戴爾盤後暴漲38%。投資者興奮的不只是AI伺服器收入暴增757%、積壓訂單高達513億美元，而是這家“賣電腦的”公司，在傳統伺服器、儲存和PC業務上，竟然也全線超預期。用COO的話說：“我們在贏。
一、業績綜述
”戴爾27財年第一財季（截至2026年5月1日）交出了公司重返公開市場以來最炸裂的一份成績單：
營收與每股收益均為歷史最高，88%的營收增速是戴爾2018年重返公開市場以來的最快單季增速，此前的最高紀錄僅為39%。
二、業務拆解：四大業務全線創紀錄
本季度戴爾最令人印象深刻之處，不是某一條業務線表現突出，而是所有業務線均創下歷史新高，且市場份額全部在擴張：
1. 基礎設施解決方案集團（ISG）
AI伺服器：當季新訂單達244億美元，積壓訂單飆升至創紀錄的513億美元。這意味著僅憑已確認的訂單積壓，AI伺服器的可見性已延伸至多個季度，公司順勢將全年AI伺服器營收指引上調至600億美元。
傳統伺服器：92%的增速同樣驚人，電話會上管理層指出該業務也面臨"需求超過供應"的緊張局面，說明企業IT基礎設施升級周期正在與AI投資共振，而非此消彼長。
儲存：雖增速相對溫和，但戴爾自研IP儲存產品已連續第五個季度需求增速跑贏市場，凸顯了AI部署對儲存附加率的結構性拉動。
2. 客戶端解決方案集團（CSG）
商用PC已連續第七個季度實現同比增長，連續第二個季度奪取市場份額，表明企業PC更新周期正在加速。消費PC增速雖只有9%，但在全球PC市場整體增速約3.2%的背景下，戴爾已交出超過行業兩倍的答卷。
三、需求驅動：四個核心動力
電話會核心管理層Jeff Clarke與CFO David Kennedy的闡述可歸納為四個需求支柱：
- AI伺服器需求毫無放緩跡象。客戶已從早期的POC（概念驗證）階段全面進入規模化部署階段，且客戶群體從大型雲廠商（Neo Cloud）擴展至主權國家客戶和各行各業企業客戶，戴爾AI客戶半年內增長超50%，目前已超5000家。
- 傳統IT基礎設施出現同步復甦。管理層指出，"傳統伺服器需求在所有區域都超過了供應"，這說明企業並非在削減常規IT預算來為AI騰挪空間，而是在同時增加兩類投資。這一訊號對於戴爾的整體業務韌性極為關鍵。
- PC更新周期正在加速。商用客戶從疫情後陷入停滯的更新周期中甦醒過來，PC積壓訂單也在積累，這為CSG部門提供了穩定的底部支撐。
- 儲存升級的AI拉動效應。AI工作負載對高頻寬、非結構化資料儲存的需求持續增長，直接推高了戴爾儲存業務的附加率和利潤率。
四、供應瓶頸與毛利率壓力
電話會上管理層反覆強調的一個核心矛盾是："我們有供應問題，這不是需求問題。"
供應瓶頸按嚴重程度排序如下：
高價值AI伺服器產品出貨越多，高成本元件的佔比就越高，整體毛利率反而可能承受壓力。財報資料也印證了這一趨勢：儘管毛利總額大幅增長57%，但毛利率率從之前的高位降至18.1%，直接原因就是AI伺服器佔比過高。
不過，管理層給出了一顆定心丸：營運支出佔比僅為8.4%，是"二十多年來的最低水平"。費用管控的極致發揮使得利潤率獲得了支撐。David Kennedy進一步確認，隨著產品組合改善和定價紀律的執行，營業利潤率將在全年"逐步擴張"。
五、從"賣硬體"到"賣方案"的戰略轉型
本次電話會最深刻的敘事升級在於戴爾對自己的重新定位。Jeff Clarke在GTC大會上慶祝了與輝達聯合推出的"戴爾AI工廠"概念誕生兩周年，並系統闡述了戴爾正在從散件供應商轉型為AI基礎設施"整合商"：
"客戶買的不是元件，他們買的是整合方案——能夠快速投入生產、運行在他們自己控制的基礎設施上、滿足他們工作負載所需性能、安全和資料基礎的方案。"
戴爾不僅提供GPU伺服器，還將網路、儲存、軟體和服務打包為一整套可以在企業資料中心快速部署的解決方案。這種"交鑰匙"式的服務切中了大多數企業IT團隊的痛點——他們不具備像超大規模雲廠商那樣自主建構AI叢集的能力。這使得戴爾在企業級AI部署中建立了粘性極強的競爭壁壘。
六、市場份額擴張：全品類"都在贏"
電話會中最具衝擊力的一句總結是Jeff Clarke的原話：
"我們在全部三個領域奪取市場份額——如果算上AI伺服器，那就是四個。所有四大主要業務：PC、伺服器、儲存、AI伺服器，都在奪取市場份額。我們在贏。"
這一表述有堅實的底層資料支撐：根據IDC資料，2026年第一季度戴爾PC出貨量同比增長8%，遠高於3.2%的行業整體增速，在全球前五廠商中表現僅次於聯想（+9%），而惠普則出現同比下降在AI伺服器領域，戴爾正在快速擠壓原本由超微電腦等定製廠商佔據的市場空間，借助其企業級客戶關係和全球供應鏈能力搶佔更多份額。
