DeepSeek終於走到上市這步。
據相關媒體報導，DeepSeek已經啟動IPO的前期準備，計畫在中國內地資本市場上市。
公司正在與會計師事務所、投行等機構接觸，準備審計報告、公司治理和申報材料，可能在2026年年底前提交申請，並爭取在2027年正式掛牌。
知情人士稱，DeepSeek討論的上市地點是上海，最快可能在2027年第二季度上市。
另有消息稱，DeepSeek通過API Token呼叫產生的年度經常性收入已達4億至5億美元，毛利率超過50%。
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剛融A輪，B輪又要來了
今年5月底至6月初，DeepSeek完成成立以來首輪外部融資，募資約70億至74億美元，投後估值超過500億美元。
僅僅一個多月後，DeepSeek又開始與潛在投資者接觸。新一輪融資討論的投前估值約為710億美元（約合人民幣4800億元），相比上一輪約520億美元的投後估值上漲約37%。按照目前的討論，公司可能再募集數十億美元。
DeepSeek新一輪融資的重要用途，是建設自己的資料中心、採購更多AI晶片，提前囤積供應鏈資源。
首先，DeepSeek希望發展自主運行的AI Agent，這類產品對計算資源的需求明顯增加。
訓練一款模型，是一次相對集中的資本支出。模型訓練完成後，可以反覆使用。但當DeepSeek開始向數千萬使用者、企業客戶和Agent應用提供服務時，算力支出會變成一筆每天都在發生的成本。
其次，相比完全依賴第三方雲廠商，自建基礎設施可以讓DeepSeek更好地安排晶片、網路、儲存和推理負載，也能避免在業務高峰期受制於外部算力供給。
但這是一門重資產生意。伺服器、晶片、機房、電力、液冷、網路裝置，任何一項都需要提前投入。據瞭解，DeepSeek正在研發自己的AI晶片，以減少對輝達和華為的依賴。
剛剛完成的融資中，騰訊、寧德時代、國家人工智慧產業投資基金等投資者的價值，也不只是資金。騰訊擁有雲端運算、流量和應用場景；寧德時代擁有能源、電池和工業資源；國家基金則可能幫助DeepSeek進入更廣泛的中國國產算力和政策支援體系。
第三，DeepSeek融資永遠繞不開的原因是留人。
2026年4月，DeepSeek首次尋求外部資本，是為了給員工持有的期權建立可信的估值，防止核心研究人員被其他公司挖走。當時已有員工流向字節跳動、小米等資金實力更強的公司。
完成融資後，DeepSeek有了超過500億美元的市場估值。員工手中的期權從一張模糊的承諾，變成了可以計算的財富。DeepSeek還設立了員工持股計畫，按實際估值分配股份。
但僅僅穩定原團隊還不夠。DeepSeek已經計畫擴大產品、資料、算力叢集和商業化等團隊，並準備將部分核心團隊規模擴大一倍。
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用低價碾壓市場
DeepSeek選擇此時準備上市，一個不能忽視的背景，是智譜在資本市場上的驚人表現。
智譜於2026年1月8日在港交所上市，發行價為每股116.2港元。上市首日，公司募資約43.5億港元，市值約500多億港元。
接下來的半年，智譜成為港股最炙手可熱的AI股票之一。
6月22日，智譜股價盤中最高達到2980港元，相當於發行價的約25倍，市值一度突破1兆港元。公司先後超過多家收入和利潤規模遠大於自己的大型科技公司，成為恆生科技指數中市值最高的公司之一。
此後智譜股價出現明顯回落。7月15日盤中，其股價在1535港元至1867港元之間劇烈波動，仍然約為發行價的14倍，總市值約7700億港元。
今年初OpenClaw等Agent產品爆發後，中國日均Token消耗量從2025年底的約100兆增長至2026年3月的140兆。
智譜正好踩中了這個節點。
公司披露，截至2026年3月，其MaaS平台註冊使用者已經超過400萬。即便API呼叫價格較2025年底提高83%，市場仍然供不應求。今年一季度API呼叫量同比增長約400%。這不是單純"漲價貢獻收入"，而是價格和呼叫量同時上升。
