一、核心結論

一句話結論：我認為企業級 SSD 是當前整個 NAND 產業裡最值得單獨拿出來研究的方向，但它並沒有脫離 NAND 周期；更準確的描述是：

2026年 = NAND超級漲價周期 × AI推理結構性需求 × QLC高容量化 × 國產替代四重共振；
2027年開始，投資邏輯會逐漸從“誰有庫存、誰享受漲價”切換到“誰能拿份額、誰有主控+韌體、誰進入AI資料中心”。

這個判斷的依據非常強。2026Q1全球企業級 SSD 收入已經達到184.6億美元，環比增長86.1%，主要供應商庫存降到歷史低位，企業級 SSD 合約價格單季度實際上漲約80%；TrendForce 此前對2026Q2的預測仍是上漲48%–53%。也就是說，今年上半年並不是普通景氣，而是典型的極端供需失衡。

但到了2026Q3，產業狀態已經開始發生微妙變化：伺服器訂單仍然強勁，但廠商增加供應後，緊急採購壓力下降，價格漲幅開始明顯收斂；TrendForce同時提醒，高容量SSD相對HDD的單位容量價格差重新擴大，會影響部分企業客戶的TCO決策。

因此，我不讚成把企業級 SSD 簡單理解成“未來兩年繼續漲價”。2026年的高利潤是周期β和產業α疊加，2027年大機率會逐漸剝離價格β。TrendForce預計2027年高層數NAND切換和新產能爬坡將顯著提高bit供給，NAND供需充足率轉正，尤其2H27供應環境趨松；但企業級記憶體仍將是NAND需求增長最主要的引擎，QLC將貢獻最大增量需求。

這也是整個報告最重要的交易框架：

二、為什麼企業級 SSD 這輪和過去不一樣

過去伺服器SSD的邏輯基本是：

伺服器數量增加 → 每台伺服器SSD容量增加 → NAND bit需求增加。

現在AI時代多了一層非常關鍵的東西：

SSD開始參與計算系統的“記憶體層級”。

這不是概念。NVIDIA今年正式推出的CMX Context Memory Storage，就是在GPU HBM、CPU記憶體和傳統網路記憶體之間增加一層面向AI推理的上下文記憶體，把可重複利用的KV Cache從昂貴的記憶體體系中下沉到高速快閃記憶體層。NVIDIA稱CMX可以保存對延遲敏感且可復用的推理上下文，再提前送入GPU，從而減少GPU等待；其官方給出的目標指標是，相對傳統記憶體最高提升5倍tokens/s和5倍能效。這裡的“5倍”屬於NVIDIA自身測試/產品宣稱，不能直接視作所有生產環境都能達到。

所以企業級 SSD 增長實際上出現了三條新需求曲線：

1. RAG / Vector Database

大模型推理越來越依賴RAG和向量資料庫。

過去模型參數裝進GPU以後，很多工作發生在視訊記憶體內部；RAG出現以後，大量外部知識庫需要頻繁檢索，小檔案隨機讀取和即時響應顯著增加。

這裡需要的是高IOPS、高頻寬、低延遲TLC SSD。

2. KV Cache / Context Cache

Agentic AI與長上下文會產生巨大KV Cache。

HBM當然最快，但容量昂貴；DRAM也越來越貴，而大量上下文並不需要永久駐留HBM。

於是新的層次變成：

HBM → DRAM → 高性能SSD → 大容量SSD → 對象記憶體/HDD

SSD的作用不是取代HBM，而是擴大高速記憶體層級。

Kioxia今年Investor Day甚至已經明確把AI推理對應成三個SSD產品方向：用於CMX/KV Cache的高頻寬TLC SSD、用於Storage-Next的超低延遲XL-Flash SSD，以及負責海量資料的高容量QLC SSD。

這是我認為企業級SSD相較於普通消費NAND最重要的產業變化。

3. AI產生的資料越來越多

AI不僅“讀取資料”，也開始大量“製造資料”。

訓練集、向量資料庫、模型Checkpoint、推理輸出、Agent長期記憶、日誌資料都會持續保存。

所以推理規模越大：

GPU數量 ↑ → Token數量 ↑ → Context數量 ↑ → KV Cache ↑ → RAG資料庫 ↑ → 企業級SSD bit需求 ↑。

這使得AI推理並不是單純增加伺服器數量，而是在提升每單位算力對應的記憶體容量和記憶體性能要求。Kioxia的技術路線已經直接把RAG、generated output storage、CMX、Storage-Next分別對應到不同類型SSD。

