CoreWeave 26Q2業績電話會全文（深度總結）

CoreWeave Q2財報電話會呈現的是一家正處於"從故事到數字"轉折期的公司。前幾年市場對CoreWeave的敘事主要圍繞"電力規模"和"客戶承諾"，而本季度開始，營運槓桿、利潤率擴張、續約價值、全端平台收入等經營性指標開始獨立支撐估值邏輯。

前方的機遇"是劃時代的"——這句話既是對TAM的判斷，也是對自身卡位的信心表達。當AI從實驗進入每一個行業的生產環境，CoreWeave押注的是：為AI原生而生的雲，將比在通用雲上加裝AI模組的對手更具長期競爭優勢。Q2的資料正在讓這一押注顯得越來越有說服力。

一、會議核心基調：營運槓桿的"拐點"正式到來

CoreWeave 2026年第二季度財報電話會傳遞的最強訊號是：公司正從"野蠻擴張"階段進入"規模兌現利潤"的轉折期。CEO Michael Intrator開場即定調——"營運槓桿開始在我們的業績中清晰地顯現"，CFO Nitin Agrawal更直指這是"利潤率出現轉折的季度"。

整場會議的敘事邏輯圍繞一個核心命題展開：AI雲基礎設施的需求不僅持續存在，而且在廣度（客戶類型）、深度（工作負載）、時間維度（續約周期）三個層面全面超預期，而CoreWeave憑藉先發規模效應和全端AI平台能力，正在將這些需求轉化為持續擴大的單位經濟效益。

二、財務表現：營收強勁，利潤率拐點確認

2.1 核心財務資料一覽（貨幣單位：美元）

*調整後營業收入同比下降36%是因為折舊和投產成本隨產能擴張大幅增加，但環比暴增510%驗證了經營槓桿正在兌現。

關鍵訊號：調整後營業收入從Q1的2100萬美元躍升至Q2的1.28億美元，環比增長510%。這是在營收"僅"環比增長24%的背景下實現的，充分說明固定成本攤薄效應正在加速顯現。

2.2 全年指引大幅上修（貨幣單位：美元）

Q3具體指引：

• 營收：$34.5億 - $36億（環比+33%~38%）
• 調整後營業收入：$2億 - $2.6億（環比+56%~103%）
• 調整後營業利益率：預計Q4達到低兩位數（約10%-12%）

指引隱含了一個重要趨勢：Q3單季調整後營業收入可能超過整個2025財年全年水平，規模效應正以非線性方式釋放。

2.3 關於淨虧損的客觀審視

Q2淨虧損6.26億美元，同比擴大，主要驅動因素：

• 利息支出：從去年同期的2.67億增至6.4億美元，因債務規模擴大支援基建
• 折舊與投產成本：Q2資本支出94億美元，在建工程從96億增至119億美元
• 遞延稅項資產估值準備：導致帳面所得稅支出

Nitin明確表示，這些虧損是擴張期的階段性特徵。一個典型的五年期合同，成本以資本支出前置，一旦叢集交付，"合同收入開始增長，變得可預測且能高度產生現金流"。每一次轉售或續約"都是在初始期限內已獲得回報基礎上的增量"——這是一個資產隨持有時間增值的商業模式，而非傳統意義上的"虧損擴張"。

三、戰略縱深：四大支柱建構護城河

3.1 需求廣度：AI正從"模型實驗室"進入"每一個行業"

Intrator在發言中強調，AI"不再侷限於前沿模型實驗室"，正在嵌入軟體、工業系統、金融市場、企業工作流和國家安全任務。本季度新增客戶案例極具代表性：

關鍵洞察：CoreWeave的客戶群正在從"AI算力投機者"（早期以加密貨幣/通用GPU起家）蛻變為"AI基礎設施剛需使用者"。這種客戶結構的演變為收入穩定性和合同條款的改善提供了結構性支撐。

3.2 平台深度：從"賣算力"到"賣AI生命周期"

這是本次電話會最具戰略深度的部分。Intrator指出，AI的部署方式已發生根本變化：

"訓練、推理、評估和改進現在形成了一個單一的連續循環。計算不再是在模型生命周期開始時集中的一次性需求。它變成了一種持續的需求。"

CoreWeave的全端平台覆蓋了這一完整循環：

• CoreWeave Inference（託管推理）：將代幣貨幣化，通過無伺服器和專用部署服務客戶
• CoreWeave ARIA（AI研究和迭代代理）：分析數千次評估運行，在幾分鐘內提供洞察並推薦下一個實驗
• Mission Control：編排和可觀測性層
• 與Weights & Biases等合作夥伴整合，實現閉環最佳化

這一戰略的成果是量化的：

• 託管推理平台：ARR從推出時100萬美元增長到超過1億美元，預計2026年底至少2.5億美元
• 平台跟蹤的模型訓練運行次數：本周突破10億次
• 非GPU產品（記憶體、CPU、網路、軟體）：ARR已超過4億美元，且"將繼續快速擴張"

商業邏輯：開發者通過託管推理服務建立關係→隨工作負載擴展自然轉化為雲基礎設施客戶→形成"向上銷售"的天然路徑。利潤率方面，這些AI開發服務"具有更高的利潤率，且被比核心雲更廣泛的客戶群改採用"。

3.3 成本與性能：47%的TCO優勢

CoreWeave在競爭中的核心論據是總體擁有成本（TCO）。根據Signal 65的資料，CoreWeave的TCO估計比超大規模企業的平均水平低47%。

這一優勢的來源：

1. AI原生架構：從電力、冷卻、機架設計，到網路、編排、可觀測性，全端為AI最佳化，而非在通用雲上"加裝GPU"
2. 率先上市的先發優勢：首個啟用並驗證NVIDIA Vera Rubin NVL72的雲提供商；在MLPerf訓練和推理中創造記錄
3. 軟體定義液體冷卻和機架管理等自主創新
4. 在Artificial Analysis排行榜上，對Kimi 2.6、GLM 5.2等開源模型，在每個代幣成本和首字響應時間方面持續領先

Gartner在2026年雲AI基礎設施魔力象限中將CoreWeave評為"遠見者"（Visionary） ，管理層視之為對其方法論的"獨立驗證"。

3.4 續約價值：被低估的"隱形阿爾法"

這是本次電話會最值得深入剖析的戰略點。Nitin披露了一個極具衝擊力的資料：

"我們最近簽署了一份A100合同，以有吸引力的價格延續到2029年。提醒一下，這個SKU是在2020年推出的。"

核心邏輯：

• 一個典型的五年期合同，在初始期限內已收回資本支出並產生有吸引力的回報
• 合同到期後，叢集不再有槓桿（債務已清償），可以自由重新簽約或投放市場
• 在當前"新產能供應受限且成本上升"的環境中，"生產中的AI雲基礎設施是一種稀缺的寶貴資產"

這意味著什麼：CoreWeave的資產不是隨時間貶值的傳統IT裝置，而是隨行業供給約束加劇而增值的稀缺產能。A100（2020年架構）能在2026年以"有吸引力的價格"續約至2029年，說明AI算力的"長尾需求"遠比市場想像的要深。