智譜驗證了Token可以賣，DeepSeek準備把它賣成"自來水"。
2026年5月，DeepSeek V4 Flash的月Token用量達到18.4兆，超越GPT-4o成為全球用量最大的大模型。
DeepSeek主打便宜。
以輸出Token為例，GPT-4o的定價是每百萬Token 2.5美元，Claude 3.5 Sonnet是3美元，而DeepSeek V4 Flash只需要0.07美元——差了35倍。即便是對標OpenAI的GPT-4o mini（0.15美元/百萬Token），DeepSeek的價格也只有它的不到一半。
中國國產AI晶片
這種低價不是促銷活動，而是DeepSeek的核心戰略。
梁文鋒有個觀點，大模型的本質是基礎設施，基礎設施的核心就是便宜。他當價格足夠低時，需求量會指數級增長，而需求量的增長又會攤薄固定成本，形成正向循環。
DeepSeek的價格換市場策略可不是紙上談兵。
美國AI雲平台公司Vercel公佈的資料顯示，2026年4月，DeepSeek佔該平台Token使用量的比例還不到1%；5月V4系列發佈後，這一比例迅速升至17%，在平台所有模型供應商中排到第三，甚至超過了OpenAI。新增使用量幾乎全部來自V4-Flash和V4-Pro。
一個月從不到1%升至17%，說明開發者確實會因為性能和價格重新選擇模型。
媒體披露，截至今年4月，DeepSeek 最新年度經常性收入約為4億至5億美元，收入主要來自API Token呼叫。而隨著5月V4系列發佈，這部分收入必將進一步飆升。
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AI賽道的寧德時代
DeepSeek如果成功登陸科創板，很可能成為AI類股最重要的公司。
它會同時解決AI三個問題：有收入（年化4-5億美元）、有增長（用量全球第一）、有想像空間（基礎設施等級的平台）。
一旦DeepSeek能證明，中國公司能在一個全球科技賽道里做到世界第一，資本就會系統性地重估整個產業鏈，就像當年寧德時代上市。
2018年，寧德時代上市，用了3年時間，市值從786億漲到最高1.5兆，翻了將近20倍。更重要的是，它不是一個人在漲——上游的鋰礦、正極材料、負極材料、隔膜、電解液，中游的電池裝置、結構件，下游的充電樁、儲能，整條產業鏈的公司都跟著漲了好幾倍甚至幾十倍。
做正極材料的容百科技，做負極的璞泰來，做隔膜的恩捷股份，做電解液的天賜材料……隨便拿一個出來，都是幾倍甚至十幾倍的漲幅。
DeepSeek登陸科創板，很可能扮演同樣的角色。
DeepSeek的產業鏈邏輯也是一樣的。它每融100億，大約70億要花在算力上——買晶片、建資料中心、租頻寬、做液冷。這些錢不是憑空消失了，而是變成了上游公司的收入和利潤。
具體到產業鏈上，有幾個方向是確定性的：
AI晶片：DeepSeek大量使用中國國產晶片，它的成功等於給中國國產晶片做了最硬核的背書——以前說"中國國產晶片能用"，現在是"中國國產晶片能支撐全球最大用量的大模型"。這個背書的價值，比任何廣告都管用。
光模組：AI訓練和推理需要大量高速光模組。2026年全球光模組市場增速超過75%，中國廠商佔全球70%以上份額。DeepSeek建資料中心，直接拉動光模組需求。
光模組產品
液冷和IDC：AI伺服器功耗是普通伺服器的5到10倍，液冷正在從"可選"變成"必選"。2026年液冷市場增速超過150%。一線城市的IDC機櫃租金上半年已經漲了20%-30%，還在漲。
先進封裝：AI晶片對封裝的要求越來越高，先進封裝的價值量佔比從傳統晶片的10%提升到20%-30%。
不過，DeepSeek仍要證明，它能否像寧德時代降低電池成本一樣，不斷降低智能的生產成本；能否像寧德時代帶動材料和裝置產業一樣，持續給晶片、伺服器、資料中心和Agent公司創造訂單；以及能否在降低價格的同時，把巨大的Token使用量真正留在自己的收入和利潤表上。
如果這三件事能夠實現，DeepSeek才可能成為中國AI類股的"寧德時代"。
本文內容僅供參考，不構成投資建議。 (鉛筆道)