6月12日，SpaceX以每股135美元的發行價完成了人類歷史上規模最大的IPO，募資超850億美元。上市僅三個交易日，股價便飆升至225.64美元的歷史高點，市值一度突破2.6兆美元，超越微軟和亞馬遜。
然而，這場資本盛宴僅僅持續了一個月便急速逆轉。截至7月24 日收盤，SPCX股價已跌至約115美元，較歷史高點回撤超48%，市值蒸發逾1.2兆美元。但這可能只是下跌的開始。2026年8月4日——SpaceX首份財報發佈日——將成為這家航天巨頭真正的“審判日”。強烈建議做空SPCX，以下六大理由構成完整的做空邏輯閉環。我們從7月9日開始陸續發佈了四篇做空SpaceX的報告星辰墜落：做空SpaceX的五大核心邏輯！（重磅）再論做空SpaceX：一場估值回歸的必然之路 ！三論做空SpaceX ！公司估值泡沫破裂的五大鐵證 ！四論做空SpaceX：如何從史上最大IPO淪為空頭圍獵場 ？(深度）。今天是做空SpaceX的第五篇。請讀者們多多批評指正。
一、估值泡沫——史上最貴的虧損公司
SpaceX當前的估值與基本面之間存在著難以彌合的鴻溝。
IPO定價時，SpaceX的市銷率已超過90倍；股價沖上225美元高點時，估值一度接近140倍市銷率。作為對比，同期特斯拉約15倍市銷率，大部分大型科技股更低。即便經歷了一個月的暴跌，SpaceX目前仍以約1.6兆美元的市值交易在約49倍預期營收的水平——這依然談不上“便宜”。
而支撐這一估值的，是這樣一組財務資料：
- 2025年全年：營收186.74億美元，淨虧損49.37億美元
- 2026年第一季度：營收不到47億美元，淨虧損42.76億美元
- 2026年第二季度（已披露）：營收47億美元，淨虧損42.8億美元
SpaceX單季虧損已幾乎追平2025年全年虧損，虧損正在加速擴大。年化來看，公司正朝著年虧約170億美元、營收約190億美元的方向狂奔——賣得越多、虧得越多。
唯一盈利的Starlink業務，2025年貢獻營收114億美元、營運利潤44億美元，但這一利潤被Starship火箭研發（年投入約30億美元）和AI業務（2025年全年虧損64億美元，2026年一季度再虧25億美元）吞噬殆盡。
華爾街“大空頭”邁克爾·巴裡直言，SpaceX目前的基本面完全無法支撐其市值，“連1兆美元都不值”。曾與彼得·林奇共事的資深投資人喬治·諾布林更是將SpaceX合理價值定在每股僅30美元——不足當前股價的四分之一。
二、解禁洪峰——一場“完美風暴”正在逼近
SpaceX上市時真正流通的股票不到總股本的5%。極低的流通盤加上快速納入納斯達克100指數，迫使被動基金在籌碼極度稀缺的情況下追高買入，人為推高了股價。
現在，這個遊戲即將逆轉。
根據SpaceX的IPO鎖定期結構：
批次觸發條件解禁規模第一批次8月4日財報發佈後兩個交易日9.115億股（約1230億美元）價格條件批次股價需在財報前10日中5日維持$175.50以上4.558億股（已失效）第二批次IPO後第70天（8月下旬）約3.2億股第三至六批次此後每15-20天解禁約7%持續至2026年底
第一批次9.115億股將於8月4日財報發佈後無條件釋放。按當前股價計算，這批解禁股票的市值高達約1230億美元。而目前SPCX股價僅約122美元，距觸發第二批次所需的175.50美元門檻相距超45%——該批次鐵定無法啟動，但這意味著所有可解禁的股份將集中在第一批次釋放。
據諾布林測算，到9月初，內部人士最多可出售公司約44%的股份，屆時可流通股將激增約900%。這些股份以極低成本購入，內部人士存在巨大的獲利了結動機。
諾布林直言，SpaceX正在上演“史上最大的退出流動性交易”。1230億美元的潛在賣壓，砸在一個已經跌破發行價、流通盤極度稀薄的股票上——供給衝擊的烈度將超乎想像。
