供給收縮與AI需求剛性碰撞，儲存產業鏈格局正在重塑。高盛最新專家網路研討會獨家紀要出爐！我們與AI基礎設施供應商Micro Data Center首席技術與AI官深入對話，為您揭示當前AI基礎設施建設熱潮中鮮為人知的核心矛盾與投資機會。核心結論直擊要害：DRAM供應將緊張至少兩年：AI需求激增疊加頭部廠商供給紀律，導致全行業進入結構性稀缺階段。AI買家“不惜代價”：為保障GPU按時交付，資料中心營運商願意承擔更高記憶體成本。瓶頸不止記憶體：從電力、冷卻到網路，整個資料中心基礎設施面臨長達數月至數年的積壓挑戰。01 未來兩年：DRAM持續短缺，價格高位運行高盛報告明確指出，IT硬體行業正進入一個結構性稀缺階段。AI基礎設施需求引爆了記憶體市場的巨大供需失衡，DRAM和NAND的交貨期已長達數月，堪比疫情高峰時期。高頻寬記憶體（HBM） 尤其受限，因其封裝複雜且良率爬升緩慢。造成這一局面的兩大核心原因：需求端：AI訓練與推理對記憶體頻寬和容量提出前所未有要求，HBM需求井噴。供給端：三大行業巨頭SK海力士、三星、美光展現出高度供給紀律，嚴格控制產能投放。這種稀缺對低端消費電子及非AI領域的衝擊尤為顯著，它們正陷入艱難爭取產能分配的境地。市場模式已悄然轉變：買家更傾向於簽訂長期協議，核心訴求已從價格轉向採購量承諾、優先獲取權和分配保證。專家預測，這種供應緊張和價格高企的局面將至少持續未來兩年。02 成本讓位於交付：AI基礎設施買家的“鈔能力”邏輯面對不斷上漲的記憶體成本，AI資料中心的買家選擇出乎意料——照單全收。核心邏輯在於：對於營運商而言，GPU部署延遲的風險遠遠大於記憶體成本的增加。AI模型的訓練與上線時間窗口至關重要，延遲意味著巨大的機會成本與競爭劣勢。為了部分避險成本壓力，行業正在探索 “降配”最佳化 方案，例如：重新設計供電系統部署更具針對性的冷卻基礎設施最佳化網路架構另一方面，面向企業級的OEM廠商（如戴爾Dell）則可能採取不同策略——提高部署服務價格或融資利率，將更高的元件成本分攤到其3-5年的長期服務合同中。這意味著，終端使用者可能以另一種形式為這場“記憶體荒”買單。03 隱藏的瓶頸：AI資料中心的全面供應鏈挑戰記憶體只是AI基建難題的冰山一角。報告揭示，多個關鍵資料中心物理基礎設施元件面臨更長期的“卡脖子” 問題，積壓期從數月到數年不等：電力渦輪機、變壓器、電源單元先進製造先進封裝冷卻液冷元件、風扇連接光開關與光纖、網路卡（NIC）、機箱為了拓寬供應，部分供應商正考慮引入中國供應商（如CXMT長鑫儲存、YMTC長江儲存）進入中低端和亞太市場。然而，由於缺乏有競爭力的HBM產品，高端AI生態系統預計仍將牢牢繫結於目前供應受限的現有市場領導者。04 投資視角：關注點與風險提示綜合報告觀點，以下領域值得關注：潛在受益方（產業鏈關鍵環節）：儲存原廠如SK海力士、三星、美光，供應紀律強化有望維持其利潤水平與議價能力。高端儲存相關技術/裝置商受益於HBM等先進封裝的複雜性和高需求。資料中心關鍵基礎設施供應商涉及電力、先進冷卻、高速互連等短缺環節的公司。需謹慎觀察的領域：嚴重依賴成熟製程儲存晶片的低端消費電子領域可能面臨長期的產能擠壓和成本壓力。無法切入高端AI生態的替代供應商在當前的性能競賽中，短期內或難以撼動現有格局。 (數之湧現)

在科技巨頭不斷加大AI領域支出激化市場的泡沫擔憂之際，輝達CEO黃仁勳公開發聲“滅火”，為動輒數千億美元的投入背書。美東時間2月6日周五，黃仁勳在接受採訪時表示，科技行業激增的AI基礎設施資本支出是合理、恰當且可持續的，這場“人類史上最大規模的基礎設施建設”由“極高”的算力需求驅動。黃仁勳作出上述表態當天，本周五AI概念股全線反彈。尾盤刷新日高時，輝達股價漲至187美元，日內漲約8.8%，收漲近7.9%，扭轉五連跌，擺脫周四所創去年12月17日以來收盤低谷，本周仍累跌約3%。黃仁勳講話正值投資者對持續高投入下AI能否獲得可觀的回報產生嚴重質疑，並且由於Anthropic發佈的新工具引發了AI顛覆傳統軟體商業模式的恐慌，科技股慘遭拋售。高盛分析師甚至悲觀地將當前的軟體業與本世紀初被網際網路顛覆的報紙類比。周五的報導指出，過去兩周公佈的最新財報和指引以及此前公開的計畫顯示，2026年，輝達的關鍵客戶Meta、亞馬遜、Google和微軟的計畫資本支出將合計達到約6500億美元，較2025年增長約60%。6000多億美元的支出規模遠超全球多個中等經濟體的GDP，其中大部分資金將用於購買輝達的晶片。華爾街見聞稍早提到，過去一周，市場對AI投資效率的擔憂引發劇烈拋售。