智東西5月21日報導，今天，馬斯克旗下的商業航天、通訊與AI巨頭SpaceX向美國SEC公開提交S-1註冊聲明，啟動納斯達克IPO流程。其承銷商包括高盛、摩根士丹利、美國銀行證券、花旗、摩根大通證券。
這版S-1檔案暫未披露具體的發行股數和定價區間。不過，路透社此前曾報導，SpaceX此次IPO的市值目標為1.75兆美元（約合人民幣11.9兆元）。如果SpaceX能按這一市值目標完成上市，這將創下全球最大規模IPO紀錄，超越沙烏地阿拉伯阿美此前1.7兆美元的IPO。
SpaceX成立於2002年，總部位於美國德克薩斯州Starbase，其核心使命是建構多行星生活所需的技術與系統。招股書中寫道，SpaceX是全球唯一在航天、通訊和AI領域實現軟硬體一體化基礎設施的企業，也是軌道發射服務的全球龍頭企業。
2025年，SpaceX的總營收達到186.74億美元（約合人民幣1270.0億元），同比增長33.2%，但該公司在2025年由盈轉虧，2025全年淨虧損額為49.37億美元（約合人民幣335.8億元），而2024年時SpaceX還有7.91億美元（約合人民幣53.8億元）的淨利潤。這一變化的主要原因是研發開支的暴漲。
SpaceX的主要業務涵蓋三大營運類股：航天、通訊與AI。在航天類股，SpaceX設計並營運Falcon 9（獵鷹9號）、Falcon Heavy（獵鷹重型）火箭及Dragon（龍）飛船，同時正在開發Starship（星艦）全復用發射系統。
自2023年以來，SpaceX每年為全球發射的入軌質量（火箭發射時成功送入預定軌道的有效載荷重量）佔比超過80%，其Falcon系列火箭的任務成功率超過99%。
在通訊類股，SpaceX營運約9600顆低軌衛星，佔全球可控衛星的75%，是全球最大的低軌衛星星座。Starlink為全球164個國家和地區提供高速寬頻網際網路服務，使用者達1030萬，並開發衛星直連手機的通訊技術。SpaceX通訊業務去年營收達113.87億美元（約合人民幣744.4億元），佔公司總營收的60.9%，是SpaceX最主要的營收來源。
在AI類股，SpaceX於2026年初收購了馬斯克旗下的xAI，其業務包括開發Grok模型、營運社交媒體平台X（原Twitter）以及建設大規模地面AI計算中心。SpaceX還計畫利用其發射優勢，最早於2028年開始部署軌道AI計算衛星，旨在利用太空中的太陽能資源突破地面電力供應限制，建構未來基礎設施。
在S-1檔案中，SpaceX稱其已經識別出了人類歷史上最大的潛在市場規模（TAM）——28.5兆美元（約合人民幣193.82兆元）。其中，太空領域約3700億美元，連接領域約1.6兆美元，而AI領域約26.5兆美元。
01.
成立已滿24年
從商業航天先驅到跨行業巨頭
根據SpaceX的S-1檔案，該公司從成立至今的關鍵發展時間線如下。
2002年3月14日，馬斯克在美國特拉華州註冊成立了SpaceX。2008年，Falcon 1火箭成功發射，使SpaceX成為全球首家將液體燃料火箭送入地球軌道的私營公司。2010年，Falcon 9火箭進行商業首飛。
2012年，SpaceX的龍飛船成功與國際太空站對接，成為首個完成此任務的商業飛船。2015年12月，SpaceX首次成功實現Falcon 9一級助推器的垂直著陸。2017年，SpaceX還首次成功實現軌道級火箭助推器的重複使用，進一步降低了發射成本。
2018年，當時推力最強大的火箭之一Falcon Heavy成功首飛，並將一台Tesla Roadster送入繞日軌道。
2019年，SpaceX開始部署大規模低軌寬頻衛星星座Starlink。2020年，Dragon載人飛船成功將美國太空人送往國際太空站，SpaceX成為首家實現載人軌道飛行任務的私營企業。同年，星鏈正式向使用者開啟服務。
2024年2月14日，SpaceX重新註冊為德州公司，並將總部設於Starbase。同年1月，開始部署具備衛星直連手機功能的Starlink Mobile衛星群。2025年，SpaceX總營收達到186.74億美元，其中由星鏈驅動的通訊部門貢獻了超過60%的收入。
2026年初，SpaceX於2月2日正式收購xAI，將AI整合為公司的三大核心部門之一。目前，SpaceX的AI業務擁有超1GW的算力，而社交媒體平台X擁有5.5億的月活使用者。
02.
