SpaceX上市僅一個月，股價已跌破發行價，早期漲勢幾乎全面回吐。SpaceX正面臨IPO後的典型信心考驗，而即將到來的鎖定期解禁進一步增添了下行壓力。隨著市場對大規模AI基礎基建的成本和回報愈發謹慎，投資者開始質疑xAI業務前景。同時SpaceX未來數周內將發佈首份季度業績，首批早期投資者的股份鎖定期也將相繼到期。本公眾號7月7日發佈星辰墜落：做空SpaceX的五大核心邏輯！（重磅）受到了廣大讀者的積極反饋，今天我們結合最新的動態，再論SpaceX估值回歸之路。
一、從“史詩級IPO”到跌破發行價
7月15日，SpaceX（股票程式碼：SPCX）股價連續第四個交易日下跌，盤中一度跌至133美元，首次跌破每股135美元的首次公開募股（IPO）發行價。截至當日收盤，股價報135.27美元，較IPO發行價僅高出0.27美元。
短短一個月內，SpaceX股價經歷了過山車般的走勢：
6月12日：SpaceX完成史上最大規模IPO，募資860億美元，發行價135美元/股。
- 上市後：股價迅速飆升，前三個交易日累計上漲近50%，盤中一度突破225美元。
- 6月22日：單日暴跌16.4%，市值蒸發超4000億美元。
- 7月7日：納入納斯達克100指數後首個交易日大跌6.83%，跌破150美元。
- 7月15日：首次跌破135美元IPO發行價。
從6月16日創下的盤中高點225.64美元算起，SpaceX股價已累計下跌約三分之一。市值從峰值約2.67兆美元一路蒸發逾8300億美元，截至跌破發行價當日已回落至約1.75兆美元。
二、破發背後：三重壓力疊加
（一）AI敘事降溫
SpaceX的IPO招股書將自身定位為“火箭、衛星與人工智慧”公司，公司估計其潛在市場規模達28.5兆美元，其中90%由AI驅動。然而，AI業務恰恰是SpaceX財務上最大的“失血點”。
2025年，SpaceX的AI部門虧損高達64億美元；2026年一季度，虧損進一步擴大至25億美元。公司單季在AI基礎設施上投入高達77億美元。市場對AI能否帶來預期中的生產力提升正日益產生懷疑，“泡沫預言家”、GMO聯合創始人Jeremy Grantham直言，SpaceX的AI產品與Anthropic、OpenAI相比僅屬“三流水平”。
“投資者對AI交易的懷疑情緒正在打擊這只股票，”Interactive Brokers首席市場分析師Steve Sosnick指出，“最近市場上並沒有太多新的催化劑來提醒投資者當初為什麼買入SpaceX。”
（二）解禁洪峰將至
SpaceX採用分階段解鎖的鎖定期安排。根據公開檔案，內部人股份將自第二季度財報發佈後分批解禁——持續至年底，最後一批定於2027年6月。
資深投資人喬治·諾布林（George Noble）警告，到9月初內部人士最多可出售公司約44%的股份，屆時可流通股將激增約900%。這批股份以極低成本購入，存在巨大的獲利了結動機。到2026年8月底，市場可自由買賣的股份預計將增加一倍；到10月底，解禁股份將達到總股本的三分之一左右。
Fortuna Investments首席執行長Justus Parmar直言：“很多持有這只股票的人，其中相當數量的人可能想要套現，這給股價帶來了巨大壓力。”
（三）基本面與估值的嚴重脫節
SpaceX的財務資料令人擔憂：
2024年：淨利潤7.91億美元
- 2025年：淨虧損49億美元
- 2026年一季度：淨虧損42.8億美元
2025全年合併營收186.7億美元，營業虧損25.89億美元。星鏈（Starlink）是唯一盈利的業務——2025年貢獻營收114億美元、營運利潤44億美元——但遠不足以填補AI和航天發射業務的巨額虧損。
SpaceX以135美元發行價上市時，市銷率已逾90倍，掛牌後更一度逼近140倍。Grantham判斷SpaceX股價大跌的機率高達90%。諾布林則將SpaceX列入重點做空名單，認為其合理價格僅為每股30美元，並稱該公司為“我所見過的最為嚴重的大盤股估值泡沫”。
值得注意的是，空頭投資者在本次下跌中帳面利潤已接近38.8億美元，目前約1.81億股SpaceX股票被賣空，佔流通股約28%。
三、市場分歧與展望
華爾街對SpaceX的估值分歧走向兩極。彭博彙總的資料顯示，超過80%的分析師持看多立場，平均目標價236.25美元；Evercore ISI給予“跑贏大盤”評級和230美元目標價。而諾布林的目標價僅為30美元——最高與最低目標價之間的鴻溝前所未有。
SpaceX的第13次星艦試飛定於7月16日進行。公司首份季度財報預計在8月第一周公佈，屆時IPO鎖定期第一階段將到期。對投資者而言，這艘“星辰大海”的飛船能否在資本市場的風暴中穩住航向，仍是未知數。
做空SpaceX：一場估值回歸的必然之路
