- 光鮮的財務資料之下，資金鏈壓力始終緊繃
- Robotaxi成頭部平台招股書和發佈會中的高頻詞
- “一超多強”的出行版圖中，二線平台處境頗為尷尬
6月29日，2007年圖靈獎得主約瑟夫·希發基思正式出任曹操出行AI創新中心首席科學顧問。這位可信人工智慧領域的開創者，首次深度參與中國科技公司的AI戰略建設。
不到兩周前，曹操出行在香港車博會上發佈RoboX戰略，定位打造全球領先的物理AI移動科技平台，並拋出“雙十萬計畫”：2030年前累計部署10萬輛Robotaxi與10萬輛Robovan，搭建覆蓋載人、載貨的全域智能運力網路。
今年以來，T3出行衝刺港股、享道出行二次遞表、滴滴推出“小滴”AI出行助手——Robotaxi成為頭部平台招股書和發佈會中最頻繁出現的詞彙。當出行行業的敘事從“燒錢換規模”轉向“技術換空間”，曹操出行的AI故事能否改寫其在行業中的位置，還有待觀察。
01. 盈利成績單背後的資金鏈壓力
曹操出行2025年年度財報顯示，全年營收201.90億元，同比增長37.7%；淨虧損6.14億元，同比大幅縮小50.8%；第四季度經調整淨利潤首次轉正，毛利率提升至9.4%。這份財報一度被視為出行行業盈利拐點到來的訊號。
然而，光鮮的財務資料之下，資金鏈壓力始終緊繃。截至2025年末，曹操出行負債總額高達92.56億元，其中流動負債72.89億元，流動負債淨額42.41億元，帳面總借款72.07億元。即便手握55億元未動用銀行信貸額度，短期償債壓力依然居高不下。
為維持擴張節奏，2025年平台一年內新增59座營運城市，總覆蓋城市達到195座。新城市投入、Robotaxi業務持續燒錢、對關聯企業的收購，都在不斷消耗現金流。2025年總交易額攀升至234.3億元，增幅38.2%，但財報明確顯示，網約車服務貢獻了九成以上營收。
使用者增長同樣面臨瓶頸。2025年曹操出行平均月活躍使用者數達4130萬，同比提升43.9%；平均月活躍司機數達63.1萬，同比提升35.4%。在出行賽道早已形成寡頭壟斷的格局下，司乘兩端月活的雙增長並不容易，但也並非沒有代價。
驅動增長的真正動力，是司機分成與銷售費用的大幅攀升。2025年，司機分成與補貼支出達149.9億元，同比增長39.9%；銷售費用支出18.03億元，同比增長47.5%，其中聚合平台佣金佔15億多元，同比增長49.6%。整體銷售成本由2024年的135億元增至2025年的183億元，增幅35.8%。
營收在增長，但2025年全年依然淨虧損6.14億元，雖同比縮小50.8%，但距穩定盈利仍有距離。值得注意的是，第四季度的單季扭虧為盈是“經調整後”的資料，公司未披露具體盈利金額。
Robotaxi是典型的重資產、長周期賽道。“雙十萬計畫”意味著百億級的資本開支，而公司2025年末負債總額仍達92.56億元。
資本市場對這份“盈利成績單”並未給出積極回應。2026年以來，曹操出行港股股價持續震盪下行，截至7月10日收盤，股價僅為17港元，較2025年8月創下的92.5港元歷史高點跌幅超80%。今年5月14日，曹操出行發佈公告，董事會已批准一項股份購回計畫，為期一年，購回總額最高為2億港元。
02. Robotaxi賽道卡位：多方競速，誰在領跑？
2025年以來，曹操出行明顯加快Robotaxi佈局。2025年2月，首代Robotaxi車輛在杭州、蘇州啟動示範營運；同年12月，第二代車型進入試營運；CEO龔昕提出“十年百城千億”戰略目標。
2026年6月，曹操出行發佈RoboX戰略，全面向AI轉型。為實現目標，曹操出行提出“雙十萬計畫”：到2030年累計部署10萬輛Robotaxi與10萬輛Robovan，打造智能運力體系，香港業務率先啟動。