據FactSet資料，微軟、輝達、亞馬遜、Google母公司Alphabet、Meta及甲骨文等科技巨頭的市值累計蒸發約1.35兆美元。上周四，公佈第二財季資本支出超預期猛增66%後，微軟股價收跌10%，市值一日蒸發3570億美元，創美股史上第二大個股單日市值跌幅，本周四盤後公佈預計2026年資本支出較上年增50%後，亞馬遜周五逆市大跌，早盤刷新日低時跌約10%，收跌近5.6%。01AI公司正盈利 支出將持續增長黃仁勳周五表示，所有這些科技公司的現金流將開始上升，AI基礎設施的建設將持續七到八年。他強調，AI已經變得“非常有用且非常強大”，其採用率變得“極高”。黃仁勳說：“只要人們繼續為AI付費，AI公司能夠從中獲得利潤，它們就會不斷翻倍、翻倍、翻倍、翻倍。”他援引具體案例說明輝達客戶如何利用AI盈利。Meta正在使用AI將原本在CPU上運行的推薦系統轉變為使用生成式AI和智能體的系統；亞馬遜雲服務AWS對輝達晶片的使用將影響這家零售巨頭的產品推薦方式；微軟將使用輝達驅動的AI改進其企業軟體。黃仁勳特別稱讚了OpenAI和Anthropic這兩家領先的AI實驗室，稱它們都在"賺大錢"。輝達去年向Anthropic投資100億美元，黃仁勳本周早些時候還表示，將大舉投資OpenAI的下一輪融資。他說：“如果它們能擁有兩倍的算力，收入將增長四倍。”他還指出，輝達過去售出的所有圖形處理器（GPU）——甚至包括六年前的A100晶片，目前都在被租用，反映出對AI算力的持續需求。黃仁勳認為，與網際網路初期建設不同，現在沒有閒置的基礎設施。026500億美元支出創紀錄據周五報導，Alphabet、亞馬遜、Meta和微軟四家公司預計2026年的資本支出將達到約6500億美元，這是本世紀以來無可比擬的投資熱潮。每家公司今年的預算預計將接近或超過它們過去三年的總和，其中任何一家的支出都將創過去十年任一家公司單年資本支出的最高紀錄。具體而言，Meta表示全年資本支出將升至最多1350億美元，同比可能躍升約87%。在截至2025年12月末的公司第二財季，微軟的資本支出增長66%至375億美元，分析師預計，在截至2026年6月的2026財年，微軟的資本支出將接近1050億美元。Alphabet本周三公佈的資本支出指引高端為1850億美元，超出分析師預期以及美國大量行業的支出規模。亞馬遜周四宣佈計畫2026年投入2000億美元資本支出，同樣導致股價暴跌。媒體彙編資料顯示，相比上述矽谷巨頭，包括美國最大的汽車製造商、工程機械製造商、鐵路公司、國防承包商、無線營運商、快遞公司，以及埃克森美孚、英特爾、沃爾瑪、通用電氣分拆的子公司在內，21家公司2026年的合計支出預計僅為1800億美元。DA Davidson分析師Gil Luria表示，微軟等前述四家科技巨頭“將提供AI算力的競爭視為下一個贏家通吃或贏家拿走大部分的市場，它們都不願輸掉這場競爭”。03華爾街擔憂投資效率與產能過剩華爾街對如此龐大的支出反應不一。Meta和Alphabet股價上漲，但亞馬遜和微軟遭到市場懲罰。四家公司自發佈最新財報和展望以來，總市值已縮水超9500億美元。GAM Investments投資總監Paul Markham指出，當前市場正被“情緒傳染效應”籠罩。他說：“圍繞大語言模型建設所需的天量資本支出、最終回報周期，以及潛在的產能過剩疑慮，已成為持續壓制市場情緒的結構性問題。”Theory Ventures投資人Tomasz Tunguz表示，這些科技巨頭曾是“現金製造機”，可“現在它們突然需要那些現金，而且需要更多，所以它們在借錢”。據媒體統計，2025年，與AI相關的公司和項目從債務市場籌集了至少2000億美元，預計僅2026年的相關債券發行規模就將達到數千億美元。Tunguz曾發表部落格文章將AI熱潮與過去的投資狂潮進行比較，他說這些狂潮並不總是以好結局收場，但“在上升過程中，它們都是經濟的巨大催化劑”。幫助企業整合資料和軟體的公司Boomi的CEO Steve Lucas表示：“我不會質疑AI的潛力，但我絕對會質疑其發展的時間框架，而且我會強烈質疑其經濟效益。”目前尚不清楚這些公司能否執行其宏大計畫。隨著資料中心建設升級，它們已在爭奪有限的電工、水泥車和台積電工廠生產的輝達晶片。Luria表示：“已經存在瓶頸，未來也會有。”04黃仁勳周二曾為軟體股"滅火"這不是黃仁勳本周首次為市場焦慮“滅火”。周二晚間，在軟體股遭遇拋售後，他在思科系統公司的活動上表示，本周軟體股拋售是“世界上最不合邏輯的事”。黃仁勳說，軟體產品是工具，AI將使用這些工具，而不是重新發明它們。他反問：“有一種觀念認為工具正在衰落、並被AI取代。你會使用螺絲刀還是發明一把新螺絲刀？”