講一個三百年前的真實故事。
1720年，英國。那一年，77歲的牛頓爵士做了一件讓他後半輩子都耿耿於懷的事：炒股。
當時英國有一家南海公司，打著開發南美洲的旗號圈錢，股票從年初的每股128英鎊，一路漲到7月的1050英鎊，半年漲了7倍多。整個英國都瘋了，上至貴族下至小販，人人都在搶南海公司的股票。牛頓一開始還挺清醒的，1720年4月他賣掉了手裡的南海股票，獲利7000英鎊，落袋為安。他還判斷這家公司投機性太濃，壓根沒正經做過什麼貿易。
按理說，一個能算出天體運行軌道的人，對市場的判斷應該差不到那去。
但接下來發生的事，讓這位科學巨匠徹底破防了。南海股價還在繼續漲，身邊的人一個個因為持有股票而資產暴增。牛頓看著眼紅，心理壓力越來越大。終於，他放棄了抵抗，把全部身家押了上去，在一個比之前高得多的價位重新買入南海股票。
然後泡沫就破了。1720年12月，南海股價暴跌到原來的八分之一，牛頓虧了2萬英鎊。2萬英鎊是什麼概念？相當於他擔任英國皇家造幣廠廠長十年的總收入。
事後牛頓說了一句流傳至今的名言：“我能計算出天體的運行軌跡，卻無法計算出人類內心的瘋狂。”
一個能算準行星運動軌跡的人，算不準一隻股票的價格。一個發現了萬有引力的人，沒防住市場對人性的萬有引力。
牛頓的故事今天聽起來依然扎心，因為它揭示了一個殘酷的事實：專業能力再強，也扛不住人性弱點。
一個天才科學家如此，一個頂著“女神”光環的基金經理，同樣如此。
01. “倒數第一”
最近看到一張截圖，令人驚訝。
圖片顯示，今年以來，鵬華製造升級混合C虧損48.02%，在同類5030隻基金中排名5030/5030，倒數第一。
剛看到的時候，我以為這圖是假的，於是我打開天天基金網複查了一下。資料顯示，鵬華製造升級混合C近6月虧損47.75%，同類排名為4733 | 4733；今年來虧損44.77%，同類排名為4701 | 4701，確實是倒數第一。
這個虧損啥概念呢？換算一下，假如你年初投了10萬塊錢買這只基金，到現在只剩5萬多，接近腰斬。
更有意思的是，這只基金2025年10月才成立，還不足一年。在最高點買入的基民，不到一年時間，本金已經虧了近一半。
管這只基金的基金經理叫閆思倩，圈內人稱“新能源女神”。天天基金網資料顯示，閆思倩是北京大學軟體工程碩士，曾任華創證券分析師、中銀國際證券業務經理、工銀瑞信基金研究部基金經理，2022年1月加盟鵬華基金，現擔任權益投資三部總經理、投資總監、基金經理。
閆思倩是鵬華基金挖來的外援，現任基金資產總規模154.73億元，在管基金最佳任期回報44.15%。值得一提的是，閆思倩還是知名“美女基金經理”，一度憑藉高顏值出圈。
但看看她現在的業績，可沒有她的顏值這麼亮眼，她管理的多隻基金今年來虧損都超過30%，同類排名也比較靠後。
瀏覽其在管產品的基金社區，基民的怨言隨處可見。
這不禁令人好奇，從“女神”到“倒數第一”，閆思倩經歷了啥？
02. “新能源女神”，怎麼不靈了？
回答這個問題之前，先看看閆思倩是怎麼火起來的。
真正讓她一戰成名的，是2018年11月到2022年1月管理工銀瑞信新能源汽車那段時間。三年多時間，她在這只基金上賺了306%的回報，同期新能源指數才漲了120%。
“三年三倍”“新能源女神”這些名號就是這麼來的。
2022年1月，閆思倩跳槽到鵬華基金，出任權益投資三部總經理、投資總監。等級不低，公司對她的重視程度可見一斑。
那她的投資風格到底是什麼？就四個字：押注賽道。
在工銀瑞信的時候，她押新能源。到了鵬華，她一開始還是押新能源，但從2024年開始，她把寶押在了人形機器人上。這次切換踩得相當準，正好趕上機器人概念爆發，鵬華碳中和主題混合2025年漲了108%。
但問題也出在這兒。這種“ALL IN”式的打法，漲的時候有多猛，跌的時候就有多慘。
2026年，市場風向變了。機器人賽道從高位回落，商業航天指數自高點回撤超過42%，而閆思倩的操作是高位加倉。
以鵬華製造升級混合為例，2025年這只基金還是滿倉汽車零部件，到了2026年一季度直接殺入商業航天，正好買在了商業航天行情的最高點附近。前三大重倉股變成了鈞達股份、邁為股份和奧特維，全是太陽能領域的。太陽能類股今年波動劇烈，直接拖垮了基金業績。
更讓人看不懂的是另一隻基金——鵬華碳中和主題混合。這只基金的名字叫“碳中和”，按合同約定應該投資電力、交通、工業、建築、農業等五大領域的碳中和相關標的。但2026年一季度末，它的重倉股是震裕科技、五洲新春這些機器人概念股。
用網友的話就是“掛羊頭賣狗肉”。
這種操作在業內有個專門的說法，叫“風格漂移”，後面我們會詳細聊。
拉長周期看，2022年到2025年，閆思倩在管的多隻基金合計給持有人帶來的虧損接近30億元。
