今年A股募資規模最大的IPO項目，即將誕生。
7月20日，中國DRAM廠商長鑫科技公佈網上中籤結果。此前公告顯示，長鑫科技發行價為8.66元/股，預計募集資金約579億元，對應市值約5792億元。
如若順利發行，它將成為科創板開板以來募資規模最大的IPO之一。
但比募資規模更受市場關注的，是申購背後的投資者熱情。
資料顯示，長鑫科技網上發行有效申購戶數達到9428778戶，有效申購股數8169.20億股，最終中籤率約為0.4714%。
近千萬投資者參與申購，只為爭奪770萬個中籤號碼。
在市場對於長鑫科技估值的討論中，中籤收益成為投資者最關心的話題之一。
據多家機構測算，若長鑫科技上市後市值達到2兆元，對應單簽收益約1.06萬元；若市值達到3兆元，單簽收益約1.93萬元；若市值進一步達到5兆元，單簽收益可能達到約3.3萬元。
這些測算，也進一步推高了投資者對於這場IPO的期待。
而在這場申購熱潮之外，專業機構同樣參與其中。
7月14日，長鑫科技公佈公告，幻方量化旗下153隻私募產品出現在網下投資者名單中。作為DeepSeek創始人梁文鋒旗下的重要投資平台，幻方量化的參與，也讓市場重新關注這家國產記憶體晶片企業的產業價值。
與此同時，境外交易平台推出相關Pre-IPO永續合約，引發海外市場對於這家中國DRAM企業估值的討論。
從散戶到量化巨頭，從國內券商到海外衍生品平台，長鑫科技的申購已經超出了普通IPO的範疇，演變成一場全民參與、全球關注的資本事件。
01. 942萬人申購，外資借道也搶籌
對於普通投資者而言，長鑫科技最大的吸引力，首先來自於IPO申購。
不過，這場申購並非所有投資者都能參與。
根據科創板規則，投資者需要開通科創板交易權限，同時滿足帳戶資產和股票市值要求。
這些要求包括，申請開通權限前20個交易日，證券帳戶及資金帳戶日均資產不得低於50萬元。並且申購日前20個交易日，帳戶日均滬市非限售A股市值達到1萬元，才能獲得申購額度。
門檻之下，仍有大量投資者參與其中。
長鑫科技公佈了網上中籤結果，此次網上發行中籤號碼共有7702207個，每個中籤號碼只能認購500股，繳納金額為4330元。最終，長鑫科技網上發行中籤率為0.4714%。
這意味著，即使滿足申購條件，投資者也未必能夠獲得股票。
按照這一中籤率計算，如果投資者持有20萬元滬市市值，可以申購2萬股，對應40個配號，中籤機率約為16.78%；如果持有10萬元滬市市值，對應中籤機率約為9%。
當然，長鑫科技這塊“香餑餑”，吸引的不只散戶。DeepSeek創始人梁文鋒的“身影”也出現在打新名單中。
7月14日長鑫科技發佈的發行公告顯示，幻方量化旗下153隻私募產品出現在網下投資者名單裡。浙江九章資產管理有限公司旗下的41隻基金，亦參與申購。
作為國內頭部量化私募機構，幻方量化由梁文鋒創立。近年來，隨著DeepSeek受到關注，梁文鋒也成為AI產業領域的重要人物。
相關資料顯示，幻方量化管理規模超過700億，在百億量化私募裡排第二。股權穿透後，其實際控制人為梁文鋒，分別持有寧波幻方量化50.44%股份和浙江九章資產85%的股份。
值得注意的是，搶籌長鑫科技的不僅有國內資金，還有海外市場。
7月14日，境外交易平台Hyperliquid推出長鑫科技Pre-IPO的永續合約“CXMT”，最高可使用5倍槓桿進行交易。這是首個針對中國股票的Pre-IPO合約。
該合約並不對應長鑫科技真實股票，而是一種基於價格變化進行交易的金融產品。換言之，海外投資者無法通過該合約直接獲得長鑫科技股份，而是通過交易價格變化參與市場預期。
CXMT合約上線後，價格一度上漲，引發海外市場對於長鑫科技估值的討論。
美國市場研究機構Citrini Research分析師Zephyr曾在社交媒體發帖，表達其對長鑫科技的關注：“長鑫科技竟然以僅800億美元市值IPO？有什麼辦法能參與嗎？”
不過，這類交易更多反映的是海外市場對於長鑫科技的關注，並不能等同於海外資金正在大規模買入長鑫科技股票。
在全球半導體產業鏈調整背景下，一家中國大陸具備規模化DRAM製造能力的企業，正在成為海外投資者觀察中國記憶體產業發展的一個窗口。
但無論是散戶申購、機構參與，還是海外市場關注，最終都指向同一個問題：
長鑫科技到底值多少錢？
按照發行價8.66元/股計算，長鑫科技發行後市值約5792億元。
