2026年7月23日，特斯拉（NASDAQ：TSLA）發佈業績報告——上半年營收506.2億美元，同比增長21%；淨利潤16.2億美元，同比持平。
整車銷售獨木難支
挑起特斯拉1.2兆美元市值的三大支柱是整車銷售、無人計程車、人形機器人，其中只有一根支柱是真實的。
1）汽車銷量反彈
2023年，特斯拉銷量達到峰值181萬台，隨後逐年下滑：
2024年，銷量178.9萬輛、銷量指數98.9（以2023年為基準）；
2025年，銷量163.5萬輛，銷量指數90.4；
進入2026年，銷量出現反彈，Q1、Q2同比增幅分別為6.3%、25%；上半年總銷量83.8萬輛，銷量指數94.3（以2023年H1為基準）
2026年H1銷量回升主要有兩方面的原因：
一是美以伊衝突抬高原油價格，利多新能源車；
二是特斯拉推出Model Y小改款，受到市場歡迎；
三是特斯拉加大“5年0息”等金融優惠力度。
2）整車業務營收佔比
儘管成功摘掉“汽車企業”標籤，汽車業務收入仍實打實地佔總營收的70%以上：
2023年，汽車業務營收824億美元、佔總營收的85.2%；
2024年，汽車業務營收降至771億美元、佔總營收的78.9%；
2025年，汽車業務營收進一步降至695億美元、佔總營收的73.3%；
2026年H1，汽車業務營收368億美元、佔總營收的72.6%；發電/儲能業務營收55.5億美元、佔總營收的11%；服務收入83.3億美元、佔總營收的16.4%。
3）另外兩根“支柱”僅僅是信仰
無人計程車、人形機器人的收入還沒有影子。
事實上，特斯拉在全球只有數十輛測試車，其中不帶安全員的只有20輛左右。無人計程車屬L4級智駕，連測試許可都這麼難拿，積攢數千萬英里實測資料，再去說服州政府批准商業營運遙遙無期。
至於人形機器人，特斯拉連續多年對外公佈的量產目標全部落空。SEC長期未進行主動干預，直到2026年6月收到投資者大量投放後才啟動調查——重點是馬斯克公開的量產目標、落地進度是否與實際業務進度存在重在偏差，是否故意誇大宣傳誤導投資者。
儘管特斯拉成功樹立科技公司人設（而非車企），但唯一能帶來營收、賺取利潤、產能現金流入的只有汽車業務。
淨利潤腰斬再腰斬
1）售價、成本、毛利潤
特斯拉先將收到的FSD訂閱款項列入遞延收入，然後按一定的規則確認營收。該項營收被歸屬到整車銷售收入。FSD是軟體增值服務與汽車銷售性質完全不同，所以在計算特斯拉整車銷售價格時應當剔除。
2022年，特斯拉銷售單價5.1萬美元、成本3.8萬美元、毛利潤1.3萬美元，毛利潤率25.6%；
2023年，單價、成本分別降至4.3萬美元、3.6萬美元，毛利潤7100美元，毛利潤率16.4%；
2024年，單價、成本分別降至4萬美元、3.5萬美元，毛利潤5300美元，毛利潤率13.2%；
2025年，單價、成本、毛利潤、毛利潤率均與2024年持平，較比亞迪低7.2個百分點（比亞迪汽車業務毛利潤率20.5%）。
2026年Q1毛利潤率提高到17.3%，Q2回落到14.6%（單車毛利潤6000美元）。
2025年，特斯拉整車銷售業務毛利潤降至86億美元（614億人民幣）；同年，比亞迪汽車業務毛利潤1329億，相當於特斯拉的216%。
2026年H1，特斯拉整車銷售業務毛利潤約55億美元（380億人民幣）。
2）FSD
特斯拉獲得超高估值的重要理由是：賣車賺錢，賣服務更賺錢。實際上，被寄予厚望的FSD業務貢獻收入僅佔整車銷量額的零頭：
2022年交付131.4萬輛，確認FSD收入5.8億美元，佔整車銷售收入的0.9%;
2023年交付180.9萬輛，確認FSD收入6億美元，佔整車銷售收入的0.8%;
2025年交付163.6v萬輛，確認FSD收入9.6億美元，佔整車銷售收入的1.5%；假設財年研發費（64億美元）中四分之一用於智駕（約16億美元），FSD連研發費都賺不回來！
2026年H1交付83,8萬輛，確認FSD收入4.7億美元，佔整車銷售收入的1.3%。
2026年2月14日，特斯拉宣佈取消FSD買斷服務，只提供訂閱。
特斯拉把自己包裝成蘋果，賣硬體不是一錘子買賣，靠軟體源源不斷賺錢，且軟體利潤率遠高於硬體銷售。2026年Q2，蘋果軟體服務收入307億美元、佔硬體銷售額的39%。特斯拉FSD收入僅佔整車銷售額的1.2%，蘋果夢該醒了。