他表示，輝達自身已經廣泛採用此類工具，因此員工能騰出時間更多地專注於公司擅長的事：設計半導體和電腦系統。周二軟體相關股票連續第二天下跌，投資者擔心Anthropic等AI模型開發商發佈的工具最終將使公司內部的大量工作實現自動化。一隻美國軟體股ETF當天跌幅達4.1%，至4月以來最低水平，AppLovin和Unity Software是類股最大跌幅股之一。摩根大通分析師Toby Ogg表示，投資者投資科技的意願仍然很低。他在報告中寫道：“我們現在所處的環境是，該類股不僅在被證明無罪之前就有罪，而且現在在審判之前就被判刑了。”不過一些分析師對拋售的嚴重程度提出質疑，稱製造公司營運必需工具的軟體公司很難被顛覆。Jefferies分析師Brent Thill表示，Intuit提供專有資料和幫助客戶處理複雜美國稅法的系統，相對於AI具有優勢。 (華爾街見聞)

justified, appropriate and sustainable：資本支出合理、恰當且可持續輝達CEO黃仁勳在CNBC《午間報導》中表示，科技行業為AI基礎設施增加的資本支出合理、恰當且可持續，相關企業現金流將逐步增長。CNBC內容要點：黃仁勳在節目中表示，科技行業對 AI 基礎設施的大額資本支出合理、恰當且可持續。其表態正值輝達核心客戶近兩周密集發佈最新財報之際。黃仁勳認為，只要使用者付費、AI 企業盈利，相關投入便會翻倍、翻倍、翻倍。輝達股價上漲近8% 黃仁勳稱6600億美元AI資本支出建設具有可持續性2 月 6 日輝達 CEO 黃仁勳在節目中表示，科技行業為 AI 基礎設施加大資本支出合理且可持續，“究其原因，這些企業的現金流即將開始增長。” 當日輝達股價收盤大漲近 8%。此番表態背景為，過去兩周輝達核心客戶元宇宙平台、亞馬遜、Google、微軟發布財報，均透露將大幅加碼 AI 基礎設施投入，這些超大規模雲服務商今年資本支出總額或達 6600 億美元，大部分將用於採購輝達晶片。華爾街對此增支潮反應分化，META、Google母公司股價上漲，亞馬遜、微軟股價重挫。黃仁勳稱，這是 “人類歷史上規模最大的基礎設施建設潮”，背後是市場對計算能力的 “超高” 需求，AI 企業和超大規模雲服務商可借此實現更高盈利，並列舉了客戶的 AI 應用案例。META正借 AI 將 CPU 推薦系統，升級為生成式 AI 和智能體技術的新系統；亞馬遜雲科技運用輝達晶片和 AI 技術，改變產品推薦邏輯；微軟依託輝達晶片驅動的 AI 技術，升級企業級軟體。他還讚賞 OpenAI 和 Anthropic 兩大 AI 實驗室，二者均通過雲服務商使用輝達晶片，輝達去年向 Anthropic 投資 100 億美元，還將大額投資 OpenAI 下一輪融資。黃仁勳表示：“Anthropic 目前盈利狀況良好，OpenAI 也是如此。如果能獲得兩倍的計算資源，它們的營收有望實現四倍增長。”他指出，輝達過往售出的所有 GPU，即便 6 年前發佈的 A100 晶片仍在被市場租賃，印證 AI 計算能力需求的持續性。黃仁勳強調：“只要使用者持續為人工智慧服務付費，人工智慧企業能借此實現盈利，相關的投入就會不斷翻倍、再翻倍。”兩句英文原文：“To the extent that people continue to pay for the AI and the AI companies are able to generate a profit from that, they’re going to keep on doubling, doubling, doubling, doubling” Huang said.The tech industry’s surging capital expenditures for AI infrastructure are justified, appropriate and sustainable, Nvidia CEO Jensen Huang said on CNBC’s “Halftime Report.”來源：CNBC (芯榜)