免責聲明：本文僅為分析探討，不構成任何投資建議。做空交易風險極高，可能導致重大損失，投資者應自行承擔風險。
核心論點
SpaceX當前股價嚴重脫離基本面，在AI敘事退潮、解禁洪峰來襲、財務窟窿擴大的三重夾擊下，股價向合理價值回歸是大機率事件。合理估值區間：每股30-50美元。
論據一：史上最昂貴的虧損機器
讓我們直面一個尷尬的事實：SpaceX可能是資本市場歷史上最昂貴的虧損企業。
2025年，這家市值一度超過2.6兆美元的公司淨虧損49億美元。2026年第一季度，虧損進一步擴大至42.8億美元——單季虧損幾乎追平全年。
更令人警惕的是虧損的結構：
星鏈（唯一盈利業務）：2025年營運利潤44億美元
- 航天發射業務：2025年營運虧損6.57億美元
- AI業務：2025年虧損64億美元，2026年一季度再虧25億美元
星鏈賺44億，AI虧64億——淨虧20億；星鏈賺11億（2026Q1），AI虧25億——淨虧14億。 這那裡是“太空+AI”的雙輪驅動？分明是星鏈這頭“現金牛”在拚命填AI這個無底洞。
公司計畫在2026至2027年間投入1200億美元用於AI基礎設施建設，2030年前累計達3500億美元。也就是說，虧損不僅不會縮小，反而會繼續擴大。
做空邏輯：當市場從“講故事”切換到“算帳”模式，一隻市銷率一度高達140倍、持續巨虧的股票，除了下跌別無出路。
論據二：解禁——史上最大規模的“賣方洪峰”
SpaceX上市時公眾流通股佔比不足5%。這種“供給稀缺”正是上市初期股價被推高的核心機制——被動基金被迫在流通盤最緊張時追高買入。
但這一格局即將徹底逆轉。
根據鎖定期安排：
諾布林測算，到9月初內部人士最多可出售約44%的股份，可流通股將激增約900%。
做空邏輯：這些內部人士和早期投資者的持股成本極低。當數以億計的廉價籌碼湧向市場，而買家已經被上市初期的炒作消耗殆盡時，供需失衡將把股價推向深淵。這不是“可能發生”的風險——這是已經寫在時間表上的確定性事件。
論據三：AI敘事正在崩塌
SpaceX的IPO估值建立在“AI+太空”的宏大敘事之上。招股書宣稱潛在市場達28.5兆美元，其中90%由AI驅動。
但這個敘事正在瓦解：
第一，AI投入產出比極其糟糕。 單季77億美元的AI投入換來的是25億美元虧損。投資者開始質疑：這些投入何時才能產生回報？
第二，AI競爭格局不利。 Grantham直言不諱地指出，SpaceX的AI產品與OpenAI、Anthropic相比僅屬“三流水平”。在AI這個贏家通吃的賽道，落後者的估值溢價難以持續。
第三，市場對AI的情緒正在降溫。 2026年以來，AI概念股的整體估值正在經歷系統性回呼。當潮水退去，裸泳者將最先暴露。
做空邏輯：SpaceX的估值中有相當一部分是“AI溢價”。當市場意識到這個溢價對應的只是一項持續虧損、競爭力存疑的業務時，這部分估值將被徹底抹去。
論據四：權威空頭正在集結
這不是散戶的臆想——頂尖的機構投資者正在大舉做空SpaceX。
喬治·諾布林（富達海外基金聯合創始人）：已將SpaceX列入重點做空名單，目標價30美元。
- Jeremy Grantham（GMO聯合創始人、成功預測多次市場泡沫）：判斷SpaceX股價大跌機率達90%。
- 空頭頭寸：約1.81億股SpaceX股票被賣空，佔流通股約28%，空頭帳面利潤已接近38.8億美元。
這些以識別泡沫著稱的投資者正在用真金白銀下注。他們的判斷邏輯高度一致：估值過高、基本面無法支撐、供給即將大規模釋放。
風險提示（做空者必須正視的變數）
星艦試飛成功：如果7月16日的第13次星艦試飛取得重大突破，可能引發短期反彈。
- 財報超預期：如果8月初的Q2財報顯示虧損縮小或星鏈使用者增長超預期，可能暫時支撐股價。
- 聯準會降息：如果貨幣政策轉向寬鬆，高估值科技股可能獲得喘息。
- 逼空風險：流通盤仍然較小，任何利多都可能引發劇烈逼空行情。
- 馬斯克效應：永遠不要低估馬斯克製造驚喜的能力。
結論
SpaceX是一家偉大的公司——在火箭回收、衛星網際網路領域，它的技術和執行力無可匹敵。但偉大的公司不等於偉大的投資，更不等於合理的股價。
在135美元的IPO發行價上，SpaceX的市值超過1.75兆美元。而這家公司：
過去五個季度累計虧損超過90億美元
- 核心盈利業務（星鏈）的利潤被AI黑洞吞噬殆盡
- 即將面臨可流通股激增900%的解禁洪峰
- AI敘事正在失去市場信任
諾布林的30美元目標價是否過於極端？或許。但即便以50美元計算，當前股價仍有超過60%的下行空間。當稀缺性消失、敘事退潮、賣盤湧來，估值回歸將是殘酷而必然的。
做空SpaceX，本質上是做多均值回歸——而均值回歸，是金融市場最可靠的規律之一。 (invest wallstreet)