當前機群中"即將續約的產能只是非常有限的一部分"，但隨著時間推移，這一收入來源將滾雪球式增長。每一次轉售都是純增量利潤——沒有新增資本支出，沒有新增債務。

四、電力與產能：規模本身成為護城河

4.1 資料層面的震撼力

Nitin指出，結合已有電力土地和已執行LOI，公司到2026年中期就已接近約6吉瓦的電力儲備——這意味著8吉瓦的2030年目標可能偏保守。

4.2 監管挑戰的應對

當被問及資料中心暫停令等監管阻力時，Intrator的回應務實而有力：

• 暫停令不會影響需求，但會影響建址
• 應對策略：透明化、地方合作、支付電網升級費用、創造就業和稅基貢獻
• "我們資料中心是一流的，期望以此為標準"
• 當前指引數字"今天都不會受到監管反對的影響"

4.3 供應鏈縱深

Nitin將供應鏈管理描述為自己的"核心工作"——確保土地、電力、廠房、GPU、網路、記憶體等所有元件按時按質到位。與Solidigm的長期協議是典型案例。他強調，"CoreWeave雲產出價值的增長超過了我們目前在供應鏈中經歷的投入成本的增長"——這是利潤率擴大的底層邏輯。

五、融資創新：DDTL 5.5如何打開新市場

5.1 什麼是DDTL 5.5？

延遲提取定期貸款（Delayed Draw Term Loan）5.5是CoreWeave在信貸市場的又一創新——首個包含較短期限客戶合同的資產支援貸款。該交易在信貸市場"今年最混亂的幾周之一定價"，但仍獲得可觀超額認購，定價後利差已縮小。

5.2 戰略意義：打開企業市場

Intrator詳細解讀了這一創新的深層邏輯：

• 企業客戶傾向於簽訂2-3年期合同，而非5年期
• 此前，融資市場不支援期限較短的合同，限制了CoreWeave進入企業市場
• DDTL 5.5通過使融資市場能夠承銷較短期限合同，直接開闢了全新的企業客戶市場
• 同時，短期合同通常ASP更高、利潤率更優，可以在長期合同之外提取額外利潤

5.3 融資成果彙總

• 迄今獲得的債務和股權資本總額：超過320億美元
• 過去一年加權平均債務成本降低近300個基點——按Q2末債務計算，年化利息節省約11億美元
• Q2通過債務、可轉債和股權組合籌集約180億美元
• 包括首次歐元債券發行、首次公開HPC基礎設施支援貸款等多項"首創"

資本成本下降300個基點，疊加產出價值上升和合同利潤率擴大，形成了雙向改善的飛輪效應。

六、定價與利潤率：多重順風疊加

6.1 7月定價調整：全線提價約25%

Nitin透露，7月份已對各SKU價格提高約25%。驅動因素：

1. 當前需求環境的響應——供給持續緊缺
2. 客戶從CoreWeave平台投資中觀察到的ROI提升——客戶正在將其產品貨幣化，願意支付溢價獲取成功所需的計算能力
3. 元件價格上漲的傳導

Blackwell和Vera Rubin SKU的定價和利潤率創下新高，而前幾代SKU的定價"與幾年前持平或更高"。

6.2 新簽合同利潤率改善5-10個百分點

Intrator披露，Q2新簽客戶合同的預期貢獻利潤率比最近幾個季度簽署的合同高出5到10個百分點。驅動因素混合：

• 產品組合向更高價值的Vera Rubin平台傾斜
• 客戶對CoreWeave交付的基礎設施價值的認知提升
• 全端服務（記憶體、CPU、網路、軟體）的附加銷售
• 定價環境的普遍改善

6.3 指引隱含的利潤率路徑

• Q2調整後營業利益率：5%
• Q3指引中值利潤率：約6%-7%（2.3億/35.25億）
• Q4目標：低兩位數（約10%-12%）
• 2026全年調整後營業收入$9.6億-$11.5億，隱含全年營業利益率約7.7%-8.7%，這意味著下半年利潤率將顯著高於上半年。

七、競爭格局與差異化壁壘

7.1 如何看待超大規模企業和邊緣計算的競爭？

Raimo Lenschow的提問切中要害：Meta的邊緣AI消息是否改變了競爭格局？

Intrator的回應透露出CoreWeave處於行業資訊流中心的獨特地位：

• "超大規模企業使用我們，實驗室使用我們，企業開始擴展"——CoreWeave擁有全行業的可見性
• 邊緣計算和集中式計算不是替代關係，而是平行需求
• CoreWeave的基礎設施"能夠有效地服務於這兩類客戶"，並能隨需求在兩者間靈活調整

7.2 為什麼競爭加劇反而推高了利潤？

Nitin的觀察很犀利："即使競爭加劇，我們也看到需求、定價和利潤率都在擴大。"

這意味著市場競爭並未侵蝕CoreWeave的定價能力，反而驗證了AI雲基礎設施市場的深度遠超預期——供給端的結構性緊缺壓倒了需求端的競爭壓力。

八、關鍵風險與需要持續跟蹤的變數

8.1 資本支出的前置壓力

2026年全年資本支出預計$350億-$390億，Q3單季指引$115億-$135億。這種規模的資本支出意味著：

• 利息支出將持續攀升（Q3指引$8.6億-$9.4億）
• 淨虧損在短期內可能維持或擴大
• 對融資市場的持續依賴

管理層對此的回應：每個合同在簽署前都對預期利潤率進行了評估，資產級債務將在合同期內由客戶現金流償還，初始期限結束後產生"大量額外的自由現金流"。關鍵在於資產回報率是否持續跑贏資本成本——目前的定價上行和利潤率擴張正在證實這一點。

8.2 監管不確定性的長期風險

雖然管理層表示當前指引"不受影響"，但地方層面的資料中心暫停令和社區反對聲音是真實的。如果更多社區效仿，可能增加選址難度和時間成本。CoreWeave的國際擴張（包括印尼的360兆瓦）在一定程度上分散了這一風險，但也引入了地緣政治和當地監管的新變數。

8.3 技術迭代的"雙刃劍"

NVIDIA新一代架構（Blackwell、Vera Rubin）帶來更高的定價和利潤率，這是利多。但這也意味著更快的技術折舊節奏——如果客戶只追求最新架構，舊一代產能的續約價值可能無法持續複製A100的成功。目前A100續約至2029年的案例展示了長尾需求的存在，但這是結構性常態還是短期供給失衡的產物，需要持續驗證。

8.4 客戶集中度

雖然客戶群正在多元化，但AI雲基礎設施市場仍然高度依賴少數大型客戶和前沿模型實驗室。1040億美元積壓中的"超過50%附有客戶交付已開始"，但客戶資本開支的節奏變化仍可能造成短期波動。

九、綜合總結與核心啟示

9.1 本次電話會傳遞的"最強訊號"

CoreWeave正在證明一件事：AI雲基礎設施的商業模型不是"燒錢換增長"，而是"前置投入換永續現金流"。

A100續約至2029年的案例是整個電話會最具說服力的資料點——一款2020年的GPU架構，在2026年以有吸引力的價格被重新簽約至2029年。這說明AI算力的需求曲線不是"安裝即貶值的消費品"，而是"隨生態系統擴大而增值的生產資料"。

9.2 戰略敘事的核心閉環

需求廣度擴大（更多行業、更多客戶）→ 平台深度提升（從IaaS到全端AI生命周期）→ 定價能力增強（+25%提價、新合同利潤率+5-10%）→ 續約價值釋放（舊合同到期後零槓桿再銷售）→ 資本成本下降（300bps利息節省）→ 利潤率拐點確認（Q2 +510%調整後營業收入）→ 融資能力增強（DDTL 5.5開闢新市場）——這形成了一個自我強化的正向飛輪。