七、大幅上調全年指引
基於本季度的強勁表現，戴爾將2027財年全年指引全面上調：
與上調指引同步披露的關鍵資訊是：跨季度和跨年度的業務管線增速高於歷史正常水平，客戶追求長達5年的供應協議，這些為營收可見性提供了堅實支撐。
八、核心競爭力分析
1. 完整的方案能力
戴爾覆蓋了AI部署所需的全端能力——GPU伺服器、通用計算伺服器、企業儲存、網路交換、端側PC以及專業的實施服務。沒有那一家競爭對手能提供同樣完備的企業級IT與AI基礎設施方案。
2. 企業級客戶關係
戴爾在全球大中型企業中的滲透率和信任度是超微電腦等競爭對手無法比擬的，這是其切入企業AI部署的核心護城河。
3. 供應鏈管理能力
在面臨DRAM、NAND、CPU全面短缺的環境中，戴爾仍實現了438億美元營收和41億美元現金流，凸顯了其採購體系與庫存管理的卓效。
4. 輝達戰略聯盟
在Vera Rubin機架級平台和GB300等前沿產品方面與輝達的深度繫結，使戴爾始終處於AI硬體創新的最前沿。
5. 資本市場回報意願
Q1以21億美元用於股票回購和分紅（回購平均價格僅147美元/股），顯著增厚了每股收益。
九、投資建議
對看好AI基礎設施主題的長線投資者：
戴爾已不僅僅是"賣電腦的公司"，而是企業AI部署的核心方案提供商。四大業務市場份額同步擴張、訂單積壓超500億美元、客戶簽約長達5年，這些因素共同指向了一個結構性的增長故事。如果認同AI建設周期將持續3-5年以上、且企業部署將超越雲廠商成為主力，那麼戴爾值得長期持有研究。但更建議在回呼至250-280美元區間分批建倉。
結論
戴爾2027財年Q1交出的是一份足以寫入公司歷史的超預期財報。AI伺服器的爆發式增長帶來了營收與盈利的歷史性躍升，但更令人振奮的是傳統伺服器、儲存和PC業務同步創下新高——四大業務全線上漲且全部在擴張市場份額。管理層大幅上調全年指引後，全年營收中值達1670億美元（同比增長47%），non-GAAP EPS中值達17.90美元（+74%）。
然而，極度強勁的基本面資料已伴隨盤後超過30%的漲幅反映在股價中。約36倍的P/E、遠高於歷史中位數的估值水平和超10億美元的內部人士賣出記錄，提示投資者需高度重視追高風險。
對於堅信AI建設周期可持續數年、且企業部署將成為主力推動力的長線資金，戴爾是值得持有的核心標的；對於試圖捕捉短期交易機會的資金，當前估值已不具備足夠安全邊際。戴爾的故事不會止步於一個季度，但投資節奏的把握仍需謹慎。
戴爾科技 2027財年第一季度業績電話會議紀要
一、管理層陳述
首席營運官 傑夫·克拉克（Jeff Clarke）
感謝保羅，也感謝各位的參與。2027財年開局十分強勁。第一季度的業績充分體現了我們營運模式的實力與靈活性，以及我們多元化產品組合的競爭優勢。我們的團隊在充滿挑戰的環境中表現出色，交出了創紀錄的營業收入和每股收益。
本季度營業收入為438億美元，同比增長88%；每股收益為4.86美元，同比增長214%。各業務線和各地區的需求均超出預期，客戶正在積極採購，以確保獲得廣泛的IT供應。這推動了公司實現顯著的規模效應、創紀錄的現金產生，並持續為股東帶來豐厚回報。
我們的強勁表現不僅體現了本季度的市場需求，也反映了我們持續在PC、計算和儲存全端產品領域推進的創新步伐。自上次電話會議以來，我們已發佈了一系列重要公告：
在GTC大會上，我們慶祝了"戴爾AI工廠與NVIDIA"合作兩周年，並進一步鞏固了在加速計算領域的領導地位。我們推出了基於NVIDIA Vera Rubin平台、Rubin GPU架構及RTX GPU的全新基礎設施，產品形態覆蓋從全球最大叢集到企業所需的靈活高效部署場景，將AI工廠的規模從資料中心延伸至終端。同時，我們推出了搭載GB10的新款Dell Pro Max桌面系統，並推出了業界首款搭載GB300晶片的OEM桌上型電腦，將AI帶入桌面。
在戴爾科技峰會（Dell Technologies World）上，我們延續這一勢頭，發佈了桌面伺服器、儲存及資料管理方面的多項創新成果。我們的桌面AI解決方案幫助企業在本地運行生產就緒的AI，支援編碼、研究及安全私人助理等應用場景，同時將敏感資料和智慧財產權保留在本地。
在機架級整合系統方面（戴爾是該領域的頂級基礎設施供應商），我們發佈了Dell PowerRack——一款一站式工廠整合解決方案，旨在加速計算、網路和儲存的協同部署。
在伺服器領域，第18代PowerEdge伺服器產品組合擴展了對AI、高性能計算及企業工作負載的支援，新款風冷系統提升了計算密度和能效。
