高盛7月7日發佈SpaceX首次覆蓋研報，給予買入評級，12個月目標價205美元。
研報的核心判斷是SpaceX已經不再只是火箭發射公司，而是圍繞Space、Connectivity和AI三條業務線，建構垂直整合的“基礎設施即服務”平台。
SpaceX三大業務關鍵指標全景。高盛預計2030年公司佔全球外部入軌質量45%，星鏈寬頻使用者9620萬，地面與軌道算力合計36GW，2025至2030年累計資本開支10291億美元。資料來源：公司資料及高盛研究報告。
高盛認為這三類市場在未來5年以上周期內都可能對應數兆美元級機會，並將SpaceX放在太空發射、衛星通訊和AI算力基礎設施交叉點上重新定價。
這篇研報最值得關注的地方不是單一目標價，而是高盛對SpaceX商業模式的重新定義。
傳統市場看SpaceX，重點是Falcon9、Starship和Starlink；高盛這次把AI放進估值框架，認為SpaceX未來可能從地面AI資料中心擴展到軌道AI算力。
換句話說SpaceX的投資邏輯正在從“降低發射成本”，升級為“用發射能力控制通訊和AI基礎設施入口”。
01. 估值框架被重寫從火箭公司到AI基礎設施平台
高盛對SpaceX的估值採用分部加總法，基於2029年分部估算並以12%折現率折回，得出基礎情景目標價205美元，下行情景95美元，上行情景295美元。
基礎情景下Space業務2029年企業價值約1181億美元，Connectivity業務約9464億美元，AI業務約2.28兆美元。
可以看到在高盛模型中，SpaceX未來最大估值來源已經不是火箭發射，而是AI。
研報預計SpaceX總收入將從2025年的186.74億美元，增長到2028年的1599.26億美元、2029年的2711.09億美元、2031年的8455.49億美元。
其中AI收入從2025年的32.01億美元，上升到2028年的1029.19億美元、2031年的5891.78億美元；
Connectivity收入則從2025年的113.87億美元，上升到2031年的2468.62億美元。
這組預測非常激進，也有很強假設性。
它隱含的前提是：Starship發射頻率大幅提升，Starlink使用者規模繼續擴張，AI算力能夠被有效商業化，並且SpaceX能夠持續用垂直整合壓低成本。
高盛自己也提示SpaceX未來股票可能受到指數納入、鎖定期解除、新聞流和資本開支節奏影響，出現較大波動。
02. 最小的收入SpaceX最深的護城河
Space業務看起來是最傳統的一塊，但它是整個模型的底座。
高盛指出Falcon9自2010年以來已完成658次任務，任務成功率超過99%，並通過可重複使用將平均發射成本降低85%以上。
SpaceX自2023年以來已經承擔全球80%以上入軌質量，顯示其在商業發射領域的結構性優勢。
Starship則是下一階段變數。高盛假設Starship在未來幾年商業化，並在2030年把低軌發射成本壓到每公斤183美元。
相比傳統行業平均每公斤18500美元，這意味著太空基礎設施成本可能繼續快速下降。
發射成本越低，衛星網際網路、移動直連、軌道計算和AI衛星部署的經濟性越強。
但SpaceX不會把所有發射能力都賣給外部客戶。研報強調，SpaceX會優先把發射能力分配給內部高回報項目，包括Starlink和長期軌道AI算力。
高盛預計Space業務收入從2025年的40.86億美元增長到2030年的82.69億美元，5年復合增速約15%，但其戰略價值遠高於這部分收入本身。
也就是說Space業務不是利潤最大頭，而是成本護城河。
它讓SpaceX可以用更低成本、更高頻率，把通訊衛星和未來AI算力衛星送入軌道。這是傳統雲廠商和電信公司難以複製的底層能力。
03. 現金流擴張燃料 Starlink從寬頻走向移動直連
Connectivity是SpaceX當前最成熟的變現業務。
