Sea的投資邏輯建立在"三重引擎共振"之上——電商盈利加速、金融科技規模擴張、遊戲新IP落地。若這三條主線在未來數個季度持續兌現，估值有望從當前水平進一步修復；若任一環節不及預期（尤其是Shopee利潤率或Monee資產質量），高估值將面臨考驗。對於能承受新興市場科技股波動的長期投資者，當前價位具備一定的風險收益比吸引力；對短期交易者而言，需密切關注Q3財報中Shopee EBITDA和Monee不良率的邊際變化。
Sea Limited (SE) 2026年第二季度財報電話會核心內容深刻總結
會議時間：2026年8月11日
出席代表：創始人/董事長/CEO Forrest Li、CFO Hou Tianyu
一、集團整體表現：強勁勢頭延續
Sea在2026年第二季度實現營收78億美元，同比增長48%，調整後EBITDA為9.17億美元，同比增長11%。三大業務類股——Shopee（電商）、Monee（金融科技）、Garena（遊戲）——均實現營收與盈利能力的同步增長，顯示出Sea在經歷了前幾年的收縮調整後，已重新進入高品質擴張階段。
核心特徵在於：Sea不再追求“不惜代價的增長”，而是以單位經濟效益持續改善為前提的擴張。這一轉變始於2022-2023年的全面降本增效，目前已在營運層面形成了可持續的飛輪效應。
二、Shopee：結構性護城河全面成型，全年EBITDA劍指10億美元
1. 增長資料：全面加速
Shopee第二季度GMV達383億美元，同比增長28%，連續八個季度實現環比增長。總訂單量同比增長27%至42億單。電商平台收入為56億美元，其中核心市場收入（交易費+廣告）同比增長66%至43億美元。
最關鍵的訊號在於買家質量：月均新增活躍買家同比增長超過35%（較前幾個季度明顯加速），月均活躍買家同比增長18%，購買頻次同比增加8%。這表明Shopee的增長並非單純依賴老使用者復購，而是新使用者獲取與老使用者粘性同步提升的健康格局。
2. 三條結構性護城河
物流履約（Fulfillment）：Forrest Li強調履約是“結構性護城河”，而非簡單的外包服務。在一些市場超過60%的履約包裹能夠次日送達，菲律賓棉蘭老島等地理複雜地區的配送時間縮短了1-3天。轉入履約服務的賣家平均訂單量提升20%以上，證明履約服務本身就能驅動增量交易。公司以輕資產模式營運履約中心（租賃而非自建），資本支出壓力極小，同時通過履約+SPX物流整合實現成本協同。
ShopeeVIP會員計畫：截至6月底會員總數超過1,500萬（環比增長25%），亞洲地區VIP會員貢獻了GMV的24%，月均留存率約80%。巴西市場自4月推出後會員數已突破100萬。VIP會員制度創造了雙邊鎖定效應：買家為權益留存，賣家為觸達優質買家而願意共同出資支援權益，從而改善該計畫在亞洲市場的單位經濟效益。
內容生態（直播+短影片）：直播和短影片帶來的訂單同比增長超過50%，佔東南亞實物商品訂單比例超過25%。與YouTube、Meta（Facebook/Instagram）的深化合作成效顯著——Facebook Reels帶來的Shopee聯盟訂單環比增長超85%。內容生態的單位經濟效益已逐季改善，達到與平台整體相當的水平。
3. 廣告變現：AI驅動的增長引擎
廣告收入同比增長超過70%，廣告抽成率同比提升超過90個基點。付費投放廣告的賣家數量增長約45%，每賣家平均廣告支出同比增長超15%。
背後的AI能力升級值得關注：智能優惠券（將個性化優惠券與廣告結合提升轉化率）、Shop GMV Max智能診斷工具（AI分析廣告表現並推動改進）、GR生成式推薦演算法（顯著提升搜尋推薦轉化率）、AIGC個性化內容生成。這些工具使賣家投放意願和能力同步提升，為廣告抽成率的持續上行打開了空間。
4. 競爭格局與定價力
管理層對競爭格局的判斷是“相對穩定”，且在東南亞/台灣市場的份額有所提升，巴西市場的增速遠高於市場和主要競爭對手。關於佣金上調空間，管理層認為仍有進一步提升空間——“不僅來自佣金，也來自付費廣告”。關鍵在於平台通過再投資幫助賣家擴大交易量，使整體生態系統保持健康。取費率提升伴隨著賦能提升，這是Shopee區別於“竭澤而漁”式提價的核心差異。
5. 財務指引的關鍵訊號
Shopee在2026年上半年調整後EBITDA已超2.5億美元（第二季度），管理層明確給出全年指引：全年調整後EBITDA將達10億美元。這意味著下半年EBITDA將顯著高於上半年，與去年（下半年低於上半年）形成鮮明對比。這一結構性改善，疊加全年GMV增長指引維持約25%，意味著利潤率正在進入持續擴張通道。長期目標2%-3% EBITDA利潤率（當前約0.67%）的路徑清晰：投資高峰已過、成本結構改善（物流/履約）、廣告抽成率提升。
三、Monee：信貸驅動的飛輪，風險能力持續進化
1. 規模與質量
截至6月底，消費者及中小企業貸款未償本金餘額達111億美元，同比增長52%。90天不良貸款率穩定在1.0%，資產質量在規模快速擴張過程中保持穩定。新增約530萬名獨立首次借款人，活躍信貸使用者同比增長約34%至超4,000萬名。每使用者平均未償貸款餘額同比增長約20%。
2. 風險能力的核心進化
風險模型採用Transformer架構，基於生態系統中廣泛的行為和交易資料進行預訓練，能夠學習使用者隨時間推移改採取的完整行動序列。近期授信模型的改進使審批率較此前模型提高約10%，同時風險水平保持相近。
此外，公司通過外部資料合作（印尼與移動營運商、巴西開放金融資料）評估新使用者，並利用AI建構收入證明核驗工具，稽核時間縮短約95%。生態系統的資料規模本身就構成持久的競爭優勢——這是Sea作為綜合性網際網路平台的核心價值所在。
