科技股急速降溫後，社交平台上的吐槽明顯多了起來。投資者的普遍擔心是，科技行情結束了嗎？
從盤面看，本周A股並非全面轉弱，而是結構劇烈換擋。上證指數小幅上漲，萬得全A收紅，但創業板指、科創50明顯回落。申萬一級行業中，醫藥生物、美容護理、汽車漲幅居前，通訊、電子跌幅靠前。
周中，科技股經歷了本輪行情以來較為劇烈的一次壓力測試。Meta一則“賣算力”消息成為導火線，AI硬體、半導體、光模組、PCB等前期強勢方向集體承壓，投資者對科技主線的分歧迅速升溫。
高位科技為何突然降溫
財聯社記者就此採訪多家公募基金公司，受訪機構普遍認為，本輪科技調整併非單一事件觸發，而是海外擾動、交易擁擠、資金面變化和業績驗證壓力共振的結果。
鑫元基金將其歸因於多重因素共振，A股科技成長大跌的根本原因，不是單一事件驅動，而是“海外算力敘事變化、交易高擁擠、資金面微調、中報驗證壓力”多重因素的共振觸發。Meta宣佈出租算力只是導火線，更大程度上是讓本已脆弱的高位擁擠資金鏈條出現了集中兌現。
交易層面的擁擠，是多家機構共同提到的原因。國聯安基金提到，此輪調整具備清晰的獲利了結特徵，下跌從年內漲幅最多的熱門標的率先開啟。上半年半導體、AI算力、光模組等核心賽道走出一波強勢行情，多數熱門標的年內漲幅大幅翻倍，類股整體積攢了海量浮盈籌碼，短期回呼風險持續累積。
圍繞Meta“賣算力”事件，受訪機構並不傾向於將其解讀為AI硬體景氣反轉。萬家基金稱，Meta 出售算力不能等同於全行業算力供需反轉。Meta更可能是在把不同代際的 AI 算力放到不同經濟用途上，最新的算力資源優先服務下一代模型訓練，而部分相對成熟的算力資源則更多轉向推理和外部算力銷售。
上銀基金的判斷同樣偏向中性。他們認為，市場對此資訊解讀有所誇大。在SOTA模型收入增速顯著放緩前，算力資源仍然供不應求，當前時點不宜過於悲觀。
資金去向何方？
科技急跌後，資金明顯開始尋找低位方向。創新藥、消費、非銀、高股息等類股成為本周市場的重要承接方向，這也是“高低切”討論升溫的直接背景。
醫藥類股中，創新藥表現最為突出。中歐基金認為，此次創新藥反彈是政策暖意、研發領跑、出海突破與商業化盈利四大因素共振的結果。
國聯安基金儲樂延表示，創新藥行情不依賴企業當期利潤兌現，兩大關鍵變數決定類股走勢：一是下半年密集落地的臨床資料，將持續驗證國產創新藥真實研發實力，打消市場對臨床資料可信度的質疑；二是大額海外BD授權交易，行業核心盈利兌現路徑來自海外藥企管線收購，市場期待首付款更高、含金量更足的合作大單，持續打開估值天花板。
資金層面，此前醫藥基金投向繁雜，但現在“縮圈”已經較為明顯，絕大多數醫藥基金全面轉向創新藥。疊加類股前期持續調整，整體估值處於歷史低位，下行風險有限。
對於行情周期，儲樂延對下半年市場行情較為樂觀判斷。他指出，臨床資料、海外BD大單將持續釋放催化，全球創新藥景氣周期延續，疊加類股低位估值優勢，創新藥賽道具備清晰的中長期配置價值。
消費方向也重新獲得資金關注。國聯安基金認為，當前消費類股雖尚未成為市場主線，但以舊換新資金加速落地對家電等權重類股形成需求托底，服務消費政策方向明確拓寬了行業景氣預期，疊加類股整體估值處於歷史低位、機構持倉處於近年低位，為消費核心資產提供估值修復基礎。
金鷹基金則認為，短期高低切換資金或繼續流向高股息類股和受益海峽通航的周期類股，建議關注有色、化工、煤炭等方向。此外，非銀亦是中報業績景氣度偏強的方向，行業高景氣、股價位居歷史估值底位、機構籌碼已大多出清等因素，或令非銀類股繼續得到資金關注。
科技分歧加大，業績驗證成分水嶺
對於科技後市，機構分歧正在加大。樂觀派認為，AI產業趨勢尚未被證偽，調整更多是高位擁擠交易釋放；謹慎派則擔心，AI資本開支回報、估值水平和盈利兌現仍需進一步驗證。
海外機構的謹慎聲音也在增加。Apollo首席經濟學家Torsten Sløk近期提到，目前科技類股以外的行業尚未顯示出利潤率提升跡象，而AI公司當前估值很大程度上建立在非科技企業未來利潤率改善的預期之上；如果多數行業實現生產率提升所需時間長於市場預期，前置估值與較慢的現金流現實之間可能出現背離，並帶來重新定價壓力。
摩根大通資產管理指出，美國超大規模雲廠商正全力投入AI競賽，但隨著現金儲備消耗，AI資本開支佔經營現金流的比例已從2023年的33%升至2026年的預計93%。在誰能最終勝出的不確定性下，投資者正在要求更明確的終端需求和投資回報證據。
國內機構的主流判斷則更偏向結構分化。金鷹基金認為，A股當前處於高位波動期，中報窗口將錨定高景氣，市場定價重心將從產業趨勢和主題催化，逐步轉向訂單、收入和盈利兌現能力。
實際上，科技行情並非簡單的“結束”或“繼續”。無差別抱團高位科技的階段正在降溫，後續更可能進入分化交易。具備訂單、收入、利潤兌現的算力、半導體裝置材料等方向，仍可能是進攻端的重要線索；缺乏業績支撐、僅靠題材推動的高估值品種，則需要面對估值消化和籌碼鬆動的雙重壓力。
對A股而言，本周的劇烈波動更像是一次風格再平衡。不少機構人士向財聯社記者表示，科技主線還沒有完全退場，但市場已經不再願意只為遠期故事買單。科技之外，創新藥、消費、非銀和高股息等低位資產開始重新進入視野，行情也從單一主線轉向更複雜的輪動階段。 (財聯社)