三、未來企業級SSD其實會分成三條路線

這一點非常重要，因為以後再研究企業級SSD公司，不能只問一句“是不是做SSD”。

所以未來判斷企業級SSD公司競爭力，我會把“容量最大”放在次要位置。

真正應該看的是：

主控 → 韌體 → QoS → NAND適配 → 功耗 → 延遲 → 斷電保護 → 壽命 → 客戶認證。

四、PCIe Gen6為什麼值得關注，但現在還不能過度炒

目前全球最領先的產品已經跨入Gen6。

Micron 9650已經實現PCIe Gen6資料中心SSD量產，官方規格最高達到：

28GB/s順序讀、14GB/s順序寫、550萬隨機讀IOPS。

其中順序讀取大約是典型高端Gen5產品14GB/s的兩倍。Micron已經開始讓關鍵OEM和AI資料中心客戶進行認證。

但這裡需要非常明確區分：

Gen6已經出現 ≠ Gen6已經成為主流。

大普微IPO資料仍顯示當前產業規模產品以PCIe 4.0為主、PCIe 5.0處於加速匯入期；國內廠商的PCIe 6.0企業級SSD和主控多數仍處於研發階段。

因此2026—2027年的實際投資邏輯更可能是：

Gen4存量 → Gen5快速滲透 → Gen6高端AI伺服器率先匯入。

而不是伺服器SSD突然全部升級Gen6。

五、另一條大邏輯：QLC正在嘗試吃掉Nearline HDD

這個市場的潛在體量甚至可能比KV Cache更大。

傳統資料中心海量記憶體主要使用Nearline HDD，因為**$/TB非常便宜**。

但HDD存在三個天然劣勢：

速度慢、隨機IOPS低、功耗和機架空間高。

隨著AI推理產生大量隨機訪問需求，這三個問題都被放大。

2025年HDD在HAMR切換過程中供給緊張，TrendForce曾觀察到企業HDD平均價格由約0.012–0.013美元/GB提高到0.015–0.016美元/GB；與此同時，2Tb QLC、高層數3D NAND以及122TB/245TB SSD開始提高單盤容量，從而縮小SSD與HDD的總體TCO差距。

因此出現了一條非常大的潛在路徑：

122TB SSD → 245TB SSD → 更高容量SSD → Nearline SSD市場形成。

但這一邏輯絕對不能線性外推。

2026Q3最新產業觀察已經開始出現反方向變化：NAND價格暴漲以後，SSD與HDD單位容量價格差又擴大，導致部分客戶的TCO優勢減弱。

所以：

QLC替代HDD是長期結構性趨勢，但替代速度高度取決於NAND/HDD相對價格，而不是SSD性能領先就一定替代。

這也是2027年NAND如果重新降價，反而可能出現一個很有意思的情況：

NAND ASP下降對企業級SSD公司利潤率是利空，但對Nearline SSD滲透率可能是利多。

這會導致2027年開始，“NAND價格”和“企業級SSD銷量”未必繼續同方向變化。

六、全球競爭格局：比想像中還集中

2026Q1 TrendForce披露前五家企業級SSD廠商收入分別約為三星70.5億美元、SK海力士集團46.4億美元、美光30.9億美元、鎧俠22.2億美元、SanDisk 14.7億美元。按184.6億美元市場規模粗算：

前兩家≈63%，前三家≈80%。

這解釋了為什麼企業級SSD不是普通模組廠隨便買顆粒、貼牌就可以進入的賽道。

大普微招股書給出的行業客戶認證周期通常長達6—18個月；企業級產品需要長期驗證伺服器相容性、QoS、可靠性、斷電保護、韌體更新等。自研企業級SSD主控通常需要2—3年，韌體1.5—2年，完整產品開發周期甚至更長。

因此真正的護城河可以概括成：

NAND資源 + 主控晶片 + 韌體演算法 + 客戶認證 + 系統級最佳化。

這裡最容易出現的研究誤區是把“送樣”當“量產”、把“進入供應鏈”當“形成大額收入”。

企業級SSD恰恰應該對此格外嚴格。

七、A股對應：這次必須重新認識大普微

大普微已經於2026年上市，程式碼301666，而且它是目前A股業務純度最高的企業級SSD公司之一。公司2025年年報明確稱主營就是資料中心企業級PCIe SSD，並具備“主控晶片+韌體演算法+模組”全端自研和批次供貨能力。

我把目前A股相關公司重新分層：

這裡尤其需要提醒：江波龍、德明利、佰維、香農上半年巨額利潤，並不能直接等同於企業級SSD利潤。今年NAND整體漲價、庫存重估、採購資源、產品提價貢獻非常大；公司公告本身也把高景氣和記憶體產品價格上漲列為主要原因。