3. 戰略擴張：off-Shopee場景與巴西
SPayLater通過與國家二維碼支付基礎設施整合，off-Shopee場景的貸款已佔SPL總組合的20%以上（部分市場高達35%）。獨立的ShopeePay應用在印尼、泰國、馬來西亞、越南上線，月度交易使用者增長一倍以上，巴西也將推出類似獨立應用。在泰國測試的“無限卡”產品允許使用者在任何接受ShopeePay的商戶使用SPayLater餘額支付——這一模式若成功，將進一步打開消費金融的場景邊界。
4. 利潤率趨勢的“看似矛盾實則積極”
財報顯示信貸損失撥備上升，管理層解釋為貸款組合結構變化所致：off-Shopee SPL貸款和巴西貸款的比例提高，這兩類業務的利率較高、風險也略高，但ROA仍是正向的。EBITDA與餘額的比率相對穩定，NPL也保持穩定。當公司進入新市場、新產品、新客戶群體時，ROA短期略低是正常的擴張成本，但絕對利潤逐季增長。關鍵在於：這種“結構性變化”本質上是積極的，因為它意味著Monee正在將觸角延伸到更廣闊的市場空間。
四、Garena：Free Fire長青，新IP開啟多元化
Free Fire日活躍使用者數持續超過1億，進入第九年仍保持強勁表現。季度內世界盃主題活動（"Fire啟動"）的原創歌曲《Booyah Olé》在社交媒體獲得超3.5億次觀看，展現了Free Fire作為文化IP而非簡單遊戲的品牌勢能。
更重要的是產品組合的多元化：Palworld Online（Garena自主開發，全球發行）和Monster Hunter Outlanders（與騰訊合作，基於Capcom IP，覆蓋東南亞、拉美、台灣等市場）均已宣佈並計畫年內上線。這標誌著Garena正在從“Free Fire單一引擎”轉向“多IP+多品類+全球化發行”的模式升級。
五、核心投資邏輯總結
1. 電商業務的“結構性優勢”已從防禦轉向進攻。物流履約、會員體系、內容生態三條護城河不僅提升了使用者體驗，還在持續改善單位經濟效益。全年EBITDA 10億美元的指引意味著Shopee正處於“從投入期向收穫期”跨越的關鍵節點。廣告變現（AI驅動）+ 佣金提升（生態健康）的雙輪驅動，將在未來數個季度持續貢獻利潤率擴張。
2. Monee的增長具備“資料飛輪”效應。Transformer架構的風險模型、生態內交易資料、外部資料來源的結合，使信貸審批能力持續進化。隨著off-Shopee場景和巴西市場的拓展，Monee的增長天花板遠未被觸及。不良率穩定在1.0%是組合質量的最佳印證。
3. 集團的協同效應是競爭對手難以複製的結構性優勢。Shopee的交易資料為Monee提供信用評估基礎，Monee的信貸能力提升Shopee的轉化率和客單價，Garena的現金流為集團提供財務彈性。這種“電商+金融+遊戲”的三角結構在東南亞市場形成了獨特的競爭壁壘。
4. 估值修復的催化劑已具備。市場對Sea的認知正在從“高風險新興市場成長股”向“有護城河、有盈利、有增長”的成熟科技平台遷移。Shopee全年EBITDA達10億美元、Monee貸款餘額持續高增長、Garena新IP落地，三者疊加將推動市場重估Sea的長期價值。
5. 主要風險：外匯逆風（多市場貨幣兌美元貶值）、變現率提升的節奏與市場競爭的動態平衡、消費信貸擴張周期中不良率的潛在波動、以及東南亞市場監管政策的不確定性。
Sea Limited (SE) 2026年第二季度財報電話會
Company Participants
Khang Chuen Ong Forrest Li - 創始人、董事長兼首席執行長
Hou Tianyu - 首席財務官
Presentation
Operator
各位早上好、晚上好，歡迎參加 Sea Limited 2026年第二季度業績電話會議。 最後，我想提醒所有與會者，本次電話會議正在錄音。謝謝。
現在歡迎KC Ong先生開始會議。請開始。
Khang Chuen Ong
大家好，歡迎參加 Sea 2026 年第二季度業績電話會議。我是 Sea 投資者關係團隊的 KC。在本次電話會議中，我們可能會作出前瞻性陳述，這些陳述本質上受到風險和不確定性的影響，並且由於我們新聞稿中所述的各種原因，未來可能無法實現。此外，本次電話會議還將討論某些非 GAAP 財務指標，例如調整後 EBITDA。我們相信，在作為 GAAP 披露的補充使用時，這些指標有助於投資者更好地瞭解我們主要業務的實際現金流。關於非 GAAP 財務指標的使用以及與最接近的 GAAP 指標的調節，請參閱我們新聞稿中有關非 GAAP 財務指標的章節。
與我一同出席的有 Sea 董事長兼首席執行長 Forrest Li、總裁 Chris Feng 以及首席財務官 Tony Hou。我們的管理層將分享 2026 年第二季度的戰略和業務最新情況、營運亮點及財務表現。隨後將進入問答環節，歡迎各位提出問題。
接下來，讓我把電話會議交給Forrest。
Forrest Li創始人、董事長兼首席執行長
大家好，感謝各位參加今天的電話會議。我們第一季度的強勁勢頭延續至第二季度。Sea實現營收78億美元，同比增長48%，調整後EBITDA超過9.17億美元。我們的投資使Shopee和Monee得以繼續鞏固市場領導地位，同時提升使用者滲透率。我們的許多業務舉措的單位經濟效益持續改善，這體現了我們嚴格的財務紀律和高效的營運能力。未來，我們將繼續審慎投資，為更多使用者提供服務並不斷提升服務質量，進一步夯實未來實現盈利增長的基礎。
