8月10日，一筆併購交易震動醫療影像上游！
美國工業科技巨頭Teledyne Technologies（下文簡稱Teledyne）宣佈將以每股18.90美元，總對價約11億美元全現金支付的價格收購Varex Imaging（萬睿視影像，下文簡稱萬睿視）所有流通普通股。
這筆交易的每股價格相對萬睿視前一日收盤價溢價了52%之多，直接將萬睿視的股價從不到13美元拉到超過18美元。作為收購方的Teledyne當日股價一度飆升至超過697美元的高點。
這次併購也將誕生出全球第一個也是唯一覆蓋DR、CT、光子計數CT及放療X射線核心器件的獨立第三方供應商，將對全球醫療影像裝置行業，尤其是高端CT與光子計數CT的供應鏈格局產生深遠影響。
值得注意的是，Teledyne旗下Teledyne FLIR已於去年被中國商務部列入不可靠實體清單，難免不讓人產生一絲憂慮。
01. 強強合併，醫療影像“心臟”巨頭誕生
兩家企業的行業地位，決定了這次併購對行業的巨大影響。
萬睿視的前身是放療巨頭瓦裡安的影像業務，2017年拆分上市。發展至今已成為全球X射線元件獨立第三方供應商巨頭，其在X射線球管（俗稱CT球管，下文簡稱CT球管）、X射線平板/數字探測器（下文簡稱探測器）的全球份額均排名第一。全球在役裝機的萬睿視CT球管超過17萬支、探測器超過17萬支。
根據年報，萬睿視在2025財年總營收達8.446億美元，其中醫療類股營收達5.926億美元，佔比達到七成。每年出貨超過2.7萬支CT球管、超過2萬支探測器。其前五大客戶包括佳能、聯影、GE、西門子醫療等醫療影像巨頭。
能吃下萬睿視這種隱形冠軍，Teledyne的實力自然不容小覷。
這家工業巨頭的數字成像業務擁有全球35%的商用熱成像份額和近乎壟斷的放療磁控管技術，是全球航空航天、國防與工業檢測巨頭。按8月12日資料，這家巨頭股價約686美元，市值約312億至320億美元，年營收61億美元且擁有近11億美元的自由現金流。
更為重要的是，Teledyne一直以來都很擅長併購。自1999年上市以來，Teledyne在20多年裡完成了17筆以上重大收購，通過一系列收購實現覆蓋可見光、紅外、X 射線的技術路線。其中，更有2021年82億美元收購全球紅外熱成像巨頭Flir（菲力爾）這樣超巨等級的併購。
有這樣的歷史，11億美元全現金收購這樣的豪橫方式也就不足為奇了。
在數字成像領域，Teledyne近年來動作頻繁，2011年收購DALSA，進入低劑量CMOS探測器，覆蓋移動C臂、骨科/外科透視、口腔科、乳腺等低劑量高速動態場景；2017年收購e2v，更是獲得對放療磁控管近乎壟斷的地位——全球超過90%的放療直線加速器都是用e2v磁控管。
但在Teledyne的產品線中，還缺少醫用CT球管和光子計數CT兩塊拼圖。
隨著對萬睿視的收購，Teledyne將完全補齊產品線佈局，成為全球唯一可同時供應CT球管、探測器和放療磁控管，覆蓋DR、CT、光子計數CT及放療X射線核心器件的獨立第三方供應商。
CT球管負責發出穿透人體的X射線，號稱“CT之芯”，其功率和熱容量直接決定掃描速度與圖像上限。它是CT裡唯一的高值耗材，單支價格從二三十萬到上百萬不等，約佔整機物料成本的20–30%。
探測器則把穿過人體後衰減的X射線轉成電訊號，決定了影像裝置的成像質量和劑量效率。
在DR這類裝置裡，平板探測器、高壓發生器和球管三大件的成本往往能佔到整機成本一半以上。在CT中，三大件的成本佔比甚至可達到65%之多。
至於放療磁控管則是直線加速器的微波源，單支價格約為20-30萬元之間，在放療加速器中的成本佔比約為1%左右。雖然成本佔比不高，但卻是正常工作必需的核心部件。
更為關鍵的是，這些核心器件均為消耗品，由此造成的維保成本更高。
以CT球管為例，根據萬睿視財報披露，全球CT球管更新周期一般在2-6年，但國內因較高使用率，一般10-20個月即需要進行更換。探測器和放療磁控管雖然壽命稍長，但同樣是整機生命周期中主要的維保成本來源。
正因為這些核心器件極為關鍵，GE、西門子、飛利浦和佳能等全球醫療影像巨頭具有完整的全產業鏈，主要以自研為主，僅有少部分從第三方獨立供應商採購。但對於主要依靠採購的中小型影像企業而言，此前還可以分散採購實現壓價，但在此次併購後，舊有的平衡勢必將被打破。
此外，即便醫院使用“GPS”品牌影像裝置，在後期維保更換時也有可能不堪成本重負，更換第三方器件。這也是第三方獨立供應商的市場空間所在。
粗略估算，收購完成後的Teledyne將拿下三個市場的全球第一：CT球管約佔24-35%的市場份額；平板探測器約佔15-18%的市場份額；放療磁控管獨佔90%全球份額。
在用於光子計數CT的光子計數探測器領域，市場集中度較高，前四位市場佔比達到82%左右。這其中，萬睿視佔比約為15-20%，與已被佳能收購的Redlen佔比伯仲之間，共列前二。隨著併購完成，Teledyne將成為唯一可同時提供CT球管+光子計數探測器+CMOS讀出的獨立第三方供應商，競爭優勢明顯。