更扎心的是，FSD屬於L2級智駕（特斯拉不敢宣稱是L3，特意標註為“Supervised”）。比亞迪天神之眼兜底，無限接近L3級，Waymo是貨真價實的L4級。而特斯拉FSD已經掉出智駕第一梯隊。
3）“賣碳翁”業務
2023年，特斯拉首次扭虧為盈，獲得淨利潤8.62億美元。這一年，出售碳排放配額收入15.8億美元，相當於淨利潤的183%。#名副其實的賣碳翁#
2021年-2023年，特斯拉整車業務向好，“賣碳收入”佔比一路降至12%；
2024年，特斯拉淨利潤腰斬，近28億美元“賣碳收入”佔淨利潤的39%；
2025年，“賣碳收入”降至20億美元，佔淨利潤的52%；
2026年Q2，賣碳收入僅1.46億美元、同比下降67%，佔淨利潤的12.9%。
特斯拉“賣碳”收入的背景是川普政府的“大而美”法案取消了對車企平均燃油經濟性不達標的處罰，汽車巨頭不必再向特斯拉購買碳排放配額。此外，加州政府“零排放車輛”強制銷售政策也迫使車企“買碳”，該項政策被聯邦政府推翻。
約佔2025年淨利潤50%的“賣碳”收入將於2027年歸零。機器人、無人計程車面臨巨額資本投入和營運成本支出，“回頭錢”遙遙無期。
美國AI泡沫破裂預警
1）5年一次
截至2022年，美國資本市場出現次股災，平均5年一次：
2000年3月-2002年10月（網際網路泡沫），歷時31個月，納斯達克指數從5048點下跌78%；同期，標普指數下跌47%；
2007年10月-2009年3月（次貸危機），標普指數下跌57%、道瓊斯指數下跌50%；
2020年2月-2020年3月（新冠危機），標普在一個月內跌34%，多次熔斷；
2022年1月-2022年10月（加息），標普下跌25%、納指下跌33%；
2）三大預警指標
標普席勒市盈率：當下超過40倍，歷史上高於30倍後均出現20%以上下跌；2026年7月，標普席勒市盈率為41.1~41.7（不同機構測算值略有差異），處於歷史極高水平。
巴菲特指數——美股市值與GDP比值，高於160%即進入預警區間；2026年7月，巴菲特約數210%（68.2兆美元/32.4兆美元）。其實，僅七巨頭的市值合計就佔美國GDP的72%。
市值集中度：根據高盛2026年5月研報資料，AI類股市值合計佔總市值的35%，處於歷史極高水平。
41倍的席勒市盈率、超過210的巴菲特指數、35%的市值。
3）眾多先行訊號
2025年底，摩根、高盛等機構明確將2026年列為AI泡沫破裂觀察窗口。
眾多先行訊號已出現：2026年7月費城半導體指數單月下跌21%；全球ETF資產單月縮水6000億美元；算務租賃價格單月下跌30%；SpaceX單月下跌35.6%。
此外，韓國三星、SK海力士的下跌並非獨立的區域性市場波動，也是美股市AI泡沫破裂的重要預警訊號。
綜合各方預測，2026年美股市場AI泡沫破裂的機率約為65%，2027年的機率約為85%，而特斯拉是七巨頭中的短板。
值得慶幸的是，美國AI巨頭基本面良好，盈利能力之強與2000年網際網路泡沫時期不可同日而語，但特斯拉除外。
淨利潤
2026年Q2淨利潤列名如下（個別巨頭迫不及待地確認股權收益，此處予以剔除）：
微軟，358億美元（沒有重大股權收益）
Google，350億美元（剔除980億美元股權收益）
蘋果，298億美元（沒有重大股權收益）
META，158億美元（沒有重大股權收益）
亞馬遜，92億美元（剔除534億美元股權收益）
特斯拉，11億美元（沒有重大股權收益）
2026年Q2，七巨頭淨利潤總額1860億美元（剔除大額股權收益）。其中，特斯拉貢獻率僅0.6%，盈利能力與其他巨頭不可同日而語。
市值
截至2026年8月5日收盤（美東時間），七巨頭總市值達23.6兆美元。其中，輝達5.3兆美元，蘋果4.5萬美元、Google3.5萬美元，微軟3.6兆美元，亞馬遜2.9兆美元，META約1.5兆美元，特斯拉近1.3兆美元。
特斯拉佔七巨頭市值總額的比5.4%。為淨利潤貢獻率的9倍。
市盈率
由於確認巨額股權收益，Google、亞馬遜市盈率（TTM）分別低至18倍、22倍。
蘋果、輝達、微軟市盈率分別為35倍、33倍、27倍。
特斯拉鶴立雞群，市盈率高達334倍。
不計特斯拉，六巨頭平均市盈率約為26倍；算上特斯拉，七巨頭平均市盈率躥升到70倍！特斯拉是七巨頭中的短板，且非常非常短。(虎嗅APP)