本文來自 BitMEX 聯合創始人、Maelstrom 首席投資官 Arthur Hayes在 Consensus Miami 2026 大會上的圓桌訪談。他認為，AI 對知識工作者的替代可能在未來 6 到 12 個月內衝擊消費和銀行資產負債表，並迫使央行及商業銀行重新擴張信貸；而戰爭、再工業化與財政需求也將推動更多貨幣創造，這構成其看多比特幣的核心邏輯。Hayes 對監管清晰度和穩定幣立法持保留態度，認為加密資產的價值並不依賴監管認可，而在於其可在國家控制之外轉移價值的功能。他認為預測市場尤其是短周期二元期權具備零售交易需求。對於山寨幣，他認為多數終將歸零，但作為融資和創新試驗場會長期存在。
需要注意的是，這篇文章具有一定的滯後性。在吳說公眾號發佈的這一時間，Arthur Hayes 已經清空了所有的山寨幣倉位。
嘉賓發言不代表吳說觀點，不構成任何投資建議，請嚴格遵循當地法律法規。音訊轉錄和翻譯由 GPT 完成，可能包含錯誤。
AI 恐慌、戰爭經濟與貨幣擴張推動比特幣表現
Arthur Hayes: 顯然，我們在第一季度經歷了 AI 恐慌。美國的一些低品質科技股受到衝擊。我提出的論點是，比特幣告訴我們，市場上沒有創造出足夠多的資金，這會迫使一些人失去工作、無法償還債務，這就是比特幣所傳遞的訊號。
我們知道，直到 2 月 28 日美國與伊朗戰爭開始後，我們才真正進入戰時經濟。這不僅對美國如此，對全球也是如此。這意味著會有更多貨幣印刷，至少在美國，這意味著聯準會，以及我認為商業銀行部門，將接過接力棒，開始通過貸款發放來增加信貸。這也是為什麼自 2 月 28 日以來，比特幣的表現優於 Nasdaq 科技股和黃金。
主持人: 我們一直聽到關於 AI 潛力的討論，它似乎能夠真正重塑整個勞動力生態系統。你認為未來兩三年、四五年裡，這種顛覆會走向那裡？它會像今天早上 Coinbase 宣佈的那樣，只是一種輕微的顛覆，還是說我們都應該為很快到來的重大顛覆做好準備？
至少在一些先進的西方經濟體中，比如美國，整體槓桿率已經很高，所以並不需要太多人變成輸家，就會形成問題。
我知道在某些方面，有些人會提出這樣的觀點：每一個因為 AI 失去工作的人，最終都會找到新的事情去做。我並不完全反對這種說法。但我的觀點是，讓我們看最底層的 10% 到 20% 知識工作者，至少在短期內，他們會失去目標。他們可能在 Coinbase 這樣的公司工作一兩年，而這些科技公司現在可以使用 AI 自動化技術和編碼工作，隨後這些人就會被裁掉。我記得 Brian 提到的比例是 14%。
Meta 和其他公司可能是 20%、30%，甚至 40%。所以你談論的是底層員工，他們仍然賺著相當可觀的錢，但現在他們沒有工作了，也沒有人再僱傭這種類型的員工。那麼他們要如何支付房貸、信用卡帳單？他們又要如何維持在 AI 衝擊發生之前的消費水平？
這就是我所說的問題：這是一個過度槓桿化的全球經濟。如果你把那些收入最高、消費最多的人從這個等式中移走，那麼至少在消費系統中會出現問題。
主持人: 你剛才對觀眾提到，這可能會在全球銀行系統中引發問題。那具體會是什麼樣子？請再跟我們談談。我認為正在觀看這個採訪的人可能會想知道：這對我意味著什麼？下個月會發生什麼？第二階段又會是什麼樣？
Arthur Hayes: 每一筆貸款都是銀行的資產。所以如果你有信用卡帳單、汽車貸款、抵押貸款，本質上就是有人在償還債務。假設這個人收入較高，比如年薪 12 萬美元，是一名分析師，他有很多債務，但一直都在正常償還，而且還得很好。
然後你失去了工作。至少在美國，失業救濟金是有上限的。如果你原本賺 15 萬美元，現在收入大幅下降，你就必須削減開支。你不會再去高檔餐廳，不會去購物中心，不會購買可自由支配的商品，也很可能不會繼續使用像 Adobe 這樣的 SaaS 服務。
這些都會受到影響，這也是為什麼這些公司正在承壓。然後再看消費金融。如果銀行資產負債表上有一項資產，原本價值 100 美元，現在變成了一項價值為零的資產，那麼你就需要重新調整整張資產負債表。
我們知道這種情況發生時會怎樣，最終政府會介入並印鈔。但就目前而言，聯準會和其他所有央行都認為，AI 是一種生產力提升工具，經濟會增長，而且不會帶來通膨。因此他們也認為沒有必要提供更多資金。