在資料平台方面，Dell AI資料平台的升級幫助客戶大規模準備企業資料，提供更強的編排能力、更快的非結構化資料索引速度以及更優的分析性能。
此外，我們進一步強化了面向現代工作負載和AI工作負載的儲存底座：PowerStore相比上一代性能和密度提升最高3倍，並提供行業領先的6:1資料縮減保證；Object Scale帶來了更高密度的對象儲存；PowerFlex則通過統一的塊、檔案和對象工作負載管理方式，擴展了我們的超大規模儲存架構。
我們持續擴展戴爾AI工廠生態系統，合作夥伴涵蓋NVIDIA、Google雲、OpenAI、SpaceX AI、ServiceNow、Palantir、Netskope及CrowdStrike。以Google分佈式雲為例，我們正將Gemini模型與可信計算能力結合，部署於客戶本地環境，使客戶能夠在滿足資料駐留、隱私保護及資料主權要求的同時，在更靠近資料的位置運行AI。
總而言之，戴爾正在將AI工廠從資料中心延伸至桌面端，覆蓋計算、儲存、網路、軟體和服務的全端能力。我們為客戶提供多元選擇，幫助他們保護資料，並使其能夠更快地從概念驗證階段邁向規模化生產部署。
以下是本季度各業務的具體情況：
AI伺服器業務
AI領域的市場機遇依然極為強勁，持續且廣泛的需求印證了這一點。第一季度，我們的AI訂單金額達到244億美元，AI伺服器營業收入為161億美元。本季度末，AI積壓訂單創歷史新高，達到513億美元。我們的業務管道持續環比增長，即使在本季度已將244億美元轉化為訂單後，管道規模仍是積壓訂單的數倍。
需求持續超過供給，記憶體是主要制約因素，我們預計年末仍將存在相當規模的積壓訂單。我們的客戶數量已超過5,000家，在新興雲服務商（NeoCloud）、主權客戶及企業客戶中均實現了增長。我們差異化的產品方案持續獲得市場認可，不斷擴展的平台和能力支撐著我們持續提升市場份額。
我們認為，份額的增長根植於戴爾長期以來的核心競爭優勢：強大的工程設計能力、大規模部署與交付能力、持續的服務與支援，以及靈活的融資和消費選項。在AI領域，這些優勢顯得尤為重要。客戶購買的不僅僅是硬體元件，他們希望獲得能夠快速投入生產、運行於自主可控基礎設施之上，並具備所需性能、安全性和資料基礎的整合解決方案。
傳統伺服器業務
營業收入同比增長92%，第一季度需求持續大幅超過供給，各地區均表現強勁。需求的主要驅動力來自大型企業客戶，他們正在刷新計算環境，並擴充容量以支援不斷增長的工作負載。對於眾多大型客戶而言，確保計算資源的可用性、實現現代化並保障業務增長，仍是其最優先考量的事項。
此外，客戶越來越關注基礎設施密度，希望在最佳化支出和資料中心空間的同時，選用能在現有空間內提供更高計算容量、更高效能和更好整合能力的平台，這也在持續推動市場需求。值得關注的是，我們還觀察到AI推理工作負載正在為傳統計算帶來增量需求。
目前，已安裝的伺服器中大多數仍為第14代或更老的機型，這表明未來仍有可觀的升級換代空間。記憶體市場的不確定性促使客戶主動提前鎖定基礎設施資源，覆蓋傳統工作負載和AI工作負載，且採購周期普遍延長。
我們也繼續延續了第四季度所建立的定價和利潤率管理紀律。綜合來看，我們對傳統伺服器的需求前景持有信心，我們的產品組合具備充分的競爭力，能夠把握這一市場機遇。
儲存業務
營業收入同比增長8%，主要受戴爾自有智慧財產權（Dell IP）儲存產品組合持續優異表現的驅動。
戴爾IP儲存產品需求創歷史新高，實現了連續第五個季度的高於市場水平的需求增長。在主儲存領域，PowerMax和PowerStore表現尤為突出。中端產品組合勢頭持續，PowerStore實現了連續第八個季度的兩位數需求增長；非結構化儲存方面，PowerScale和Object Scale連續三個季度保持增長，最近兩個季度均實現了兩位數增長。
戴爾IP儲存在戴爾整體儲存業務中的佔比持續提升，其更高的利潤率使得儲存業務盈利能力顯著增強，並成為第一季度ISG整體盈利的重要貢獻者。
客戶端解決方案業務（CSG）
營業收入增長17%，連續第二個季度實現市場份額提升，需求增長廣泛，主要由大型企業客戶帶動。商用收入增長18%，實現連續第七個季度增長，需求已連續第九個季度增長，各地區大型企業客戶均實現兩位數增長。
目前仍有可觀的刷新空間，安裝基礎中約有三分之一的裝置機齡在四年或以上。消費類收入增長9%，實現連續第三個季度需求增長，遊戲市場的持續強勁為重要支撐。整體來看，CSG盈利能力有所提升，更優的需求預期推動了更高的附加產品銷售和更好的規模效應，消費類業務盈利能力也同步改善。
