6月10日，港股大模型“AI雙雄”智譜和MiniMax延續昨日的跌幅，股價繼續下探。截至下午14:00，智譜（02513.HK）下跌超8%，報1043港元/股，總市值4650億港元；MiniMax（00100.HK）下跌約6%至436.2港元/股，總市值1368億港元。
6月以來，智譜已下跌近35%，而MiniMax股價接近腰斬，跌去約49%。上月底，智譜盤中曾觸及1993港元/股的歷史高點，而三個月前，MiniMax一度觸及1330港元/股的高點，市值衝破3800億港元。
兩家公司的股價都經歷了沖高後的持續走低，一個共同的挑戰在於，7月解禁期大考臨近。按照港股市場規則，基石投資者所持股份設有6個月鎖定期，對於今年1月集中登陸資本市場的智譜和MiniMax而言，7月就是IPO後的首個解禁窗口期。
據匯豐估算，目前MiniMax僅約5%的總股本可自由流通，而約65%的股份將於7月進入市場，智譜約6%的股份將於7月解禁，另有約40%將於明年1月底解禁。
中金則分析，MiniMax將於7月9日迎來大規模解禁，解禁股份佔港股股本比例較高，約63%，其中財務型投資者持有佔比在1/3以上；而智譜7月8日解禁佔比約11.6%，其中持倉佔比最高的解禁主體為具有國資背景的基石投資者。業內認為，財務投資者退出動力較強、約束小，這意味著解禁後存在一定的拋售壓力。
華泰證券研報指出，一方面解禁本身可能對個股造成負面影響，但另一方面解禁也會導致MiniMax和智譜在恆科的權重逐漸上升，帶來被動資金流入。6月8日，智譜和MiniMax已正式納入香港恆生科技指數，這是兩家公司自1月上市以來首次進入主流指數體系。
除了港股，近期兩家公司也雙雙宣佈衝刺A股“登科”。
6月1日晚，智譜發佈公告稱，公司建議向相關監管機構申請配發及發行A股，並向上海證券交易所申請該等A股在科創板上市及准予交易。5月31日，MiniMax在港交所公告稱，持續評估資本市場，包括對在科創板上市進行評估，公司已聘請專業顧問就符合在科創板上市條件提供諮詢，並簽訂輔導協議。
若未來A股上市成功，兩家公司都將完成“A+H”雙平檯布局，從不同的市場中拿到更多的資源，為昂貴的算力競賽和研發投入備足彈藥。
從股價上來看，即便在近期有大幅下跌，兩家公司較發行價仍有不少上漲。智譜上市發行價為116.2港元，至今漲幅仍超過8倍；MiniMax最新股價較165港元的發行價漲幅仍有1.5倍。
從財務資料來看，兩家公司都處於持續虧損狀態，但營收在快速增長。
2025年財報顯示，智譜全年的總收入為7.24億元，同比增長131.9%；年內虧損47.18億元，同比擴大59.5%；經調整淨虧損31.82億元，同比擴大29.1%。核心的MaaS平台（模型即服務）ARR（年度經常性收入）約為17億元，在12個月內提升60倍。
今年3月MiniMax發佈的財報資料顯示，2025年MiniMax營收約7904萬美元，同比增長159%；年內虧損同比增加302%至18.7億美元，其中金融負債公允價值虧損近16億美元，經調整淨虧損為2.5億美元。公司業績會披露，2026年2月ARR已超1.5億美元。
這是一幅典型的早期高增長科技企業畫像：用虧損換規模，用時間換空間。針對大模型初創公司估值較高的問題，瑞銀證券中國網際網路行業分析師熊瑋此前認為，模型公司的收入體量增長較快，飛速的商業化進展帶來的巨大收入會幫助消化估值的實際水平。大模型公司也有資本市場的溢價，當前全球可投的模型廠商標的稀缺，存在稀缺性溢價。
不過，資本市場的耐心並非無限，解禁期將近，兩家公司的估值或許將先面臨一輪嚴峻考驗。對於智譜和MiniMax而言，真正的成人禮或許不是1月上市那一刻，而是熱潮褪去、解禁開啟之後，能否用持續進化的技術實力、商業閉環和經得起考驗的財務報表，向市場證明自己。 (第一財經資訊)