但比特幣正在告訴我們：市場並不認可這種判斷。這就是我認為比特幣所表達的核心資訊：我們的錢還不夠多，市場還沒有意識到這個問題會在接下來 6 到 12 個月內發生。因此，比特幣會和一些科技股一起對此作出反應。
穩定幣立法與監管清晰度不決定加密價值
主持人: 你對穩定幣立法、CLARITY Act 這類監管框架，並不像行業裡其他人那樣興奮。你真的認為這只是為了增加對美國國債的需求，可能實際上並不會幫助美元？還是說，它可能有助於加密貨幣的整體發展？考慮到上周五我們似乎在穩定幣方面掃清了更明確的障礙，你怎麼看這個問題？
Arthur Hayes: 我幾分鐘後會做一個演講，主題是加密貨幣不需要監管，價格表現已經說明了這一點。
我認為一些擁有中心化公司的人的確想要監管，這完全說得通。作為中心化公司的所有者，你當然希望你的業務被監管，也當然會去遊說政客，以獲得你想要的東西。我們可以看看至少在美國，以及世界其他地區會發生什麼。
但這對比特幣或加密貨幣是否有效，並沒有真正影響。這就是我們今天都在這裡的原因。為什麼比特幣的價格是 8.2 萬美元左右，而不是零？因為它有某種效用，而且這種效用存在於 TradFi 銀行體系之外。
如果它只是另一種固定供應的資產，只是存在於 TradFi 的資產負債表上，那我們現在根本不會有這場會議。因為那樣就沒有任何意義。你可以在經紀帳戶裡買比特幣 ETF，或者任何包裝形式的比特幣，但它什麼也沒有真正做到。
它不會幫助你在國家控制之外、在銀行系統之外轉移價值。而這正是我認為很多鼓吹這些監管的人沒有理解的地方。他們沒有理解為什麼它是有價值的，也沒有理解為什麼客戶實際上想要持有這個東西。
因為它做了一些不同的事情。所以如果你把這種差異拿走，讓它只是銀行資產負債表上的另一種資產，那我們到底在這裡做什麼？
主持人: 如果我接受你剛才所說的一切，你如何平衡這一點？進一步的監管清晰度，難道不會把更大規模的全球參與者帶入這個生態系統，從而推動加密貨幣或比特幣增長嗎？
Arthur Hayes: 我說過，我不在乎白皮書怎麼寫，關鍵是它是否有效。如果你想把它整合進你的業務，或者你認為你的客戶需要這種資產，你總會找到辦法，就像從 2009 年以來人們一直在做的那樣。
現在只是因為某個法案通過了，比如 GENIUS 法案，這是美國自加密貨幣出現以來通過的少數相關法案之一。但我們已經在這裡了。儘管沒有明確的監管清晰度，它的價值已經達到這麼多兆美元。
所以監管清晰度本身不會帶來什麼，除非我要說的是：會有更多貨幣印刷。否則這裡沒有新的價值，因為它只是銀行資產負債表上的另一種資產。我們知道如何交易這類資產，也知道如何評估它們的價值，它們就是那樣。但這顯然不是什麼令人興奮的東西，也不是人們會為之起床、參加這些會議並行表演講的原因。
主持人: 我知道你的比特幣目標是 50 萬美元，我不確定這個目標有沒有改變。
Arthur Hayes: 我想我在這方面已經降到 25 萬美元了。
主持人: 所以你認為需要發生什麼，才能讓我們到達那個位置？我猜是需要更多錢。
Arthur Hayes: 我試圖把它說得非常簡單：印更多錢，就是這麼簡單。
比特幣是文字、程式碼和共識的組合，它的流動性很重要，它是一種固定供應資產。今天有多少法定貨幣單位，未來會有多少？如果未來比現在更多，那麼比特幣就會更有價值。這些都很重要。
所以如果我的論點是正確的，也就是美國和世界各地的央行與商業銀行會加快印鈔速度，那麼無論戰爭如何發展，無論 AI 通縮是否到來，我都認為，為了讓西方世界再工業化、製造更多炸彈，都會創造出更多貨幣，而這將讓比特幣更有價值。
看好 Hyperliquid 及去中心化高槓桿交易市場
主持人: 你為什麼對 Hyperliquid 如此看好？我感覺你在 Twitter 上有一半內容都在關注它。你和很多人一樣，對它非常興奮。你的核心論點是什麼？
Arthur Hayes: 加密貨幣中的殺手級應用一直是交易類應用。顯然，我所有的錢都是靠交易應用賺來的，交易應用也賺了很多錢。Brian Armstrong 和其他加密貨幣領域最富有的人，也都從交易應用中賺到了錢。
