投資人鄭迪近期在吳說區塊鏈訪談中提出了一組值得關注的對價。
過去幾年，比特幣最大的競爭對手是黃金；未來幾年，比特幣真正需要面對的競爭對手，可能是 AI。這並不是因為 AI 會取代比特幣，而是因為它們正在爭奪同一件東西——全球資本的收益率。
過去幾個月，數位資產市場出現了一組看似分散卻彼此呼應的變化。
MicroStrategy 持續調整其比特幣資產負債表結構；貝萊德推出比特幣收益型 ETF（BITA）；華爾街開始系統研究 DeFi 協議；中心化交易所（CEX）陸續上線美股、國債以及現實世界資產（RWA）交易。這些變化背後，其實都指向同一個問題：
當 AI 開始創造越來越高的現金流時，比特幣除了價格上漲，還能提供什麼價值？
過去十多年，比特幣的定價邏輯非常簡單。買入。持有。等待上漲。
在低利率時代，這套邏輯運轉良好。全球債券收益率有限，黃金缺乏成長性，現金持續貶值。對於許多投資者而言，只要能夠長期獲得價格增值，比特幣本身已經足夠具有吸引力。
但今天，資本市場正在發生新的變化。
輝達的營收持續高速增長；微軟、Meta、亞馬遜和 Alphabet 每年投入數千億美元建設 AI 基礎設施；資料中心、算力網路、高頻寬儲存以及 AI 軟體生態正在形成真實而龐大的利潤鏈條。
對於全球資本而言，這些資產不僅擁有成長性，同時還在不斷創造現金流。資本天然會比較收益率。一邊是依賴未來上漲預期的數位資產。另一邊是持續創造利潤的生產力資產。兩者開始進入同一個資金池競爭。這也是華爾街近期一系列動作背後的真實背景。
過去，比特幣只需要證明自己能夠上漲。今天，比特幣開始需要證明自己能夠參與金融活動。
貝萊德推出 BITA，並不是因為比特幣失去了價值，而是因為機構投資者希望在持有比特幣的同時獲得部分現金流收益。MicroStrategy 持續測試新的融資結構，也不是單純為了加槓桿，而是在探索比特幣資產負債表究竟能夠承載多大的金融信用。傳統銀行研究 DeFi，交易所上線美股和 RWA，本質上也都在做同一件事——打通數位資產與傳統金融之間的流動性邊界。
過去市場討論的是比特幣價格。今天市場開始討論比特幣的資本效率。這意味著比特幣正在進入新的發展階段。
第一階段，它是數字黃金。核心任務是儲存價值。第二階段，它開始成為金融基礎設施的一部分。核心任務不再只是上漲，而是承載越來越多的金融活動。
價格決定資產規模。金融活動決定信用規模。房地產的價值不僅來自房子本身，也來自圍繞房屋建立起來的貸款體系；美國國債的價值不僅來自債券本身，也來自其背後的回購市場和金融衍生體系。
對於比特幣而言，未來真正決定其歷史地位的，或許不再只是價格能夠上漲到多少，而是圍繞它能夠建立起多大的金融信用體系。當全球資本開始重新計算收益率時，比特幣正在尋找自己的第二種價值。 (方到)