1. 大普微：當前最值得重新定價的企業級SSD純正標的

大普微是這一輪研究中我最重視的新變數。

2025年公司收入只有22.89億元，而2026H1收入預告直接達到43–48億元；淨利潤從2025H1虧損3.54億元變成2026H1盈利12–13.5億元。

這意味著公司不是簡單景氣恢復，而是：

企業級SSD缺貨 + ASP暴漲 + 出貨規模擴大 → 盈利模型發生巨大躍遷。

更關鍵的是產品：

122TB QLC已經商用；245TB已經發佈並開始送測；PCIe 6.0企業級SSD主控及產品正在研發。

客戶層面，公司2025年已經覆蓋國內多家大型網際網路、雲端運算、AI和伺服器客戶，並已實現對Google銷售；NVIDIA和xAI屬於測試匯入階段，目前不能當成已經形成規模收入。

我對大普微的定位

不是“又一家記憶體模組廠”。

而是：

A股目前最接近Solidigm式獨立企業級SSD廠商商業模式的公司之一。

它最大的α在於企業級SSD份額增長。

但最大風險也同樣明顯：

2025年全年還是虧損4.81億元，2026H1突然賺12—13.5億元，說明今年利潤裡面行業ASP的貢獻非常巨大。

所以大普微絕對不能按照2026H1利潤簡單年化，再永續給估值。

真正需要觀察的是：

NAND價格正常化以後，它能不能靠銷量和份額把利潤留住。

2. 德明利：我更看重的是“主控升級”

德明利2026H1預計收入160–180億元，淨利潤57–65億元，公司明確指出AI需求、供應偏緊、記憶體價格上漲貢獻巨大。

但它與普通模組企業出現了一個重要區別：

公司今年已經推出自研PCIe/SATA雙模企業級SSD主控晶片。

這意味著德明利未來如果順利提升企業級產品佔比，商業模式可能從：

賺NAND價格波動和庫存差價

逐漸向：

主控+韌體+企業級模組價值量

遷移。

所以我會把德明利視為：

從記憶體周期股向企業級記憶體科技股升級的高彈性觀察標的。

但目前最大的缺陷，是公司並沒有把企業級SSD收入和利潤單獨拆出來。

這一步沒有披露之前，不能把57—65億元利潤全部貼上企業級SSD標籤。

3. 佰維記憶體：AI記憶體綜合能力不錯，但純度遜於大普微

佰維H1收入預計150–160億元，淨利潤70–75億元，同樣明確受益於AI算力和記憶體行業高景氣，同時繼續加大晶片設計、解決方案、先進封測和測試裝置投入。

它最大的優勢不是企業級SSD單品純度，而是：

晶片設計 + 記憶體解決方案 + 封測 + 產品矩陣。

因此如果未來AI記憶體從SSD繼續向CXL、記憶體模組、先進封裝等方向擴散，佰維的產業覆蓋會更寬。

但如果只交易“企業級SSD份額提升”：

我目前會把大普微排在佰維前面。

4. 江波龍：今年利潤最強的一類，但不能把它等同eSSD

江波龍H1收入220–250億元，歸母淨利潤92–110億元。公司特別提到與多家全球主要記憶體晶圓原廠續簽LTA/MOU，在今年缺貨環境下，晶圓資源本身就是很重要的競爭力。

所以江波龍今年最強大的優勢實際上是：

規模、晶圓採購能力、產品覆蓋、庫存管理、主控和封測。

這使它可能成為記憶體大周期中利潤兌現最強的企業之一。

但是：

“2026記憶體周期最強受益者”和“企業級SSD純度最高”是兩個不同問題。

研究企業級SSD本身，我會排大普微更靠前；

研究整個記憶體超級周期，江波龍的重要性反而會顯著提高。

5. 香農芯創：容易被忽視的企業級記憶體期權

香農H1淨利潤預計35–40億元。

其中大部分商業模式仍然帶有記憶體晶片分銷屬性，但今年公告出現了非常關鍵的一句話：

自主品牌“海普記憶體”已經進入大規模銷售階段，企業級記憶體國產化、客戶驗證和訂單交付推動其收入、利潤明顯提升。

所以香農的邏輯是：

記憶體漲價時享受分銷利潤β + 海普記憶體提供企業級SSD國產替代α。

如果以後海普業務能夠單獨披露收入、毛利率和客戶，那麼它的估值邏輯可能發生變化。

現階段證據還不足以讓我把它列為第一梯隊eSSD標的。

八、我認為A股企業級SSD真正應該怎麼排

如果只按企業級SSD業務本身，而不考慮當前股價和估值：

第一梯隊：大普微

理由非常直接：

業務純度最高 + 企業級主控自研 + 韌體自研 + 已經規模出貨 + 122TB商用 + 245TB送測 + Gen6研發。

它是研究企業級SSD最不能繞開的公司。

第二梯隊：德明利、佰維記憶體

其中我認為：

德明利的“變化率”更值得關注；佰維的“平台完整性”更好。

德明利如果企業級SSD收入佔比快速上升，可能出現明顯估值體系變化。

第三梯隊：江波龍、香農芯創

不是說基本面弱。

相反，江波龍可能是整個記憶體周期盈利兌現非常強的公司。

只是如果研究的是企業級SSD純度，其利潤來源過於多元。

九、2026H2—2027，企業級SSD最值得盯的不是“繼續漲多少”

