7月CPI同比上漲0.5%，前值1.0%；PPI同比上漲3.5%，前值漲4.1%。
01. 7月物價呈五大特徵
第一，CPI同比明顯回落，內需偏弱。7月CPI同比0.5%，較上月下降0.5個百分點。回落主因汽油價格漲幅大幅回落，汽油價格同比僅漲1.0%，較上月回落16.0個百分點，對CPI的上拉影響比上月減少約0.45個百分點。扣除食品和能源的核心CPI同比上漲0.9%，較上月下降0.1個百分點。暑期出行帶動服務價格環比上漲0.4%，但整體內需仍偏弱。
第二，豬價繼續築底。豬價同比下跌13.3%，環比上漲4.1%，降幅分別較上月縮小2.6和4.9個百分點。近期豬價反彈，主因季節性因素。截至8月6日，豬肉批發均價15.80元/千克，較6月29日低點小幅反彈10.64%。二季度能繁母豬存欄降至3780萬頭，創近六年新低，距離3750萬頭的政策目標還有30萬頭的壓降空間。Q2全國生豬存欄42491萬頭，環比仍增0.3%，同比增0.1%，庫存壓力並未解除；生豬養殖每頭虧損243元，較6月虧損縮小，倒逼產能出清。7月政治局會議提出“穩定生豬等農畜產品生產和價格”。預計伴隨四季度到明年初，需求旺季疊加產能去化逐步傳導，豬價有望溫和抬升。
第三，PPI同比回落、環比降幅擴大，大宗降溫與AI漲價並存。7月PPI同比上漲3.5%，較上月回落0.6個百分點；環比下降0.7%，降幅較上月擴大0.4個百分點。大宗商品漲價影響減弱，石油和天然氣開採業環比-9.2%，同比僅漲3.2%；有色金屬礦採選業同比22.6%，較上月回落。AI相關行業漲價效應延續，電腦通訊和其他電子裝置製造同比漲4.4%，電氣機械和器材製造業漲5.7%。
第四，上下游價格分化延續，中下游利潤承壓。從量價拆解看，利潤回升主要來自價格貢獻，前6月規上工企利潤總額、工業增加值和PPI同比分別為18.1%、5.4%和1.5%，較去年全年變動18.2、-0.5和4.1個百分點。PPI分化對應企業利潤和資本市場的K型分化：上游資源品和AI產業鏈享受價格紅利，中下游製造業和消費端承受利潤擠壓。1-6月原材料製造業利潤同比增長71.7%，電子行業利潤增長96.9%，而下游消費品製造業多數錄得兩位數降幅。
第五，物價回落，貨幣政策將維持適度寬鬆。央行二季度例會明確“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調節力度”，“促進經濟穩定增長和物價合理回升”。物價層面不構成收緊約束：一是7月CPI同步僅在0.5%，核心CPI僅0.9%，均處於溫和區間，6月社零同比1.0%、壓制核心通膨上行空間，疊加國際油價回落，大宗對CPI拉動持續減弱；二是，PPI同比回落主因國際大宗商品價格調整，下半年PPI預計繼續回落。
02. CPI回落
CPI同比漲幅回落，主因汽油價格漲幅大幅縮小。7月CPI同比0.5%，較上月下降0.5個百分點；環比-0.1%，降幅較上月縮小0.2個百分點。汽油價格同比僅漲1.0%，漲幅較上月回落16.0個百分點，對CPI的上拉影響比上月減少約0.45個百分點，帶動能源價格漲幅回落至0.6%。黃金飾品價格同比上漲24.6%，漲幅亦有回落。扣除能源的工業消費品價格上漲1.5%，漲幅回落0.2個百分點。
食品價格同比降幅縮小，豬價拖累減輕。7月，食品價格同比-1.5%，降幅較上月縮小0.1個百分點。豬肉價格下降13.3%，降幅縮小2.6個百分點，影響CPI同比下降約0.25個百分點；鮮菜、鮮果、糧食、食用油、奶類價格降幅在0.3%—1.5%之間；雞蛋價格上漲17.8%。
內需整體平穩，回升力度仍偏弱。7月，核心CPI同比上漲0.9%，較上月下降0.1個百分點，但較去年全年的0.7%已明顯回升。其中，服務價格同比上漲0.7%，環比由上月持平轉為上漲0.4%。暑期出行需求增加，旅行社收費、賓館住宿、飛機票、交通工具租賃價格分別上漲7.2%、6.5%、4.2%和3.6%。醫療服務價格同比上漲4.3%，漲幅擴大0.9個百分點。
