報告來源：高盛-中國家庭資產負債表：去槓桿處理程序中，財富配置正從地產向金融資產結構性轉移
【核心看點】
- 資料亮點：國內居民總資產2023年初見頂回落，連續6個季度下行後，2026年一季度穩定在730兆元規模；房產配置佔比從 2021年峰值67%大幅下滑至 52%，現金存款、金融資產同步抬升
- 趨勢判斷：居民部門持續去槓桿周期延續，債務收入比高達140%壓制消費，儲蓄資金長期從地產、低息存款向權益、保險、算力相關金融資產遷移，轉型尚處早期階段
- 最大贏家：中長期權益市場、保險類股承接兆居民增量資金，2035年居民股票配置佔比有望翻倍至11%，保險資產佔比提升至10%，每年新增約6兆長期配置資金
一、為什麼市場突然關注這個？
過去二十餘年，房地產是國內居民財富核心載體，長期佔據家庭總資產半壁以上，房價自高點名義跌幅約30%，持續形成負財富效應，壓制居民消費信心與風險偏好。
央行、國家金融實驗室居民資產負債資料發佈存在顯著滯後性（最新公開年度資料僅更新至2022年），市場缺少高頻跟蹤框架，無法即時觀測居民財富結構、槓桿、資金流向變化，難以預判兆級儲蓄再分配對資本市場、算力產業鏈、內需消費的長期影響。
高盛本次搭建季度居民資產負債跟蹤模型，覆蓋金融資產、房產、汽車、居民負債四大類股，填補即時資料空白，完整復盤1978年至今居民財富擴張三階段，同時對標美日地產下行周期，預判國內資產配置十年級結構性拐點。
二、高盛看到了什麼 “預期差”？
🔥 預期差1：居民資產增長引擎徹底切換，地產由增長支柱轉為拖累項
2021年樓市頂點階段，居民資產結構：房產67%、現金存款16%、其他金融資產 15%；2026年一季度結構重塑為房產52%、現金存款25%、其他金融資產20%，居民直接持有股票佔比由5%小幅抬升至6%。
2024年9月政策轉向後，權益及各類金融資產成為總資產增長核心驅動力，避險房產估值縮水帶來的資產縮水壓力，最終托底730兆居民總資產止跌走穩。
報告明確：房產財富效應遠強於股票資產，超90%家庭持有房產，僅25%成年人參與權益市場；地產走弱衝擊大眾消費，算力、股票等金融資產增值紅利僅集中在高收入群體。
🚀 預期差2：居民深度去槓桿持續，債務壓力核心痛點不在 GDP，而在可支配收入
居民債務 / GDP指標2025年三季度回落至59%，低於美國70%、日本62%，高於新興市場均值45%；但居民債務 / 可支配收入比值高達140%，顯著高於主要發達經濟體。核心根源：國內居民可支配收入僅佔GD約45%，美國該比例達75%，同等債務規模下國內家庭現金流償債壓力更大。
負債端持續收縮：按揭貸款餘額、短期消費貸款同步下行，居民主動提前還貸、購房需求低迷；儘管政策下調房貸利率、推出消費貸貼息，但就業環境偏弱、信心不足，信貸刺激效果有限，去槓桿周期未結束。
💡 預期差3：存款利率持續下行倒逼儲蓄外溢，資金流入基金、理財、權益、算力相關金融產品
三年期定存利率自2023年2.6%、2024年初1.95%降至當前1.25%，長短期存款利差縮小至30bp，低息存款吸引力持續下滑。
高頻資料顯示非銀金融機構存款季度增量持續走高，代表居民資金從銀行存款分流至理財、公募、私募、保險、股票等風險資產，其中包含大量佈局AI算力、CoWoS、GB200、國產替代賽道的權益類產品。
對比日本90年代地產泡沫破裂經驗：房價下行後居民長期固守現金存款，風險偏好修復極慢；國內本輪資金轉移僅處於初期，不會短期快速完成全面切換，是長達十年的漸進式結構轉移。
⚠️ 預期差 4：地產拖累邊際緩和，但城市分化顯著，一二線先行走穩
新房、二手房高頻成交資料逐步走穩，70城房價環比縮小跌幅，一線城市新房、二手房價格已出現環比上漲；高盛預判未來1-2年一線、強二線城市房價有望局部走穩，上海、深圳領先修復。
若房價走穩無外部衝擊，將修復居民風險偏好，釋放更多儲蓄資金流入算力、權益、保險等金融市場，緩解持續壓制消費的負財富效應。
三、兆儲蓄再分配，中長期受益賽道空間測算（市場結構與增量空間）
📊 1. 居民大類資產長期份額預測（2026-2035 十年維度）
報告基準情景測算：
- 房地產：當前佔比52%，2035年回落至42%，住房需求放緩、房價溫和增長，持續讓出配置份額；
- 居民直接持股：當前6%，年均增速10%，2035年提升至11%，疊加公募、私募等間接持股，權益整體增量空間更大，算力、半導體國產替代賽道持續承接增量資金；
- 保險資產：當前佔比偏低，2035年提升至10%，每年新增約6兆配置資金，兼具長期儲蓄與保障屬性，是中期核心增量賽道；
- 現金存款：配置佔比整體保持穩定，預防性儲蓄需求長期存在。
📊 2. 保險賽道長期成長空間對比
國內保險深度（保險規模 / GDP）顯著低於OECD、美國、日本；發達市場保險、養老金是居民長期儲蓄核心載體，國內賽道存在長期補齊空間，和權益市場共同承接地產流出的兆級居民資金。
📊 3. 全球居民資產配置參照系
日本地產泡沫破裂三十餘年，居民現金存款長期維持總資產 30% 以上，風險資產配置意願修復緩慢；
美國2008年次貸危機後，金融財富緩慢修復，但中產仍重倉房產，風險資產增值集中在高淨值人群。對標海外歷史，國內居民從地產轉向算力、權益、保險的過程不會一蹴而就，節奏平緩、分層明顯，高淨值群體率先加大權益、算力賽道佈局。
四、寫在最後
高盛本次季度跟蹤模型，清晰勾勒出國內居民財富的十年級結構性拐點：地產時代落幕，金融資產周期開啟。730兆居民總資產內部再平衡過程中，低息存款、房產持續流出的兆儲蓄，將循序漸進流入權益、保險兩大主線，算力、半導體國產替代、AI硬體（HBM/CoWoS/GB200）等優質成長賽道將持續獲得居民增量資金長期支撐。
同時約束條件清晰：居民高債務收入比、偏弱消費信心、地產調整長尾效應，決定資金轉移是緩慢漸進過程，不存在短期一次性資金大遷徙；一線樓市走穩進度，將成為影響居民風險偏好、資金入市節奏的關鍵變數。站在宏觀資產負債表視角，本輪居民財富重構，是未來十年資本市場、科技算力賽道最核心的底層宏觀邏輯之一。 (AI深研淺說)