截至發稿，7月10日港股早盤時段，智譜開盤價1850港元，較前一交易日跌5.36%，對應總市值8573.56億港元；MiniMax以280.4港元開盤，盤中跌幅擴大至7.80%，最新總市值859.99億港元。 7月8日、9日，港股AI雙雄智譜與MiniMax相繼迎來上市後首批限售股解禁。 9日收盤，智譜市值約9060億港元，MiniMax約933億港元，MiniMax的市值約等於十分之一個智譜。而在三個月前，MiniMax市值還高達4100億港元，智譜市值則一度衝破1.33兆港元。如今兩家公司合計較巔峰期合計蒸發約7400億港元。 從解禁規模看，兩者相差懸殊：智譜解禁2568.16萬股，佔總股本5.76%，解禁市值逾400億港元，解禁對象全部是11家基石投資者。MiniMax解禁1.53億股，佔總股本48.9%，後者體量約為前者的六倍。

這幾天大模型圈的幾件事湊在一起，把一個老問題又推到了風口浪尖：模型開放權重，到底是自斷財路，還是放長線釣大魚？ 剛好摩根大通亞太團隊發了份中國 AI 行業深度報告，標題就說得很直白 —— 開放權重商業化手冊：贏家通吃。一邊把智譜 AI 目標價從 1800 港幣上調到 2000，維持增持；另一邊把 MiniMax 從 400 港幣直接砍到 300，維持中性評級。 同一條賽道，同是開放權重路線，待遇天差地別。 1 | 先聊最根本的：開源= 漏收入？到底對不對

川普政府對美國人工智慧公司Anthropic的兩款前沿模型Fable 5和Mythos 5實施出口管制，意外地成為了中國開源AI的一則絕佳免費廣告。 彭博社16日發表評論文章稱，中國人工智慧公司智譜抓住了這一契機，宣佈將推出其迄今為止最先進的模型，並全面開源。 智譜創始人唐傑在社交平台“X”上發文稱，某些模型的突然限制“令人深感遺憾”。“當前沿模型的存取權因非技術原因被突然切斷時，我們更加堅定一個信念：科學應當是全球性的。” 一位分析師稱，在Anthropic被迫限制訪問之際，該公司發出了強有力的訊號。

6 月 12 日下午 5 點 21 分，一封來自美國商務部的信，終結了 Claude Fable 5 和 Mythos 5 僅 72 小時的"最強模型"生涯。 6 月 13 日下午 5 點 21 分，智譜 AI 宣佈 GLM-5.2 面向全量使用者開放。 同一個時刻，隔了整整 24 小時。這不是巧合，是一個精心計算的對標。智譜在公告裡寫了一句耐人尋味的話："前沿智能不應只屬於少數人，也不應被少數規則隨時收回。" 翻譯成大白話：你們關掉的服務，我來接。

2026年6月1日，備受資本市場關注的杭州宇樹科技股份有限公司順利通過上交所上市委審議，距離3月20日IPO申請獲受理僅過去73天。 同樣推進A股資本化，宇樹科技的速度顯著領先於“大模型雙雄”智譜AI與MiniMax。後兩家已於今年1月先後登陸港股，A股方面，MiniMax直至5月29日才啟動上市輔導，智譜雖2月進入輔導期，但目前兩家均仍處於輔導階段，尚未遞交A股IPO申請。 反觀宇樹科技，自2025年7月啟動輔導，到2026年3月20日IPO申請獲受理，再到6月1日順利過會，全程僅約11個月；尤其從受理到過會僅用時73天，創下近年科創板稽核最快紀錄。 01 七十三天“閃電過會”，創科創板稽核新紀錄

當寧德時代以628港元定價、392億港元資金在香港資本市場呼嘯而過；當MiniMax、勝宏科技、瀾起科技這些AI大模型和產業鏈公司相繼敲響港交所的銅鑼——在這場盛宴的每一個關鍵節點背後，都有一個共同的身影：華爾街投行。 這和兩三年前港股冰封的狀態形成強烈反差。截至2024年底，恆生指數的近兩年跌幅逼近50%，二級市場的寒氣直接傳導至一級市場，香港IPO融資額亦縮水逾八成，華爾街投行幾乎絕跡，甚至出現主動放棄個別IPO的情況。而如今已是2026年的香港，一場久違的資本盛宴正在以史無前例的規模上演。 今年一季度，港股IPO募資總額突破1099億港元，同比暴增489%，躍居全球交易所第一；截至5月中旬，年內累計募資已超1500億港元；排隊候場的企業多達500余家，從千億市值的製造業龍頭到燒錢的AI獨角獸，無不將香港視為融資聖地。 經歷了前幾年的低潮，外資近兩年重返香港市場，儘管規模遠不及中資，但增幅顯著。根據各大在華展業的外資券商披露的2025年年報，淨利潤增幅都較前一年大增200%-600%，投行業務貢獻了大頭，勢頭在今年延續。