9.3 與市場共識的潛在差異

市場可能高估了：

• 技術迭代帶來的貶值速度（A100續約案例顯示貶值曲線比預期平緩得多）
• 競爭對定價的侵蝕程度（實際定價在提價，新合同利潤率在擴大）
• 淨虧損的"警示意義"（這些虧損是會計確認時點問題，而非經濟模型失效）

市場可能低估了：

• 託管推理的規模化速度（從$1M到$100M+僅用數月）
• 非GPU收入的增長斜率（$4億+ ARR且快速擴張）
• 短期合同（DDTL 5.5）對企業市場的解鎖效應

9.4 最終的判斷

CoreWeave Q2財報電話會呈現的是一家正處於"從故事到數字"轉折期的公司。前幾年市場對CoreWeave的敘事主要圍繞"電力規模"和"客戶承諾"，而本季度開始，營運槓桿、利潤率擴張、續約價值、全端平台收入等經營性指標開始獨立支撐估值邏輯。

前方的機遇"是劃時代的"——這句話既是對TAM的判斷，也是對自身卡位的信心表達。當AI從實驗進入每一個行業的生產環境，CoreWeave押注的是：為AI原生而生的雲，將比在通用雲上加裝AI模組的對手更具長期競爭優勢。Q2的資料正在讓這一押注顯得越來越有說服力。

CoreWeave 2026 年第二季度財報電話會議全文

Michael Intrator，首席執行長：

大家下午好，感謝各位的參與。第二季度對 CoreWeave 來說是出色的一個季度。我們在各方面都超出了計畫，我們一直在建構的營運槓桿開始在我們的業績中清晰地顯現出來。整個組織非凡的執行力推動了創紀錄的財務表現、快速的產能增長、不斷擴大的客戶需求以及持續的平台創新。我們實現了創紀錄的 26 億美元營收，同比增長 112%，營收積壓增長至 1040 億美元，同時推動了企業應用的快速擴張。

這一數字不包括我們在第三季度初幾周內新增的超過 250 億美元的淨新增客戶承諾。我們繼續執行我們的電力戰略，活躍電力達到 1.5 吉瓦，新增近 500 兆瓦，超過了我們歷史上任何一個季度的增長，並且同比增長了兩倍多。我們仍然堅定地走在到 2030 年實現至少 8 吉瓦目標的軌道上。我們將調整後營業收入增至 1.28 億美元，利潤率顯著擴大，因為我們的規模日益轉化為營運槓桿，並且我們繼續拓寬我們的技術堆疊，交付了七項新的 AI 平台功能，並實現了多項行業首創里程碑，使客戶能夠更快、更大規模地建構、部署和營運 AI。

我們取得的驚人進步是整個組織的證明，業務也變得越來越強大。在第二季度，我們簽署的客戶合同帶來的貢獻利潤率預計將比最近幾個季度簽署的合同高出 5 到 10 個百分點。這不僅僅是一系列里程碑，它證明了 AI 市場的發展符合我們建立 CoreWeave 時所依據的信念。我們相信 AI 時代已經到來，並最終將觸及全球經濟的每一個部分。每個組織都在被轉型，這創造了重塑既有市場和創造全新市場的機會。未來將由那些抓住機遇的先驅者引領，無論是處於前沿的 AI 原生公司，還是成熟企業內部變革的推動者。以光速學習和迭代現在已成為 AI 領導力的基本要求。

我們相信這些先驅者需要一種新型平台來大規模釋放 AI 的潛力。這些信念是驅動我們戰略的營運假設。它們指導著我們的產品路線圖、資本配置、合作夥伴關係，並最終指導我們如何服務客戶。今天，我想討論我們的願景如何在四個領域得到體現：第一，不斷擴大的需求和客戶採用；第二，我們在平台上提供的持續 AI 開發工具；第三，我們的 AI 原生架構所帶來的性能和經濟效益；第四，支撐多年增長的電力和供應鏈基礎。AI 正在改變每一個組織。關於未來 AI 雲基礎設施需求的爭論可能會繼續，但我們確切知道的是，這些資訊來自於我們客戶的行動。

隨著市場在行業、地域、工作負載和 GPU 架構代際上的拓展，需求持續增強。AI 不再侷限於前沿模型實驗室。它正在嵌入軟體、工業系統、金融市場、企業工作流和國家安全任務中。我們在積壓訂單、簽署的新承諾以及整個平台的利用率和定價環境中都看到了這種廣度。我們的 Blackwell 和 Vera Rubin SKU 的定價和利潤率創下新高，而前幾代 SKU 的定價與幾年前持平或更高。我們的近期產能實際上已售罄。這正轉化為來自更廣泛客戶群的、條款日益有利的已簽署承諾，並使 CoreWeave 能夠在未來數年獲得市場份額。每個組織都面臨著重新思考可能性的挑戰。

AI 不僅僅是加速現有流程。它使企業能夠重新設計核心功能，建立新產品，並進入以前不存在的市場。Caterpillar 是一個有力的例子。我們將共同部署 NVIDIA 的 Vera Rubin 平台，以支援 Caterpillar 在工業規模上的物理 AI 訓練和推理。Caterpillar 將使用 AI 雲基礎設施作為其資料工廠，訓練專門的模型，以增強自主施工裝置的智能性和生產力。生命科學正在成為 CoreWeave 的另一個重要增長領域。因為應對世界上一些最複雜科學挑戰的組織越來越多地轉向我們的平台。我們最近迎來了 Isomorphic Labs 作為新客戶，並很高興能支援他們解決所有疾病的使命。

金融服務也是我們的一個主要增長領域。我們最近將 Flow Traders 和 IMC 加入了我們不斷壯大的系統化交易公司名單。這些客戶正在使用 CoreWeave 開發和部署用於量化交易的下一代 AI 模型。他們選擇我們的平台是因為我們能夠以這些應用所需的速度、可靠性和效率來編排高性能工作負載。在公共部門，我們與 Leidos 的合作標誌著 CoreWeave Federal 增長的重要一步。我們正在共同努力，加速為國防、國家安全和情報任務提供安全的 AI 能力。AI 的未來正由新一代創新者建構。有些是在前沿營運的 AI 原生公司，另一些則是願意挑戰現狀的成熟企業內部變革推動者。

CoreWeave 為兩者提供服務。像 Descartes 這樣的公司正在使用我們的平台開發 Oasis 3，這是首個可通過 API 訪問的物理 AI 世界模型。IBM 正在使用 CoreWeave 安全地試驗強化學習、代理工具使用和模型評估。通過 Monolith，我們的專業現場工程師直接與 Nissan 和 ZF 等客戶合作，加速企業級 AI 應用的開發。需求現在也擴展到了我們的基礎設施之外。通過 CoreWeave Omni，我們看到了來自主權國家、企業和雲客戶的濃厚興趣。在過去的幾周裡，我們簽署了第一筆交易，該交易將於 2027 年開始擴展。這些例子因行業和用例而異，但模式是一致的。

AI 正從實驗階段進入核心營運階段，果斷行動的組織正在創造優勢。部署不再是終點線。隨著 AI 進入生產環境，應用程式的建構方式正在發生變化，領導者將是那些學習和迭代最快的人。在過去的幾年裡，許多組織將模型視為可交付成果：訓練它，部署它，然後繼續前進。企業不再那樣運作了。訓練、推理、評估和改進現在形成了一個單一的連續循環。生產中的模型和代理生成現實世界的資料。這些資料為評估提供資訊，推動新的實驗，從而在重新部署到生產環境之前改進模型或應用程式。這個循環重複進行，能力隨時間複合增長。這種轉變從根本上改變了需求曲線和 AI 的經濟性。