營收猛增但巨虧
AI成投資無底洞
財務方面，SpaceX在2023年至2026年第一季度的業績呈現出營收持續擴張，但盈利狀況劇烈波動的特徵。
SpaceX營收從2023年的103.87億美元逐年攀升，2024年增長至140.15億美元，並在2025年達到峰值186.74億美元；2026年第一季度實現營收46.94億美元。
然而，淨利潤並未與營收同步增長，除2024年實現7.91億美元的短暫盈利外，其餘報告期均處於大幅虧損狀態，2023年淨虧損46.28億美元，2025年虧損擴大至49.37億美元，2026年第一季度也錄得虧損42.76億美元。
這種虧損與同期研發開支的顯著增長密切相關，研發投入從2023年的21.05億美元，增加至2024年的34.64億美元，並在2025年大幅躍升至86.43億美元；2026年第一季度研發開支為35.14億美元。
總體來看，SpaceX在快速提升營收規模的同時，正持續進行高強度的研發投入，這導致公司在2025年及2026年初面臨較大的財務虧損壓力。
具體到業務層面，2023年-2026年第一季度，通訊部門的爆發式增長最為搶眼。其營收從2023年的38.69億美元（佔總營收37.2%）猛增至2025年的113.87億美元（佔比高達60.9%）。到了2026年第一季度，該部門的營收佔比更是進一步擴張至69.4%。
在通訊部門的內部構成中，“消費者”業務線是增長主力，從2023年的28.17億美元大幅增長至2025年的72.08億美元；“企業與政府”類股也同步實現了穩健擴張。
相比之下，太空部門雖然保持著穩定的業務體量，但其佔總營收的比例呈現出持續萎縮的態勢，從2023年的34.2%一路下滑至2026年第一季度的13.2%。
與此同時，AI部門作為新興業務也佔據了重要一席。在2023年貢獻了29.61億美元（佔比28.5%）後，其營收在2025年達到32.01億美元，並在2026年Q1實現了8.18億美元的收入，佔總營收比例穩定在17%至18%左右，其中“AI解決方案與基建（xAI）”的份額呈現出穩步提升的趨勢。
從現金流量表來看，SpaceX經營活動現金流淨額從2023年的45.20億美元穩步增長至2025年的67.85億美元，2026年一季度達到10.47億美元，造血能力持續增強。
但其投資活動現金流遠超經營活動現金流，2025年全年高達195.75億美元，2026年一季度單季就達到167.24億美元，遠超經營流入。為彌補缺口，SpaceX在2025年全年進行了263.50億美元的融資，2026年一季度為71.25億美元，公司主要依靠外部融資支撐激進擴張。
SpaceX資本支出資料印證了這一趨勢：總資本支出從2023年的44.15億美元激增至2025年的207.37億美元，2026年一季度已達101.07億美元。
其中AI業務增長最猛，從2023年的4.63億美元飆升至2025年的127.27億美元，2026年一季度單季就達到77.23億美元，佔據總支出的大部分；太空業務從14.97億美元增至38.32億美元，通訊業務從24.55億美元增至41.78億美元。
資產負債表方面，SpaceX總資產從2024年底的570.62億美元快速擴張至2025年底的920.79億美元，2026年3月底突破1020.94億美元，核心推動力是不動產、廠房及裝置淨額從211.47億美元激增至538.79億美元。
總體來看，SpaceX正處於以AI為核心的巨額投資擴張階段。
03.
工程師驅動
建構太空-通訊-AI技術閉環
截至2026年3月31日，SpaceX全球擁有超過22000名全職員工。S-1中未披露研發團隊的具體人數或佔比，但著重強調了SpaceX以工程師為主導、任務驅動型的企業文化。
SpaceX對技術人才的篩選標準極為嚴苛，2025年公司工程師職位的錄取率低於2%。
在智慧財產權方面，SpaceX採取了多元化的防禦策略。公司表示，其發明與技術實行“有選擇性地申請專利”（selectively patented），結合專利、商標、商業秘密與版權來建構完整的智慧財產權組合。
SpaceX在太空運輸領域依然保持商業航天行業絕對的領先地位。
SpaceX於2015年首次實現軌道級火箭助推器的垂直著陸，2017年實現重複飛行，截至目前，Falcon 9助推器已展示出單枚飛行34次的能力。
在Starbase基地，SpaceX利用發射塔的機械臂在半空中捕捉返回的助推器，這一被稱為“筷子”的回收系統可實現火箭的快速周轉和每日多次發射。
專為Starship開發的猛禽發動機採用液氧甲烷全流量分級燃燒循環，推力是此前Merlin發動機的近三倍，是未來深空任務的核心動力。
此外，SpaceX正在開發低溫推進劑在微重力環境下的轉移技術，即軌道加油，這是實現月球與火星任務的先決條件。
在通訊領域，Starlink星座擁有超過23000條雷射鏈路，形成空間動態網格網路，使資料能夠繞過地面基站直接在衛星間路由，大幅降低延遲並提高全球覆蓋能力。
SpaceX還實現了消費級電子束指向天線的大規模量產，自2022年以來，相控陣使用者終端的套件成本已降低了約59%，為消費者市場的滲透降低了成本障礙。
與此同時，SpaceX開發了讓普通LTE手機無需任何硬體改裝即可直接連接衛星的直連手機技術，為全球偏遠地區的應急通訊與移動訊號盲區覆蓋提供瞭解決方案。
在AI領域，xAI與X平台的業務融合正在形成強大的計算與模型能力。SpaceX建立了COLOSSUS和COLOSSUS II兩大AI訓練中心，成為全球首個部署一致性吉瓦級訓練叢集的公司。通過與特斯拉及英特爾合作，SpaceX計畫實現邏輯與儲存晶片的自主設計、製造與封裝垂直整合，目標年產1太瓦計算硬體。
04.