黃仁勳周五稱，這場“人類史上最大規模的基礎設施建設”由“極高”的算力需求驅動，AI已變得“非常有用且非常強大”，其採用率變得“極高”，只要人們繼續為AI付費，企業就能從中獲利。周二軟體股大跌後，他說，軟體股拋售是“世界上最不合邏輯的事”，AI將使用軟體這種工具，而不是重新發明。在科技巨頭不斷加大AI領域支出激化市場的泡沫擔憂之際，輝達CEO黃仁勳公開發聲“滅火”，為動輒數千億美元的投入背書。美東時間2月6日周五，黃仁勳在接受採訪時表示，科技行業激增的AI基礎設施資本支出是合理、恰當且可持續的，這場“人類史上最大規模的基礎設施建設”由“極高”的算力需求驅動。黃仁勳作出上述表態當天，本周五AI概念股全線反彈。午盤時段，輝達股價漲至185美元上方，日內漲逾7.7%，扭轉五連跌，勢將擺脫周四所創去年12月17日以來收盤低谷。黃仁勳講話正值投資者對持續高投入下AI能否獲得可觀的回報產生嚴重質疑，並且由於Anthropic發佈的新工具引發了AI顛覆傳統軟體商業模式的恐慌，科技股慘遭拋售。高盛分析師甚至悲觀地當前的軟體業與本世紀初被網際網路顛覆的報紙類比。周五的報導指出，過去兩周公佈的最新財報和指引以及此前公開的計畫顯示，2026年，輝達的關鍵客戶Meta、亞馬遜、Google和微軟的計畫資本支出將合計達到約6500億美元，較2025年增長約60%。6000多億美元的支出規模遠超全球多個中等經濟體的GDP，其中大部分資金將用於購買輝達的晶片。過去一周，市場對AI投資效率的擔憂引發劇烈拋售。據FactSet資料，微軟、輝達、亞馬遜、Google母公司Alphabet、Meta及甲骨文等科技巨頭的市值累計蒸發約1.35兆美元。上周四，公佈第二財季資本支出超預期猛增66%後，微軟股價收跌10%，市值一日蒸發3570億美元，創美股史上第二大個股單日市值跌幅，本周四盤後公佈預計2026年資本支出較上年增50%後，亞馬遜周五逆市大跌，早盤刷新日低時跌約10%。AI公司正盈利 支出將持續增長黃仁勳周五表示，所有這些科技公司的現金流將開始上升，AI基礎設施的建設將持續七到八年。他強調，AI已經變得“非常有用且非常強大”，其採用率變得“極高”。黃仁勳說：“只要人們繼續為AI付費，AI公司能夠從中獲得利潤，它們就會不斷翻倍、翻倍、翻倍、翻倍。”他援引具體案例說明輝達客戶如何利用AI盈利。Meta正在使用AI將原本在CPU上運行的推薦系統轉變為使用生成式AI和智能體的系統；亞馬遜雲服務AWS對輝達晶片的使用將影響這家零售巨頭的產品推薦方式；微軟將使用輝達驅動的AI改進其企業軟體。黃仁勳特別稱讚了OpenAI和Anthropic這兩家領先的AI實驗室，稱它們都在"賺大錢"。輝達去年向Anthropic投資100億美元，黃仁勳本周早些時候還表示，將大舉投資OpenAI的下一輪融資。他說：“如果它們能擁有兩倍的算力，收入將增長四倍。”他還指出，輝達過去售出的所有圖形處理器（GPU）——甚至包括六年前的A100晶片，目前都在被租用，反映出對AI算力的持續需求。黃仁勳認為，與網際網路初期建設不同，現在沒有閒置的基礎設施。6500億美元支出創紀錄據周五報導，Alphabet、亞馬遜、Meta和微軟四家公司預計2026年的資本支出將達到約6500億美元，這是本世紀以來無可比擬的投資熱潮。每家公司今年的預算預計將接近或超過它們過去三年的總和，其中任何一家的支出都將創過去十年任一家公司單年資本支出的最高紀錄。具體而言，Meta表示全年資本支出將升至最多1350億美元，同比可能躍升約87%。在截至2025年12月末的公司第二財季，微軟的資本支出增長66%至375億美元，分析師預計，在截至2026年6月的2026財年，微軟的資本支出將接近1050億美元。Alphabet本周三公佈的資本支出指引高端為1850億美元，超出分析師預期以及美國大量行業的支出規模。亞馬遜周四宣佈計畫2026年投入2000億美元資本支出，同樣導致股價暴跌。媒體彙編資料顯示，相比上述矽谷巨頭，包括美國最大的汽車製造商、工程機械製造商、鐵路公司、國防承包商、無線營運商、快遞公司，以及埃克森美孚、英特爾、沃爾瑪、通用電氣分拆的子公司在內，21家公司2026年的合計支出預計僅為1800億美元。DA Davidson分析師Gil Luria表示，微軟等前述四家科技巨頭“將提供AI算力的競爭視為下一個贏家通吃或贏家拿走大部分的市場，它們都不願輸掉這場競爭”。華爾街擔憂投資效率與產能過剩華爾街對如此龐大的支出反應不一。Meta和Alphabet股價上漲，但亞馬遜和微軟遭到市場懲罰。四家公司自發佈最新財報和展望以來，總市值已縮水超9500億美元。GAM Investments投資總監Paul Markham指出，當前市場正被“情緒傳染效應”籠罩。他說：“圍繞大語言模型建設所需的天量資本支出、最終回報周期，以及潛在的產能過剩疑慮，已成為持續壓制市場情緒的結構性問題。”Theory Ventures投資人Tomasz Tunguz表示，這些科技巨頭曾是“現金製造機”，可“現在它們突然需要那些現金，而且需要更多，所以它們在借錢”。據媒體統計，2025年，與AI相關的公司和項目從債務市場籌集了至少2000億美元，預計僅2026年的相關債券發行規模就將達到數千億美元。