計算不再是在模型生命周期開始時集中的一次性需求。它變成了一種持續的需求，隨著生產中的每個應用程式和每個改進周期而增長。我們的 AI 原生平台正是為此而建構的。它涵蓋了尖端的雲基礎設施、快速增長的託管推理業務、領先的開發工具和代理解決方案，以及由 Mission Control 支援的同類最佳編排和可觀測性層。這些功能共同為客戶提供了一個整合環境。

客戶通過 CoreWeave Inference 部署應用程式，使用我們的模型或他們通過我們的無伺服器功能定製的模型，使用 Weights & Biases 監控性能，在生產中評估應用程式，試驗新模型，通過無伺服器強化學習或沙盒最佳化性能，並在將任何更改返回生產之前，根據質量、性能和成本進行驗證。CoreWeave ARIA，我們的 AI 研究和迭代代理，通過分析數千次評估運行、在幾分鐘內提供洞察並推薦下一個實驗，進一步加速了這一過程。這使得客戶能夠以光速壓縮從一個想法、一個實驗到生產改進之間的時間。在第二季度，我們推出了七項新的 AI 平台功能，並實現了多項行業首創。

這些創新是與我們的客戶和合作夥伴共同開發的，旨在解決實際的生產挑戰。這就是為什麼我們看到了如此強勁的採用。就在本周，我們平台上跟蹤的模型訓練運行次數超過了 10 億次。這個數字背後是數百萬次實驗、數千項研究突破以及一個不斷壯大的工程師、研究人員和組織社區，他們正在建構下一代 AI。我們的 AI 開發服務具有更高的利潤率，並且被比我們的核心雲更廣泛的客戶群改採用。這被證明是一條自然的客戶擴展路徑，因為今天建構 AI 應用的開發者就是明天 AI 雲基礎設施的客戶。通過及早為他們服務，我們正在建立隨著 AI 工作負載擴展而自然擴展的關係。

自推出以來的幾個月裡，我們的託管推理平台實現了爆炸式增長，增長僅受我們近期產能的限制。通過無伺服器產品和專用部署，CoreWeave 正在將代幣貨幣化，同時為客戶提供消費我們平台的靈活性。像 Grammarly 和 u.com 這樣的公司正在從實驗轉向真正的生產流量，運行 AI 編碼代理，服務他們自己的微調模型，並大規模部署開放權重模型。客戶不應該為了速度而犧牲成本。在 CoreWeave，他們不必如此。他們選擇我們的平台是因為我們的總體擁有成本、質量、服務廣度和性能的結合。

這體現在我們在 Artificial Analysis 等排行榜上，對於 Kimi 2.6、K2.7 Code、GLM 5.2 和 Mini Max M3 等開源模型，我們在每個代幣成本和首字響應時間方面持續領先。而這種領先地位正直接轉化為收入。自推出以來的幾個月裡，我們託管推理平台的預訂 ARR 已從 100 萬美元增長到超過 1 億美元。我們預計到 2026 年底，託管推理 ARR 至少達到 2.5 億美元。先驅者需要一種不同的平台。持續的 AI 生命周期無法通過簡單地將 GPU 加入到通用雲中來支援。它需要一種全新的方法，從電力、冷卻和機架設計，到網路、編排、可觀測性、開發工具和託管服務。這就是 CoreWeave 為 AI 量身打造的原因。我們的平台在深度、廣度和技術能力方面都是獨一無二的。

在第二季度，我們成為首家啟用並驗證 NVIDIA Vera Rubin NVL72 的雲提供商，利用我們在軟體定義液體冷卻和機架管理方面的創新，延續了我們率先上市的良好記錄。我們還利用在 NVIDIA Grace Blackwell 平台上運行的開源模型，在訓練和推理方面創造了新的 MLPerf 記錄，並在我們的測試中實現了最低的每代幣推理成本。然而，僅靠性能是不夠的。客戶還需要企業級的安全性和可觀測性、可靠性以及引人注目的經濟效益。根據 Signal 65 的資料，CoreWeave 提供的總體擁有成本估計比超大規模企業的平均水平低 47%。客戶還需要我們的平台，該平台通過全球分佈式資料中心，將這些功能與更廣泛的記憶體、CPU 和網路服務組合整合在一起。7 月，Gartner 在其 2026 年雲 AI 基礎設施魔力象限中將 CoreWeave 評為遠見者。我們相信這一認可為我們建構 AI 雲的方法提供了額外的獨立驗證。這些成就並非孤立的技術里程碑。

它們直接轉化為更快的部署、更高的利用率、更好的應用性能和更低的客戶成本。將產品深度與同類最佳的性能、質量和市場領先的 TCO 相結合，對我們的客戶和 CoreWeave 來說是一個制勝法則，是大規模 AI 的基礎。這個市場需要的基礎設施的規模是前所未有的。這意味著要提前很長時間確保電力、場地、冷卻、硬體、記憶體、網路和供應鏈投入，並將它們作為一個整合系統來營運。正如我在會議開始時提到的，我們在第二季度末擁有 1.5 吉瓦的活躍電力，僅本季度就增加了近 500 兆瓦。換個角度看，根據第三方估計，我們在第二季度增加的電力超過了任何單個營運商目前的總和。至關重要的是，我們的規模正在為我們帶來優勢，而且後續的計算會更好。每一次新的部署都比一個季度前擁有更大的安裝基數。

隨著基數的增長，每個新建設項目佔總量的比例變小，而現有部署的合同收入保持不變。這就是我們如何將規模轉化為營運槓桿的方式。這就是為什麼第二季度利潤率擴大，以及為什麼我們預計它們在第三季度和第四季度將繼續環比擴大。我們也在為確保維持多年增長所需的要素而努力。第二季度合同電力增至 3.7 吉瓦。自季度末以來，我們已新增約 500 兆瓦，使截至今天的合同電力達到 4.2 吉瓦。這些數字不包括我們積累的已有電力土地、現有站點擴建選擇權以及已執行的 LOI 所帶來的超過 1.5 吉瓦的額外潛在電力。我們的前幾個自建項目已經順利進行，包括我們預計今年晚些時候上線的第一個站點。

已有電力土地構成了更深層次垂直整合的基礎，為我們提供了更大的營運控制權，並支援提升長期利潤率。我們也在全球擴張，並在美國以外簽訂了超過一吉瓦的電力合同，包括最近進入亞太地區，在印度尼西亞簽訂了 360 兆瓦的合同，該部分將在大約 18 個月後開始上線。我們預計國際市場將成為增長的主要驅動力，因為我們會在客戶及其終端使用者營運的地方滿足他們的需求。總的來說，我們對實現到 2030 年至少 8 吉瓦的目標有很好的可見性。我們預計在未來數年內，需求將顯著超過供應。在這種環境下，獲得電力只是其中的一部分。