下面請允許我介紹各項業務的表現。先從 Shopee 說起。Shopee 延續了強勁勢頭，進入第二季度後表現依然亮眼。GMV同比增長28%，連續八個季度實現環比增長，商品訂單總量和營收也再次創下新高。第二季度，我們實現了超過2.5億美元的經調整EBITDA。營運效率的不斷提升和規模的持續擴大，進一步強化了我們獨特的經濟效益。如今，我們能夠以盈利方式服務更廣泛的使用者群體，從而進一步加大使用者獲取力度。
我們通過品牌認知度推廣活動吸引並再次吸引了多個使用者群體，拓展內容管道，並豐富物流服務，以滿足不同偏好。這推動第二季度新買家數量實現顯著增長。月均新增活躍買家同比增長超過35%，較前幾個季度明顯加速。月均活躍買家同比增長18%，整體買家參與度也持續提升，購買頻次同比增加8%。
我們的變現能力在第二季度進一步增強。廣告收入同比增長超過70%，廣告抽成率同比提升超過90個基點。我們持續讓賣家的廣告投放變得更簡單、更智能。例如，將廣告與針對買家個性化定製的優惠券相結合，以提高購買轉化率並提升賣家廣告支出的效率。廣告在賣家群體中的採用率和投入持續提升。付費投放廣告的賣家數量增長約45%，而每位賣家的平均廣告支出同比增長超過15%。
我們的營運重點保持不變，即提升價格競爭力、服務質量和內容生態。為繼續加強在這些重點領域的執行力，我們持續深化在物流、ShopeeVIP 和內容方面的結構性護城河。強大的物流能力仍然是 Shopee 卓越服務聲譽的重要貢獻因素。第二季度，我們繼續在更廣泛的商品品類中提升配送速度和可靠性。隨著我們獲得更多 LED 採購訂單，即時配送和當日配送均獲得了強勁增長。目前，我們的即時配送服務已能夠在城市地區最快 1 小時內送達。我們繼續擴大在雜貨和藥房商品等高頻品類中的佈局，以更好地服務買家。初期，採用即時配送的其他訂單量同比增長約 80%，而每單成本下降約 20%，這得益於規模經濟和效率提升。
除了配送之外，我們在履約方面也取得了良好進展，其他業務量環比增長超過20%。履約為我們平台的買賣雙方都帶來了好處。賣家可以擺脫營運複雜性，更高效地實現規模擴張；買家則能享受更快、更可靠的配送。在一些市場，我們超過60%的履約包裹能夠次日送達，明顯高於平台平均水平。這些提升在地理條件給配送帶來挑戰的地區尤其明顯。例如，在菲律賓的山區棉蘭老島，履約將買家的等待時間縮短了1至3天，買家能夠切實感受到這一差異。在東南亞，這些轉入履約服務的團隊平均訂單量提升了20%以上。
其次，我們的 ShopeeVIP 計畫繼續強勁擴張。目前已覆蓋亞洲和巴西，截至 6 月底會員總數超過 1,500 萬，較上一季度增長 25%。本季度，亞洲地區 VIP 會員貢獻了 GMV 的 24%。月均留存率仍保持強勁，約為 80%；會員的參與度也持續更高，訂閱後消費金額明顯增加。在巴西，自 4 月推出以來，早期採用情況令人鼓舞，會員數已突破 100 萬。
除了買家之外，我們也看到 Shopee 賣家和外部合作夥伴都對我們的 ShopeeVIP 計畫給予了令人鼓舞的支援。我們增加了涵蓋旅遊、餐飲和娛樂領域的權益，提升了該計畫的價值主張。越來越多的賣家和合作夥伴加入，共同為這些權益提供資金支援，展現出他們對於接觸 ShopeeVIP 買家群體的價值認可。這有助於改善該計畫在亞洲市場的獨特經濟效益。
第三，我們持續完善內容生態，讓商品發現過程更具吸引力。直播和短影片帶來的訂單同比增長超過50%，佔東南亞實物商品訂單的比例超過25%。隨著我們進一步最佳化行銷支出，單位經濟效益也環比有所改善。我們深化了與YouTube和Meta的合作關係，以推動訂單增長。
由 Facebook 上關聯創作者帶來的 Shopee 聯盟訂單環比增長超過85%，其中 Facebook Reels 已成為推動購買的一個非常受歡迎的管道。我們現已將與 Instagram 的合作擴展至八個核心市場，並已在最早啟動該合作的市場印度尼西亞看到令人鼓舞的初步成效。我尤其滿意我們在巴西取得的進展，該市場在第二季度仍是我們增長最快的市場。受活躍買家數量、購買頻率和平均購物籃規模增長的推動，我們的 GMV 增長再次跑贏整體市場。我們繼續投資並最佳化端到端物流能力，在擴大網路的同時提升其利用率。
我們提升了配送速度，使買家的平均等待時間同比縮短了15%，履約訂單的滲透率同比翻了一番。這些物流方面的改進也在支援我們向高端市場拓展。本季度，我們新增入駐了近500個官方品牌，而Shopee Mall賣家的GMV同比增長了一倍以上。我們仍然認為巴西市場擁有巨大的增長空間，並將繼續以審慎且盈利的方式投資這一市場。令人高興的是，Shopee在2026年上半年取得了強勁表現。憑藉這一穩健勢頭，我們樂觀地認為，Shopee全年調整後EBITDA將達到10億美元這一里程碑。
接下來談談Monee。Monee又交出了一份出色的季度成績單，營收和調整後EBITDA均繼續保持強勁增長。信貸仍是增長的主要驅動力。截至6月底，我們的貸款餘額達到111億美元，同比增長52%。資產質量保持穩定，90天不良貸款率為1.0%。菲律賓已成為我們的重點市場，貸款餘額已超過10億美元。 我們繼續從三個方面拓展信貸業務：獲取新使用者；深化與現有使用者的關係；以及拓展信貸使用場景。
我們信貸業務增長的一個關鍵推動因素，是我們在信貸風險能力方面持續取得的進步。我們最新的風險模型採用與當今大語言模型類似的 Transformer 架構，基於我們生態系統中廣泛的行為和交易資料進行預訓練。該模型能夠學習使用者隨時間推移改採取的一系列完整行動，從而更充分地捕捉客戶與我們平台互動時的背景資訊。近期對授信模型的改進，使審批率較此前模型提高了約 10%，同時保持了相近的風險水平。這進一步凸顯了我們生態系統規模所構成的持久優勢。
