我不知道凱文·華許是不是趕時髦樂隊（Depeche Mode）的忠實歌迷，但至少，他似乎很認同這支樂隊1990年經典歌曲《享受寧靜》（Enjoy the Silence）所表達的意思：有時少說話反而更好。
華許顯然把這種理念運用到了他所認為的最佳溝通策略中。這讓市場無法確定聯準會周三會採取什麼行動。目前市場計入了約9個點子的加息幅度，但也有人甚至準備押注加息50個點子。在加息派中，有一個觀點是此舉有助於強化聯準會公信力。但是，反過來也可以說加息可能損害這種公信力。如果華許執掌的聯準會真的加息，並同時給AI股票泡沫致命一擊，那將是一件既有趣又頗具諷刺意味的事。
有關聯準會「內部爭論」的報導很有意思。正如會議紀要所暗示的，華許事先沒有打招呼就提出成立多個工作組，而一些委員會成員顯然對此並不滿意。我不知道這是否會讓任何人更願意投票支援加息，但這至少表明，聯邦公開市場委員會內部確實存在一些緊張關係。或許這反而是件好事，因為多年唱著團結友愛的調子也沒有讓通膨回到目標水平。
缺乏政策指引和非正式的消息洩露促使一些市場參與者猜測聯準會本月會加息，以遏制通膨壓力再度抬頭，並恢復一定程度的信譽。鑑於我們幾乎沒有多少實證資料可用來判斷聯準會會如何行動，這種加息理由並非站不住腳。不過，我認為不能想當然地認定，加息就一定會提升聯準會信譽。
什麼是「央行公信力」？至少從某個角度看，它意味著央行能夠以理性、一致的方式，根據經濟變化採取行動。換言之，就是按照既定的政策反應函數行事。這正是每季發佈的經濟預測摘要和點陣圖最主要用途。華許說得沒錯，聯邦公開市場委員會成員並不擅長預測，如果市場把這些人對經濟和利率的預測照單全收，確實有些可笑。但我們仍然可以從中看出一種邏輯：即如果發生x，聯準會就會採取y。過去幾年，本專欄在每次經濟預測摘要發佈後，都會對聯準會的政策反應函數進行建模和梳理。
上一次預測顯示，聯準會對通膨的敏感度較3月明顯提高。考慮到伊朗衝突爆發以來消費者價格指數和個人消費支出價格數據的變化，這可以理解。但問題在於，自上次聯準會會議以來，PCE價格指數同比表現符合預期，CPI和PPI也都非常溫和。聯準會的經濟預測摘要預計年底通膨率為3.6%，如今看來似乎偏高。
誠然，油價仍高於幾周前，但尚未真正造成明顯的通膨後果。事實上，7月全美平均汽油價格仍略低於6月平均水平。
你也可以說央行的信譽不只取決於是否按照既定反應函數行事，行為層面的因素也很重要。如果總統一直喋喋不休地要求減息，那麼展示央行獨立性的最佳方式或許就是加息。不過，包括對工作組持懷疑態度的克里斯托弗·沃勒在內，多名聯邦公開市場委員會成員都曾提出自己的判斷框架，即如果通膨走勢沒有改善，他們會支援加息。但6月數據表明，通膨或許確實正在回落。如果他們周三投票支援加息，就會與自己此前設定的反應函數相沖突。
可是，有時候人的想法會變。華許對前瞻指引提出的一項合理批評是，它會讓人過度錨定於可能已經過時的預測，甚至過時的政策反應函數。即便如此，如果周三有人投票支援加息，至少應該解釋一下，為什麼他們的反應函數自上次會議之後發生了變化。
眼下這些因素尤其值得關注，因為AI泡沫正出現一些降溫跡象。韓國綜合股價指數周二再度重挫，已經回吐2026年漲幅的61.8%以上。按收盤價計算，該指數較峰值下跌近34%，為新冠疫情以來最大跌幅。放在過去45年的背景下看，這顯然是一輪相當顯著的下行趨勢。
當然，韓國股市與聯準會政策沒有直接關係，本來也不應該有。但它與美國金融市場乃至美國經濟中一個重要領域密切相關，那就是AI投資熱潮。公平地說，美國市場尚未出現韓國市場那樣的壓力。事實上，SK海力士的ADR相對於其基礎股票的美元價值仍然保持著相當可觀的溢價。
美國經濟和股市回報依賴於AI業的增長，而所謂「為修復信譽而加息」所帶來的一個明顯風險在於它可能加劇該引擎面臨的金融壓力。華許對此很可能會說：「那又怎樣？」他或許認為，聯準會沒有責任為股市上漲兜底，也沒有義務在市場過度冒進時出手干預。
借用趕時髦樂隊1990年經典專輯《Violator》中的另一首歌，華許或許會把這種做法稱為「真實政策」。至少可以合理推斷，如果聯邦公開市場委員會的政策反應函數明顯轉向鷹派，美國股票之間的相關性可能會上升，從而放大標普500指數層面的波動。我仍然懷疑這種情況是否會發生。不過，人終究是人，並不總會嚴格按照理性行事。 (環球市場播報)