同樣重要的是交付大規模 AI 雲所需的每個必要元件，這建立在我們與 NVIDIA 以及 OEM 和 ODM 合作夥伴的緊密合作關係之上。我們最近與 Solidigm 簽訂的長期協議是我們如何降低獲取服務客戶所需關鍵投入風險的一個例證。我們在技術、產能、垂直整合、供應鏈和全球擴張方面的投資都源於同一個願景。AI 正變得越來越普遍。行動最快的先驅者將引領潮流，他們將需要一個能夠支援前所未有的持續學習和部署規模的平台。在我交接之前，我想重申，CoreWeave 進入今年下半年時的勢頭比我們歷史上任何時候都要強勁。AI 正在重塑每一個行業。

正在建構的先驅者需要的不只是計算能力，這就是為什麼他們來到 CoreWeave，尋求一個為完整 AI 生命周期設計的 AI 雲，服務於從前沿訓練到快速擴展推理的任何工作負載。在行業、地域和幾代基礎設施中，需求繼續超過供應。我們正以非凡的規模向多元化的客戶群提供產品，同時營運槓桿不斷增強，並對維持多年增長所需的電力和關鍵部件擁有清晰的可見性。前方的機遇是劃時代的。CoreWeave 是 AI 的基礎雲。我們對自身戰略的信心從未如此堅定，我們的執行力也在不斷強化這一信心。有了這些，我將把時間交給 Nitin。

Nitin Agrawal，首席財務官：
謝謝 Mike，大家下午好。第二季度對 CoreWeave 來說是出色的一個季度，其特點是強勁的客戶需求、活躍產能的顯著提升以及產品和融資路線圖的持續執行。也許最重要的是，第二季度是我們看到利潤率出現轉折的季度，正如我們在過去幾個季度所討論的那樣，利潤率環比擴大。

在深入分析業績之前，我想花幾分鐘時間談談當前環境下需求動態如何演變，以及這對現金流和我們快速擴張的基礎設施足跡的價值意味著什麼。雲需求在整個客戶群中仍然異常強勁，我們每上線一個 GPU，都有來自多個客戶的需求。

我們在分配稀缺的雲容量時採取審慎態度。我們優先考慮具有戰略重要性的機會，在加深現有長期客戶關係的同時增加新客戶，並提供具有吸引力的回報，正如 Mike 指出的那樣，這些回報還在進一步擴大。

我們 GPU 之外的 AI 產品和服務規模也在顯著增長，因為客戶整合了在我們這邊的支出。這些利潤率增值的業務，包括記憶體、CPU、網路和軟體，截至第二季度已超過 4 億美元的 ARR。我們預計它們將繼續快速擴張。簡而言之，客戶在 CoreWeave 上的支出增加了，因為他們認識到我們提供的價值在增加。而這種營運利潤率的改善是在我們 7 月份定價調整之前取得的，該調整包括響應當前需求環境以及客戶在轉向推理時從 CoreWeave 平台投資中觀察到的 ROI 提升，將各 SKU 價格提高了約 25%。

我們也在傳導元件價格上漲。就這如何轉化為現金流而言，正如我們之前討論的，一個典型的五年期合同在其期限內具有強勁且仍在擴大的單位經濟效益。但這些經濟效益並非平均地到來。成本主要以資本支出形式前置，需要結合債務、客戶預付款和其他公司層面資本來為其建設提供資金。

一旦叢集交付，合同收入開始增長，變得可預測且能高度產生現金流。所有這些都在我們簽署合同前對預期利潤率的評估中考慮到了。該部署帶來了有吸引力的回報，完全償還了用於資助資本支出的資產級債務，同時產生了大量額外的自由現金流。因此，當初始合同結束時，該叢集不再有任何槓桿，我們可以自由地重新簽訂該雲基礎設施的合同或將其投放市場。

即使在進一步貨幣化雲基礎設施的前景之前，我們也已經產生了有吸引力的回報。每一次轉售或續約都是在初始期限內已獲得回報基礎上的增量。我們今天看到的是，重新簽約的上行空間是真實存在的，因為除了當前 SKU 之外，我們在前幾代 NVIDIA GPU 上的產能也基本售罄。

因此，隨著我們早期幾代機群的原合同到期，它們有可能在隨後的年份裡提供強勁的回報。我們在 Ampere 和 Hopper 機群上都看到了這一點。例如，我們最近簽署了一份 A100 合同，以有吸引力的價格延續到 2029 年。提醒一下，這個 SKU 是在 2020 年推出的。

前幾代架構的叢集提供已安裝、已通電、已投入生產的計算能力，並且已經大規模運行。它們為客戶提供了經證實的 ROI。在一個新產能供應受限且成本上升的市場中，生產中的 AI 雲基礎設施是一種稀缺的寶貴資產。雖然我們建立的業務模式其經濟效益不依賴於初始客戶期限後的重新簽約，但我們越來越多地看到更長的利用時間和更高的價格，這提供了巨大的進一步上行潛力。有了這些順風，我們對產品和產能投資的長期 ROI 比以往任何時候都更有信心，這得益於我們行業領先的 AI 雲服務。現在來看第二季度業績。第二季度營收為 26 億美元，同比增長 112%，環比增長 24%，這得益於持續的強勁執行力和客戶對 CoreWeave AI 雲平台的需求。第二季度末營收積壓為 1040 億美元，同比增長 46%。

正如 Mike 所指出的，這還不包括我們在第三季度初新增的超過 250 億美元的淨新增客戶承諾。在現有積壓訂單中，超過 50% 附有客戶交付已開始的合同。我們預計到今年年底，這一比例將達到我們第二季度積壓訂單的三分之二以上。第二季度營運支出為 26 億美元，其中包括 1.65 億美元的股票薪酬支出。我們營運支出的增加是擴大活躍電力規模並將積壓轉化為收入所帶來的直接結果。這推動了收入成本和科技與基礎設施支出的相應增長。

此外，銷售和行銷費用的增加是由於我們增加了對市場推廣組織的投資，因為我們進一步多元化客戶群並擴展到新產品和市場。G&A 的增加是由支援我們增長的人員成本推動的，同時相對於收入增長繼續保持溫和。

第二季度調整後 EBITDA 為 15 億美元，而 2025 年第二季度為 7.53 億美元，同比增長一倍。我們的調整後 EBITDA 利潤率為 59%。第二季度調整後營業收入為 1.28 億美元，而 2025 年第二季度為 2 億美元，高於上一季度的 2100 萬美元，遠高於我們指引的高端，因為隨著規模的擴大，營運槓桿開始在我們的業務中顯現。調整後營業利益率為 5%。儘管繼續承擔大量投產成本，但利潤率隨著規模擴大而擴大。第二季度淨虧損為 6.26 億美元，而 2025 年第二季度淨虧損為 2.9 億美元。第二季度利息支出為 6.4 億美元，而 2025 年第二季度為 2.67 億美元，這主要是由於債務增加，以支援我們基礎設施的持續擴展和已簽約客戶承諾的交付。

儘管出現淨虧損，但由於遞延稅項資產估值準備，我們記錄了所得稅準備。如上個季度所述，如果沒有重大的離散項目或情況變化，我們的稅率在 2026 年應大致保持一致。第二季度調整後淨虧損為 5.67 億美元，而 2025 年第二季度淨虧損為 1.3 億美元。轉向資本支出。第二季度資本支出總額為 94 億美元，略高於我們指引範圍的高端。本季度資本支出增加反映了客戶交付的加速。在建工程（CIP）從上一季度的 96 億美元增至 119 億美元，這表明根據第二季度末收到的大量電力，我們預計在第三季度初將部署大量不動產、廠房和裝置。