總結
第一季度是2027財年的強勁開局，再次驗證了我們營運模式的實力。我們交出了創紀錄的營業收入、每股收益和現金流，並在需求供給兩端均面臨挑戰的環境中——尤其是在DRAM和NAND等大宗商品存在明顯制約的情況下——保持了嚴格的營運紀律，同時持續向股東回饋資本。
在重大市場波動時期，客戶總是選擇信賴戴爾，我們預計這一趨勢在本財年將持續延續。我們的客戶正在投資AI基礎設施、推進計算現代化、擴展儲存能力，並通過刷新PC來支援下一代工作負載。我們的產品組合已做好充分準備。我為團隊的出色執行感到自豪，並對我們為客戶和股東創造長期價值的能力充滿信心。
下面，請大衛就財務資料和業績展望進行詳細介紹。
首席財務官 大衛·甘迺迪（David Kennedy）
感謝傑夫。本季度我們交出了創紀錄的第一季度業績，為全年奠定了良好基礎。從供應鏈到銷售，再到定價，各環節執行有力，推動營業收入、每股收益和現金流均創歷史新高，股東回報持續保持強勁水平。
整體業績
總營業收入同比增長88%，達到438億美元
毛利潤增長57%至79億美元；毛利率為18.1%，主要受AI伺服器收入同比增長約9倍的產品結構影響；剔除AI產品結構影響後，毛利率實際有所提升
營運費用同比增長9%至37億美元，主要來自與超預期業績掛鉤的浮動薪酬
營運費用佔收入比率大幅降低610個基點至8.4%，為逾20年來最低水平——這是規模效應的重要體現
營運利潤同比增長154%至42億美元，佔收入比率為9.7%，主要受更高收入及傳統伺服器、儲存和CSG等各業務穩健利潤率的驅動
淨利潤同比增長194%至32億美元，主要受強勁營運利潤驅動
攤薄後每股收益同比增長214%至4.86美元，創歷史新高
ISG業務
ISG營業收入創歷史新高，達到290億美元，同比增長181%，連續第九個季度實現兩位數或以上的收入增長。
AI伺服器勢頭依然強勁：本季度訂單244億美元，營業收入161億美元，期末積壓訂單513億美元
傳統伺服器及網路收入為85億美元，同比增長92%，需求持續超過供給
儲存收入為43億美元，同比增長8%，Dell IP產品組合需求表現強勁，連續實現高於市場水平的增長；非結構化儲存增速最快，主儲存需求也表現出色
ISG營運利潤創歷史新高，達到31億美元，同比增長206%，連續第八個季度實現兩位數或以上的增長；營運利潤率為10.5%，同比提升80個基點，這在AI伺服器收入同比增長近800%的情況下尤為難得。
利潤率主要驅動因素如下：儲存盈利能力提升，受益於Dell IP產品佔比提升及解決方案內部利潤率擴張；傳統伺服器利潤率在高通膨環境下保持穩定；AI伺服器盈利能力符合我們中個位數營運利潤率目標。上述因素疊加超預期的收入增長，共同推動了P&L層面的顯著規模效應。
CSG業務
CSG營業收入同比增長17%至146億美元。商用收入連續第七個季度增長，同比增長18%至130億美元；消費類收入同比增長9%至16億美元。CSG營運利潤為12億美元，佔收入比率為8%，受更高商用收入及產品結構最佳化驅動，進一步支撐了利潤率更高的外設附件銷售，並同樣實現了顯著的規模效應。
現金流與資產負債表
本季度現金表現創第一季度歷史新高，經營性現金流達41億美元，主要受環比收入增長和盈利能力提升驅動。期末持有現金及投資141億美元，環比增加8億美元。核心槓桿比率為1.2倍。
本季度向股東回饋21億美元，其中包括以平均每股147美元的價格回購1,100萬股，以及支付每股約0.63美元的股息。回購活動依然活躍，我們持續踐行股東回報框架承諾。
業績展望
客戶持續優先保障其IT基礎設施需求，獲取供應的意願持續增強，我們預計這一趨勢將貫穿全年。
第二季度展望：
營業收入預計與第一季度表現相近，區間為440億至450億美元，中值445億美元，同比增長約50%
ISG預計增長約75%，AI伺服器收入預計為155億美元；CSG預計增長約20%
營運費用預計環比低個位數下降
營運利潤預計增長約80%；ISG營運利潤率預計環比提升，CSG營運利潤率預計回落至約6%（在需求、份額和盈利能力之間保持平衡）
預計攤薄後股數約為6.52億股
攤薄後非GAAP每股收益預計為4.80美元（上下浮動0.10美元），中值同比增長逾100%
全年展望：
營業收入預計為1,650億至1,690億美元，中值1,670億美元，同比增長近50%
ISG預計增長約80%，其中AI伺服器收入中值約為600億美元，同比約增長2.4倍；傳統伺服器預計增長超60%；儲存預計增長中個位數；CSG預計增長低兩位數
剔除AI產品結構影響後，毛利率展望優於90天前，且預計同比提升