七大類價格同比六漲一降：其他用品及服務、醫療保健分別上漲5.8%和2.9%，衣著、教育文化娛樂分別上漲1.4%和1.3%，生活用品及服務、交通通訊分別上漲0.8%和0.4%；居住價格下降0.3%。
03. 豬周期繼續築底
7月豬價同比與環比降幅均縮小。7月豬價同比-13.3%，較上月跌幅縮小2.6個百分點；環比4.1%，較上月縮小4.9個百分點。截至2026年8月6日，平均豬肉批發價格為15.80元/千克，較2026年6月29日的14.28元/千克低點小幅反彈10.64%。
雖然豬價反彈，主因季節性因素，尚未形成周期反轉。全國生豬出欄均價已從7月高點11.39元/公斤回落至8月7日10.44元/公斤，月環比下降9.6%。前期反彈主因年中節點回款，部分養殖企業調整出欄節奏、階段性供應收緊，支撐了7月小幅反彈。但隨著8月銷售淡季，供給恢復，尚未形成市場供求反轉。
我們判斷當前“豬周期”仍處於築底階段。
第一，產能去化提速，接近政策底線，但供給壓力仍未解除。截至二季度，能繁母豬存欄降至3780萬頭，創近六年新低，同比下降6.5%，環比下降3.2%。距離農業農村部設定的正常保有量3750萬頭只有30萬頭的一步之遙。但能繁母豬傳導至商品豬出欄約需10個月，最早也需到2027年初才能見效。
第二，庫存壓力並未解除。二季度，全國生豬存欄42491萬頭，環比仍增0.3%，同比增0.1%。農業農村部發展規劃司司長陳邦勳明確表示，當前生豬市場供應“總體充裕”，供強需弱格局“尚未根本改變”。回顧過往能繁母豬和生豬存欄同比需經歷持續、深度的下滑，才能為豬價趨勢性反轉提供充足動力。當前產能僅呈加速下行，庫存仍正增長，若要去化至合理區間以下並帶動豬價進入持續上升通道，仍需更堅決的產能調減。
第三，養殖利潤在底部虧損區間。養殖利潤是驅動產能調整的直接因素。截至8月7日，自繁自養的養殖利潤約為-243元/頭，虧存較7月初-305元/頭有所縮小，但與歷史周期中豬價進入上行通道通常需達到300元/頭以上的可持續盈利水平仍有較大差距。盈利水平未能有效突破，難以激勵養殖戶大規模補欄，但也制約了產能的深度出清。
第四，我們處在新型豬周期，行業結構已發生深刻變化，新周期價格波動幅度預計縮小。一是規模化養殖程度顯著提高，500頭以上規模場出欄佔比已從2022年的65%提升至2025年的73%，大型養殖企業更為理性，管理更完善。二是生產效率大幅提升，PSY（每頭母豬每年產出仔豬頭數）從2019年19頭提高至2025年25頭，一定程度上抵消了產能去化的效果。因此，即便新一輪周期啟動，其價格漲幅和波動性也可能小於以往傳統周期。
第五，本輪豬周期供給有望繼續出清，反轉仍需時日。7月政治局會議提出“穩定生豬等農畜產品生產和價格”。6月下旬，農業農村部、國家發改委又召開強化生豬產能綜合調控座談會，明確要求大型養殖企業帶頭壓減生豬產能和產量，嚴控二次育肥，淘汰弱仔豬，降低出欄體重。此舉主動壓縮供給，推動豬價回到合理水平。多家上市豬企已收到新的產能調減指標，部分淘汰時限前置到9月底前。預計伴隨四季度到明年初，需求旺季疊加產能去化逐步傳導，豬價有望溫和抬升。
04. PPI同比回落，環比降幅擴大
PPI同比沖高後回落，環比降幅擴大。7月PPI同比上漲3.5%，較上月回落0.6個百分點，環比-0.7%,較上月擴大0.4個百分點。PPI回落主因國際大宗商品價格調整。具體從行業看，
1）大宗商品漲價影響減弱，石油和有色金屬產業鏈價格同比增速下降、環比負增。
美伊衝突降溫，石油產業鏈價格整體降溫。7月，石油和天然氣開採，石油、煤炭及其他燃料加工業，化學原料及化學製品製造，化學纖維製造業同比分別為3.2%、8.2%、9.1%、8.4%，較上月變化-13.6、-8.5、-2.2、1.0個百分點。