為進一步強化這一能力，我們還在利用更多外部資料來源，以更好地評估那些剛開始使用我們生態系統的使用者。例如，在印度尼西亞，我們通過與當地移動營運商合作；在巴西，則利用開放金融資料。我們還運用 AI 建構工具，以高效核驗各個市場中使用者提交的、涵蓋不同語言和格式的多種收入證明檔案。在保持極高精準率的同時，稽核時間縮短了約 95%，使我們幾乎能夠即時響應使用者的信用額度申請。 得益於風險承保能力的提升，我們加大了對新使用者獲取的投入。我們發現，許多使用者最初出於便利性開始使用 SPayLater，隨後通過重複交易、分期轉換以及使用我們的其他信貸產品，創造更多價值。因此，我們擴大了免息 1 個月 SPayLater 貸款的推廣範圍，讓使用者可以選擇在當月結清餘額，或輕鬆將購物金額轉換為計息分期。
同樣地，我們也更廣泛地為首次申請個人現金貸款的使用者提供優惠利率。綜合來看，這些舉措推動了本季度新使用者的強勁增長。我們新增了約530萬名獨立的首次借款人，活躍信貸使用者同比增長約34%，截至本季度末已超過4,000萬名。與此同時，我們還看到使用者參與度進一步提升，每位使用者的未償貸款平均餘額同比增長約20%。Shopee SPayLater在國家二維碼支付基礎設施整合以及持續拓展商戶的推動下，繼續實現良好規模增長。截至本季度末，Shopee佔我們SPayLater總貸款組合的比例已超過20%，在部分市場這一比例甚至高達35%。
在泰國，我們正在測試一款新的 ShopeePay 無限卡產品。該產品允許使用者在任何接受我們支付服務的商戶使用其 SPayLater 餘額進行支付，並進一步拓展未來的使用場景。獨立的 ShopeePay 應用仍是我們推動 Monee 拓展至 Shopee 之外的戰略支柱，為使用者支付、信貸、保險及更廣泛的金融需求提供一站式平台。第二季度，該應用的月度交易使用者數增長了一倍以上。ShopeePay 應用目前已在印度尼西亞、泰國、馬來西亞和越南上線，我們很快也將在巴西推出類似的獨立應用。
總的來說，Monee又交出了一份強勁的季度業績，各項產品和市場均實現了廣泛增長，而我們風險能力的提升也在不斷累積。每一項改進都幫助我們服務更多使用者、為使用者提供更好的服務，並進一步拓展Shopee以外的市場。我們仍處於增長的早期階段。目前，我們生態系統中只有一小部分使用者在使用Monee的金融產品，而信貸業務在各個市場的滲透率仍然較低。這讓我們對Monee長期的增長和盈利潛力充滿信心。
接下來談談 Garena。Garena 又交出了強勁的季度表現，預訂金額同比增長15%，盈利能力依然穩健，並且同比實現良好增長。Free Fire 是這一強勁表現的核心，如今已進入第九年，仍在全球持續擴大其覆蓋範圍和規模，日均活躍使用者數繼續超過1億。Free Fire 的長久生命力源於一項原則：我們通過不斷推出新的玩法和內容，讓遊戲體驗保持新鮮感；同時，我們既讓遊戲貼近玩家所在的社區，又確保全球玩家都能享受其中。
本季度的一個典型例子是 Undersea Mystery，這是一項以海洋為主題、靈感源自 Songkran（水節）的活動。我們將這一主題融入地圖本身，為玩家打造了通往全新海底領域的入口。這片擴展後的戰場為玩家提供了可供探索和爭奪的新領地，也讓他們有機會在遍佈地圖的水域區域和垂釣池中搜尋強力裝備。這種對核心玩法的持續創新，讓玩家能夠長期保持參與度。
我們還借助世界盃的熱潮，提升玩家的興奮感和參與度。我們的 Fire 啟動活動將足球元素融入地圖本身，把地圖的一部分變成了足球場。被淘汰的玩家會被送去參加一對一足球對決，爭取重賽的機會。全新的足球形態則讓玩家變身足球，在地圖上快速穿行並出其不意地完成精彩操作。該活動的影響力還遠遠超出了遊戲本身：活動原創歌曲《Booyah Olé》成為推動社互動動的常規自然流量來源，在社交媒體上獲得了超過3.5億次觀看。
我同樣對我們產品組合的未來充滿期待。我們宣佈了這兩款手游，它們都基於廣受全球認可的知名IP打造：Palworld Online是一款開放世界多人聯機生存冒險遊戲，由Garena開發和發行，獲得Pocketpair授權；Monster Hunter Outlanders是一款生存狩獵動作遊戲，由Tencent基於Capcom旗下標誌性系列開發。綜合來看，這兩款遊戲展現了Garena如何拓展新的遊戲類型、提升開發和發行能力，並深化與全球頂級合作夥伴的關係。
總而言之，Garena又交出了一份強勁的季度成績。Free Fire仍在證明自己是一款經久不衰的品牌，而我們也在繼續努力實現產品組合的多元化。我們將繼續致力於為玩家提供他們所熟悉和認可的高品質體驗。 最後，本季度的強勁業績進一步彰顯了我們的財務紀律以及業務實力。這一令人鼓舞的發展勢頭讓我們對今年餘下時間的表現更有信心。
接下來請Tony討論我們的財務狀況。
Hou Tianyu 首席財務官
謝謝你，Forrest，也感謝大家參加此次電話會議。總體而言，Sea在2026年第二季度的GAAP營收同比增長48%，達到78億美元。這主要得益於Shopee和Monee的增長。2026年第二季度，我們的調整後EBITDA同比增長11%，達到9.17億美元。 Shopee方面，2026年第二季度總訂單量同比增長27%，達到42億單；GMV同比增長28%，達到383億美元。我們第二季度56億美元的GAAP營收包括49億美元的GAAP平台營收，同比增長49%，以及7億美元的GAAP商品營收。