這是我與市場目前一些簡單“記憶體繼續漲價”邏輯最大的區別。

第一階段：現在—2026Q3

仍然是：

價格高位 + eSSD訂單強 + QLC缺貨。

但漲價斜率已經從Q1約80%、Q2約48%–53%的極端狀態明顯下來。

這個階段最重要的是業績兌現。

第二階段：2026Q4—2027H1

市場會逐漸開始問：

誰真正獲得了份額？

這個階段大普微的122TB銷量、245TB認證，德明利企業級主控匯入，國內網際網路/CSP客戶批次採購，會比單純NAND價格更重要。

第三階段：2027H2

這是最危險也最關鍵的拐點。

TrendForce預計2027年更高層NAND切換和新fab逐漸放量，2H27供應環境明顯放鬆。

如果屆時出現：

NAND ASP ↓20%但企業級SSD出貨bit ↑50%且高端產品份額 ↑

企業級SSD公司的收入利潤可能仍然增長。

因此到那時候，真正應該買的是量增快過價跌的公司，而不是繼續找庫存收益最大的公司。

十、我的產業判斷：它處於AI硬體的那個位置？

我會把當前AI硬體分成三類：

第一層：GPU/HBM——最核心的計算資源。

第二層：交換機/光模組/網路——負責GPU之間的資料移動。

第三層：企業級SSD——正在從“資料倉儲”升級為計算系統的資料供給層和上下文記憶體層。

所以我不會說：

“企業級SSD會成為下一個HBM。”

這太誇張。

但我認為它很可能成為：

AI推理時代，NAND產業中結構性增速最高、ASP最高、產品升級最快的細分市場。

而且這個邏輯比消費電子NAND更健康——消費SSD主要依靠PC/手機容量升級，企業級SSD同時吃到：

AI伺服器數量增長 × 單機容量提升 × QLC替代HDD × PCIe代際升級 × KV Cache/RAG新場景。

這是五重需求乘數。

十一、最值得警惕的反方邏輯

因此我給本篇研究的反方審查結論是：

企業級SSD產業趨勢可信度很高，但2026年利潤增速明顯高於產業長期真實增速。當前最容易犯的錯誤，是把“超級價格周期產生的利潤”全部資本化成“AI永久增長”。

十二、最後給一個最實用的投資框架

如果現在讓我把企業級SSD拆成兩筆交易，我會這樣理解：

第一筆是2026年的記憶體超級周期交易。

重點看：

江波龍、德明利、佰維記憶體、大普微、香農芯創。

核心變數是晶圓資源、庫存、ASP和出貨。

第二筆是2027年的企業級SSD產業升級交易。

屆時排序會明顯變化，我更願意看：

大普微 → 德明利/佰維 → 江波龍 → 香農。

因為屆時最重要的不再是誰手上NAND便宜，而是誰能夠真正做到：

自研主控 + 韌體 + QLC大容量 + Gen5/Gen6 + CSP認證 + AI應用場景。

所以目前企業級SSD類股最值得跟蹤的指標不是股價，而是五個基本面拐點：大普微245TB從“送測”變“量產/批次收入”、國產Gen5企業級SSD實際出貨份額、德明利企業級產品收入佔比、國內頭部CSP企業級SSD採購量，以及2026Q3—Q4 eSSD價格漲幅與bit出貨增速之間的切換。

我的當前產業排序：企業級SSD景氣度仍然很高，但已經從“漲價最陡峭階段”進入“業績兌現+份額驗證階段”。下一輪真正能夠再次打開估值空間的，不是NAND再漲30%，而是國產企業級SSD開始吃三星、SK海力士、Solidigm、美光的份額。

這會決定大普微、德明利、佰維記憶體最終只是這一輪記憶體周期股，還是能夠跨過周期成為AI記憶體成長股。

記憶體並沒有結束，後續更看好SSD放量和新技術應用（CXL），以及國產擴產受益（裝置+材料），SSD的底部籌碼已經拿了，裝置+材料（科創為主）見頂晚於上證和創業板因此也會晚見底於其他指數，傾向於再等個回呼拿便宜籌碼。(IntelliVest)