事實上，僅在 6 月份，我們就增加了超過 300 兆瓦的活躍電力，這使得 6 月份本身的資料就超過了我們歷史上任何一個完整季度。正如 Mike 所指出的，全球供應鏈仍然複雜。我們繼續以營運紀律並利用我們的合作夥伴關係（包括像 Solidigm 這樣的新夥伴）來戰略性地採購所需投入，以應對這些挑戰。
轉向我們的資產負債表和強勁的流動性狀況。截至 6 月 30 日，我們擁有超過 69 億美元的現金、現金等價物、受限制現金和有價證券。在第二季度，我們在加強資產負債表和擴大資本管道的深度和廣度方面取得了重大進展，通過債務、可轉債和股權的組合籌集了約 180 億美元資金。這些交易包括多項首創，比如我們的首次歐元債券發行，以及我們在公開市場發行的首個由 HPC 基礎設施支援的延遲提取定期貸款。

我們最近的融資，即第二次公開銀團定期貸款，標誌著另一個重要里程碑，因為這是首次包含較短期限客戶合同的貸款。該交易在信貸市場今年最混亂的幾周之一定價，但仍獲得了可觀的興趣。儘管當時環境如此，我們還是選擇以全額完成交易。此後我們的利差已經縮小。也許最重要的是，該交易證明了信貸市場對在 CoreWeave 雲上運行的 NVIDIA 基礎設施長期價值日益增長的信心。這項融資意義重大，因為它使我們有能力大規模服務於企業市場的關鍵部分，同時也使我們能夠加速託管推理平台的增長，並增加我們通常具有更高 ASP 和利潤率的短期合同的敞口。

這些交易吸引了廣泛而深入的投資者參與，凸顯了市場對我們發展旅程持續的巨大興趣。這些交易加起來，使我們迄今獲得的債務和股權資本總額超過 320 億美元。在過去一年中，我們將加權平均債務成本降低了近 300 個基點，根據我們第二季度末的債務負擔計算，這意味著年化利息節省約 11 億美元。轉向業績指引。由於持續的強勁執行力，我們現在預計到年底活躍電力將超過 1.85 吉瓦，高於我們之前超過 1.7 吉瓦的指引。就這如何在下半年體現而言，我們預計第三季度營收在 34.5 億美元至 36 億美元之間。我們預計第三季度調整後營業收入為 2 億至 2.6 億美元，因為利潤率繼續環比擴大，並在第四季度達到低兩位數。第三季度利息支出預計在 8.6 億美元至 9.4 億美元之間，反映了為加速部署提供資金而導致債務餘額的增長。我們預計資本支出為 115 億美元至 135 億美元，基於我們將向客戶交付的大量新產能。

轉向全年。我們紀律嚴明的執行以及整個客戶群中看到的勢頭，使我們有信心將 2026 年全年營收指引上調至 124 億美元至 132 億美元，調整後營業收入上調至 9.6 億美元至 11.5 億美元。由於我們對今年將向客戶交付的產能預期增加，以及近期取得的一些重大勝利，我們現在預計 2026 年資本支出在 350 億美元至 390 億美元之間。最後，我們還將預期的年末年化運行率營收提高至 185 億美元至 195 億美元。

支撐我們已簽約營收積壓的長期性和有吸引力的利潤率繼續為我們提供清晰的可見性，並且我們對提出的目標充滿信心。最後，第二季度展示了 CoreWeave 全技術堆疊需求環境的強勁以及我們營運模式的紀律性。我們戰略性地擴大了客戶基礎，以支援下一波企業 AI 應用，並獲得了越來越有吸引力的利潤率。客戶正在擴大他們在我們這裡的支出，以利用我們 AI 原生平台的完整深度。我們仍然保持在今年剩餘時間利潤率環比擴張的軌道上，並且我們在資本結構方面取得了顯著的進一步進展，降低了加權平均資本成本，同時確保了支援我們長期增長計畫所需的融資。我們期待在 9 月份我們舉辦的首屆年度開發者大會 Fully Connected 上與大家中的許多人見面，屆時我們的領導層和客戶將分享我們的平台如何加速 AI 在生產中的應用。謝謝。有鑑於此，我們將開始回答提問。

問答環節

會議主持人：

我們現在開始問答環節。（操作員指示）請記得打開您裝置的麥克風。在我們整理問答名單時，請稍候。

您的第一個問題來自摩根大通的 Samik Chatterjee。您的線路已接通，請繼續。

Samik Chatterjee，分析師：
嘿，大家好。感謝接受提問，並對整體強勁的業績表示祝賀。也許就兩個話題。第一，你們確實提到了隨著一些舊合同到期，利用市場上我們看到的價格，短期合同帶來的續約機會。您能否幫助我們思考一下，當你們與客戶進行這些討論時，你們在典型的合同期限方面發現了什麼客戶意向？以及您安裝裝置中有多少可能在未來幾年內需要續約，如果您能給我們一個關於如何思考這個機遇規模的看法，那將很有幫助？
我有一個後續問題。謝謝。

Michael Intrator，首席執行長：
感謝你的提問，很高興能花一點時間與你討論這個對公司來說真正出色的季度，涉及我們的基礎設施、軟體、解決方案、銷售以及與新舊客戶的合同。
是的，最令人興奮的方面之一是，我們開始理解並且市場也確實提供了深刻見解，即舊一代的基礎設施對於許多 AI 消費者來說仍然具有重要價值。我們實際上已經談論這一點好幾年了，即 NVIDIA 推出的最前沿的解決方案，我們將其建構到我們的雲中並交付給要求最苛刻的客戶，這對於一些最前沿的用例非常重要。

但在這種環境中，在這個生態系統內，還有大量其他用例可以使用更舊、更晚日期的 SKU。而我們已經能夠將一款架構可追溯到 2020 年的 GPU，在一份完全定價至 2029 年的合同中售出，這確實為未來基礎設施合同到期時的情況提供了一些洞察。

Nitin Agrawal，首席財務官：
是的。就即將續約的產能而言，這只是我們機群中非常有限的一部分，舊一代產品的 ASP 仍然較高，或者說處於我們大約一年前看到的水平。這其中非常有趣的第二部分是，隨著這些機群成熟，它使我們能夠為託管推理提供一個優秀的產品來服務我們的客戶，正如 Mike 指出的，這是我們業務中發展非常迅速的一個部分，我們預計它將繼續快速增長，並預計到年底將有約 2.5 億美元的 ARR。

Michael Intrator，首席執行長：
明白了。對於我的後續問題，感謝您提供的所有細節。關於後續問題，您能否談談供應鏈方面的情況？顯然你們應對得很好，能夠上線產能，但就你們現在與（例如 Solidigm）的協議而言，你們如何看待可能在供應鏈方面進行更廣泛的、更長期的協議的需求，以確保自己獲得更多供應，從而能夠繼續執行你們想要上線的電力——產能計畫？

Nitin Agrawal，首席財務官：
是的，這是個好問題。所以，歸根結底，我的工作是確保這家公司有能力交付客戶所需的產品。為此，我們需要積極地管理複雜的供應鏈。這個供應鏈包括從土地、電力和廠房，到 GPU、網路、記憶體的一切，所有這些都因人工智慧的增長和擴張而面臨挑戰。

為此，在過去幾年裡，我們與我們的 ODM、OEM、NVIDIA 以及為我們提供記憶體的公司建立了長期深厚的關係。我們思考了需要什麼來確保我們能夠以可接受的價格和質量向客戶提供我們所需的基礎設施、元件和資本。這是我們 DNA 中根深蒂固的東西。這就是我們的工作，是我們每天都在做的事情，就是培育這些關係，並確保我們擁有交付所需的一切，即通過我們的雲交付的 NVIDIA 基礎設施。