深度繫結美國政府
特斯拉與英特爾為關鍵夥伴
SpaceX在招股書中披露了部分客戶與供應商情況。
在客戶方面，美國聯邦政府（客戶A）是SpaceX最重要的客戶，2025年貢獻了約20.9%的總營收，主要包括NASA的國際空間站貨運與載人任務，以及國防部的相關合作。
在2025年，SpaceX執行了12次“美國國家安全太空發射任務”中的11次，完成了NASA向國際空間站所有的5次載人與貨運任務。
SpaceX正通過Artemis計畫與NASA深度合作，目標是利用Starship將人類送回月球表面，這將是自1972年以來的首次。此外，專為國安設計的Starshield網路，正為美國政府提供加密通訊、地球觀測及載荷託管服務。
在商業領域，SpaceX的客戶覆蓋了航空航海、電信和企業等多個行業，包括聯合航空、西南航空、卡達航空、嘉年華郵輪和航運巨頭馬士基；電信領域的客戶有T-Mobile、KDDI、Telstra、Rogers等；大型機械製造商約翰迪爾也在客戶名單之列。
值得注意的是，在AI領域，Anthropic已簽署每月12.5億美元的算力服務合約，成為AI賽道上的重要客戶。
供應商與合作方面，特斯拉為SpaceX供應Megapack電池系統與Cybertruck，並在Terafab晶片工廠與Macrohard項目上深度合作；英特爾則參與Terafab晶片製造計畫，貢獻晶片設計與封裝專業技術；Valor Equity Partners為SpaceX提供大規模AI運算裝置的租賃服務。
05.
馬斯克“絕對掌控”
天價薪酬與火星對賭
股權結構方面，SpaceX設有四類普通股：Class A（每股1票）、Class B（每股10票）、Class C（無投票權）及Class D，此外還有多個系列的可轉換優先股。
創始人、首席執行長兼首席技術官馬斯克通過持有絕大多數Class B股票，在IPO前擁有約85.1%的綜合投票權，能夠控制股東大會的所有決議。
SpaceX的其他知名股東包括Google、特斯拉以及Valor Equity Partners、DFJ Growth。
核心高管方面，馬斯克於2002年創立SpaceX，同時擔任Tesla的Technoking、Neuralink與The Boring Company的創始人。
Gwynne Shotwell於2002年加入，2008年起擔任總裁兼首席營運官，2009年加入董事會，負責公司的日常營運與業務發展。
Bret Johnsen於2011年加入擔任首席財務官，負責全球財務戰略，Johnsen此前曾任半導體公司Mindspeed的首席財務官。
2025財年的高管薪酬顯示，馬斯克的基本薪資為54080美元，當年未獲授任何股票獎勵，但公司於2026年1月授予其10億股績效限制股，前提是達成極高市值目標及“火星殖民地一百萬居民”等條件方可領取。
Gwynne Shotwell的總薪酬約為8580萬美元，包含基本薪資108萬美元、期權獎勵8297萬美元、股票獎勵173萬美元及約3萬美元的個人安保費用。
Bret Johnsen的總薪酬約為984萬美元，包含基本薪資82.5萬美元及期權獎勵901萬美元。此外，2025年度非僱員董事並未領取任何現金或股權補償。
06.
結語：宏大的願景
昂貴的賭注
SpaceX的IPO無疑是年度焦點，但這版S-1檔案在宏大願景之外，也暴露了諸多疑問。
首先是天價市值的合理性存疑。市場普遍預計的1.75兆美元市值目標，建立在“28.5兆潛在市場”的敘事上，而SpaceX年營收尚不足200億美元且深陷虧損。市場是否會為如此遙遠的預期買單，仍是未知數。
其次，SpaceX雖有通訊業務的亮眼增長，但因對AI和星艦的瘋狂投入，已從盈利重回年虧近50億美元的境地。經營現金流完全無法覆蓋投資活動的巨額消耗，對外部融資依賴程度較高，這種模式在公開市場將受到更嚴苛的審視。
該公司還存在業務整合問題與治理風險。對xAI的收購將航天、通訊、AI融為一家公司後，其協同模式仍然未經考驗。同時，馬斯克通過超級投票權掌握超85%的投票權，該公司的獨立性與治理透明度令人擔憂。
總之，SpaceX的技術護城河雖真實，但要從巨額虧損走向持續盈利，將宏大故事轉化為真金白銀，仍有巨大鴻溝需要跨越。 (智東西)