今年以來，Robotaxi成為頭部出行平台戰略佈局的高頻詞。2026年3月，滴滴推出“小滴”AI出行助手v1.0；4月，T3出行向港交所遞交招股書，將“AI+出行”列為核心戰略第二條；6月，曹操出行宣佈啟動全面AI轉型。不到一年時間，國內頭部網約車平台悉數將AI寫入戰略核心。
據CounterPoint Research預測，全球Robotaxi服務市場規模將於2035年達到1680億美元，車隊規模增至360萬輛。全球玩家已開啟擴張競賽。
曹操出行目前在國內持有兩張Robotaxi營運牌照，並在海外進行初步佈局，算是不錯的起點。但與頭部玩家動輒上千輛的現役車隊相比，其規模仍處於起步階段。
從市場份額看，滴滴出行是絕對霸主。據弗若斯特沙利文資料，2024年滴滴以約70%的份額一家獨大，曹操出行與T3出行位列第二、第三，市場份額分別為5.4%、5.3%。2025年，滴滴GTV達4507.56億元，是T3出行的23.85倍；訂單量182.4億單，是T3出行的22.89倍。
4月22日，T3出行向港交所遞交招股書。2025年其業務已覆蓋全國194座城市，註冊使用者超2.345億，全年完成訂單7.97億單，GTV達189億元。更關鍵的是，T3出行2025年首次實現全年盈利，淨利潤744萬元，成為繼滴滴之後少數實現正向利潤的大型出行平台之一。
招股書披露，T3出行本次IPO募集資金將優先用於建設全端Robotaxi能力、升級“領行阡陌”大模型。截至2025年末，T3出行已擁有逾300輛Robotaxi車隊接入平台，在南京及蘇州獲得營運牌照，並成為首個可協調有人駕駛網約車與Robotaxi的混合調度平台。
曹操出行雖率先提出對標特斯拉Robotaxi業務模式，但其聯合吉利於2026年北京車展發佈的原生開發Robotaxi“Eva Cab”，要到2027年才能量產，商業化兌現仍需時日。
03. 盈利困局與聚合平台依賴：二線平台的共同困境
盈利能力方面，2023年至2025年，T3出行毛利率從0.4%躍升至13.0%，而曹操出行同期毛利率為5.8%提升至9.4%，增幅遠不及T3。兩者盈利增長路徑不同，T3主要得益於網約車業務資源擴張與成本控制，曹操則更多依賴營運效率提升和規模效應釋放。
但兩者面臨的問題高度相似，都嚴重依賴聚合平台導流。T3出行85.9%的訂單量來自高德、騰訊等第三方平台；曹操出行訂單量佔比在2024年也高達85.7%。這種模式下，二線平台本質上是聚合平台的運力供應商，而非獨立的出行品牌，兩者的低淨利率狀態在面對聚合平台抽佣變動時非常脆弱。
訂單的增長並未轉化為利潤的積累。2025年T3出行付給高德的佣金近14億元，相當於毛利的六到七成。曹操出行2024年付了10.46億元佣金，2025年增至15.65億元，增幅49.6%。有行業測算顯示，一筆8.8元的訂單，扣除司機收入和聚合平台抽成後，平台到手不足7毛錢。增收不增利——這四個字，幾乎寫在了每一份二線平台的財報封面上。
在“一超多強”的出行版圖中，二線平台的處境頗為尷尬。按2025年GTV計算，滴滴以72.1%的份額佔據絕對主導，第二名曹操出行僅6.9%，第三名T3出行5.6%，首汽約車、如祺、享道市佔率均不足5%。
這一困境在Robotaxi時代同樣難以迴避。Robotaxi的增長邏輯在於存量替代，但一旦玩家增多，補貼、優惠、引流促銷等手段很可能重現網約車舊戰場的價格戰。對於曹操出行而言，Robotaxi本質上仍是與滴滴站在同一條賽道上的競爭。
目前，滴滴與廣汽埃安聯合研發的新一代Robotaxi車型R2已完成量產交付，率先在北京、廣州示範營運。滴滴今年計畫將Robotaxi測試範圍擴大至10個城市，整體節奏比曹操稍快。
從網約車到Robotaxi，戰場的名字換了，對手還是滴滴。區別在於，曹操出行這一次投入的，不是燒完就散的補貼，而是百億級的真金白銀和跨越數年的技術耐力。 (另鏡)