營運費用絕對值預計增長高個位數，主要來自浮動薪酬；與此同時，我們的現代化轉型成效持續顯現——通過簡化、標準化、自動化以及以AI賦能營運模式，營運費用佔收入比率已降至個位數水平，實現了顯著的營運槓桿效應
營運利潤預計增長逾55%，利潤率也將同步提升
利息及其他收支淨額預計為14億至15億美元
攤薄後非GAAP每股收益預計為17.90美元（上下浮動0.25美元），中值同比增長約75%
總結
我們交出了一份出色的第一季度成績單，營業收入、每股收益和現金流均創歷史新高：收入438億美元，同比增長88%；每股收益4.86美元，同比增長214%；產生現金41億美元，向股東回饋21億美元。這一強勁表現源於全公司廣泛的執行力、AI業務的持續動能，以及其他業務類股的穩健表現。我們的產品組合和營運模式在動態的供給環境中持續彰顯差異化競爭優勢，我們專注於支援客戶，同時驅動股東價值。我們對全年前景充滿信心。感謝團隊的出色執行，也感謝大家今天的參與。下面將發言權交回保羅，開始問答環節。
二、問答環節
投資者關係副總裁 保羅·弗蘭茨（Paul Frantz）：
謝謝大家。現在進入問答環節。為確保儘可能多的人有機會提問，請每位提問者提出一個簡潔的問題。我們開始第一個問題。
Q1：本·雷茨（Ben Reitzes），Melius Research分析師
感謝，也向各位表示祝賀。此次業績相當亮眼，令人印象深刻。我的問題是關於真實需求的層次。當出現如此強勁的表現時，人們自然會擔心存在需求提前——尤其是在傳統伺服器和PC方面。但從你們的全年指引來看，你們上調了下半年預測，這意味著提前拉動對全年影響並不大。能否逐一梳理各主要業務類股需求提前的利弊因素，以及你們如何得出下半年依然更強的判斷？謝謝。
傑夫·克拉克（首席營運官）：
當然。我們目前所處的需求環境與歷史上有很大不同，有幾個因素共同推動著需求：
第一，提前採購因素。 客戶確實存在提前購買的行為，他們希望鎖定供應資源，也擔心價格繼續上漲，因此正在積極行動。
第二，裝置老化帶來的剛性更新需求。 無論是PC——安裝基礎中約有三分之一裝置已使用四年或以上，我們在本季度彌補了Windows 11升級的歷史滯後——還是伺服器，當前安裝基礎中有大量第14代產品有待升級，同時客戶正在升級邊緣裝置，尋求更高性能的PC以支援生成式AI在邊緣側的應用，並希望通過整合空間、電力和冷卻來提升效率。我們的第18代伺服器以其13:1的整合比，正是滿足這一需求的理想選擇。
第三，AI驅動的全新增量需求。 AI正在為傳統伺服器創造一個此前從未有過的新市場。
第四，市場份額持續提升。 我們在PC、伺服器、儲存和AI伺服器四個主要業務類股均在贏得份額。
第五，市場擾動帶來的信任溢價。 在供應動盪和市場充滿變數的時期，客戶傾向於依賴戴爾尋求穩定支援，我們也在各業務類股積極響應客戶需求。
從前瞻性管道來看，當前管道狀態是歷史上最健康的，且正以高於歷史水平的速度增長。這使我們有信心將全年營業收入指引上調270億美元。
Q2：馬克·紐曼（Mark Newman），伯恩斯坦分析師
感謝，也再次表示祝賀。能否進一步說明傳統伺服器超預期表現背後，量與價各自的貢獻？同時，你們對這一增長趨勢是否可以持續——不只是一兩個季度，而是貫穿全年乃至明年——有多大信心？
傑夫·克拉克（首席營運官）：
就PC而言，我們在消費類和商用PC均實現了出貨量增長，整體市場份額提升。我們本已是PC收入的行業領導者，而通膨環境推高了售價，尤其體現在高價位段產品上——我們在該價位段的領先地位隨之進一步擴大。此外，我們在遊戲和消費類高端產品上的策略執行到位，商用PC高價位段表現亮眼；周邊配件和服務的附加銷售業務也非常健康，每銷售一台主機就能帶動更多收入。
就伺服器而言，出貨量實現了絕對增長，同時內容價值也在增長——每台伺服器搭載的核心數、DRAM容量和NAND容量均在持續提升。因此，出貨量增長、單台伺服器內容增加，疊加通膨因素，共同驅動了強勁的收入增長。
還有一點值得特別指出：AI拖拉效應（AI drag）。我們觀察到傳統伺服器越來越多地承載AI工作負載，尤其是推理工作負載——這類工作負載正以高密度伺服器形態進入新興雲服務商環境，以及半導體公司、大型科技企業等高端企業使用者的內部系統。
Q3：阿米特·達里亞納尼（Amit Daryanani），Evercore分析師
感謝並再次祝賀出色業績。你們提到在上調下半年指引的同時保持了"適度審慎"。從上下半年的收入分佈來看，今年下半年佔全年比例約為48%，歷史上通常在52%左右。請問，這一低於歷史水平的差距有多少是來自庫存消化的影響，有多少是主動保守所致？這種謹慎態度主要來自零部件供應不足，還是其他因素？
