AI牛市內部裂痕正在擴大。摩根大通警告，當前「晶片強、雲巨頭弱」的分化格局，與1990年代互聯網泡沫末期高度相似。未來幾周若超大規模雲計算巨頭和半導體類股均無法突破關鍵技術位，AI內部輪動或演變為更廣泛的市場調整。
AI主題股內部正在上演一場分化行情——晶片等基礎設施供應商持續走強，而大手筆投入AI的超大規模雲計算巨頭卻陷入停滯。摩根大通策略師警告，這一格局與1990年代互聯網泡沫末期驚人相似，接下來幾周的價格走勢將決定這場分化究竟是健康輪動，還是更大規模崩盤的前兆。
Alphabet和特斯拉本周相繼公佈業績，雙雙宣佈加碼AI資本支出，但市場反應冷淡。這一信號進一步強化了今年以來的主線邏輯：AI的"賣鏟人"——晶片製造商和基礎設施提供商——持續受益，而"用鏟人"——大規模採購AI算力的科技巨頭——則遭到投資者懲罰。$Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS.US)$年內漲幅僅約1.5%，而$費城半導體指數 (.SOX.US)$同期漲幅超過70%。
摩根大通策略師Jason Hunter周三向客戶發出警告：如果超大規模雲計算巨頭無法突破關鍵技術阻力位，同時半導體類股仍在關鍵阻力位下方徘徊，"最初只是AI主題內部的輪動，可能演變為更令人擔憂的整體性瓦解"。
1990年代的幽靈：歷史輪迴還是虛驚一場？
摩根大通資產管理市場與投資策略主席Michael Cembalest在該行周三播出的一檔播客中，詳細闡述了這一歷史類比。
他指出，1990年代互聯網繁榮後期，市場曾出現類似的內部分裂：通訊服務股率先見頂橫盤，而基礎設施股卻繼續攀升，"這對市場來說是一個假信號"。
當前的格局與之高度吻合——處於AI產業鏈前端的超大規模雲計算巨頭自由現金流下滑，股價陷入停滯；而晶片、基礎設施提供商和光網絡企業卻持續走高。
Cembalest用一個形象的比喻點出了問題所在："你永遠希望列車的車廂跑得比車頭慢，但現在的情況恰恰相反。"
Hunter在7月1日的研報圖表中清晰呈現了互聯網泡沫末期的歷史走勢，並指出自7月初以來，SOX指數已從高點回調20%，而超大規模雲計算巨頭類股則在2026年的寬幅震盪區間內出現反彈。
樂觀與悲觀：兩種解讀，同等份量
對於當前的市場格局，Hunter給出了截然對立的兩種解讀，並認為兩者在技術層面均有依據。
樂觀派認為，超大規模雲計算巨頭在震盪區間內重獲支撐，意味著資金正從擁擠的硬體類股流出，這一輪動最終將使AI主題在未來數月乃至數季度內更具持續性。
悲觀派則指出，類似的類股收斂曾出現在2000年第二季度，而那恰恰標誌著整個市場周期的頂部。
"從技術分析角度看，兩種論點都有其合理性，這正是為什麼我們認為接下來幾周的價格走勢至關重要，"Hunter表示。
關鍵技術位：決定命運的數字
Hunter為投資者劃定了一系列需要密切關注的技術關口。
半導體指數方面，SOX必須突破12,769至13,333的短期阻力區間。若未能實現，指數可能回落至9,975至10,554的支撐區間，意味著較6月高點將出現28%至32%的更大幅度回調。不過Hunter也指出，若SOX在未來幾周跌向該低位支撐區間，可視為"可交易的買入機會"。
個股層面，Hunter逐一梳理了幾隻核心標的的關鍵位置：
- Alphabet：需突破50日均線368美元及381美元阻力位，但該股周四盤前報328美元，距目標仍有差距。
- 亞馬遜：需突破251至258美元阻力區間，以"確認更大級別牛市趨勢的延續"，下一目標為278美元。
- Meta：近期從525至553美元區間反彈後在669至694美元附近受阻，若能突破694美元，將是"強烈的看漲信號"。
- 微軟：關鍵支撐位約350美元，但目前股價遠低於465至493美元的中期阻力區間，需依次突破50日均線400美元、5月以來61.8%回撤位421美元，以及200日均線438美元。 (華爾街見聞)