親愛的藏金洞友們： 洞主提醒：今天這根陽線，不是智譜一家的事。 它是在告訴市場：AI資產的定價權，正在從“誰講故事”進入“誰能上市、誰能漲、誰能退出”的階段。 今天港股AI股又炸了。

不是百度，不是阿里，不是騰訊。總理的座談會上，中國AI創業江湖的"四小龍"終於湊齊了一桌。從2024年3月到2026年4月，智譜AI、DeepSeek梁文鋒、MiniMax閆俊傑、月之暗面楊植麟，先後坐到了總理對面。四個男人，覆蓋了80後、85後、90後三個世代；廣東潮汕與湛江，河南商丘縣城，浙江杭州錢塘江畔，串聯起中國AI最生猛的草根逆襲史。他們帶著各自的"技術圖騰"：一個逆勢漲價，一個開源封神，一個不信天才，一個搖滾反叛。這是中國AI獨有的故事。智譜AI 清華土著第一家受邀的是智譜AI。2024年3月，調研新質生產力座談會，第一個出場的AI公司就是它。張鵬，標準的清華"土著"，清華電腦系本碩博連讀，在清華園待了近十年，連創業都是清華老師唐傑帶的隊。圈內人都說，他身上那股"技術原教旨主義"的勁兒，很清華。2026年1月，智譜AI在香港上市，成為"大模型第一股"。張鵬有一句很狠的話："智能上界決定了定價權。"當所有人在價格戰裡殺紅了眼，比誰更便宜時，他逆勢漲價。邏輯很簡單：只有把模型能力做到極致，才有資格定價格，而不是靠燒錢補貼換市場。這種底氣來自智譜的"技術護城河"，自研的GLM架構，不走尋常路，而是用"自回歸填空"的原創設計。2026年發佈的GLM-5採用超大規模MoE架構，在國產晶片上跑出了比雙卡叢集還強的性能。智譜的CodeGeeX程式碼大模型，在程式設計圈程式設計師裡的口碑，被稱為"國產Copilot最強平替"。張鵬相信，AGI不是炒概念，而是一行程式碼一行程式碼摳出來的工程問題。梁文鋒 全球AI都意外第二家，DeepSeek。2025年1月20日，政府工作報告座談會，梁文鋒第四個發言。鏡頭裡的他，眼神平靜得像一潭深水。1985年，梁文鋒出生在廣東湛江吳川，一個連五線城市都算不上的地方，父親是當地小學老師。2002年，17歲的他以吳川一中"高考狀元"的成績考入浙江大學電子資訊工程專業。2008年全球金融危機，在浙大讀研的梁文鋒嗅到了機會。他拉著同學，用機器學習探索全自動量化交易。2015年，30歲的梁文鋒創立幻方量化。6年後，管理規模突破千億，躋身中國"量化四大天王"。但外界不知道的是，2019年，他豪擲2億元搭建“螢火一號”，搭載1100塊消費級顯示卡；2021年，又砸10億元建“螢火二號”，搭載萬張輝達A100"。別人炒股賺錢買房，他炒股賺錢買顯示卡。2023年，梁文鋒帶著這些"計算軍火"殺入大模型戰場。2025年，DeepSeek-R1橫空出世，用557萬美元的訓練成本（僅為GPT-4的零頭），干翻了矽谷的一眾巨頭。Meta、微軟連夜研究他的技術路線。他最著名的一句話是："中國AI和美國真實的gap，是原創和模仿的差距。"這句話，成了中國AI行業反攻的起點。梁文鋒極其低調，卻在2022年以"一隻平凡的小豬"名義，向慈善機構捐款1.38億元。閆俊傑 不相信天才第三家，MiniMax。2026年1月，討論"十五五"規劃的座談會上，閆俊傑坐在對面。1989年，閆俊傑出生在河南商丘的一個縣城，高中在縣城中學度過。。2006年考入東南大學數學學院，隨後進入中科院自動化所碩博連讀（2015年博士畢業於中國科學院自動化所模式識別國家重點實驗室），並在清華大學電腦系從事博士後研究。2014年，25歲的閆俊傑在百度深度學習研究院實習。那是中國AI的"黃埔軍校"，他在這裡第一次直觀感受到大規模算力的顛覆性價值。據說，他一個人就用掉了百度當時三分之一的GPU算力做實驗，還拿下了百度獎學金。轉折發生在2021年春節。閆俊傑回河南老家，外公說想寫一本回憶錄，但不會打字，也沒辦法組織語言。這個做了十年AI的博士突然意識到：他做的技術，對一個想寫回憶錄的老人來說，一點用都沒有。那一刻，他決定要做"普通人能用上的AI"。