Sea的投資邏輯建立在"三重引擎共振"之上——電商盈利加速、金融科技規模擴張、遊戲新IP落地。若這三條主線在未來數個季度持續兌現，估值有望從當前水平進一步修復；若任一環節不及預期（尤其是Shopee利潤率或Monee資產質量），高估值將面臨考驗。對於能承受新興市場科技股波動的長期投資者，當前價位具備一定的風險收益比吸引力；對短期交易者而言，需密切關注Q3財報中Shopee EBITDA和Monee不良率的邊際變化。 Sea Limited (SE) 2026年第二季度財報電話會核心內容深刻總結 會議時間：2026年8月11日 出席代表：創始人/董事長/CEO Forrest Li、CFO Hou Tianyu

摘要： 高盛於2026年8月13日發佈中芯國際（0981.HK）研報，維持"買入"評級。2Q26公司營收30.06億美元（環比+20%、同比+36%），毛利率25.3%，雙雙顯著超出公司指引與市場一致預期；3Q26毛利率指引進一步抬升至26%-28%，再度碾壓市場預期。H股12個月目標價135.0港元（對應約100%上行空間），基於80.3x 2028E P/E以15%股權成本折現。本文基於研報原文，拆解超預期歸因、指引的定價含義、估值方法論，並指出專業投資者不應迴避的三組資料矛盾。 一、業績快照：營收、毛利率、費用率三線全面超預期 2Q26實際業績不僅高於公司自身指引，也同時高於高盛預期與彭博一致預期：

昨日，京東發佈二季度財報。2026年第二季度，京東集團收入3464億元，經營利潤從去年同期虧損8.6億元變成盈利45.5億元，歸母淨利潤達到71億元。 圖片來源：視覺中國 收入在階段性承壓，利潤卻在逐漸恢復。 壓力最明顯的地方恰好來自京東最熟悉的生意。二季度，其電子產品及家用電器收入1579億元，同比下降11.8%。去年國補、以舊換新帶來的增長22%的高基數是最直接原因，上游原材料上漲又推高了部分電子產品價格，雙重因素疊加導致了業績的短期波動。

騰訊半年報顯示，營收利潤雙增兩位數，AI戰略進入全面落地期。 騰訊控股（00700.HK）二季度營收突破兩千億，同比增長11%，本土遊戲與廣告業務表現亮眼。8月12日發佈的財報顯示，公司正以前瞻性戰略擁抱AI變革，資本開支同比激增176%，Non-IFRS盈利仍保持9%的穩健增長。 在夯實遊戲與廣告基本盤的同時，騰訊正通過加碼智能基礎設施，加速向AI賦能的生態平台轉型，展現出強勁的長期增長潛力。 增長韌性與短期代價

伯恩斯坦 8 月 8 日跟進寒武紀 Q2 財報（8 月 7 日發）。一句話：收入同比 +75.8%，比全年 149% 的預期慢，市場容易解讀成"增速見頂"；但報告真正的重心是——利潤強得離譜，收入慢大機率只是確認節奏的噪音。 先看利潤。Q2 毛利率 56.1%、經營利潤率 41.4%、淨利率 41.7%，營業利潤同比 +88%、淨利潤 +90%，利潤增速反而跑贏收入，典型的經營槓桿。研發佔比壓到約 12%，費用端被收入快速攤薄。 收入為什麼"慢"？報告解釋：去年 Q2 收入比 Q3 還高，而收入確認節奏高度不可預測，所以單季的同比、環比（+7.8%）都容易被扭曲。伯恩斯坦的判斷是 2H26 環比會加速，全年 149% 的增速預期沒動。 需求側才是底層邏輯。中國 AI 晶片在 2026-27 年供給仍低於需求，先進產能爬坡在緩解瓶頸但還沒過頭；買家是網際網路大廠、營運商、國企和 AI 服務商，背後是持續的 AI capex 周期。一個值得盯的訊號：存貨從 44.97 億環比跳到 82.48 億（近翻倍），更像在為後續放量備貨。

AMD二季度營收與指引均超預期，數據中心營收大增107%，但華爾街分歧轉向供給側能否跟上。雖然MI450出貨與Venice CPU備貨強勁，但先進封裝（CoWoS）等供給瓶頸、毛利率稀釋及量產執行風險令機構態度分化，高盛看高至640美元，摩根大通和滙豐分別看至550美元和500美元。 AMD交出了一份超預期的季度成績單，並給出了強勁的前瞻指引，但華爾街的分歧正從"需求是否存在"轉向"供給能否跟上"——這一敘事重心的轉換，標誌著AMD的AI投資故事進入了全新階段。 2026年二季度，AMD營收達115.4億美元，同比增長50%，超出市場一致預期的113.1億美元。數據中心部門以107%的同比增速成為核心驅動力，GPU收入約達28億美元（據摩根大通估算）。管理層隨即就2027年做出迄今最為明確的量化承諾：數據中心總營收有望實現同比翻倍以上增長，服務器CPU收入增速將超過70%——這一表態已明顯超出此前數月的預期框架。 然而，強勁的業績與樂觀的展望並未使市場形成一致共識。據追風交易台消息，來自摩根大通、高盛及滙豐的研究報告均顯示，管理層的2027年指引在賣方預期之上，但卻未能覆蓋買方中最為激進的情景假設，尤其是毛利率指引溫和以及MI450量產的執行風險，構成了短期內不確定性的主要來源。

SpaceX首份財報後，迎來解禁期。 以史上最大規模IPO登陸公開市場，不到兩個月，SpaceX股價已經走完一輪過山車。 6月12日，SpaceX以135美元的發行價登陸納斯達克，第三個交易日盤中衝至225.64美元；此後一路回落，8月初最低跌至104.83美元，較高點跌去一半以上。首份財報發佈前一天，股價上漲近10%；財報發佈後，盤後又轉跌約7%。 這並不是一份缺少增長的財報。2026年第二季度，SpaceX收入78.14億美元，同比增長92%，高於市場預期；淨虧損從上年同期的10.08億美元縮小至5.41億美元；調整後EBITDA從12億美元增至35億美元。三個業務類股收入全部增長，Starlink（星鏈，可理解為衛星網際網路業務）使用者淨增創紀錄，AI收入環比增長超過兩倍。

馬斯克旗下靠火箭聲名赫赫的SpaceX，交出首份上市後財報時，最搶鏡的已經不是火箭了。 財報顯示，SpaceX營收78.14億美元，同比增長92%，高於市場約69億美元的預期；其中，AI業務收入25.61億美元，同比猛增247%，環比更是翻了兩倍多。 先別急著高興。 在二季度總資本開支的約183.69億美元裡，AI業務支出獨佔約158.28億美元，是最主要的燒錢項。