傑夫·克拉克（首席營運官）：
核心原因在於供給。下半年存在供應制約，這不是需求問題。
大衛·甘迺迪（首席財務官）：
是的，問題的核心就在於此——需求持續超過供給，且需求的廣泛性已超越GPU，延伸至CPU相關的傳統伺服器以及PC領域。這些都是複雜的產品設計，我們將繼續與供應鏈團隊、市場團隊和產品團隊密切配合，盡力將現有供給與需求相匹配。第一季度團隊的執行已經非常出色，下半年我們也將保持同樣的執行力，持續挖掘更多供應資源，追逐傑夫提到的那個持續保持健康狀態的業務管道。
Q4：瓦姆西·莫漢（Wamsi Mohan），美國銀行分析師
感謝，業績非常令人印象深刻。你們提到客戶正在優先確保供應，且預計這一行為將持續全年。在這樣的環境中，你們如何判斷今年IT預算的波動幅度？這些提前採購是否也在消耗明年的企業端預算？另外，關於傳統伺服器中AI驅動的需求變化，二線雲服務商（Tier-2 CSP）的需求情況如何，是否能作為企業需求波動的潛在緩衝？
傑夫·克拉克（首席營運官）：
我目前無法對明年的客戶預算作出判斷。但可以分享的是，我們目前與客戶的深層討論通常是多年期的，圍繞如何保障供應、支援業務增長和基礎設施升級展開，時間跨度一般為三至五年，且這類討論正在廣泛進行。這些協議和安排的核心是確保大型客戶能夠獲得所需的資源。
我們的業務管道在季度內增速高於歷史水平，且未來兩個季度的管道可見性良好——這打破了以往僅能看到當季及近一個季度的歷史規律。越來越多的客戶希望提前鎖定資源，這是一個非常顯著的變化。我們看到預算在增長，也看到預算在發生結構性遷移。當然，我們現在只完成了一個季度，下半年的實際情況還有待觀察——這也是我們保持適度審慎的原因之一。
大衛·甘迺迪（首席財務官）：
補充兩點：第一，鑑於需求持續超過供給，我們預計年末將仍存在相當規模的積壓訂單，這為明年提供了有力支撐。第二，我們的融資業務（DFS）是一項重要競爭優勢——我們看到大量平時不需要融資的客戶主動利用我們的融資方案，以便在年內採購更多裝置、管理預算節奏。目前，我們在CSG、傳統伺服器、儲存及AI業務的融資發起量均實現了兩位數增長，這展示了戴爾幫助客戶加速技術部署的多元途徑。
Q5：凱瑟琳·墨菲（Catherine Murphy），高盛分析師
感謝提問機會。請問你們如何理解全年AI伺服器指引上調至600億美元的來源分佈？在你們提到的5,000家客戶中，這100億美元的增量機會主要來自那些細分群體？另外，你們目前的製造合作夥伴能夠支援多大規模的AI伺服器產能？
傑夫·克拉克（首席營運官）：
本年度開局強勁：第一季度出貨161億美元，訂單244億美元，積壓訂單已達513億美元。僅用90天，我們就將全年指引上調了100億美元，同時也在持續推進複雜產品的交付部署，以及與客戶在資料中心就緒度方面的配合。
從產品組合來看，我們在新興雲服務商、主權客戶和企業客戶等各個客群均實現了擴展。在戴爾科技峰會上，邁克爾提到我們的客戶數量已突破5,000家，較六個月前增長逾50%。
另一個值得關注的資料點是：未來五個季度的業務管道規模已是當前積壓訂單的數倍，且在新興雲服務商、主權客戶和企業客戶各細分群體中均呈增長態勢，地域和客戶類別分佈均衡且廣泛。
至於產能方面，問題不在於產能，而在於零部件供應。
Q6：薩米克·查特吉（Samik Chatterjee），摩根大通分析師
感謝並祝賀出色業績。你們在準備好的陳述中提到，剔除AI產品結構影響後，全年毛利率展望優於90天前的預期。能否進一步說明，這主要來自提價因素、產品結構改善，還是客戶需求方向與90天前預期相比發生了變化？
傑夫·克拉克（首席營運官）：
這主要源於我們的Dell IP儲存產品組合。我們不僅上調了第二季度，也上調了下半年的收入指引。無論是非結構化儲存產品（如PowerScale）還是中端市場的PowerStore，我們的IP產品組合都在市場上獲得了強烈認可。Dell IP佔比提升，從利潤率角度帶來了明顯的正向驅動。
在CSG和傳統伺服器方面，我們承諾保持利潤率穩定，並看到了實現這一目標的路徑。將這些核心業務合併來看，毛利率整體趨勢是向上的。
Q7：亞西婭·麥錢特（Asiya Merchant），花旗集團分析師
感謝並再次祝賀。隨著AI伺服器企業客戶持續增加，你們在AI伺服器方面的儲存和服務附加率如何？近期Dell IP儲存的增長，是否部分源於與AI伺服器的捆綁銷售？AI伺服器的利潤率展望是否仍然維持在中個位數水平？
傑夫·克拉克（首席營運官）：