但在上市前，市場已經出現了不同的估值判斷。
境外CXMT合約價格，也為市場提供了一種另類估值參考。
以最新合約價6.76美元為例，若以匯率6.77、總股數668.81億股計算，長鑫科技目前隱含市值3.06兆。
不過需要注意的是，該估值僅反映衍生品市場交易預期，並不代表長鑫科技上市後的真實市場價值。
國內券商也給出了不同的估值判斷。
國投證券在研究報告中設定了保守、中性、樂觀、超樂觀四種估值情景，對應長鑫科技估值為1兆元、1.5兆元、2.3兆元和4.25兆元。
華西證券認為，長鑫科技上市將填補A股DRAM製造標的空白，結束半導體類股估值邏輯。其預計，在中性預期上市後，長鑫科技的穩定市值可能達到2兆元至3兆元，樂觀情境甚至能達到4兆元。
02. 散戶賭運氣，機構賭產業
面對預估的利潤，投資者曹暖暖打新長鑫科技的理由非常簡單——“能賺錢”。
“只要有新股，我都會參與申購。”曹暖暖告訴鹽財經，她此前已經多次參與打新。這一次，她同樣提交了長鑫科技申購。
去年開始，曹暖暖因為關注記憶體行業，逐漸瞭解到DRAM產業，也開始研究相關上市公司。
但在此之前，她對DRAM並不瞭解。在她看來，長鑫科技吸引人的地方，一方面來自國產記憶體晶片企業的稀缺性，另一方面則來自市場對於新股上市表現的預期。
不過，她也清楚長鑫科技與全球龍頭之間的差距。
目前，全球DRAM市場長期由三星電子、SK海力士和美光科技佔據主導地位。相比之下，長鑫科技在先進製程、高端記憶體產品以及市場份額方面仍處於追趕階段。
尤其是在AI產業快速發展的背景下，高頻寬記憶體器（HBM）成為新的競爭焦點，而三星、SK海力士和美光已經形成規模化優勢。
因此，在曹暖暖看來，長鑫科技既存在國產替代機會，也面臨記憶體行業周期風險。
對於中籤後的操作，她保持謹慎。“如果上市初期市場沒有出現大幅調整，我有可能加倉。”
但曹暖暖同時關注新股上市後的波動。在她看來，新股上市初期容易聚集短期資金，股價表現仍需要觀察。
另一位投資者肖笑，則代表了另一類打新群體。她告訴鹽財經，自己不會專門研究每一家新股。
“管它三七二十一，打新基本穩賺。”在她看來，長鑫科技和其他新股相比，只是市場關注度更高。
曹暖暖和肖笑代表了廣泛打新群體的內心——他們不一定深度研究公司基本面，但相信A股打新的制度紅利。對他們來說，長鑫科技只是眾多打新標的中的一個，只不過這個標的特別大、特別火。
但與散戶的單純盈利不同，機構投資者的打新目的，可能更加複雜。
以幻方量化為例，創始人梁文鋒的身份本身就帶有強烈的產業資本色彩。作為DeepSeek和幻方量化的創始人，他的人工智慧業務對高性能計算晶片有著天然的需求。
長鑫科技作為國產DRAM製造的“獨苗”，其產品直接關係到AI算力基礎設施的供應鏈安全。
幻方量化的操作釋放了一個訊號：對於真正理解半導體產業鏈的人來說，長鑫科技的價值不在於短期的股價波動，而在於它在中國記憶體產業版圖中的不可替代性。
長鑫科技此次戰略配售名單覆蓋裝置、材料、封測企業以及下游終端客戶，顯示公司正試圖加強產業鏈協同。幻方作為AI算力領域的重要玩家，其參與不僅是財務投資，更是對國產記憶體供應鏈的一次戰略佈局。
海外投資者的搶購邏輯又不一樣。
上述的CXMT合約，一經上線價格便飆升至發行價的6.75倍，海外市場的狂熱背後，是對“全球稀缺標的”的追逐。
長期以來，全球DRAM市場由三星電子、SK海力士和美光科技佔據主導地位，三家合計市場份額超過九成。中國大陸是全球重要的記憶體晶片消費市場，卻長期缺少具備規模化量產能力的本土DRAM廠商。
長鑫科技的出現，填補了這一空白。按2025年第四季度銷售額統計，長鑫科技全球市場份額達到7.67%，位居全球第四。它已經進入阿里雲、字節跳動、騰訊、聯想、小米、榮耀、OPPO、vivo等企業的供應體系。
對於海外投資者而言，長鑫科技是投資中國半導體崛起的唯一通道之一。在全球地緣政治不確定性加劇的背景下，一個擁有自主產能、背靠全球最大消費市場的DRAM廠商，其稀缺性不言而喻。
華西證券認為，長鑫科技填補了A股DRAM製造龍頭空白，使記憶體類股形成了“設計+製造+裝置”完整鏈條。此後，預計長鑫科技將成為硬科技估值錨點，與AI算力、晶圓製造並列核心主線。
對於A股市場，長鑫科技的到來，不僅是一隻新股，更是一個無法替代的DRAM產業龍頭。
03. 風口上的利潤，周期裡的考驗