Michael Intrator，首席執行長：
現在需要注意的一點是，CoreWeave 雲產出價值的增長超過了我們目前在供應鏈中經歷的投入成本的增長。因此，結果是，正如 Mike 在評論中指出的，利潤率在擴大，我們上個季度看到的新簽約合同的典型貢獻利潤率比最近幾個季度觀察到的要高出 5 到 10 個百分點。

Samik Chatterjee，分析師：
太好了，謝謝回答我的問題。

會議主持人：
您的下一個問題來自德意志銀行的 Brad Zelnik。您的線路已接通，請繼續。

Brad Zelnik，分析師：
很好，非常感謝，對強勁的執行力表示祝賀。我的第一個問題，我想問一下你們的託管推理產品，它有了一個非常好的開端。你們最初的收穫是什麼？那些因素影響了你們對未來分配容量給它（相對於傳統的照付不議合同）的決策？關於這個我還有一個後續問題。謝謝。

Michael Intrator，首席執行長：
是的，感謝您的讚揚。對我們來說，這確實是一個出色的季度。我們對此感到非常興奮。你看，當我們考慮我們的產品時，我們確實是從整體上考慮的。在過去的幾年裡，我們通過長期的照付不議合同取得了巨大進步，專注於擴大規模。隨著我們達到超大規模，我們理解我們需要拓寬我們的產品，以提供客戶所需的、能帶來更高利潤率的產品，提供軟體解決方案，提供 CPU 存取權，以及客戶成功所需的一切。

當我們思考從託管推理產品（從 100 萬美元增長到 1 億美元）這令人難以置信且獨特的規模化過程中學到的經驗時，我們確實認為這為我們提供了一個絕佳的機會，不僅提供最前沿的計算能力，也是一種很好地利用即將到期的合同中的 GPU，為公司長期提取最大價值的方式。所以，市場非常深厚。我們認為，由於我們對晶片（矽）的控制，我們擁有內在優勢，並且我們認為隨著時間的推移，我們將在這個市場上取得很大成功。

Nitin Agrawal，首席財務官：
Brad，這裡需要注意的一點是，我們昨天宣佈了 DDTL 5.5 的完成，這表明資本市場對 CoreWeave 產品在承銷較短期限合同方面非常感興趣和支援，這無疑是我們著眼於滿足客戶需求時的一個順風。

Brad Zelnik，分析師：
謝謝，Nitin。謝謝，Mike。這實際上引出了我的下一個問題。所以關於你們最近簽署的交易中看到的 5% 到 10% 的更好利潤率，您能幫助解析一下驅動因素嗎？其中有多少是短期交易的作用，多少是強大的競爭差異化或其他因素？以及您在市場上更廣泛地看到的定價情況如何？謝謝。

Michael Intrator，首席執行長：
這是很多因素的結合，很難將其解構。通過 CoreWeave 雲交付的基礎設施對我們的客戶來說，比他們能遇到的任何其他解決方案都更有價值。平台的質量、基礎設施的可靠性、安全性、TCO，所有這些都促使客戶一次又一次地回到我們這裡，並在我們的雲和基礎設施中擴大他們的足跡。所以其中一部分是，他們理解通過我們交付的特定基礎設施要更有價值多少。

第二部分是，我們的許多客戶正在將其產品貨幣化，因此他們更積極地介入，並願意支付更高的利潤率，因為他們需要獲得能夠幫助他們成功的計算能力。這是整個基礎設施領域正在發生的現象，但在我們的生態系統中尤其明顯。看到我們交付的優質產品被計算能力的消費者以溢價方式定價，這非常令人興奮。

Brad Zelnik，分析師：
謝謝。

會議主持人：
您的下一個問題來自 Evercore ISI 的 Amit Daryanani。您的線路已接通，請繼續。

未具名參與者：
嗨，謝謝。我是 Liu，代表 Amit。我有一個問題和一個後續。我的第一個問題是，聽起來多個方面都存在定價上行壓力，包括你們為客戶提供的更高價值、更高元件成本的傳導以及即將到來的重新簽約機會。那麼，考慮到這一點，我們是否仍然應該將 180 億至 190 億美元的 ARR 視為 2027 年的退出目標？是的。我們提高了你們現在看到的指引中的退出 ARR 數字，2026 年為 18.5% 至 19.5%。這已經包含在我們向你們提供的指引中。

未具名參與者：
好的，明白了。謝謝。對於我的後續問題，我認為資料中心的監管背景似乎越來越困難。有報導稱當地反對資料中心。考慮到這一點，您對明年年底前部署超過 3 吉瓦的活躍電力以及本十年末達到 8 吉瓦的路線圖的信心水平如何？

Michael Intrator，首席執行長：
當然。你的問題非常及時，對整個 AI 領域和整個資料中心領域都非常重要。我想首先說，我們認為某些社區已經推進了暫停令，我們認為暫停令不會影響對此類基礎設施的需求。它們會影響這類基礎設施的建址。因此，我們與利益相關者接觸的方法是必須與最終託管基礎設施的社區進行高度合作。

這基於透明度，你必須與當地政府、公用事業公司、政策制定者合作，以確保你所建設的內容符合你所進入的社區。歸根結底，我們成為社區的好鄰居符合我們的利益，也符合他們的利益。這很大程度上在於確保你支付電網升級費用，以免影響或衝擊費率基數。你創造了大量的建築工作崗位。資料中心內會留下長期工作崗位。正在建設的資料中心為稅基做出貢獻。所有這些對於你如何進入一個社區以及如何在建設這種對維護美國 AI 領導地位至關重要的基礎設施時與該社區互動都至關重要。因此，當我們與你們討論這些數字時，我們基於今天的進展和我們提供的指引，這些數字今天都不會受到監管反對的影響。我們對此感到滿意。我們繼續擴張，繼續接觸。我們的資料中心是一流的，我們期望在我們繼續在全球建設基礎設施時，能以此為標準。

Nitin Agrawal，首席財務官：
很好。我想在這裡給你一些資料供參考，你知道，看看我們今天的合同電力，已經達到了 4.2 吉瓦。此外，我們還有大約 1.5 吉瓦的已有電力土地選擇權、已執行的 LOI。這使得我們在 2026 年中期就已經接近大約 6 吉瓦。因此，我們仍然完全在實現到 2030 年底活躍電力超過 8 吉瓦這一既定目標的軌道上。

未具名參與者：
明白了。謝謝您提供的資訊。

會議主持人：
您的下一個問題來自巴克萊的 Raimo Lenschow。您的線路已接通，請繼續。

Raimo Lenschow，分析師：
謝謝。我也表示祝賀。我想——我想稍微談談推理對你來說越來越重要。你的機群需要如何發展，因為推理需要更多的 CPU、更多的記憶體。你能在現有的資料中心做到這一點嗎？它們需要演變嗎？您能就此談談，以確保我們為未來擁有相應的容量嗎？

Michael Intrator，首席執行長：
是的。這是個好問題。這是我們幾個季度以來一直在討論的問題。我們認為，當你建設基礎設施時，你不是為訓練而建，也不是為推理而建。你建設的是 AI 基礎設施。當你建設 AI 基礎設施時，你需要確保擁有所有元件，以便能夠服務於完整的 AI 循環，從訓練到推理，隨著它在服務客戶和消費計算的公司所需的迭代過程中來回循環。因此，我們建設的基礎設施將無縫地轉化為隨著時間的推移服務推理的能力。