Tunguz曾發表部落格文章將AI熱潮與過去的投資狂潮進行比較，他說這些狂潮並不總是以好結局收場，但“在上升過程中，它們都是經濟的巨大催化劑”。幫助企業整合資料和軟體的公司Boomi的CEO Steve Lucas表示：“我不會質疑AI的潛力，但我絕對會質疑其發展的時間框架，而且我會強烈質疑其經濟效益。”目前尚不清楚這些公司能否執行其宏大計畫。隨著資料中心建設升級，它們已在爭奪有限的電工、水泥車和台積電工廠生產的輝達晶片。Luria表示：“已經存在瓶頸，未來也會有。”黃仁勳周二曾為軟體股"滅火"這不是黃仁勳本周首次為市場焦慮“滅火”。周二晚間，在軟體股遭遇拋售後，他在思科系統公司的活動上表示，本周軟體股拋售是“世界上最不合邏輯的事”。黃仁勳說，軟體產品是工具，AI將使用這些工具，而不是重新發明它們。他反問：“有一種觀念認為工具正在衰落、並被AI取代。你會使用螺絲刀還是發明一把新螺絲刀？”他表示，輝達自身已經廣泛採用此類工具，因此員工能騰出時間更多地專注於公司擅長的事：設計半導體和電腦系統。周二軟體相關股票連續第二天下跌，投資者擔心Anthropic等AI模型開發商發佈的工具最終將使公司內部的大量工作實現自動化。一隻美國軟體股ETF當天跌幅達4.1%，至4月以來最低水平，AppLovin和Unity Software是類股最大跌幅股之一。摩根大通分析師Toby Ogg表示，投資者投資科技的意願仍然很低。他在報告中寫道：“我們現在所處的環境是，該類股不僅在被證明無罪之前就有罪，而且現在在審判之前就被判刑了。”不過一些分析師對拋售的嚴重程度提出質疑，稱製造公司營運必需工具的軟體公司很難被顛覆。Jefferies分析師Brent Thill表示，Intuit提供專有資料和幫助客戶處理複雜美國稅法的系統，相對於AI具有優勢。 (invest wallstreet)

兜兜轉轉，機構又開始推AI基建公司。1月20日，高盛發佈研究報告稱，中國PCB（印製電路板）及CCL（覆銅板）行業在AI基礎設施爆發的推動下，正呈現“高速化、規模化”雙重趨勢，頭部企業憑藉規格升級、出貨量增長與產能擴張，持續收穫增長紅利。這是高盛報告首次覆蓋勝宏科技、滬電股份、生益科技三家企業，均給予“買入”投資評級，目標價最高上漲空間達96%。Part.01 行業核心趨勢：AI成最大增長引擎PCB與CCL作為電子裝置的核心基礎部件，正深度受益於AI伺服器的快速放量。高盛識別出兩大核心趨勢：高速化升級：AI伺服器單機架算力飆升，800G/1.6T交換機等高速連接普及，推動PCB向高層數（30層以上）、高規格（HDI 6+N+6及以上）升級，CCL則向M9級高端材料迭代，單位價值量顯著提升；規模化擴張：AI伺服器產能持續釋放，PCB逐步替代銅線連接（裝配更便捷），疊加客戶從GPU AI伺服器向ASIC AI伺服器延伸，行業整體市場規模（TAM）快速擴大。資料顯示，2025年前三季度，中國PCB/CCL企業營收平均同比增長58%，遠超2022年的2%。高盛預測，2026-2027年全球AI伺服器PCB市場規模同比增速將達113%、117%，CCL市場增速更是高達12%、222%，成為AI產業鏈中增長最迅猛的賽道之一。Part.02 重點企業：三家龍頭各有核心優勢勝宏科技：AI伺服器PCB龍頭，目標價550元作為全球PCB領軍企業，勝宏科技的多層PCB（MLPCB）與高密度互連板（HDI）已切入NVIDIA、Google、AMD等全球頭部GPU AI伺服器供應鏈，目前正拓展ASIC AI伺服器客戶。2025年前三季度營收同比增長83%，預計2026-2028年營收復合增速達54%。高盛給予其12個月目標價550元，較當前股價上漲95.6%。核心邏輯在於：AI伺服器PCB規格升級驅動單位價值量提升，疊加單機架PCB用量增加，公司2028年營業利潤率（OPM）有望從2025年前三季度的27%升至33%，淨利潤復合增速達57%。滬電股份：高速網路PCB標竿，目標價127元滬電股份聚焦AI資料中心高速網路領域，產品覆蓋800G/1.6T交換機PCB、機架級AI伺服器交換板及中板/背板等，客戶涵蓋全球主流GPU與ASIC AI伺服器廠商。2025年前三季度營收同比增長50%，2026-2028年營收復合增速預計達43%。報告給出目標價127元，上漲空間64.9%。公司核心競爭力在於多層PCB技術領先，可生產超100層產品，是全球22層以上PCB及800G交換機板的最大供應商之一，2028年營業利潤率有望升至26%，淨利潤平均同比增速48%。