輝達AI伺服器對NAND快閃記憶體的需求正進入爆發式增長階段。三星電子憑藉產能優勢，迅速將這一趨勢轉化為戰略機遇。首爾經濟日報7月20日的報導，三星電子已啟動第十代V型NAND（V10）量產並向輝達正式供貨，同時將旗下V-NAND總產能的約60%配置於第九代產品（V9）生產線，以滿足輝達即將推出的新一代記憶體裝置"上下文記憶體記憶體"（Context Memory Storage，CMX）的需求。業界預計，CMX所需NAND容量將從今年的3500萬TB激增至明年逾1億TB。 一、從HBM到NAND的"聯盟升級" 1.1 核心事件 據《首爾經濟日報》7月20日報導，三星電子已啟動第十代V-NAND（V10）的量產並向輝達正式供貨。與此同時，三星將旗下V-NAND總產能的約60%配置於第九代產品（V9）生產線，以滿足輝達即將推出的新一代記憶體裝置"上下文記憶體記憶體"（Context Memory Storage，CMX）的需求。

看AI摘要 儘管記憶體相關股票近期經歷大幅波動，但記憶體市場仍然持續升溫，多家機構紛紛上調第三季度DRAM價格預期。 Counterpoint預計第三季度DRAM平均售價（ASP）將環比上漲約20%；TrendForce相對保守，預計傳統DRAM上漲13%至18%，NAND Flash上漲10%至15%；摩根士丹利則將PCDRAM第三季度漲幅預測由此前的3%至8%大幅上調至15%至20%。 雖然各機構統計口徑略有差異，但共同傳遞出的訊號十分一致——記憶體市場供給依然緊張，供需失衡尚未緩解。

鎧俠股價在約一個月內跌去逾一半，華爾街分析師選擇按兵不動，甚至上調目標價。他們的邏輯很簡單：基本面沒變，跌的是情緒和技術面。鎧俠股價較約一個月前的歷史高點已跌去逾一半，上周五收於52110日元。但日本分析師平均目標價121959日元，較當前股價高出約130%。野村證券、菲利普證券等多家機構維持或上調目標價，理由是AI需求強勁、NAND快閃記憶體供應偏緊，基本面未變。 一、從"日本股王"到"腰斬" 1.1 股價的過山車 鎧俠（Kioxia Holdings，股票程式碼285A）在2026年經歷了堪稱戲劇性的股價波動。作為日本市值最大的上市公司，鎧俠股價在6月22日創下111,250日元的歷史高點，但隨後短短一個月內暴跌逾45%，7月18日跌至52,110日元，較高點腰斬過半。7月21日，股價小幅反彈至55,860日元，漲幅近9%。

行業深度研究之記憶體基礎篇（1）：圖文詳解DRAM、NAND、HBM等記憶體技術的前世今生主要介紹了記憶體的一些基礎知識，以及記憶體中很重要的一類DRAM。 這篇會繼續講NAND、NOR和其他記憶體，以及從一個Cell（記憶體單元）到最終產品，記憶體產業鏈究竟是怎樣形成的？ 這些基礎知識可能不好理解，但對於我們後面關於記憶體周期性、產業進展和投資機會的研究都很重要~ NAND是什麼？