我們確實在不斷提升向AI客戶銷售的儲存和服務數量，這是毫無疑問的。邁克爾在上周的戴爾科技峰會上特別提到了我們非結構化資料解決方案的進展，以及我們在多家大型客戶處贏得訂單的情況，這是市場格局正在發生變化的重要訊號。
我們正在向新興雲服務商、主權客戶、高頻交易公司以及全球頂尖科技公司和半導體企業出售更多儲存——而且是Dell IP儲存。我們的非結構化儲存產品組合本季度需求創歷史新高，而非結構化資料正是AI的核心"食糧"，這也是我們增長最快、獲得最多進展的方向。
從整體產品組合來看：PowerMax連續五個季度增長，PowerStore連續九個季度兩位數增長，PowerScale連續四個季度增長，Object Scale連續三個季度增長，資料保護產品連續兩個季度增長——整個產品線都在積累勢頭，綜合反映了產品競爭力增強與AI時代架構契合度提升兩方面的成效。
這裡我要特別提到"Lightning"——這是我們專為AI工作負載設計的AI平行檔案系統，我們已通過NVIDIA完整技術堆疊的認證，雙方在資料攝取、資料管理及整體資料層面的深度協同也在持續推進，旨在幫助企業更輕鬆地加速AI落地。
架構優勢在當前時代比以往任何時候都更加重要。以PowerStore Elite為例，其性能是前代的3倍，達到150萬IOPS，支援6:1資料縮減，每購買1PB原始儲存可儲存6PB資料，訪問速度提升70%，吞吐量提升4倍。我們還專門為此類客戶建構了超大規模儲存，在機架級架構中實現了儲存、網路、計算的融合，大幅提升整體性能。資料保護方面，我們的架構可實現75:1的壓縮率，相較競爭對手，相同的資訊量只需更少的伺服器和SSD來儲存。
所有這些能力都在被系統化地推向我們的完整客戶群，並專項推介給AI客戶——無論是主權客戶、新興雲服務商還是企業客戶。我們的服務能力——部署速度、高可用性保障——始終是我們在市場上的差異化優勢，我們也將持續在各客戶群體中加大投入。
Q8：埃瑞克·伍德林（Erik Woodring），摩根士丹利分析師
本季度業績令人歎為觀止，再次表示祝賀。如果我們回到去年10月，以你們現在掌握的資訊——關於傳統伺服器的增量需求邏輯、使用場景的演變，以及你們奪取競爭對手份額的能力——你們會如何調整當時投資者日上給出的7%至9%營業收入增長和15%以上EPS增長的中期展望？
大衛·甘迺迪（首席財務官）：
顯然，我們不會在第一季度業績電話會議上討論五年期規劃的調整，但我想分享一個更重要的視角：用歷史模型或歷史假設來理解當前市場，本身就不再適用了。
真正的問題是：將智能融入每一個工作流程、每一個決策、每一款產品、每一次客戶互動，這會創造多大的價值？我認為答案是：極高的價值。而這，正是自去年10月以來真正改變遊戲規則的東西。
我們正在看到新的TAM（可定址市場）不斷湧現。三大微處理器廠商都在談論CPU市場容量的擴大，根本原因是Agentic AI（智能體AI）的興起——AI正在從"顧問"演變為"執行者"，它真正要做事了，而且是有實質意義的事。
這個AI智能體需要支撐，正如人類員工需要工具和資源一樣——在這裡，支撐它的是CPU。GPU負責處理高度平行的工作負載，而圍繞AI智能體運轉的那些任務——IO處理、分支處理、狀態管理、重試機制——這些高度序列化的工作恰恰是CPU的用武之地。這套圍繞GPU呼叫建構的執行框架（通常稱為"harness"，即腳手架），正是由CPU來運行的，而CPU參與AI智能體做出的每一個決策。
去年10月，我並不瞭解這一點。這是一個全新的市場，由"將智能注入每一個工作流程、每一項知識工作"所驅動，而我們才剛剛開始。
從另一個維度來理解：無論是PC上的邊緣端、智慧型手機，還是運行這套"腳手架"的伺服器，或是GPU創造的種種價值，對計算能力的溢價正以我們從未見過的速度持續增長，並拉動整個生態系統向前。
而所有這些，最終都需要儲存——需要高性能儲存來記錄AI智能體的每一個操作，以便審計、糾偏和理解。我無法告訴你這個TAM有多大，但我知道它比以前更大、仍在增長，而且我們還處於非常早期的階段。
Q9：大衛·沃格特（David Vogt），瑞銀分析師
感謝兩位的詳細介紹。我想聚焦於CSG業務。能否詳細解釋一下，這一季度CSG利潤率大幅提升的驅動因素是什麼？這在PC行業歷史上也是少見的。這是否可持續？價格因素與歷史庫存結構因素各自貢獻了多少？長期來看，PC利潤率將回歸投資者日所描述的歷史正常區間，還是已進入了一個新的中樞？
傑夫·克拉克（首席營運官）：
有幾個關鍵驅動因素：