生益科技：M9級CCL領航者，目標價111元作為全球主要CCL供應商，生益科技正加速向M9級高端材料迭代——M9級CCL可降低訊號損耗、最佳化散熱，ASP較M8級提升2-3倍，且全球量產供應商僅4-5家，競爭格局優異。公司東莞新工廠與泰國工廠即將投產，2026-2028年AI伺服器CCL產能將達400萬、900萬、1500萬張。高盛目標價111元，對應上漲空間60.9%。預計2026-2028年公司營收復合增速39%，淨利潤平均同比增速50%，2028年營業利潤率從2025年前三季度的15%升至20%，AI CCL業務佔比將從2025年的3%提升至2030年的51%。Part.03 市場前景與風險提示市場規模展望預計2027年全球AI伺服器PCB市場規模將達270億美元，CCL市場規模達190億美元。其中，高端產品成為增長主力：30層以上MLPCB、6+N+6及以上HDI佔比持續提升，M9及以上等級CCL佔比將達45%。潛在風險AI伺服器放量進度不及預期；市場競爭加劇或導致價格戰；新產能擴張速度慢於行業需求；原材料（銅箔、玻纖）價格上漲壓縮利潤空間。高盛強調，AI基礎設施的規格迭代與客戶拓展，將讓技術領先、產能充足的PCB/CCL龍頭持續受益。勝宏科技、滬電股份、生益科技憑藉深厚的技術積累、全球化客戶資源與堅定的研發/產能投入，有望在行業高速增長中搶佔更大份額，當前估值仍具吸引力，具備顯著的上漲空間。 (智通財經APP)

TPU 就是 Google 專門為“人工智慧算題”定製的一種超級計算晶片，它不是什麼都能幹，但在算 AI 這件事上，又快、又省電、又便宜。先打個比方：廚師和廚房 🍳想像你要開一家餐廳：CPU：像一個全能廚師，什麼菜都會做，但一次只能做幾道，速度不快GPU：像一廚房的廚師一起做菜，特別適合做“重複、規則的菜”TPU：不是廚師，而是一條只做“漢堡”的自動化生產線你要做各種菜 → CPU / GPU 很靈活你要每天做上百萬個一模一樣的漢堡 → 自動化產線（TPU）效率最高人工智慧的計算，本質上就是“反覆做同一類數學運算”，所以 Google 乾脆做了一條“只幹這一件事”的生產線，這就是 TPU。TPU 到底在“算”什麼？人工智慧（比如 ChatGPT、翻譯、語音識別）本質上是在做三件事：把大量資料變成數字對這些數字做海量、重複的數學運算得到一個結果（比如一句話、一個答案）TPU 的設計目標只有一個：把第 2 步算得又快、又便宜、又不費電為什麼 Google 要自己做 TPU？因為用傳統晶片算 AI，有三個大問題：問題 1：太耗電 ⚡訓練一個大模型，要用掉小城市等級的電量問題 2：太貴 💰用通用晶片，很多功能 AI 根本用不上，卻要為它們買單問題 3：規模太大 📈一個模型要用幾千、幾萬塊晶片一起算，“晶片之間怎麼交流”反而成了瓶頸TPU 就是為這三個問題量身定做的：砍掉沒用的功能專門最佳化 AI 常用的計算從一開始就考慮“成千上萬塊一起工作”TPU 和顯示卡（GPU）有什麼不同？一句話區別：GPU 是“能幹很多事的高手”，TPU 是“只幹一件事的世界冠軍”。遊戲、科研、小公司 → GPUGoogle 這種每天跑海量 AI 的公司 → TPUTPU 在那裡用到了？你每天其實已經在“用” TPU 了：Google 搜尋結果排序語音助手翻譯圖片識別大模型（比如 Gemini）只是這些計算發生在 Google 的資料中心裡，你看不到而已。為什麼普通人也該關心 TPU？因為它影響的是：1. AI 的價格算得越便宜，AI 服務就越便宜2. AI 的速度回答更快、延遲更低3. AI 的普及能支撐更大、更聰明的模型可以這麼理解：TPU 是讓 AI 從“奢侈品”變成“日用品”的基礎設施之一。最後一個形象總結GPU：萬能工具箱TPU：工業級流水線AI 的未來：當需求足夠大，流水線一定比萬能工具便宜所以，TPU 並不是要“取代所有晶片”，而是 在 AI 這件事上，用最笨、但最高效的方式做到極致。 (Techcoffee)