02. 對中國影響，高端卡脖子明顯！
此次併購，首當其衝面臨衝擊的自然是中國國產第三方獨立供應商。近年來，類似CT球管的卡脖子問題愈發得到重視，國產進展迅速。尤其在中低端領域，國產替代如火如荼，已成為大勢所趨。
政策也在為國產替代助力。去年4月，商務部對原產於美國、印度的進口醫用CT球管開展反傾銷立案調查，將國產替代從成本考慮升級為合規考慮，國家藥監局也同步加速國產核心部件變更註冊。
儘管如此，在高端領域，距離全球頂尖還是有一定追趕空間。
以CT球管為例，崑山醫源是目前國內進展最快的，其8MHu球管對標Dunlee主力CTR2280，已實現量產供貨，並適用東軟、明峰、安科、賽諾威盛及寬騰醫療部分機型。
在DR/CT平板中，奕瑞科技較有實力，2025年年報透露其在全球平板探測器市佔19.83%，與Teledyne差距明顯縮小。已實現64排CT探測器模組全鏈自主，並已完成光子計數CT探測器模組開發，是國產獨立第三方中唯一一家。
值得一提的是，奕瑞科技的4MHu CT球管已進入試產，並已啟動光子計數CT球管前期開發。
至於放療磁控管，雖然旭光電子的6MW S波段放療磁控管樣品已完成與國產直線加速器的介面匹配，但距離國產替代還有較長的路要走。
顯然，這次併購對於國產獨立第三方供應商將是不得不納入考慮的大事件。
那麼，對於聯影和東軟這樣的國產頭部影像裝置商呢？
在國產影像企業中，聯影在核心器件有較大的自研投入，但它向併購雙方採購的規模也不小。2021年，聯影招股書曾披露，2021年聯影向萬睿視採購的金額為2.39億元（約合3700萬美元），佔當年總採購額的6.11%，主要是X射線球管。
作為國產醫療影像翹楚，聯影近年來也在努力推動核心元器件自研。根據公開資訊，聯影已實現3.8MHu及5.3MHu球管（對應16排及以下CT）自研量產，完成國產替代；並完成8MHu（對應64排及中端128排CT）以上樣管及良品率最佳化，正推動量產落地。
在新興的光子計數CT方面，公開資訊顯示聯影已在光子計數探測器、系統架構及成像演算法等核心領域實現突破，但並未明確首批獲證的光子計數CT採用了自研CT球管。考慮到光子計數CT獲批時聯影對8MHu球管的公開表述仍然為推動量產落地，目前產品採購第三方CT球管的可能性較大。
對於醫療器械而言，核心元器件，尤其是直接決定影像裝置成像質量的球管從來不單單是物料成本那麼簡單，若在生命周期中需要變更，還涉及到巨大的切換成本。需要重做影像一致性驗證，完成註冊變更。業內估算單點切換成本在千萬元等級，更換周期約為12–18個月。
正因為此，醫療器械一旦獲批，很少進行重大變更。也意味著，若在註冊時選擇了第三方球管，將需要不小的成本來進行變更，並體現在器械註冊證變更上。
另一方面，在萬睿視的近年財報中，聯影一直都是其前五大客戶（按營收）之一。在2025財年報中，萬睿視的前五大客戶佔其營收40%，其中排名第一的佳能佔18%。之後的聯影、GE、西門子和Rapiscan Systems共佔22%。按此估算，聯影在其營收中佔比應不低於5.5%的水平。
當然，經過多年努力，聯影核心元器件的自供比例迅速提升，業界普遍估計，聯影的CT球管自供比率已經提升到四成上下，在中低端產品上幾乎實現了全國產替代，對進口的依賴已從八成下降到三成左右。這顯然是一個巨大的成就。
作為國產雙雄的另一方，東軟醫療對於核心元器件採購並未有官方的資訊披露，但在多地政府採購中，配備東軟128排CT的醫院在維保更換採購時均明確提到該CT產品註冊時採用Dunlee品牌CT球管，必須更換同款球管。相對而言，東軟旗下產品對萬睿視CT球管的採購需求較少。
在CT球管自研方面，東軟目前大概處於5MHu接近量產，8MHu仍在研的狀態，中高端產品對於第三方採購的依賴程度較高。因此，合併仍然會對其產生間接影響。
此外，還有一個容易被人忽略的事實是，Teledyne本身所具備的國防背景。在去年10月，Teledyne旗下菲力爾被中國商務部列入了不可靠實體清單。這會不會在未來影響醫療影像領域供貨，尚未可知。
03. 下笨功夫，破解硬科技“卡脖子”
一個好消息是，得益於其他行業的經驗和教訓，近年來國內醫療影像行業尤為重視破解“卡脖子”環節，核心元器件國產替代進展神速，尤其在中低端領域，國產元器件佔比節節攀升。
但在高端市場，國產企業還有很大的提升空間，也需要更多的時間。但收購完成後的 Teledyne，已經挖下了足夠深的護城河。至少短期內，這個新巨頭都將成為擺在國產影像前面的一座大山，卡住國產高端影像產品的脖子。
儘管如此，“愚公移山”一直是國人的精神圖騰。在過往的幾年中，我們打破了一個又一個“卡脖子”。沉下心來，下笨功夫，相信在醫療影像上，我們同樣也將成功破局。 (動脈網)