Raimo Lenschow，分析師：
好的，完美。然後一個後續問題是，顯然，隨著昨天 Meta 的消息，我們今天面臨的很多問題都是關於在邊緣做 AI 等等，然後所有這些擔憂又出現了。你能談談你如何看待邊緣、較小的雲、新雲和超大規模企業之間的市場演變嗎？謝謝。

Michael Intrator，首席執行長：
是的。關於 CoreWeave，永遠不應低估的一點是，我們處於來自整個行業大量資訊流的中心，對吧？超大規模企業使用我們，實驗室使用我們，你已經看到企業開始在我們的平台上擴展。回流給我們的資訊流為我們提供了關於未來世介面貌的線索，這在我們如何定位自己和我們的計算以服務客戶方面一直非常強大。

看，歸根結底，我們認為有些工作負載將在邊緣得到服務，有些工作負載不需要同樣等級的延遲保護。我們已經建構了我們的雲，以便能夠有效地服務於這兩類客戶。我們將繼續以這種方式建構。我們將持續受到客戶的反饋，無論是他們需要更多的邊緣，還是需要更多對延遲不那麼敏感的大規模計算。所有這些都在持續地反饋給我們。

所以，是的，我們確實看到了邊緣的工作負載。是的，我們也看到了不需要在邊緣運行的工作負載。我們對我們基礎設施的規模以及前後移動的能力非常有信心，這將隨著時間的推移為 CoreWeave 提供競爭優勢。

Nitin Agrawal，首席財務官：
Raimo，關於你提到的競爭加劇問題。即使競爭加劇，我們也看到需求、定價和利潤率都在擴大，這標誌著 CoreWeave 產品的增長以及我們在已經龐大的 TAM 中的整體增長。

Raimo Lenschow，分析師：
是的，沒錯。好的，有道理。謝謝。

會議主持人：
您的下一個問題來自富國銀行證券的 Michael Turrin。您的線路已接通，請繼續。

Michael Turrin，分析師：
嘿，很好。非常感謝。感謝您接受提問。我意識到這裡可能有些四捨五入，但你們在本季度增加了令人印象深刻的 500 兆瓦活躍電力。如果我們看環比增加，收入與上個季度相當一致。我們聽到了所有關於即將到來的提升的評論。因此，也許可以幫助我們思考新增產能的線性關係，以及 6 月份新增的 300 兆瓦何時開始在模型貢獻方面達到更穩定的狀態。作為第二部分，聽到您關於貨幣化的任何早期市場訊號以及與前幾代相比的上行潛力也很有用。
謝謝。

Nitin Agrawal，首席財務官：
是的。如你所說，你看，第三季度——抱歉，第二季度我們增加了約 500 兆瓦的電力，其中僅 6 月份就佔了 300 兆瓦，這超過了 CoreWeave 歷史上任何一個季度增加的電力。因此，這部分電力肯定是在第二季度末增加的，你將在第三季度和第四季度開始在我們的業務中看到它的影響。
然後關於（聽不清）。

Michael Intrator，首席執行長：
那麼讓我——也許我花點時間談談 Vera Rubin。這是一代從開始就看到利潤率擴張的產品。這對我們來說非常令人興奮。對 Vera Rubin 平台的需求巨大，CoreWeave 雲在交付該基礎設施方面獲得的定價能力確實是個好兆頭。當我們談到我們看到的 5% 到 10% 的利潤率台階式增長時，其中很大一部分來自 Vera Rubin SKU。我們對它的發展方向感到興奮。我們認為它將成為 CoreWeave 和 CoreWeave Coins 非常成功的 SKU。

Michael Turrin，分析師：
非常感謝。

會議主持人：
您的下一個問題來自 Cantor Fitzgerald 的 Brett Knoblauch。您的線路已接通，請繼續。

Brett Knoblauch，分析師：
嗨，各位。感謝接受我的提問。對強勁的季度表示祝賀。Mike，我想根據既定發言來看，舊一代 GPU 和顯然新一代 GPU 的定價環境從未如此好過。當您審視可能合同到期的 GPU 機群時，您能否談談你們如何看待要麼重新簽約，要麼將其用於現貨或推理產品的節奏？以及在合同到期前多久，你們會考慮做出這樣的決定？

Michael Intrator，首席執行長：
是的。所以，這是個好問題。這是我們正在處理的問題。請記住，推理的環境非常動態，並且擴展得非常快，我們有點難以跟上新基礎設施的建設速度，而我們有基礎設施即將下線所賦予的靈活性，使我們能夠在繼續探索託管推理機會到底有多大、多廣的同時，繼續擴展推理產品。

一些下線的基礎設施，如果我們認為經濟性合理，我們就會將其重新放入定期合同中。這些經濟性包括我們能夠獲得的期限，以及我們考慮公司的長期穩定性和我們繼續建設和發展公司需要支援的長期義務。但我們也認識到，短期內，有機會以短期合同出售，並從中提取額外利潤，因為世界正試圖趕上這種已經存在數年且將在可預見的未來繼續存在的系統性失衡。

Brett Knoblauch，分析師：
我認為這引出了我的下一個問題。我想在 DDTL 5.5 的背景下，你們能夠為較短期限的合同獲得資金，再加上這種正在興起的資料中心政治氛圍，感覺你們應該處於非常有利的位置，因為你們是規模最大的，能夠實現最大的價格收益。DDTL 5.5 的成功如何改變你們看待未來目標期限的方式？這是否是你們想要更多使用的途徑，以便在較短期限合同中提取更多利潤，因為你知道有用的壽命就在那裡？

Michael Intrator，首席執行長：
是的。我的意思是，你說得完全正確。DDTL 5 的執行使 CoreWeave 處於一個我們可以在期限租賃方面，圍繞我們認為最有利可圖的配置來建構曲線。所以我們希望以長期合同出售我們的計算能力。我們也希望以短期合同出售以提取額外利潤。我們在這方面一直非常積極。我們是第一個將 5.5 推向市場以便真正接入這些合同的。關於短期合同，還有一個非常重要的部分，我認為每個人都應該理解。

當你考慮企業時，企業傾向於簽訂不是五年期的合同。他們傾向於考慮更短的周期。因此，通過使融資市場能夠支援 5.5 中的合同，我們能夠多樣化我們的期限，以便支援更多的合同。這為我們開闢了全新的市場。這些客戶希望購買兩到三年的計算能力，而這不是我們容易進入的市場，直到我們能夠將 DDTL 5.5 推向市場，現在隨著我們能夠以客戶能夠消費、購買並簽訂合同的期限提供計算能力，這個市場將顯著加速。

Brett Knoblauch，分析師：
太棒了。說得好。謝謝，Mike。

會議主持人：
我們的問答環節到此結束。我現在將電話轉回給 Mike Intrator 進行結束語。

Michael Intrator，首席執行長：
在我們結束之前，我要感謝我們的團隊、客戶和合作夥伴的信任、辛勤工作和奉獻。沒有你們，這些成就不可能實現。我對我們共同取得的成就以及接下來我們將要建構的 AI 基礎雲感到無比自豪。感謝大家今天的參與。我們感謝你們的支援，並期待在未來幾個季度向各位通報我們的進展。 (invest wallstreet)