在GAAP口徑的市場業務收入中，核心市場業務收入主要包括交易費和廣告收入，為43億美元，同比增長66%。增值服務收入主要包括物流服務相關收入，為7億美元。 2026年第二季度，Shopee調整後EBITDA同比增長12%，達到2.55億美元。非GAAP收入同比增長59%，達到14億美元。調整後EBITDA同比增長13%，達到2.88億美元。 截至6月底，我們的消費者及中小企業貸款未償本金餘額達到111億美元，同比增長62%。其中，帳內貸款未償本金餘額為100億美元，帳外貸款未償本金餘額為11億美元。 截至本季度末，逾期超過90天的不良貸款佔消費者及中小企業貸款總額的比例為1%。
Garena的預訂額同比增長15%，達到7.64億美元。GAAP收入同比增長34%，達到7.47億美元。增長主要得益於活躍使用者群的增加以及付費使用者滲透率的進一步提升。Garena調整後EBITDA同比增長17%，達到4.30億美元。 回到我們的合併資料。2026年第二季度，我們確認了6600萬美元的淨非經營性收入，而2025年第二季度的淨非經營性收入為8300萬美元。2026年第二季度，我們的所得稅淨支出為2.51億美元，而2025年第二季度的所得稅淨支出為1.44億美元。因此，淨利潤同比增長11%，達到4.58億美元。
Khang Chuen Ong
謝謝你們，Forrest 和 Tony。現在我們準備開始提問環節。接線員，請開始。
Question-and-Answer Session
Operator
我們的第一個問題來自匯豐銀行Piyush Choudhary的提問。
Piyush Choudhary HSBC Global Investment Research
恭喜管理層取得出色的業績。請問有兩個問題。首先，關於 Shopee，你們的投資正在推動增長並取得成效，那麼能否談談對 GMV 增長的展望？隨著利潤率環比改善，我們是否已經度過投資高峰期？VIP 和內容業務的單位經濟效益是否都在改善？我們是否應該預期 Shopee 的利潤率將繼續改善？還是說由於季節性因素，下半年可能會出現波動？這是第一個問題。
其次，能否像上次一樣向我們介紹一下人工智慧相關舉措的最新進展？您之前提到過面向買家的人工智慧購物助手，這些試點項目進展如何？對於平台上的賣家，您採取了那些舉措，並觀察到了那些成效？
侯天宇 首席財務官
這個問題由我來回答。如果你關注Shopee的GMV增長展望，正如我們在開場時分享的那樣，我們預計第二季度仍將實現相當不錯的增長。我們預計這一趨勢將在接下來的季度延續。我們的南亞市場、台灣以及巴西市場均保持了良好的增長勢頭。展望全年，我們仍然穩步推進，並有信心實現全年約25%的增長展望。與此同時，我們也希望確保提前考慮到潛在的外匯逆風因素。正如你所看到的，我們許多市場的貨幣兌美元均有所貶值。第三季度和第四季度的GMV基數也較高。但總體而言，我們仍然相信能夠實現此前給出的約25%的指引。
就此前分享過的幾個方面而言，包括 VIP、履約、物流等，我們正在進行相關投資。總體來看，我們的單位經濟效益正在逐季改善。對於內容業務，我們曾分享過，過去一段時間我們對其進行了投資。如果看單位經濟效益，其表現已經與平台整體一樣出色。至於新業務，儘管我們仍處於投資階段，但總體而言，我們確實看到了經濟效益改善的積極趨勢。 此外，總體來說，我們採取的投資方式並不是重資本支出型的。即使是在履約方面，我們通常也會採取輕資本支出的方式，並不擁有履約中心，而是通常租賃場地，以相對較少的資本支出推動業務增長。
就利潤率而言，我認為我們已經分享了實現 10 億美元調整後 EBITDA 的全年目標。正如你提到的，在 AI 計畫方面，過去幾個季度我們在買方和賣方兩端都開展了大量工作。我們正在多個市場推出面向賣家的 IM 助手。基本上，賣家不再需要與客戶經理（即我們所說的 IM）溝通，而是可以與一個數位化 IM 助手交流，後者能夠幫助他們回答許多問題，或完成他們希望對店舖進行的各種分析。當然，與通常無法每周 7 天、每天 24 小時提供服務的客戶經理相比，該助手可以全天候提供服務。我認為，這只是我們正在與賣家合作開展的眾多項目中的一個例子。
在買方方面，我們投入了大量精力，一方面幫助廣告實現更高的轉化率，這也體現為我們的廣告抽成率隨著時間推移不斷提升；另一方面也致力於提升搜尋推薦的整體轉化率。我們一直在逐步推出新的 GR 演算法，即用於推薦和搜尋的生成式演算法，該演算法使我們觀察到轉化率有了顯著提升。
我們也在內容領域開展 AIGC 試點工作。如果你看看我們的平台，現在有更多內容可以由 AI 生成，這些內容也可以用於對買家進行個性化定向，從而提高轉化率；此外，我們還在開展許多其他工作。我只是想到什麼就先和你分享什麼。
Operator
接下來請聽花旗集團Alicia Yap的提問。
Alicis a Yap，Citigroup Inc.，研究部
恭喜公司取得強勁的業績。我想進一步追問一下電子商務業務 Shopee 的相關問題。管理層能否詳細說明一下本季度超預期表現的原因，以及巴西、台灣和東南亞地區的盈利趨勢和當地最新的競爭格局？
然後關於業績指引，我知道您提到GMV增長率維持在25%不變。那麼，如果GMV進一步超過指引的增長率，是否意味著下半年EBITDA也有進一步上行的空間？最後，關於履約方面的投資周期，我想瞭解一下目前處於什麼階段？我們是否已經接近預期的投資規模，還是說履約中心的投資周期仍處於早期階段？
