當市場對於AI基建可持續性的質疑不斷加深，半導體類股頭部企業也開始進入擠泡沫階段。
在這種背景下，記憶體類股首當其衝受到衝擊，三星、SK海力士等頭部記憶體廠商均遭遇了慘烈的估值回調。
與之形成鮮明對比的是蘋果。此前，蘋果因在AI類股投入不足飽受市場批評。但隨著市場對輝達及一眾超大規模雲服務商的「循環融資」模式質疑持續加深，蘋果市值悄然反超輝達，重新登頂全球市值最高公司。
然而，儘管當前AI類股的敘事正在逐步衰竭，頭部科技企業的「循環融資」遊戲仍在持續。近期有媒體報導，輝達正與OpenAI展開談判，計劃提供約2500億美元融資擔保，助力OpenAI鎖定軟銀集團在俄亥俄州開發的10吉瓦級數據中心算力項目。同時，輝達還在商議為OpenAI總額3500億美元的晶片採購項目提供配套融資。疊加此前與SK集團敲定的逾5000億美元合作項目，輝達潛在涉及的AI基礎設施交易總規模，已突破7500億美元。
有分析觀點認為，輝達為下遊客戶提供融資或擔保，獲得資金支援的客戶，又反向採購輝達的晶片。輝達當下的大量訂單需求，並非來自真實終端消費市場，而是依靠表外融資安排循環催生，這套商業模式持續運轉，最終或將引發行業系統性風險。
事實上，這套循環增長的敘事邏輯正在逐步失效，三星、SK海力士等記憶體巨頭股價的大幅回調，就是最直觀的體現。
7月29日，SK海力士發佈2026年第二季度業績。公告顯示，公司二季度營收79.32兆韓元，同比大增257%；營業利潤60.54兆韓元，同比暴漲557%；淨利潤93.92兆韓元。
業績同時披露，第二季度SK海力士營業利潤率達76%，淨利潤率118%；公司現金及現金等價物餘額88兆韓元，環比增加33.6兆韓元。
SK海力士表示，在強勁的AI需求拉動下，高附加值產品銷量大幅增長，推動公司季度業績再創新高，上半年整體收入也首次突破100兆韓元。
產品端方面，SK海力士透露，HBM4已於第二季度實現大規模出貨，下半年出貨規模將持續擴容，目前HBM4E已向頭部客戶送出測試樣品。
對於行業後市，SK海力士保持樂觀。公司認為，隨著大型科技企業持續加碼AI基礎設施建設，相關投資可依託AI服務營收實現正向循環，記憶體行業的增長勢頭有望延續。
即便交出這份業績炸裂的業績，資本市場卻並未買單。
7月29日開盤後，SK海力士股價高開低走，盤中最大跌幅接近20%，收盤跌幅仍高達9.6%。數據統計，自6月階段高位回落至今，SK海力士市值蒸發規模已接近6000億美元。
值得注意的是，SK海力士並未披露第三季度業績指引，但對行業需求維持樂觀判斷。公司表示，目前已與約10家核心客戶敲定長期供貨協議，同時持續與其他頭部客戶洽談合作，以此提升整體運營效率，夯實中長期業務穩定性與增長基礎。
侃見財經認為，儘管SK海力士、三星等頭部記憶體巨頭的業績仍將持續兌現，但當前市場估值已經充分透支未來增長空間。作為高景氣AI產業鏈的核心環節，行業長期維持超高毛利的狀態並不具備持續性，這是行業不爭的事實。與此同時，市場對微軟、亞馬遜等超大規模雲服務商，能否持續承擔每年數百億乃至上千億美元AI資本開支的質疑，正在持續升溫。
整體來看，輝達及頭部雲廠商的盈利邏輯，最終需要終端市場真實需求來驗證。從當前頭部AI大模型企業的營收體量來看，完全無法支撐當下整條AI產業鏈的高估值。站在周期視角判斷，記憶體行業的超級上行周期已階段性落幕，後續頭部記憶體廠商，仍將持續面臨市場擠泡沫的調整壓力。(雲掌財經)