11 月，在輝達最新財報超出預期後，首席執行長黃仁勳向投資者吹噓了該公司在人工智慧領域的地位，並談到該領域最熱門的初創公司 OpenAI 時說：“OpenAI 目前所做的一切都是在輝達的平台上運行的。”雖然輝達在人工智慧晶片領域保持著主導地位，並且現在是世界上最有價值的公司，但競爭正在出現，OpenAI 正在盡一切努力實現多元化，同時推行其歷史上最激進的擴張計畫。周三，OpenAI宣佈與晶片製造商Cerebras達成一項價值100億美元的交易。Cerebras雖然是晶片領域的新興企業，但正積極尋求上市。這是OpenAI與眾多處理器製造商達成的一系列交易中的最新一筆，這些處理器對於建構大型語言模型和運行日益複雜的工作負載至關重要。去年，OpenAI向包括輝達、AMD以及博通在內的多家公司承諾了超過1.4兆美元的基礎設施建設交易。最終獲得了5000 億美元的私募市場估值。為了滿足市場對其人工智慧技術的預期需求，OpenAI 已向市場發出訊號：它需要儘可能多的處理能力。以下是 OpenAI 截至 1 月份簽署的主要晶片交易，以及未來值得關注的潛在合作夥伴。輝達早在 ChatGPT 發佈和生成式人工智慧熱潮開始之前，OpenAI 就已經開始建構大型語言模型，並一直依賴於輝達的圖形處理單元。2025年，雙方關係更進一步。繼2024年底對OpenAI進行投資後，輝達於9月宣佈將投入1000億美元支援OpenAI建構和部署至少10吉瓦的輝達系統。吉瓦是功率單位，根據CNBC對美國能源資訊署資料的分析，10吉瓦大約相當於800萬美國家庭的年用電量。黃仁勳在9月份曾表示，10吉瓦相當於400萬到500萬個GPU。“這是一個龐大的項目，”黃當時告訴CNBC。OpenAI 和輝達表示，該項目的第一階段預計將於今年下半年在輝達的 Vera Rubin 平台上上線。然而，在輝達 11 月的季度財報電話會議上，該公司表示“無法保證”與 OpenAI 的合作協議能夠從宣佈階段發展到正式合同階段。輝達的首筆 100 億美元投資將在第一個千兆瓦項目完成後投入使用，投資將按當時的估值進行，正如 CNBC此前報導的那樣。AMD10 月，OpenAI宣佈計畫在未來幾年和多代硬體上部署 6 吉瓦的 AMD GPU。作為交易的一部分，AMD向OpenAI授予了一份認股權證，可獲得至多1.6億股AMD普通股，約佔該公司10%的股份。該認股權證的歸屬設有與部署量和AMD股價掛鉤的里程碑。兩家公司表示，他們計畫在 2026 年下半年推出首批 1 千兆瓦晶片，並補充說，這筆交易價值數十億美元，但沒有透露具體金額。AMD 首席執行長 Lisa Su 在宣佈這一消息時告訴 CNBC：“我們需要這樣的合作夥伴關係，才能真正將整個生態系統凝聚在一起，確保我們能夠真正獲得最好的技術。”奧特曼在六月份就為這筆交易埋下了伏筆。當時，他與蘇姿丰一同出席了在加州聖何塞 舉行的AMD新品發佈會。他表示，OpenAI計畫使用AMD最新的晶片。博通當月晚些時候，OpenAI 和博通公司公開宣佈了一項醞釀了一年多的合作計畫。博通將其定製人工智慧晶片稱為XPU，迄今為止僅依靠少數客戶。但其潛在交易的儲備在華爾街引發了極大的熱情，使得博通的市值超過1.6兆美元。OpenAI表示，它正在設計自己的AI晶片和系統，這些晶片和系統將由博通公司開發和分銷。兩家公司已同意部署10吉瓦的定製AI加速器。在 10 月份發佈的新聞稿中，兩家公司表示，博通的目標是在今年下半年開始部署 AI 加速器和網路系統的機架，目標是在 2029 年底前完成該項目。但博通首席執行長 Hock Tan在 12 月份的公司季度收益電話會議上告訴投資者，他預計 2026 年與 OpenAI 的合作不會帶來太多收入。“我們明白這是一項將持續到2029年的多年計畫，”譚說道。“我稱之為一項協議，是我們前進方向的共識。”OpenAI 和博通公司均未披露交易的財務條款。Cerebras SystemsOpenAI 周三宣佈了一項協議，將部署 750 兆瓦的 Cerebras AI 晶片，這些晶片將在 2028 年前分批上線。據新聞稿稱，Cerebras公司生產的大型晶圓級晶片的響應速度比基於GPU的系統快15倍。該公司規模遠小於輝達、AMD和博通。OpenAI 與 Cerebras 達成的交易價值超過 100 億美元，對於正在考慮上市的晶片製造商 Cerebras 來說，這可能是一大利多。Cerebras 首席執行長 Andrew Feldman 在一份聲明中表示：“我們很高興與 OpenAI 合作，將世界領先的 AI 模型帶到世界上速度最快的 AI 處理器上。”Cerebras 急需重量級客戶。該公司在 10 月份宣佈完成超過 10 億美元的融資後幾天，便 撤回了首次公開募股 (IPO) 計畫。該公司一年前曾提交過 IPO 申請，但其招股說明書顯示，該公司嚴重依賴 其在阿聯的單一客戶—— 微軟支援的 G42，而 G42 本身也是 Cerebras 的投資者。潛在合作夥伴那麼亞馬遜，Google的處境又如何呢？還有英特爾，它們都有自己的人工智慧晶片產品？11月，OpenAI與亞馬遜網路服務公司簽署了一項價值380億美元的雲服務協議。OpenAI 將通過現有的 AWS 資料中心運行工作負載，但作為協議的一部分，這家雲服務提供商也計畫為這家初創公司建構額外的基礎設施。