三、空頭正在加速集結——聰明錢早已投票
市場最聰明的資金正在用腳投票。
根據S3 Partners資料，目前約有1.92億股SpaceX股票被做空，約佔流通股的30%，空頭倉位規模約250億美元。而三周前，這一比例僅為5%至7%。
短短數周內，做空比例飆升逾4倍。空頭在過去一個月已累計獲得約40億至50億美元的帳面利潤。SLC Management董事總經理直言：“投資者對SpaceX的熱情似乎已經降溫”。
空頭不僅沒有獲利了結，反而在持續加倉。這種空頭集結的速度和規模，在新股掛牌首月中極為罕見。
四、星艦試飛接連受挫——增長敘事正在崩塌
SpaceX的估值敘事高度依賴於星艦的成功——這枚巨型火箭對Starlink擴容和NASA阿爾忒彌斯登月計畫至關重要。
然而，上市後的首次星艦試飛——第13次試飛——原定於7月16日執行，卻在點火階段因部分發動機未能啟動而自動中止。受此影響，SpaceX市值單日蒸發約1000億美元。
試飛已推遲至7月23日。即便成功，也只是短期情緒提振；若再次失敗，股價將面臨更大的下行壓力。星艦的反覆推遲正在動搖市場對SpaceX技術執行力的信心。
五、競爭格局急劇惡化——護城河正在變窄
SpaceX的“唯一性”溢價正在快速消失。
藍色起源：貝索斯旗下藍色起源正以1300億美元估值首次對外融資100億美元，其高容量衛星通訊網路TeraWave直接對標Starlink。
中國航天：摩根士丹利明確指出，中國是SpaceX最大的長期競爭威脅。2026年7月10日，中國航天科技集團（CASC）成功完成長征十號乙火箭一子級海上網系回收，成為繼SpaceX和藍色起源之後全球第三個成功回收軌道級助推器的機構。分析認為，中國距離掌握火箭可重複使用技術的時間表正在大幅縮短。
Starlink是SpaceX唯一盈利的業務。如今，這一核心利潤來源正同時遭到藍色起源和中國的兩面夾擊。護城河一旦失守，SpaceX的估值根基將徹底動搖。
六、8月4日——做空的完美觸發點
8月4日是一個三重利空的完美疊加點：
- 財報驗證虧損：Q2已確認淨虧損42.8億美元，管理層將在電話會議上面臨盈利時間表的拷問；
- 解禁洪峰開啟：9.115億股（1230億美元）於財報後兩個交易日解禁；
- 價格條件失敗：股價遠未達到175.50美元門檻，無法觸發分批解禁，賣壓高度集中於第一批次。
這意味著，8月4日之後，近30%的流通股將在一夜之間湧入市場。在一個已經跌破發行價、投資者信心崩塌的市場中，供需關係的劇變將引發踩踏式下跌。
做空策略建議
核心標的：SPCX普通股做空
關鍵時間窗口：即日起至8月4日財報發佈前後
目標價位：
- 短期目標：100美元（較當前約122美元下行18%）
- 中期目標：75美元（摩根士丹利熊市情境估值）
- 極端情境：30美元（諾布林公允估值）
風險提示：星艦7月23日試飛若獲成功，可能引發短期反彈；馬斯克的控制性股權（約42%）受一年鎖定期約束至2027年6月方可解禁，一定程度上限制了終極賣壓，但這並不能改變8月解禁洪峰帶來的中期下行趨勢。
結語
SpaceX無疑是一家令人敬畏的技術公司——星艦的雄心、Starlink的成長性、AI太空計算的願景，都代表著人類的未來。但資本市場終究要看基本面的帳。
一家單季虧損42.8億美元、年化虧損超170億美元的公司，以近50倍市銷率交易，90%以上的流通股即將在未來數月內解禁——這已不是投資，而是賭博。
Miller Tabak首席市場策略師的評價一針見血：此前的股價上漲建立在“炒作、投機、狂熱，而非真正的基本面之上”。8月4日，當財報揭開虧損的真相，當1230億美元的解禁賣壓傾瀉而下，這場人類歷史上最大的IPO泡沫，終將迎來最慘烈的破滅。
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