7月，有色金屬礦採選業和有色金屬冶煉及壓延加工同比分別為22.6%和20.2%，較上月下降2.9和3.2個百分點。
2）AI漲價效應持續。算力需求增長帶動電腦通訊和其他電子裝置製造業價格同比上漲4.4%，較上月增加1.1個百分點；環比0.6%，較上月回落0.1個百分點。
3）上游漲價難以傳導至中下游,下游消費品製造業價格依舊偏弱。7月，農副食品加工，食品製造，酒、飲料和精製茶製造，紡織服裝服飾業同比分別為-1.2%、-1.0%、-5.3%、-1.3%，較上月變動-0.1、0.2、-0.4、-0.1個百分點。
4）工業生產者購進價格同比漲幅持續高於出廠價格，企業盈利空間承壓。7月，工業生產者購進價格(PPIRM)同比5.5%，較上月減少0.9個百分點。其中，有色金屬材料及電線類同比上漲19.0%，燃料動力類、化工原料類均上漲9.3%，PPIRM與PPI同比漲幅差2.0個百分點，企業成本壓力有待緩解。
其中，燃料動力類、有色金屬、化工原料類漲幅較大，同比漲幅分別為9.3%、19.0%、9.3%，較上月變動-2.5、-2.6、-2.2個百分點；木材及紙漿類、建築材料類、農副產品類同比分別為-0.5%、-4.1%、-0.8%，較上月變動0.5、0.7和0.5個百分點。
5）非農爆冷，聯準會加息預期降溫。7月美國就業資料遠不及預期，市場對聯準會加息預期大幅降溫，美債利率全線下行、美股大漲、黃金大漲。
1、美國7月非農就業爆冷轉負。7月美國非農就業減少2.3萬人，遠低於市場預期的增加8萬人，為2月以來首次轉負。同時，5月和6月資料合計下修10.3萬人，拖累近三個月移動平均值降至僅2萬人。
分行業看，地方政府、休閒和酒店業是最大拖累，建築業和醫療穩健。
休閒和酒店業減少4萬人，主因世界盃效應消退和實際消費承壓；金融業減少1.4萬人，AI對部分白領的替代效應正逐步顯現；地方政府教育減少5萬人，可能是聯邦疫情紓困資金耗盡疊加入學人數下降背景下，地方學校裁員。
此外，資料中心等AI基建投資拉動建築業增加2.2萬人，人口老齡化則支撐醫療保健業增加2.3萬人。
2、失業率表面改善實則隱憂，勞動參與率創五年新低。7月失業率雖從4.2%微降至4.1%，但這並非真正的就業改善訊號。根本原因是勞動參與率由61.5%進一步下滑至61.4%，為近五年低位，意味著更多人退出了勞動力市場，導致失業率“虛假下降”。
薪資方面，平均時薪環比僅增0.1%，同比增速由3.4%回落至3.2%，工資推動通膨的螺旋風險大幅降低。
3、下半年，美國就業大機率“供需雙弱”。移民與老齡化約束勞動力供給，失業率或“虛假改善”；AI 基建、住房缺口支撐建築，醫療崗位保持剛性，低儲蓄與退稅退潮壓制消費服務業。
此外，過去三年夏季非農首發值均系統性偏弱且後續下修，市場需對下半年資料持續不及預期有充分預期。
4、加息預期驟降，市場交易寬鬆。資料公佈後，CME聯準會觀察顯示9月加息機率從60%降至44%。
美股全線收漲，納指漲1.3%、標普漲0.6%、道指漲0.3%；美債收益率全線下行，10年期至4.63%；美元指數跳水至99.55，現貨黃金飆漲超3%站上4370美元。
5、基準情形下年內聯準會將按兵不動。儘管7月FOMC會議上有三名官員主張加息，但非農轉負及前值大幅下修，使鷹派立場難以獲得多數支援。
然而，不加息不等於降息，通膨仍是核心掣肘：6月CPI同比高達3.5%，且當前面臨關稅推高商品價格、美伊衝突抬升油價、以及AI漲價這三重壓力。紐約聯儲7月調查顯示，消費者未來一年通膨預期僅從3.7%微降至3.6%。
綜合來看，高通膨封住了降息空間，弱就業封住了加息空間，除非CPI確認大幅降溫，否則聯準會年內最合理的選擇就是維持利率不變。
我此前預測，美國8月公佈的就業、經濟、物價資料將低於預期，聯準會大機率不會加息，全球科技牛迎來修復時間窗口。黎明到來。
(澤平宏觀)