長鑫科技的不可替代性，首先體現在其所處的行業地位上。
DRAM，即動態隨機存取記憶體器，是手機、電腦和伺服器中的核心記憶體晶片。與CPU、GPU相比，標準化DRAM產品的差異相對有限，價格更容易受到供需變化影響，因此也是半導體行業周期性最強的品類之一。
TrendForce分析師王豫琪在接受鹽財經採訪時表示，由於供給端仍缺乏大規模新增產能，DRAM供需偏緊格局仍可能延續。但與此同時，連續漲價也在提高下游廠商的成本壓力，採購方對價格的承受能力，將影響這一輪周期能走多遠。
而長鑫科技的價值，恰恰體現在了這段DRAM產品的上升周期裡。
2016年，長鑫科技在合肥成立。創始人朱一明此前創辦兆易創新，長期從事記憶體晶片業務。與只負責晶片設計的公司不同，DRAM企業還需要承擔晶圓製造、工藝研發和大規模產能建設，資本投入和技術門檻都更高。
近十年間，長鑫科技完成多代工藝平台量產，並在合肥、北京佈局三座12英吋晶圓廠。按2025年第四季度銷售額統計，長鑫科技全球市場份額達到7.67%，位居全球第四。
公司真正引發市場關注的，是利潤曲線的突然反轉。
2023年和2024年，公司歸母淨利潤分別虧損163.40億元和71.45億元。
到了2025年，公司實現營業收入617.99億元，歸母淨利潤18.75億元，首次實現年度盈利。
2026年一季度，公司營業收入達到508億元，同比增長719.13%；歸母淨利潤達到247.62億元。
利潤快速增長背後，一方面來自記憶體行業景氣度改善，另一方面也來自公司產能釋放和產品規模擴大。
公司主營業務毛利率也從2023年的-2.19%、2024年的5.00%，提升至2025年的41.02%。
利潤突然釋放，首先與行業景氣度有關。2025年下半年以來，AI伺服器需求增長、國際廠商將更多產能轉向HBM和伺服器相關產品，傳統DRAM供給趨緊。
這意味著，長鑫科技既趕上了國產替代的窗口，也站在了DRAM景氣周期的高點。
然而，記憶體晶片從來不是一門穩定的生意。供不應求時，價格上漲可以迅速放大利潤；一旦下游需求轉弱或新增產能集中釋放，價格也可能快速下跌。
過去十年，DRAM經歷過多輪景氣起伏。Omdia資料顯示，2015年至2025年，DRAM產品價格最高達到7.89美元/GB，2023年上半年最低降至1.78美元/GB，價格波動超過四倍。
長鑫科技的業績變化，清楚顯示出價格對利潤的放大作用。2024年和2025年，公司主要DRAM產品銷售單價同比變動幅度分別為55.08%和33.69%。
但價格帶來的彈性，同樣意味著風險。若DRAM價格回落，利潤也可能以更快速度收縮。招股書提示，若未來記憶體晶片價格下滑、規模效應未能持續顯現，公司毛利率可能承壓。
長鑫科技還面臨重資產擴張的約束。報告期各期末，公司固定資產帳面價值分別為844.52億元、1531.32億元和1830.24億元；同期固定資產折舊額分別為105.55億元、148.75億元和246.80億元。隨著新產線陸續轉固，折舊費用還會繼續上升。
另一項風險來自客戶和管道集中。報告期內，長鑫科技前五大客戶銷售額佔主營業務收入的比例分別為74.12%、67.30%和68.08%。由於部分銷售通過經銷商完成，這既意味著管道集中風險，也意味著公司業績容易受到下游頭部客戶庫存和採購節奏變化影響。
如果只看2026年一季度，長鑫科技已經是一家利潤規模可觀的晶片公司。但對一家DRAM企業而言，景氣高點的利潤並不足以證明競爭力。真正的考驗，是價格回落後能否保持成本優勢，並持續推出更高價值的產品。
上市融資可以為擴產和研發提供資金，但也會放大經營壓力。擴產意味著更高折舊和固定成本，高端產品研發則需要持續投入。如果產品升級速度跟不上行業迭代，新增產能可能在下一輪下行周期中轉化為負擔。
對於長鑫科技而言，上市只是把第一階段的成績交給市場。下一階段需要回答三個更具體的問題：先進產品收入佔比能否提升？單位成本和良率能否持續改善？研發投入能否轉化為穩定量產？
長鑫科技已經證明，中國大陸企業可以在DRAM市場獲得一席之地。但它尚未證明，自己能夠穿越一個完整的行業周期。
投資者押注的不只是一次IPO，也是中國記憶體產業能否繼續縮短與全球頭部廠商的差距。
市場最終看的，仍不是景氣高點賺了多少錢，而是在周期退潮之後，還能剩多少競爭力。（應受訪者要求，文中曹暖暖、肖笑為化名） (南風窗)