三星電子與SK海力士坐擁2630億美元現金，是輝達約1020億美元的逾兩倍，同時超過美國"科技七巨頭"其餘六家公司的現金總和；但因股東回報率僅50%且計劃模糊，引爆機構與散戶的不滿及大行下調目標價。市場擔憂其對AI盈利持續性缺乏信心，呼籲加大回購以縮小「韓國折價」。
AI晶片熱潮令三星電子與SK海力士坐擁史無前例的現金儲備，但兩家公司在業績期對股東回報計劃的模糊表態，正在激怒投資者，並加劇股價的持續下行壓力。
SK海力士上周業績電話會議上僅表示"正在考慮額外措施"以提升回報，未給出任何具體承諾；三星則稱正在討論今年及未來的股東回報政策，將"很快"公佈細節。兩家公司股價已分別從歷史高點回落約48%和37%，市場對現金分配效率的質疑情緒持續升溫。摩根大通分析師本周下調了SK海力士的目標價，指出"明確的資本分配立場對於恢復市場信心至關重要"。
上述壓力不僅來自機構投資者，零售投資者平台ACT本周亦發起運動，要求三星召開臨時股東大會並啓動約320億美元的股票回購計劃。分析人士指出，若管理層遲遲不願承諾更大規模的股東回報，市場可能將其解讀為公司內部對AI盈利持續性缺乏信心。
50%回報率 vs 100%回報率：美光的參照系
據LSEG數據及其計算，三星與SK海力士的合併淨現金儲備預計到今年年底將達2630億美元，是AI領域標桿企業輝達約1020億美元的逾兩倍，同時超過美國"科技七巨頭"其餘六家公司的現金總和。
測算顯示，三星與SK海力士當前目標是將自由現金流的50%用於股東回報。今年6月，美國記憶體晶片廠商美光科技已承諾將這一比例提升至100%。差距在數字上刺眼。
Janus Henderson Investors基金經理Richard Clode直言："如果堅持50%的自由現金流回報率，資產負債表將變得極其低效。"他呼籲SK海力士將回報率至少上調至80%。Clode進一步警告，如果管理層表示"對未來不太確定，無法承諾長期大規模股東回報計劃"，就等於在"餵養'這只是暫時的、周期性的'這一敘事"。
SK海力士在上周業績電話會上僅表示正在考慮額外回報措施，將在年內公佈計劃。新加坡避險基金Vista Global Asset Management基金經理Kim Kyu-shik表示：
"電話會後我非常憤怒。股東們在聽電話會，期待的是希望的信號。"
"不承諾"的信號：市場在懷疑什麼
投資者和分析師指出，在AI驅動下兩家公司報告創紀錄利潤，卻缺乏大規模股東回報計劃，這一反差可能被解讀為管理層對AI盈利的持久性並不確信。
這種解讀也是股價大幅回調的深層驅動力。三星與SK海力士在國際科技同行中——如蘋果和台積電——的股東回報方面已然落後，此次爭議進一步激化了投資者對"韓國折價"的不滿。
SK海力士在聲明中回應："基於創紀錄的現金生成能力，公司相信可以在維持投資和財務穩健的同時，有意義地擴大股東回報。"三星表示正在討論今年及以後的股東回報政策，目標"很快"公佈細節，並稱"在保持健康資產負債表以管理周期性風險和資助增長計劃的同時，也在探索以可持續方式提升股東回報的途徑"。
投資與回報不是"二選一"
三星與SK海力士維持高現金儲備有其歷史邏輯——記憶體晶片業務資本密集且周期性極強。今年兩家公司合計承諾了3200兆韓元（約2.07兆美元）的國內投資以滿足AI需求。
但韓華投資證券分析師Park Jun-young指出，兩家公司正與主要客戶簽訂多年供應協議，這將幫助它們避免此前繁榮期過度擴產的陷阱，從而釋放更多現金用於股東回報。Klay Group股票主管Aadil Ebrahim也表示，考慮到預期的現金生成能力，"兩家公司應該能夠在為投資提供資金的同時，交付實質性更強的股東回報"，投資與回報並非"二選一"。
Ebrahim引用了蘋果2013年的資本回報計劃作為先例——當時公司計劃到2015年返還1000億美元，其中包括將股票回購計劃擴大六倍至600億美元。他認為，改善資本配置"可能隨著時間推移在縮小韓國折價方面發揮重要作用"。
市場將密切關注三星承諾的"很快"公佈的具體時間表，以及SK海力士年內披露的回報方案細節。對投資者而言，2630億美元現金池的真正價值，最終取決於管理層是否有意願將其轉化為股東手中的真實回報。(華爾街見聞)