高盛預計Connectivity收入將從2025年的約114億美元，增長到2026年的179億美元，並以約69%的5年復合增速增長至2031年的約2470億美元。
到2030年高盛預計Starlink寬頻使用者達到9620萬，移動連接裝置達到1.784億台。
星鏈寬頻付費使用者增長路徑。高盛預計使用者數從2025年的890萬增至2030年的9620萬、2031年的1.303億，5年復合增速約50%，發達市場以外地區貢獻約六成使用者。資料來源：公司資料及高盛研究報告。
寬頻方面高盛預計全球寬頻訂閱使用者從2025年的約13.1億增長到2030年的約14.9億，Starlink全球份額從2025年的0.7%提高到2030年的6.5%、2031年的8.5%。
使用者增長將主要來自覆蓋不足地區、農村市場、企業、航空、海事和政府客戶。
移動業務則是更大的彈性來源。StarlinkMobile目前通過營運商合作提供Direct-to-Device服務，未來可能進一步推進Direct-to-Consumer模式。
高盛預計StarlinkMobile連接裝置從2025年的約700萬台，提高到2030年的1.784億台、2031年的2.397億台，收入到2031年達到約954億美元。
這部分業務的重要性在於現金流。
高盛認為Connectivity中期產生的現金流，可能成為SpaceX更深層太空探索和AI業務資本需求的重要來源。
換句話說Starlink不是單純衛星寬頻生意，而是SpaceX未來AI算力擴張的融資發動機。
04. AI業務是最大想像力
高盛把AI放在SpaceX估值框架的核心位置。研報顯示，SpaceXAI業務包括AI算力基礎設施和X/Grok廣告收入。
公司已經通過xAI和X整合進入AI模型與應用層，並通過COLOSSUS和COLOSSUSII建設大規模地面算力叢集。
高盛預計SpaceX地面算力將從2026年底約2GW提升至未來3至5年的10GW。
更激進的是軌道AI算力。高盛認為，軌道計算的規模化仍需多年時間，但SpaceX可能是當前產業中少數具備該路徑的公司。
研報預計到2030年SpaceX可能擁有10GW地面算力和26GW軌道算力。
其邏輯是，軌道AI計算有機會降低電力、冷卻和部分輸入成本，並通過大規模AI衛星星座形成新型算力基礎設施。
在商業化上高盛用「底部」和「頂部」框架估算算力變現：Hosting工作負載約每GW100億美元，Inference工作負載約每GW200億美元。
若SpaceX能夠把可用算力動態分配給託管、推理和訓練中回報率最高的場景，AI業務利潤率可能快速釋放。
高盛預計AI業務2029年GAAPEBIT達到813.71億美元，2031年達到3674.81億美元。
但這也是風險最大的一塊。高盛預計SpaceX在2026年至2030年需要籌集約2700億美元債務資本，才能支撐其走向2030年第四季度自由現金流轉正。
模型還顯示公司自由現金流在2026年至2030年持續為負，2031年才轉正至745.97億美元。
因此SpaceX的AI故事不是輕資產軟體邏輯，而是更接近「太空版AI工廠」
它需要火箭、衛星、地面資料中心、軌道資料中心、頻譜、發射許可、資本市場和客戶需求同時配合。任何一個環節延遲，都會影響收入和現金流兌現。
高盛這份研報的核心啟示是：AI基礎設施競爭正在從地面資料中心擴展到通訊網路、發射能力和軌道空間。
SpaceX的特殊性在於，它不是在AI產業鏈中單獨做晶片、模型或雲服務，而是試圖把發射、衛星、網路、算力和應用整合成一個閉環。
這個閉環一旦成立，潛在市場極大；但如果Starship發射節奏、監管審批、資本籌集或AI變現不及預期，估值也會面臨劇烈重估。
對科技和半導體產業來說，SpaceX模型意味著AI基礎設施的邊界還在外擴。
未來競爭不僅是GPU、HBM和資料中心電力，也可能包括低軌通訊、軌道算力、衛星互聯和太空能源效率。
SpaceX正在把AI基礎設施從“地面機房”推向“地球軌道”，這可能是下一輪科技資本開支最值得觀察的長期變數。 (矽谷宇宙)