確指出，輝達的下一代平台“Rubin”已進入早期製造階段，並有望在2026年中期實現量產。據報告引述，輝達管理層透露，構成Rubin新平台的全部六款晶片均已開始試產。儘管技術細節披露有限，但管理層對Rubin平台在工作負載性能、效率和成本效益方面相較於Blackwell的巨大提升表現出樂觀態度。該行的預測模型也顯示，Rubin將在2026年開始成為GPU出貨量的重要組成部分，為公司開啟新一輪產品驅動的增長周期。客戶多元化，主權客戶貢獻翻倍增長輝達的增長故事正變得愈發多元化。高盛報告強調，公司的客戶基礎正在持續拓寬，擺脫了對少數超大規模雲服務提供商（CSPs）的過度依賴。資料顯示，大型雲服務商目前合計佔資料中心收入的50%，這恰恰證明了其他客戶群體的崛起。其中，最引人注目的增長來自非傳統客戶，尤其是主權AI項目。據輝達管理層預計，來自主權客戶的收入在2025年將超過200億美元，較2024年實現翻倍以上的增長。這一強勁勢頭表明，全球各國建設自主AI基礎設施的需求，正在為輝達開闢一個全新的、巨大的增量市場。超大規模計算與新興需求雙輪驅動高盛認為，輝達在2026年的巨大上漲潛力，將由傳統優勢和新興機遇共同驅動。報告寫道：“我們之所以維持買入評級，是基於我們預見到2026年巨大的上行機會，其驅動力來自超大規模雲服務商支出的增加和非傳統客戶的需求。”這意味著，高盛不僅看好主權AI等新需求的爆發力，也相信作為輝達基本盤的超大規模雲服務商將繼續加大在AI基礎設施上的投入。這種“雙輪驅動”的格局，為輝達未來的收入和盈利增長提供了高度的確定性。正是基於這種判斷，高盛給出了高於市場共識的2026年盈利預測，並相信當前的短期波動為長期投資者提供了佈局良機。短期挑戰仍存但不改長期邏輯儘管當前輝達在中國的業務因出口限制而面臨不確定性，例如Blackwell產品出口許可證以及H20產品需求等方面，但管理層仍在積極與美國政府溝通，以爭取Blackwell-based產品在華銷售的批准，且H20禁令已解除，部分客戶許可證也已獲批。如果相關不確定性得到解決，輝達預計第三季度H20產品在中國市場的出貨量可達20億至50億美元。這表明，中國市場的潛在復甦也將為輝達2026年的增長帶來額外動力。高盛分析師認為，儘管面臨地緣政治挑戰和生產爬坡壓力，但輝達的長期增長邏輯依然強勁，2026年將是關鍵的爆發年份。 (invest wallstreet)

高盛發佈的這份報告對騰訊控股（0700.HK）進行了全面分析，涵蓋了公司在多個業務領域的發展情況、財務預測以及投資評級等內容。一、核心觀點預計投資者對騰訊 2025 年第一季度財報的關注點集中在廣告技術驅動的行銷服務收入增長、遊戲業務增長的可持續性、金融科技業務的增長前景以及人工智慧應用的進展和貨幣化路徑等方面。高盛微調了騰訊 2025 - 2027 年的營收和淨利潤預期，維持買入評級，目標價為 590 港元，認為騰訊在宏觀環境挑戰下仍具有可持續的盈利增長潛力。二、關鍵議題與業務展望（一）AI 驅動的廣告技術升級AI 廣告技術升級為騰訊帶來新的廣告庫存（如微信和元寶中的 AI 搜尋廣告產品），提高現有廣告產品的點選率。預計 2025 年第一季度和全年行銷服務收入分別增長 18%（之前預期為 16% 和 17%），廣告業務增長動力將持續，這得益於 AI / 廣告技術升級以及視訊號廣告載入量增加、微信生態系統助力中小企業拓展國內銷售管道、微信搜尋廣告等方面的發展。（二）遊戲業務增長的可持續性騰訊遊戲業務增長前景良好，2025 年第一季度和全年遊戲收入預計分別同比增長 15%（維持不變）和 10%（之前預期為 9%）。這得益於遊戲發佈計畫的明確，如 Valorant Mobile（6 月大規模測試，預計夏季推出）、Delta Force（4 月全球推出）等多款遊戲將陸續上線，部分抵消《地下城與勇士》手游（mDnF）高基數的影響；同時，常青遊戲的持續煥新，如《和平精英》在 2025 年春節期間日活躍使用者達到 8000 萬。（三）AI 應用與資本支出騰訊在 AI 領域不斷推進，如通過騰訊雲推出 AI 代理工具包、提升混元基礎模型能力、實施多模型戰略等。受外國高端晶片限制，中國雲服務提供商轉向國內晶片，高盛因此下調騰訊 AI 資本支出預期，預計 2025 年和 2026 年資本支出分別為 740 億元和 690 億元（之前預期為 830 億元和 880 億元）。（四）金融科技與雲服務業務金融科技支付收入預計將逐漸穩定，2025 年第一季度和全年金融科技與企業服務類股（FBS）收入預計分別增長 5% 和 7%（之前預期為 6% 和 8%）。其中，金融科技業務平均每筆交易價值將在 2025 年下半年逐漸穩定，商業支付交易健康增長；雲服務業務預計 2025 年第一季度收入同比增長 11%，但考慮到晶片限制，2025 年第二至四季度增速有所下調（從之前預期的 17% - 23% 下調至 14% - 15%），未來增長將依賴國內晶片的發展，如華為 Ascend 系列晶片。三、財務預測與估值高盛微調騰訊 2025 - 2027 年的營收和淨利潤預期，預計 2025 年第一季度和全年營收分別同比增長 10%，每股收益（EPS）分別增長 20% 和 14%。維持基於 SOTP（分部加總估值法）的 12 個月目標價 590 港元不變，認為騰訊憑藉微信生態系統和全球遊戲資產等多種盈利槓桿，能夠在宏觀周期中實現盈利複合增長。 (資訊量有點大)

【導讀】港交所2024年業績再創新高，陳翊庭：以“科企專線”為前沿科技企業提供量身定製IPO服務 2月27日，香港交易所公佈2024年全年業績，集團行政總裁陳翊庭表示，香港交易所2024年的全年收入及溢利再創新高。她在下午的媒體發佈會上詳細講解了“科企專線”等市場關注的問題。 陳翊庭：以“科企專線” 為前沿科技企業提供量身定製IPO服務