基金經理賺了名氣，基民虧了本金。
03. “造星計畫”靠譜嗎？
翻車的不止閆思倩。
鈦媒體做過梳理，2020年三季度到2021年三季度，鵬華基金曾“爆款迭出”：
由王宗合管理的鵬華消費優選混合、孟昊管理的鵬華環保產業股票、陳璇淼管理的鵬華外延成長混合、蔣鑫管理的鵬華健康環保混合、謝書英管理的鵬華價值優勢混合等多隻產品，都迎來了巔峰時刻。
這是屬於鵬華基金的高光時刻。這種“盛況”背後，除了大環境的因素，也離不開鵬華基金的“造星計畫”。
王宗合就是典型例子。2019年以前，王宗合管理規模不超百億，一度籍籍無名。根據財富觀察室的研究，2019年開始，王宗合“甩掉”收益不好的產品，再加上公司的行銷、包裝和宣傳，逐漸成為了“國民基金經理”。
同樣被捧到台前的，還有梁浩、謝書英、陳璇淼等一眾基金經理。但如今來看，很多“明星”的業績，都一言難盡。
陳璇淼，現任基金近兩年的業績，除了鵬華外延成長混合尚可之外，其餘產品業績都不算突出，同類排名比較靠後。
以鵬華匠心精選混合C為例，成立來虧損30.49%，累計淨值僅0.6951。
明星可以批次打造，但業績卻不會騙人。知名“美女基金經理”閆思倩，正是這種“造星計畫”的產物。
這種模式有個致命的問題：光會造星，不會管錢。
公開資料顯示，鵬華基金主動權益類產品規模自2021年見頂後持續萎縮，四年間混合基金規模近乎腰斬，從1575億降到822億左右。截至2026年一季度，主動權益產品規模也才908億，主動權益佔比下滑嚴重。
公司靠什麼撐起兆規模？固收產品和指數基金，說白了就是靠收管理費比較穩定的產品來堆規模。
2020年到2025年，鵬華累計新發了219隻基金，募了3242億。但整體規模一直沒有太大變化。
2025年，鵬華基金光是管理費就收了34.29億元，比2024年的30.95億還漲了。業績一般，管理費一分不少。
這就是公募基金最被詬病的地方，旱澇保收。基金賺了，管理費照收；基金虧了，管理費還是照收。基金經理和基民的利益，從來就沒真正綁在一起過。
04. 三重擔憂
往更深處看，鵬華基金的問題，出在戰略層面。
一個是造星模式的反噬。總經理鄧召明執掌鵬華超過18年，一直走的是“明星基金經理”路線。集中資源打造一兩個明星，用明星效應吸引資金，快速做大管理規模。
這套打法在規模擴張期確實管用，但副作用也很大。明星基金經理一旦業績下滑，整個公司的口碑都會跟著崩。而且這種模式會擠壓其他基金經理的成長空間，導致人才梯隊斷層。公司對少數幾個明星過度依賴，一旦明星隕落，整個權益類股就塌了。
二是風格漂移成風。什麼叫風格漂移？簡單說就是基金的名字和它實際買的股票對不上號。你買了一隻“消費”基金，結果發現基金經理拿你的錢去買了新能源股票——這就是風格漂移。
2026年3月，公募基金業績比較基準新規正式施行。新規明確要求基金的投資風格、持倉標的必須與產品名稱和定位嚴格匹配。同月，基金業協會又發佈了主題投資風格管理指引，進一步為主題基金劃清投資邊界。
來看鵬華基金旗下的產品。鵬華消費領先混合，名字叫“消費領先”，但2026年一季度的前十大重倉股裡，純正的消費股只有貴州茅台和海大集團兩隻，合計持倉佔比不到9%。剩下的重倉全是寧德時代、德業股份、富臨精工這些新能源和科技股。
鵬華碳中和主題混合，前面說過了，名字叫“碳中和”，重倉的是機器人。
此外，還有董事長身兼兩職的爭議。
2024年，鵬華基金原董事長何如退休，張納沙接任。張納沙同時還是鵬華基金的母公司——國信證券的董事長。2026年5月，監管層開始對券商高管兼任公募基金董事長的情況進行系統性清理。張納沙的這種雙重身份，正處於監管清理的重點範圍之內。
如果董事長的主要精力在券商那邊，對基金公司的日常管理能投入多少？這是個問題。
05. 尾聲
客觀來講，鵬華基金的底子還是厚的。
作為“老十家”之一，將近30年的積累不是白給的。固收業務穩居行業第一梯隊，多隻長線權益產品淨值突破10元，19隻產品拿過銀河證券五星評級。
管道、品牌、人才儲備，這些東西都不是一朝一夕能建立的。
但光靠吃老本是不夠的。2026年，公募基金行業正在經歷一場深刻的變革。業績比較基準新規落地，風格漂移被列為重點整治對象。費率改革持續推進，浮動費率產品試點，管理費和業績掛鉤正在成為趨勢。監管的邏輯從“關注短期業績”轉向“關注長期合規”。
在這種大環境下，鵬華如果還是靠造明星、賭賽道、玩漂移來撐門面，遲早會出更大的問題。
說到底，基金公司是幫老百姓管錢的。基民把錢交給你，是信任你。你把別人的養老錢、買房錢虧掉一半，然後自己管理費照收不誤，這事說不過去。
兆規模也好，“老十家”的名頭也罷，最終都要回到一個最樸素的問題上來：
你到底有沒有幫持有人賺到錢？
答案，藏在每一個基民的帳戶裡。 (觀點)