Forrest Li創始人、董事長兼首席執行長
整個市場的表現相對良好，無論是在增長方面還是盈利能力方面都是如此。但我認為，這並不是單一的市場趨勢，而是整個市場普遍呈現出的情況。就競爭態勢而言，目前我們觀察到競爭格局相對穩定，並且能夠保持市場份額。在南亞和台灣的部分市場中，過去幾個季度我們的市場份額也有所提升。
對於巴西，我們也觀察到，我們的增長遠高於市場增速。我們相信，我們的增長速度也快於當地的主要競爭對手。至於增長與 EBITDA 之間的平衡，如何在兩者之間實現最佳平衡始終是一個問題，我認為這並沒有簡單的答案。我認為，我們總是會關注內部還能最佳化多少，同時也會考察市場增長的速度，當然還會研究競爭格局，以實現這種平衡。
正如我之前分享的，目前競爭形勢相對穩定。因此，接下來如何進行平衡，主要取決於我們對今年剩餘時間市場增長率的判斷，以及我們內部能夠在多大程度上提升效率。
就履約業務而言，我們認為仍有很大的提升空間，可以進一步滲透履約業務。目前，無論是在 South Asia、Brazil 還是 Taiwan，我們的履約業務規模仍在不斷提升。例如，我們此前分享過，履約業務規模環比增長超過20%。在不少市場，履約業務已經佔到我們業務的兩位數比例。但即便如此，如果將我們的採購規模與市場上的其他參與者進行比較，尤其是在 Brazil，或者與其他市場同行的規模相比——如果觀察那些同時開展履約業務和平台業務的少數參與者——我們的規模與他們相比仍然小得多。
此外，鑑於履約服務帶來的諸多益處——既能縮短配送時間、提高買家轉化率，也能減少賣家在我們平台上銷售所需付出的精力——我們確實認為，這是我們為平台所進行的一項良好投資。正如我在前面的問題中所分享的，我們的履約經濟效益正在逐季改善，這既得益於我們能夠最佳化成本結構，也因為這是一個學習過程，營運整體上也需要時間來不斷最佳化。這是第一點。
此外，隨著越來越多的賣家加入履約業務，我們不斷擴大規模，實際上也因此獲得了更明顯的規模優勢。第三，越來越多的買家開始認可我們提供的履約業務，這也使我們能夠隨著時間推移實現更好的經濟效益。還有一點需要特別指出的是，我們也在進一步加強履約業務與 SPX 之間的整合，實質上是為了減少倉庫中商品在整個價值鏈流轉過程中的摩擦。
因此，我們可以通過將倉儲和物流結合營運，實現成本協同和成本效益。所有這些都有助於我們發展履約業務，並幫助我們獲得整個平合的優勢。是的，我們再次強調，我們以相對輕資產的資本開支模式營運履約業務，不擁有土地，也不擁有倉庫。當我們啟動新的履約中心時，只需投入相對較少的資本開支即可實現營運。我們也在履約中心進一步嘗試自動化，這實際上也降低了我們的營運成本，但目前仍處於早期階段。隨著時間推移，待履約中心進一步擴大規模後，我們會分享更多資訊。
Operator
您的下一個問題來自摩根士丹利的Divya Kothiyal。
Divya Kothiyal Morgan Stanley，研究部
我的第一個問題關於電子商務業務。我們注意到，今年Shopee和TikTok shop在多個東盟市場上調了佣金。您能談談您認為這方面還有多大的上行空間嗎？另外，您能否確認東盟電子商務業務目前已經實現盈利？這是否是推動公司上調今年整體電子商務業務指引的具體因素？
我的第二個問題是關於金融科技業務的。您預計 Monee 的利潤率將在何時真正趨於穩定？我們確實看到銷售和行銷費用仍在持續上升。您預計 Monee 的 EBITDA 增長何時會重新加速至更為健康的水平？此外，能否談談在不良貸款（NPLs）和撥備方面，我們需要注意那些邊界，尤其是在您持續獲取新使用者的情況下？
侯天宇 首席財務官
當我們考察抽成率時，會從多個角度來看。我認為，其中一個角度是，抽成率中有多少被再投資於生態系統的增長，這對我們來說非常重要。這是第一點。
第二，我們會考察平台上的價格競爭力。也就是說，在扣除抽成率之後，與其他平台相比，我們是否仍然保持類似的價格領先優勢。第三，我們還會比較平台上的電商價格與線下價格。第四，我們也會考察這對賣家盈利能力意味著什麼。
我認為，關於抽成率，我們已經綜合考慮了所有因素。根據目前的觀察，即使抽成率有所提高，我們仍然擁有非常健康的生態系統。原因在於，我們會將抽成中的很大一部分重新投入到生態系統的增長中；同時，隨著時間推移，結合其他措施，我們也能夠幫助賣家更高效地開展線上營運。我們的價格仍然非常具有競爭力，不僅相較於所在市場中的其他電商平台如此，與市場中的線下替代方案相比也是如此。
展望未來，我們仍然認為抽成率有進一步提升的空間，這不僅來自佣金，也來自付費廣告——隨著時間推移，我們在付費廣告方面的滲透越來越深入。儘管你可以認為，固定佣金的提升速度可能會低於此前的水平，但總體而言，我們仍然可以通過多種方式提高整體抽成率：一方面，幫助賣家提高營運效率；另一方面，通過將部分收益再投資於生態體系，幫助賣家擴大交易量，同時提升買家端的轉化潛力。綜合這些因素，我認為隨著時間推移，我們能夠進一步提升整體抽成率。
關於 Monee 的利潤率問題，如果分別觀察 Monee 各項業務所在國家的情況，可以看到 EBITDA 與餘額——更確切地說，與未償餘額的比率一直相對穩定。我們的 NPL 隨著時間推移也一直相對穩定。我認為，通常在開展業務時，我們會按照產品、國家和細分市場進行分析。而零售資產的轉移，主要是由這些因素的組合所驅動的。