所以 Hyperliquid 只是沿著我們一開始的主題繼續推進：我們如何讓任何人在任何時間、任何地點，交易世界上的任何東西？他們想要高槓桿，夢想是創造一種無需許可的方式，讓任何人都可以交易這些東西。
dYdX 是最早的一批，GMX 之後也有類似嘗試。然後 Jeff 和 Hyperliquid 把這件事推進到了一個新水平。他們說，好，我們有非常好的技術，而且速度非常快。他們也有一個很好的代幣模型，協議 97% 的收入都會以回購形式回到代幣持有人手中。
因為沒有 VC 輪，所以你有一條清晰的路徑，能夠獲得價值增值，也能夠吸引交易者。這就是他們正在做的事情。我認為他們現在已經佔據永續合約和主流去中心化交易平台大約 6% 到 7% 的交易量。
現在有了 HIP-3，它在周末期間已經證明了自己。當 TradFi 市場關閉時，你可以交易石油，可以交易股票，可以在全球任何地方以高槓桿交易 Nasdaq。在全球不確定性上升的時期，這就是一種價格發現機制。
主持人: 是的，我認為交易量前三的標的裡，有兩個是石油，或者你知道，是石油和 Brent，另一個是 S&P 500。所以我的意思是，這些都是被廣泛交易的資產。當然，當傳統市場關閉時，這是一種有效的模式。
主持人: 我們已經談了比特幣，也談了 HYPE。你還在關注什麼？有那些是人們可能會驚訝於你現在正在關注的？
Arthur Hayes: 我的意思是，至少從我的投資策略來看，我現在更像是對自己瞭解的
主持人: 我認為現在關於隱私的討論非常重要。因為我們看到所有這些監管機構進入這個領域，也看到所有這些機構進入這個領域，而他們並不希望所有東西都被曝光。
所以，不管機構進入加密貨幣到底是好事還是壞事，他們仍然希望以符合自身業務需求的方式執行交易。這意味著，不要讓一切都完全公開，讓他們能夠選擇性地使用槓桿和隱私。這是否就是你認為 Zcash 真正發揮作用的地方？
Arthur Hayes: 是的。我認為人們會逐漸理解，由於我們現在擁有由科技公司和政府掌握的大型資料集，再加上非常強大的 AI，你可以很容易地對任何交易進行去匿名化。
現在這又引出了一個從未真正被充分討論的問題：我並不是說所有東西都應該完全匿名，但在網際網路上，私人現金確實有它的作用。我相信這就是 Zcash 所代表的東西。那些真正需要這種東西的人，會逐漸轉向它。
主持人2: 那我稍微換一個方向，談談預測市場。因為我很好奇，你認為預測市場在整個加密版圖中處於什麼位置？你認為這個市場會如何增長？
它是否有可能吸引機構等級的資金，或者更大的流動性池？因為我們會希望吸引機構進入，還是你認為我們不應該這樣做？
Arthur Hayes: 我認為預測市場非常驚人，因為它們為隨機事件提供了價格發現。比如人們會說，好，美國這個周末會發動攻擊嗎？他們會去看預測市場，觀察價格是否有趨勢，然後跟隨這個訊號，因為可能有人正在利用內部資訊交易。
我認為這是一個很好的訊號，但我不知道它最終能帶來多少流動性。
不過，我真正對預測市場感到興奮的地方是二元期權。所以我認為這也是為什麼 HIP-4 和 Hyperliquid 會表現得如此出色。他們將會在比特幣和 ETH 市場上推出 1 分鐘、5 分鐘的漲跌產品，也會覆蓋許多其他資產，並為這個市場帶來大量交易量。
這並不是機構真正喜歡交易的東西。所以我認為，Hyperliquid 會把這個市場帶給全球的零售使用者和分銷商。
山寨幣永遠不會消失
主持人: 我經常從嘉賓那裡聽到一種觀點：隨著預測市場和機構採用的興起，山寨幣會逐漸消亡。很想聽聽你的看法。
Arthur Hayes: 山寨幣永遠不會消失。我喜歡山寨幣，我認為這是一個很棒的賭場。顯然，這些東西 99% 都會歸零。
但我忘了是誰給過一個關於 S&P 500 的統計。如果回顧歷史，我認為自 1929 年以來，S&P 500 里 98% 的公司最終都歸零了，對吧？
所以如果你只看股票市場，尤其是世界上最大的資本市場 — — 美國，大多數股票從足夠長的時間維度來看，本質上也都是山寨幣。
因此，如果我們要通過讓任何人 24/7 交易來壓縮這個過程，那麼當然，大多數山寨幣都會歸零。但如果你想要最具創新性的東西，想要讓人們籌集資金並嘗試新事物，那麼這是一個很好的模式。
所以它們會永遠存在，就像垃圾股一直存在一樣。 (吳說Real)