2021年底，離職創立MiniMax。閆俊傑有一句座右銘："AI不是神秘黑盒，而是可用第一性原理解析的工程問題。AGI是科學，不是魔法。"他旗幟鮮明地反對"天才論"，認為大模型領域貢獻前50的人，可能沒一個在中國公司工作，中國公司要做的就是"聚攏一批素質優秀的人，做一個成長型組織"。四小龍裡，MiniMax是唯一放棄盲目追求"超級模型"的，專攻Agent和程式設計。他們的M2系列，被稱為"國產Claude平替"，最新M2.7實現了"模型自己訓練自己"的AI進化。更驚人的是成本，MiniMax用OpenAI約1%的研發投入（累計4.5億美元），實現了全模態技術全球領先，團隊385人，平均年齡29歲，70%收入來自海外。2026年3月，MiniMax市值突破3800億港元，超越了曾經的"導師"百度。在MiniMax內部，閆俊傑有一個花名叫“IO”，既是電腦語言的輸入輸出，也是DOTA裡那個專職輔助隊友的英雄。這很符合他的自我定位：“成功是體系和組織的勝利，不是個人的勝利。”他曾評價自己“可能只是二流研究者”，但堅信二流研究者加上一流組織，能打敗一流研究者的單打獨鬥。楊植麟 "Token經濟學"第四家，月之暗面。2026年4月10日，經濟形勢座談會，楊植麟作為科技企業家出席。1993年，楊植麟出生在廣東汕頭。這是四小龍裡唯一的90後，潮汕人。他的成長史像一部青春電影：高中時零程式設計基礎，被選拔進資訊學奧賽培訓班，拿下廣東一等獎，保送清華。但他放棄保送，以667分的高考成績成為汕頭市理科狀元，考入清華熱能工程系。大二轉專業進入電腦系，師從唐傑教授。在清華，他還是搖滾樂隊Splay的鼓手和詞曲作者，曾晉級清華校園歌手大賽原創決賽。他坦言，選擇電腦專業，是因為村上春樹的一篇小說，讓他對"深夜寫程式碼讓科技落地"的角色印象深刻。2015年，他進入卡內基梅隆大學（CMU），師從蘋果AI負責人Ruslan Salakhutdinov和Google首席科學家William Cohen。4年時間，他完成了通常需要6年的博士課程，提出的Transformer-XL與XLNet模型，成為自然語言處理領域的里程碑，至今被引用上萬次。他參與過Google Gemini、Google Bard、盤古NLP、悟道等大模型的研發。2023年創業，公司名"月之暗面"（Moonshot AI）來自他崇拜的搖滾樂隊Pink Floyd的專輯《The Dark Side of the Moon》。楊植麟最廣為人知的觀點是："Token消耗在未來可能將直接意味著GDP產出。"誰消耗的Token越多，誰的經濟就越活躍。在AI Agent時代，這就是新的GDP演算法。技術路線上，楊植麟是"長文字"和"原生多模態"的堅定信徒。2026年發佈的Kimi K2.5，上下文窗口擴展到200K，並引入了Linear注意力架構和Attention Residuals（注意力殘差），讓馬斯克都直呼"令人印象深刻"。他提出了"智能體叢集"（Agent Swarms）的概念，認為未來的智能將從單智能體向動態生成的叢集進化。2026年3月，月之暗面完成新一輪融資，投前估值180億美元（約1300億人民幣），帳上現金儲備超過100億元。但楊植麟說，"短期內不著急上市"。小結一個時代的註腳。你看這四個人：一個清華土著，一個浙大天才，一個縣城做題家，一個潮汕搖滾青年。46歲，40歲，36歲，33歲。當有的AI公司還在套殼做大模型、卷流量、應付AI考試時，這四個人，正在卷"智能上界"、卷"原創架構"、卷"國產算力"、卷"全球化"。張鵬說："智能上界決定定價權。" 梁文鋒說："中國AI不能永遠跟隨。" 閆俊傑說："AGI是科學，不是魔法。" 楊植麟說："Token消耗就是GDP。"四句話，四個技術哲學，四種商業路徑。為什麼選擇見他們，而不是見網際網路巨頭？中國AI，正在從"應用創新"轉向"硬核創新"，從"跟隨者"轉向"規則制定者"。四小龍全部到位，中國AI的牌桌，重新發牌了。 (奇偶工作室)