例如，在某些國家，比如泰國或馬來西亞——後者是一個較晚進入、增長高於前述國家的市場——整體 ROA 略低。因此，當我們將這些因素混合在一起時，就會反映在整體資料上。比如，部分 off-Shopee SPL 貸款增長相當可觀，目前已佔 SPL 總額的 20% 以上，正如 Forrest 在開場時分享的那樣；與 on-Shopee SPL 相比，其 ROA 自然較低。
例如，我們一直在努力進一步滲透優質客戶群體，這類客戶的利率自然會略低一些，諸如此類，而所有這些增長都是有意為之的。正如你從資料中看到的，這確實需要一定的投入：有時是因為我們正在拓展某一客戶群體；有時則意味著我們的在貸餘額能夠大幅增長，但相比之前重點關注的客戶群體、國家或產品，我們的ROA略低。因此，我們實際上將此視為積極的變化，而不是負面因素。
我們的底線非常簡單。我們希望在考察各個細分市場、產品和國家時，保持NPL穩定。而當我們拓展新的細分市場、新產品和新國家時，我們希望確保這些業務能夠為我們帶來正向的資產回報。因此，我們始終看到，Monee的絕對EBITDA和絕對利潤都在逐季增長。
Operator
您的下一個問題來自Daiwa的John Choi。
John Choi，Daiwa Securities Co. Ltd.，研究部
祝賀公司本季度表現非常強勁。我想重點談談 Shopee 的廣告收入率。我記得 Forrest 在準備好的發言中也提到，由於幾個原因，廣告收入率表現相當強勁。不過，我認為這一指標提升了超過90個基點。我們認為未來還有多大的上升空間？另外，我記得你們也提到，廣告主似乎更加積極，並且在這一領域的投入也有所增加。那麼，我們正在實施那些 AI 技術，以進一步提高廣告收入率？我們認為這一指標還有多大的提升空間？
我的第二個問題是關於 Monee 的，尤其是巴西市場。我想你們在簡報中也提到過，你們將要在巴西推出一款獨立應用。你們的策略會是什麼？我們是否應該預期其模式會與東南亞市場有些相似？
Forrest Li創始人、董事長兼首席執行長
關於廣告增長，正如我們在評論中分享的那樣，廣告業務確實實現了相當不錯的增長。我認為有幾個因素推動了廣告業務的增長。這裡我只列舉幾個例子。其中之一是智能優惠券，也就是我們將針對買家的個性化優惠券與廣告結合起來，從而提升賣家的廣告流量，增加購買轉化率。
另一個例子是，我們有 Shop GMV Max 智能診斷工具。本質上，這項 AI 技術通過報告和工具幫助賣家分析如何獲得更好的廣告回報。它利用 AI 能力分析廣告表現並推動改進。我們還為 Brand Max 提供了所有這些深入洞察。該功能本質上讓更多賣家能夠查看處於購買旅程各個階段的消費者數量，以及消費者如何在不同階段之間流轉。
這將為他們提供更加穩健、由演算法驅動的品牌解決方案，從而在買家與賣家的整個生命周期中更好地觸達買家。此外，廣告演算法在基礎層面也有了許多改進，包括如何更好地將買家的意圖與應用產品進行匹配。我認為，在匹配環節，基於 AI 的演算法以及 GR 演算法都發揮了很大作用。
另一方面是內容呈現。我們正在大量使用 AI 工具，為使用者在看到廣告時創造更優質、更具個性化的內容。因此，所有這些因素結合起來，有助於提升我們的變現率。在未來幾個季度，鑑於許多工具和演算法仍在持續開發實施中，我們仍然認為提升廣告抽成率具有很大潛力。隨著我們在未來幾個季度開展更多實驗並進一步最佳化各個環節，我們仍能看到顯著的最佳化空間。
就Brazil而言，在Monee方面，我們確實認為Monee在Brazil擁有巨大的潛力。過去兩個季度，我們的貸款業務在Brazil實現了非常良好的增長。我們正在Brazil推出一款類似於ShopeePay的應用，並持有CFI牌照，這意味著我們將能夠提供類似於Mercado Pago或Brazil市場上其他參與者所提供的服務。我們相信，Brazil是一個相當大的金融服務市場，市場上的一些其他參與者已經證明了這一點。依託我們的電商使用者基礎、電商資料，以及已經在亞洲得到驗證、當然也針對Brazil本地情況進行了定製的更優信用評分演算法，我們能夠隨著時間的推移不斷拓展在Brazil的產品範圍。
如果將我們提供的服務與其他參與者提供的服務進行比較，我們認為，只要設計出正確的產品結構，並將合適的資料整合到我們的平台中，以更好地對使用者進行信用評分，就有許多容易實現的機會可以把握。此外，我們獲得的許可證也相當不錯，已經與市場上的其他許可證不相上下。
Operator
您的下一個問題來自瑞銀的Navin Killa。
Navin Killa，UBS Investment Bank，研究部門
我有兩個問題。首先，關於電子商務業務。顯然，我們看到，在去年下半年逐步下滑之後，利潤率在過去幾個季度已經趨於穩定。我想瞭解從現在開始，到實現你們中期2%至3%的目標之間的情況。如果可以的話，請幫助我們理解這一過程的路徑、時間框架，以及你們將如何實現這一目標。我的問題主要是想瞭解電子商務業務長期的利潤率變化趨勢。
其次，關於 Monee，您提到例如平均貸款金額較去年增長了20%多。那麼，隨著單筆貸款金額增加，信用風險是否也會隨之上升？或者，我也想瞭解一下這些貸款的期限，也就是貸款持續多長時間，以便更好地瞭解在客戶貸款規模擴大後，信用風險是如何得到管理的。
Forrest Li創始人、董事長兼首席執行長
我們仍然認為，今年實現2%至3%的EBITDA利潤率完全在我們的能力範圍之內。實際上，我認為，部分市場的水平遠高於這一比例。關於增長與盈利能力之間的平衡，我在之前的回答中已經提到過。我們確實認為，如何在充分把握市場增長潛力與從生態系統中獲取更多利潤之間取得平衡，仍然是一個動態過程。隨著時間推移，我們會不斷進行權衡。但如果看看這些數字，從目前水平提升至2%至4%，路徑相對清晰。