據 CNBC 此前報導，亞馬遜也在洽談可能向 OpenAI 投資超過100 億美元。據一位知情人士透露，OpenAI可能會決定在這些投資洽談中使用亞馬遜的AI晶片，但目前尚未有任何官方決定。這位知情人士要求匿名，因為洽談內容屬於保密資訊。AWS 於 2018 年發佈了 Inferentia 晶片，並於 2025 年底發佈了最新一代 Trainium 晶片。Google Cloud和博通去年悄然達成一項協議，為OpenAI提供計算能力。但OpenAI在6月份表示，它沒有計畫使用Google自主研發的張量處理單元（Tensor Processing Units）晶片，博通也參與了該晶片的生產。在傳統晶片製造商中，英特爾一直是人工智慧領域最落後的公司，這也解釋了為什麼該公司最近獲得了來自美國政府和輝達的巨額投資。路透社2024年援引知情人士的話報導稱，英特爾本有機會在幾年前就投資OpenAI，並有可能為這家當時羽翼未豐的初創公司生產硬體，從而使其擺脫對輝達的依賴。據路透社報導，英特爾最終決定放棄這筆交易。10月份，英特爾發佈了一款代號為“新月島”（Crescent Island）的新型資料中心GPU，並表示該GPU“旨在滿足日益增長的AI推理工作負載需求，並將提供高記憶體容量和高能效性能”。該公司稱，預計將於2026年下半年向客戶提供樣品。下周英特爾將拉開科技公司財報季的序幕，華爾街將聽到該公司最新人工智慧進展的最新消息。 (半導體行業觀察)

隨著人工智慧改變經濟格局並創造新的贏家，那些不能足夠快地採用這項技術的公司將面臨被淘汰的風險。近日，韋德布什證券（Wedbush Securities）的分析師在一份報告中列出了12隻“AI輸家”股票，認為這些公司在人工智慧浪潮中“被甩在後面”的可能性最高。該名單包含了一系列該公司評級為中性或表現遜於大盤的股票，包括英特爾、惠普、高通、優步、來福車(Lyft)、Pinterest、Trade Desk、Adobe、DocuSign、Workday、Nice和Maplebear(Instacart)。其中，韋德布什分析師近期已放棄了對Pinterest和Nice股票的看漲立場。硬體廠商面臨成本壓力儘管英特爾、惠普和高通從事於硬體製造，但Ives認為它們仍屬“輸家”之列，因為人工智慧基礎設施熱潮正通過被其稱之為“記憶體擠壓”的現象，衝擊這些公司核心業務。隨著需求超過供應導致記憶體成本上漲，這些硬體供應商將難以將成本轉嫁給購買個人電腦的消費者。韋德布什團隊指出，即便英特爾獲得美國政府支援也收效甚微——該公司還未能達成實質性交易，且在AI基礎設施市場正持續失去份額，不斷被AMD蠶食。鑑於英特爾約60%的營收來自PC而非AI伺服器，Ives預計該公司毛利率到2026年底可能萎縮逾5%。遭AI衝擊的軟體股Adobe、Docusign、Workday和Nice等軟體股，則可能因市場擔憂AI將使傳統軟體解決方案過時而遭受重創，艾夫斯認為這些公司難以實現反彈。他指出，這些企業依賴按使用者收費的高成本訂閱模式，而AI則更傾向於按使用量計費的低成本“消費”模式。Ives指出，若排除匯率影響，Adobe數位媒體業務(含Illustrator、Photoshop等服務)的年度經常性收入已出現“小幅放緩”。他補充道，Adobe在生成式人工智慧領域的自主研發中“難以顯著提升變現能力”。Ives還提到，相較同行，Adobe在AI產品Firefly的落地速度存在滯後。這意味著該公司最終將陷入“守住市場份額而非搶佔份額”的境地。他同時預測，隨著更廉價的AI創意工具普及，Adobe核心的專業使用者群體將逐步萎縮。Ives近期已下調了雲聯絡中心即服務(CCaaS)平台供應商Nice的評級，同樣反映出使用者基數萎縮的威脅。Wedbush團隊指出，Google母公司Alphabet、亞馬遜和微軟等超大規模企業正進軍Nice所在的市場領域。廣告、外賣和網約車公司也有麻煩韋德布什團隊表示，大型科技巨頭還正在衝擊Pinterest和Trade Desk等小型廣告企業，以及Instacart、優步和Lyft等食品配送和網約車公司。廣告商越來越優先選擇亞馬遜、Google和Meta的生態系統，因為這些平台能直接從客戶那裡收集資料，這已促使韋德布什分析師Scott McDevitt在報告中對Pinterest的前景持更謹慎的態度。與此同時，Ives在報告中寫道，隨著特斯拉無人計程車Cybercab和Google無人計程車Waymo的崛起，網約車公司正面臨“巨大顛覆”——行業價值正從輕資產平台轉向擁有完整自動駕駛技術堆疊的平台。 (i商周)