7月30日，港股AI大模型龍頭智譜（02513.HK）延續頹勢，截至當天收盤，報862港元/股，股價下跌了16.55%，公司股價相對於2980港元/股的高點已經回撤超過七成。
當天，恆生指數漲0.2%，恆生科技指數跌1.25%。另一家港股大模型龍頭MiniMax（00100.HK）下跌了4.23%。
自2026年1月以116.2港元上市以來，智譜股價在不到半年內一度觸及2980港元/股的歷史高位，累計漲幅超過24倍。這種漲幅背後，是市場對“國產大模型第一股”稀缺標籤的集中定價。彼時市場對國產大模型的商業化前景、技術迭代空間抱有極高預期，賽道估值持續沖高。
但是，6月下旬以來，港股AI大模型賽道迎來估值劇烈重構，龍頭股估值泡沫快速出清。作為“港股大模型雙雄”之一的智譜在6月22日創下2980港元歷史天價後持續下跌，短短一個多月時間就從高位回撤71.07%，市值大幅縮水。
7月17日，智譜曾遭遇上市以來最強單日大跌，股價重挫28.49%，收報1107港元，單日市值蒸發超2000億港元，換手率大幅走高至6.05%，徹底擊穿短期支撐位。
調整態勢並未止步，7月20日港股開盤後，智譜延續弱勢行情，盤中持續下探，最大跌幅超16%，股價最低觸及920港元，正式跌破1000港元重要整數關口。
除了市場情緒退潮、估值回歸外，限售股解禁帶來的流通盤擴容壓力，是導致智譜股價持續走弱的核心基本面因素。
智譜於7月8日迎來首輪解禁，本次解禁股份共計2568.16萬股，佔公司總股本的5.76%，解禁主體為11家基石投資者，包括泰康人壽、廣發基金、上海高毅等知名機構。此次解禁前，公司市場自由流通股僅1174萬股，本次解禁直接大幅擴容市場流通籌碼，短期供給激增對股價形成明顯壓制。
近期，智譜在業務層面則在加速技術迭代。6月17日，智譜宣佈上線並開源GLM-5.2。據智譜介紹，在全球百萬使用者參與盲測的前端開發評估系統Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表現。同時，GLM-5.2的線上推理依託多個國產算力平台，已在Day 0完成與華為昇騰、平頭哥、摩爾線程、寒武紀、崑崙芯、沐曦、海光、壁仞等國產算力平台的推理適配，預計下半年昇騰950超節點上市後，也將成為GLM-5.2強勁的算力底座。
從業績來看，智譜尚且處於虧損中。智譜2025年財報資料顯示，報告期內，公司實現總營業收入7.24億元，同比增長131.9%；年內虧損47.18億元，同比擴大59.5%；經調整年內淨虧損31.82億元，同比擴大29.1%。研發方面，2025年，智譜研發開支為31.80億元，同比增加44.9%。公告顯示，這主要由於員工成本增加以及支付於第三方算力供應商的計算服務費用增加。
6月1日晚，智譜公告稱，董事會已審議通過建議A股發行並在科創板上市的相關議案，擬募資150億元，其中120億元用於人工智慧通用基座大模型項目，20億元投入大模型MaaS一站式服務平台，10億元補充流動資金。
機構對智譜的觀點出現明顯分化。高盛在7月10日首次覆蓋研報中指出，智譜仍是AI模型廠商中競爭力最強的企業，但鑑於股價已上漲約1600%，基於2026年80倍P/ARR比率，認為當前估值已基本合理，首次給予“中性”評級及1880港元目標價。
摩根大通則是市場的堅定多頭，7月13日將智譜目標價由2000港元上調至2400港元，維持“增持”評級，認為智譜GLM-5.2已具備全球競爭力，10億美元ARR的落地足以證明其商業化韌性。
里昂證券也是近期最堅定的看多者之一。該行在7月13日智譜完成配售後將目標價由1500港元大幅上調至2061港元，評級升至“跑贏大市”，核心理由是此次配股募資約314億港元，將大幅增強公司財務狀況，支援推理服務規模擴張與ARR增長。
華創證券在7月19日發佈的研報中表示，本輪模型股估值調整均偏短期，中期仍應回到模型能力、企業客戶和收入兌現能力上。
浙商證券指出，前期智譜通過配售再融資，募集資金314億港元，募資到位後，有望解除算力規模瓶頸。當前公司仍處於高強度戰略投入期，2025年研發費用31.8億元，遠超營收規模，核心制約並非需求不足，而是算力供給緊缺。此次大規模募資將為算力基礎設施建設提供充足彈藥，有望解決API（應用程式介面）呼叫量與Token消耗的產能瓶頸。
其次，模型能力躍遷驅動商業化飛輪加速。中長期來看，考慮到大模型賽道的高成長性、智譜在國產基座模型中的龍頭地位及“A+H”兩地上市的資本平台優勢，遠期增長路徑清晰，盈利拐點可期。
(介面新聞)