現在大約是0.67%，而要達到我們目前的水平，還需要超過1個百分點。其中一部分將來自於隨著時間推移，我們不必再像現在這樣對許多項目進行大規模投資。比如，我們目前開展的許多項目會隨著時間推移逐漸成熟，因此我認為我們對這些項目的投入會減少。另一部分則來自成本改善，也就是成本結構的根本性改善，例如物流和履約方面的成本結構會隨著時間推移得到改善。
其中一部分來自廣告或其他形式帶來的更高抽成率。我認為，如果把這個數字綜合起來看，我們實際上已經相距不遠了。而且，我們已經在一些市場中發現了這一點。正如你提到的，我們確實看到人均未償餘額同比增長。我認為，部分原因在於我們正在觸達一個新的優質使用者群體，他們自然會選擇更大的借款金額。另一部分原因則是我們的國家擴張。我們最近發展速度快於其他國家的一些市場，其收入水平或人均收入更高。
綜合來看，我們確實看到該國、該細分市場以及該產品的信用風險保持穩定。因此，我們沒有發現單個使用者未償還餘額的增加與此處信用風險上升之間存在任何相關性。大額貸款的期限——我的意思是，這取決於產品和國家。有些最長可達18個月，有些可能是12個月，等等。但對於信用非常好的使用者，或某些需要更長期限的特定貸款產品（例如線下摩托車貸款）而言，這只佔相對較小的比例。
Operator
你的下一位提問者是巴克萊銀行的邵炯。
Jiong Shao，Barclays Bank PLC，研究部門
也請允許我向您表示祝賀。我還有兩個關於電子商務的後續問題。第一個問題是，您提到2026全年EBITDA將超過10億美元。這似乎意味著下半年的EBITDA將高於上半年，而這與去年不同。我記得去年下半年的EBITDA低於上半年，因此我想請您談談，與去年相比，今年出現這一現象背後的驅動因素。那是否也意味著，貴公司下半年的利潤率可能會好於上半年？
我的第二個問題回到巴西。你們在巴西的一家主要競爭對手提到，通過下調部分抽成率以及降低免運費門檻，他們看到了業務增長勢頭。但顯然，這並沒有阻止你們實現非常、非常快速的增長。能否談談你們對未來幾個季度及未來幾年在巴西盈利能力的展望？
Forrest Li創始人、董事長兼首席執行長
正如你所指出的，我們的目標都是實現今年超過10億美元的 EBITDA。算一下就會發現，從絕對值來看，我們下半年的 EBITDA 將高於上半年。當然，部分原因在於市場的增長。實際上，就整體 GMV 而言，我們認為其仍將實現環比增長。
因此，下半年的GMV基數將好於上半年。其中一部分得益於我們此前談到的那項舉措的持續推進。但需要再次強調，電商業務會根據許多參數來調整節奏和變現方式。正如我之前分享的，我們會根據業務最佳化情況、所在國家整體業務的增長情況以及競爭格局來調整業務。
就巴西而言，是的，我認為您的觀察完全正確。我們仍然看到，我們在該國的增長遠高於市場整體水平。如果看價格競爭力，即使該地區競爭對手調整了抽成率和免運費門檻，我們仍然具有很強的價格競爭力，遠勝於該地區的競爭對手。
因此，我們相信，對於電子商務企業而言，基本面依然成立。關鍵在於我們商品組合的價格競爭力、商品組合的完整性、服務成本的基本結構，以及買家如何在我們的平台上發現商品的體驗。所有這些因素都幫助我們在巴西實現快於市場的增長。展望未來，我們仍然相信，巴西的電子商務增長還有很長的路要走。我們希望以盈利的方式在巴西實現增長，並在未來幾個季度保持高於市場的增速。
Operator
您的下一個問題來自摩根大通的Ranjan Sharma。
Ranjan Sharma 摩根大通公司，研究部
我這邊有兩個問題。首先是關於遊戲業務的。我們之前討論過新的發行權。能否也請你們幫助我們瞭解這些發行權覆蓋那些地區？另外，年初時我們談到過可能會再次推出 Naruto 聯動活動。能否提醒我們一下，這項活動預計什麼時候推出？ 第二個問題是關於金融科技業務的。我們注意到，本季度信貸損失撥備大幅增加。你們目前看到的逾期趨勢如何？這將如何影響未來的貸款增長？
Forrest Li創始人、董事長兼首席執行長
Ranjan，感謝你的提問。我認為，對於新發行的遊戲，比如我們本季度特別提到的兩款遊戲，其中一款是 Powered Online。由於這款遊戲是我們自主開發的，因此我們將面向全球發行。接下來，我們可能會按照逐個市場、逐步推進的方式推出這款遊戲，但總體計畫是，這將成為我們面向全球發行的機會。
至於《Monster Hunter Outlander》，這是 Garena 與 Tencent 的一次精彩合作。這款遊戲由 Tencent 開發，同時還與 Capcom 擁有的這一優秀 IP 展開合作。我們計畫首先在一些非常熟悉的市場推出，例如東南亞、拉丁美洲和台灣地區；此外，遊戲也有可能在中東以及其他一些正在籌備中的市場推出。因此，目標是在今年上線。
Hou Tianyu 首席財務官
是的。我認為，撥備主要是由貸款組合所驅動的。我們的貸款組合中有兩部分天然會帶來較高的撥備：一是非 Shopee SPL 貸款，二是巴西的貸款餘額。儘管我們在巴西的 ROA 很好，但這是一個高利率、高風險的市場，因此這兩部分佔比提高，導致了您所看到的較高撥備。
Operator
問答環節到此結束。下面將會議電話交回給 KC Ong 先生，請他作總結髮言。
Khang Chuen Ong
感謝大家參加今天的電話會議。我們期待下個季度再次與各位交流。
Operator
會議現已結束。感謝您參加今天的演示。您現在可以斷開連接。 (invest wallstreet)