最近幾年，記憶體行業經歷了一輪幅度很大的景氣變化，AI又把HBM、伺服器記憶體和資料中心記憶體推到了更重要的位置。無論研究科技產業發展，還是尋找產業鏈投資機會，記憶體都已經成為一個越來越繞不開的方向。 接下來幾篇系列文章會全面深入的聊聊記憶體。我會先從最基礎的DRAM、NAND、HBM和SSD開始，之後幾篇會依次復盤過去幾輪記憶體周期，解釋記憶體行業為什麼長期具有很強的周期性，最近幾年發生了什麼、為什麼多個記憶體品類同時出現價格上漲，以及AI會怎樣改變記憶體行業原有的周期結構。最後會分別研究三星、SK海力士、美光等海外記憶體巨頭，中國記憶體產業的發展位置，兆易創新等中國公司的具體情況，以及原廠、裝置、材料、封裝和控制晶片分別對應怎樣的產業和投資機會。 第一篇先從整個記憶體行業的基礎地圖開始。 記憶體行業裡有很多非常容易混淆的概念。DRAM和DDR是什麼關係？HBM為什麼也屬於DRAM？NAND和SSD有什麼區別？3D NAND和HBM都涉及垂直堆疊，兩者的技術原理又有什麼不同？這些概念一旦混在一起，後面討論記憶體價格、行業周期、AI需求、公司競爭甚至產業鏈投資時，很容易錯把不同層級的問題放在一起分析。

行業深度研究之記憶體基礎篇（1）：圖文詳解DRAM、NAND、HBM等記憶體技術的前世今生和半導體記憶體基礎篇（2）：圖文詳解從記憶體單元到最終產品，記憶體產業鏈是怎樣形成的？這兩篇，從最基礎的位元、記憶體單元開始，梳理了DRAM、NAND、DDR、HBM和SSD之間的關係，這是研究整個記憶體行業需要的基礎。這一篇要進入"記憶體的週期"這個更核心的問題。 全球產生的資料越來越多，手機、電腦和伺服器配置的記憶體容量長期都在增加，DRAM（動態隨機存取記憶體器）和NAND Flash（與非型快閃記憶體）的長期需求也一直向上。但過去二十年，記憶體行業依然反覆經歷短缺、漲價、擴產、過剩和暴跌。 2017年行業還在討論記憶體超級週期，2019年已經進入明顯的供應過剩和價格下跌。2021年市場還在擔心缺貨，到了2022—2023年，客戶庫存調整和價格下跌又把行業推入新一輪低谷。 而到了這一輪AI週期，市場又開始出現一種熟悉的聲音。HBM和高端DRAM需求持續增長，AI伺服器需要越來越多的高速記憶體，記憶體行業可能長期處於供應緊張狀態。美光在2026財年最新業績會上進一步預計，DRAM和NAND的供應與需求緊張狀態可能持續到2027年以後。

目前股市正在拋售記憶體和記憶體類股票，今年市場表現強勁的許多大型熱門股均大幅下跌，美光科技、西部資料和閃迪股價均下跌超過20%，其中跌幅最大的個股更是超過了36%。 這是否是行業內的重大調整，還是這些成長股在新一輪上漲前的短暫休整？本文將分析當前這些股票下跌幅度、估值情況，以及在價格回呼時是否具備買入價值。 美光科技 今年，美光科技在記憶體股市場中表現突出，其估值一度接近1.4兆美元，成為全球最具價值的企業之一，這與電動汽車製造商特斯拉（Tesla）目前的價值相當。

1.瑞銀測算：美光（MU）在2026年12月9日股份回購限制解除後，如果把此後至2028年底產生的自由現金流全部用於回購，並假設股價維持報告時點水平，理論上可以回購公司40%以上的股份。這是情景測算，不是美光已經公告的回購計畫。 2.40%不是憑空出現。瑞銀預計美光截至2028年累計自由現金流超過4000億美元，橫向圖表又顯示累計自由現金流約為報告時點市值的47%。這兩個數字都極強，必須分別按原報告口徑理解，不能脫離預測期和市場時點機械互算。 3.現金流兌現依賴HBM、高容量伺服器DRAM、低功耗記憶體和先進NAND帶來的產品結構改善，以及行業供給紀律。只有結構利潤和合同利潤佔比上升，峰值利潤才可能穿越傳統周期。 4.美光未來12個月企業價值/收入約4.01倍，SK海力士約3.67倍，差距約0.3倍。瑞銀認為美光歷史上通常享有溢價，其DRAM密度、200層以上NAND、低功耗記憶體、能效和單位位元成本支援重新估值；但0.3倍差距本身不能證明低估。