第一，規模效應。 營運費用同比下降了約600個基點，環比節省了約3億美元，這對於PC這樣體量的業務而言影響十分顯著。
第二，定價策略的階段性調整。 我們在上一個季度有意晚於市場調價，以先積累銷量勢頭，並在第四季度贏得了份額。進入本季度，我們在獲得第二季度成本資料後更早地進行了調價。回頭來看，這次調價時機可能稍早了一些，我們注意到這在交易性市場（消費者、中小企業）中對需求造成了一定抑制，我們正在尋找最優平衡點，這也已在我們的前瞻指引中得到體現——預計CSG營運利潤率將有所回落。
第三，產品結構升級（TRU提升） 帶來更高利潤；外設及服務附加銷售也持續貢獻盈利能力。
需要說明的是，我們目前的利潤率並沒有達到疫情期間的水平，但確實接近或略低於那一時期。我們的利潤率得益於整體公司的規模效應，以及對定價的嚴格管控——尤其是在交易性市場（消費者和中小企業）我們仍在尋找最優平衡點，大客戶則依靠逐單定價來管理。我們認為方向是正確的，但還沒有做到完美。
Q10：蒂姆·朗（Tim Long），巴克萊分析師
謝謝。兩個問題：第一，傳統伺服器全年指引增長60%以上，儲存為中個位數，那麼是否意味著儲存的尾部拉動效應還會持續更長時間？第二，你們在應對價格波動方面處理得很好，如果未來幾個月再出現一輪明顯的價格上漲，是否會更難將漲價傳導給客戶，還是與過去幾個季度動態類似？
傑夫·克拉克（首席營運官）：
關於儲存的增長尾部，我們下半年的增速在某種程度上依然受到供給的制約，而非需求的限制——這與ISG整體情況一致。另外，隨著我們Dell IP產品與第三方產品的組合持續演變，到今年年底，這種結構性轉換對收入的提振效應將逐步趨於中性；之後，儲存的持續增長將更多依賴於真實的終端市場需求增長，這一趨勢令我們感到樂觀。
在定價方面，我們幾乎每天都在重新定價，客戶對此深有體會。鑑於我們所處的通膨環境——無論是燃料、原材料、DRAM、NAND還是CPU——這一局面在可預見的未來不會改變，而且在某些情況下變化速度之快是前所未有的。所有跡象表明這種狀態將持續。不可避免地，部分客戶會選擇觀望，但也有更多客戶正在加速行動，因為他們意識到提前多年鎖定供應是更明智的選擇。
Q11：西蒙·利奧波德（Simon Leopold），Raymond James分析師
感謝。我想深入瞭解供給側的風險和制約因素。大家對記憶體的情況已有一定瞭解，但除記憶體之外，還有那些因素正在制約進一步的上行空間？能否按優先順序排列一下？
傑夫·克拉克（首席營運官）：
我們花了大量精力應對的三大核心制約依次是：NAND、DRAM和微處理器。往下排的話，硬碟驅動器是第四個明顯的瓶頸。
從更宏觀的半導體供應環境來看，成熟製程節點的產能利用率正在以更快速度提升，先進製程節點已滿負荷運轉、交貨周期長達一年。整個供應生態都處於緊張狀態，但壓力最集中的仍是上述主要品類。我們的供應鏈團隊對此瞭然於心，這正是我們每天努力做好的事——永不斷貨。我們擁有一支在外積極開拓的銷售團隊，管道可見性非常強，我們也在持續爭取更多供應資源，每一個字節、每一顆微處理器都至關重要。
Q12：克里什·薩納加爾（Krish Sankar），TD Cowen分析師
感謝。在伺服器CPU架構方面，能否分享一下x86與ARM的大致比例？這個比例對戴爾重要嗎？兩種架構在利潤率上是否存在差異？
傑夫·克拉克（首席營運官）：
傳統伺服器目前以x86為主。我們對未來Vera平台（Vera Rubin）帶來的機遇感到興奮，尤其是隨著高級工作負載對計算需求的持續增長——運行AI"腳手架"的CPU需要更強的算力，這將帶來更多架構選擇和市場機遇，也有望緩解微處理器供應壓力。
在GPU側，記憶體更傾向於ARM架構。大型直接液冷部署——如GB200、GB300，以及Vera的後續部署——偏向ARM；而企業級、風冷部署——如B200、B300、RTX 6000 Pro——則偏向x86。
三、總結發言
首席營運官 傑夫·克拉克：
感謝保羅，也感謝今天參與的各位。第一季度是2027財年的出色開局，ISG與CSG各業務線強勁執行，AI業務動能持續。
展望第二季度和下半年，我們的業務管道表明需求不是在放緩，而是在加速，且在供給端持續承壓的情況下大幅超越供應——客戶正在優先鎖定AI基礎設施、傳統計算、儲存和PC等各類資源。
反映這一信心，我們將2027財年全年營業收入指引上調約270億美元，每股收益指引上調約5美元。我們在充滿挑戰的供應環境中保持營運紀律，持續擴展業務規模，並堅持向股東回饋資本。我們對自身的市場定位、增長勢頭以及創造長期價值的能力充滿信心。再次感謝各位今天的參與。 (invest wallstreet)