野村認為，此輪去槓桿是市場"重設"而非趨勢逆轉，韓股正從"槓桿牛"切換至"回購牛"。2026年企業回購規模將創紀錄達116兆韓元（其中90%來自兩大半導體巨頭），疊加AI盈利周期與政府治理改革，將成為韓股收復失地、衝擊萬點目標的核心引擎。
韓國股市剛剛經歷了一場殘酷的流動性與槓桿「擠兌」。
野村證券在7月28日的研報中稱，從2026年6月22日的階段性高點9115點，到7月24日的6691點，韓國KOSPI指數的暴跌並非源於基本面惡化，而是由外資的機械性拋售（年內拋售高達158兆韓元/1080億美元）以及散戶單隻股票槓桿ETF的「爆倉」共同引發的。
然而，野村認為這場"去槓桿"過程本質上是一次"重設"，而非趨勢逆轉。隨著市場去槓桿化接近尾聲，韓股的下一輪估值重估（Re-rating）邏輯將發生根本性轉變——從前期的「流動性與槓桿驅動」轉向「基本面與企業回購驅動」。該行預計，2026年韓國企業回購規模將達到創紀錄的116兆韓元（其中90%來自兩大半導體巨頭）。
野村認為，當前正是從"槓桿牛"向"回購牛"切換的關鍵窗口期，基本面驅動的重估機會正在積聚。在AI盈利周期的支撐下，KOSPI指數10,000-11,000點的目標位依然穩固，密切關注11月即將發佈的「低PBR（市淨率）公司名單」以及下半年的稅改政策，這將是催化韓股「收復失地」的最直接動力。
暴跌的真相：三重流動性衝擊疊加，而非基本面惡化
KOSPI在短短一個月內從9115點（6月22日）跌至6691點（7月24日），跌幅22%，韓國波動率指數（K-VIX）更於6月29日創下歷史最高值96.9。野村明確指出，此輪調整是流動性與結構性因素驅動，而非企業基本面的惡化。
三大壓力來源：
第一，外資機構的機械式拋售。年初至今，外資淨賣出KOSPI高達15.8兆韓元（約1,080億美元）。原因在於，隨著KOSPI大幅上漲，韓國在MSCI等全球基準指數中的權重超出機構投資組合的持倉上限（如單一股票超過基金10%的倉位限制），觸發強制減倉。這一機械式拋售在KOSPI分別觸及7500點（5月中旬）和9000點（6月底）時明顯加速。
第二，槓桿ETF的放大效應。自2010年首隻槓桿ETF在KOSPI上市以來，數量已擴張至56隻（2026年）。韓國ETF市場總規模約45兆韓元，其中槓桿ETF規模達2.7兆韓元（佔比約6%）。散戶持有約85%的槓桿ETF倉位，自6月22日KOSPI見頂以來，槓桿ETF累計虧損高達53%（同期KOSPI僅下跌22%），遠超指數跌幅的兩倍以上。單隻股票槓桿ETF（全部以兩大半導體股為標的）規模達1.1兆韓元，佔槓桿ETF總規模的約40%。
第三，國民年金配置觸頂。韓國國民年金（NPS）持續將國內股票配置比例從14.9%提升至20.8%，但已接近整體資金配置的實際上限，機構增量資金支撐明顯減弱。
槓桿ETF的"毒性"：散戶爆倉與政府出手管控
槓桿ETF的內在風險在本輪調整中被充分暴露。野村指出兩大核心機制：一是每日再平衡導致的波動率損耗（在震盪市中持續侵蝕收益）；二是追漲殺跌的資金流動特性（高峰期湧入的資金在下跌中遭受最大損失）。
數據層面，KOSPI 200對應的2倍槓桿ETF自6月22日以來淨值跌幅達52.6%，而KOSPI 200指數同期僅下跌23.8%。散戶的強制平倉規模相對按金餘額急劇攀升，觸發監管警報。
韓國政府於7月16日宣佈首輪管控措施：
- 暫停新單隻股票槓桿ETF產品上市及廣告；
- 收緊流動性提供商對ETF溢價/折價的管理；
- 將單隻股票槓桿ETF的最低現金按金要求從1,000萬韓元提高至3,000萬韓元；
- 最小交易單位從1股提高至20股；
- 對境內外單隻股票槓桿ETF適用相同規則。
野村預計，後續還將出台比7月16日更嚴格的監管措施。
去槓桿進行時：市場"重設"信號正在顯現
野村認為，當前的去槓桿過程是市場從"流動性驅動"向"基本面驅動"切換的必要前提。以下幾個信號值得密切跟蹤：
外資拋售明顯放緩：7月月初至今淨賣出僅9.8兆韓元，而5月/6月分別高達48.4兆/44.5兆韓元，降幅顯著；
- K-VIX仍處高位：當前約90，需等待其走穩回落，才能確認基本面驅動的反彈行情；
槓桿ETF規模收縮：自6月22日以來，槓桿ETF的AUM已從峰值回落，放大KOSPI波動的"彈藥"減少；
- 散戶抄底意願降溫：7月散戶及ETF的逢低買入行為明顯趨於保守。
救市新引擎：半導體巨頭領銜的「回購狂潮」
隨著市場「去槓桿」進程的推進和外資拋售壓力的緩解，韓股的下一個結構性上漲引擎將是企業股票回購和庫存股註銷，尤其是大盤股。
野村給出了極具震撼力的數據預測：韓國股市2026年、2027年和2028年的回購規模將分別達到116兆韓元、274兆韓元和328兆韓元。
其中，約90%的回購資金將來自兩家大型半導體公司（用於員工獎金和股東回報）。以三星電子為例，其2024-2026年股東回報預算為三年合計自由現金流的50%，扣除現金股息後的剩餘部分將用於股票回購。
相比歷史數據，2026年KOSPI回購規模（11.6兆韓元）將佔市值的2.2%，遠高於2018-2025年0.2%-0.9%的歷史區間，這將形成一股持續且可預期的市場需求。
野村認為，這種規模的真金白銀投入，將成為市場全新的結構性需求來源，直接推動KOSPI指數向10,00-11,000點的目標邁進。
維持KOSPI目標10,000-11,000點：四大催化劑支撐
野村維持2026年KOSPI目標區間10,000-11,000點，對應2026年預期市盈率10.5-11.5倍、市淨率2.5-2.8倍、ROE 27%。當前KOSPI交易於2026/2027年預期市盈率7.0倍/5.2倍，市淨率1.7倍/1.3倍，估值折價顯著。
四大核心催化劑：
AI驅動的盈利超級周期：記憶體/HBM、電力設備、儲能（ESS）和核能等領域的AI相關盈利，預計將在未來五年持續支撐ROE。野村預測KOSPI 2026/2027年淨利潤同比增速分別為253%/35%，ROE分別為27%/29%；
- 資本效率改善與股東回報提升：上市公司向更優資本效率、更高股東回報和最優槓桿率轉型，支撐更高的市盈率和市淨率；
- 積極股東主義與維權投資活動：機構投資者的主動盡責管理和維權行動；
- 政府監管推動公司治理升級：強制要求更好的目標ROE披露、推動非核心資產處置、收緊上市要求和治理結構。
野村預計2026年下半年將有一系列重要政策落地，其中11月預計發佈的低PBR公司名單被視為最直接的個股催化劑——將推動相關公司註銷庫存股、提高股息並處置非核心資產。此外，禁止重複上市規則的收緊和KOSDAQ改革將改善股東保護、縮小母公司折價。 (華爾街見聞)