Micron Technology（美光科技）發佈了創紀錄的2026財年第一季度業績，營收與每股收益均大幅超出華爾街預期及公司自身指引上限，主要得益於AI資料中心對HBM（高頻寬記憶體）和企業級SSD的強勁需求。公司股價因良好表現以及良好展望而大漲。2. 核心財務資料和業務表現Micron本季度（2026財年Q1）交付了極為亮眼的財務答卷。營業收入達到136億美元，同比增長57%，環比增長21%，不僅刷新了公司單季歷史記錄，更大幅超出了此前129億美元的市場普遍預期。非GAAP毛利率躍升至56.8%，環比大幅改善11個百分點，主要受DRAM和NAND產品定價權回歸及高附加值產品（如HBM3E）佔比提升的驅動。盈利方面，公司錄得非GAAP每股收益（EPS）4.78美元，環比暴增58%，同比更是增長了167%，遠超分析師預期的3.96美元水平。這一強勁的盈利表現得益於全行業供應緊張導致的平均售價（ASP）上漲——DRAM價格環比上漲約20%，NAND價格上漲約中雙位數百分比。此外，公司本季度產生了創紀錄的39億美元自由現金流，並成功利用現金流將淨債務轉為淨現金狀態，資產負債表顯著修復。3. 指引與管理層觀點Micron給出的2026財年第二季度指引極具爆發力，預計營收將達到187億美元（±4億美元），非GAAP毛利率將進一步攀升至68%（±1%），EPS預計為8.42美元（±0.20美元）。這一指引遠超市場預期，預示著下一季度營收將環比增長近40%，顯示出公司正處於強勁的上升周期中。管理層在電話會上展現出極高的信心，不僅確認了2026日歷年的HBM產能已全部售罄，還將2028年HBM市場規模（TAM）預期從原本的預測大幅上調至1000億美元，認為這一里程碑將比原計畫提前兩年實現。為應對AI帶來的結構性需求，公司將2026財年的資本支出（CapEx）計畫從180億美元上調至200億美元。CEO Sanjay Mehrotra 強調：“Micron正處於歷史上最具競爭力的位置，最好的時刻尚未到來（the best is yet to come）。”這傳遞出管理層對AI驅動的儲存超級周期持續性的堅定看好。4. 業務亮點與驅動因素分部門業績：計算與網路業務（CNBU）營收達53億美元，創歷史新高，環比增長16%，是增長的絕對主力；移動業務（MCBU）營收43億美元，環比增長13%；嵌入式業務（AEBU）營收17億美元，環比增長20%；核心資料中心業務營收激增，環比增長51%。驅動因素：本季度業績的核心引擎無疑是AI資料中心的建設狂潮。雲端對高性能儲存的需求推動了HBM3E和高容量DDR5的出貨量，同時也帶動了資料中心SSD收入突破10億美元大關。供應端方面，行業整體產能緊張，尤其是HBM對晶圓產能的消耗（3:1的置換效應）加劇了DRAM的短缺，從而推高了整體ASP。特別事項公司宣佈HBM4產品進展順利，預計在2026年下半年量產，且性能指標行業領先。此外，公司上調CapEx以支援美國愛達荷州和紐約州的新晶圓廠建設，這雖然短期壓制了自由現金流預期，卻是長期維持市場份額的關鍵佈局。5. 行業趨勢與前景在生成式 AI 浪潮的強力驅動下，儲存晶片行業正經歷一場結構性的超級周期。當前核心趨勢是AI 資料中心對高性能儲存需求的爆炸式增長，特別是 HBM（高頻寬記憶體）和高容量企業級 SSD。根據管理層預測，HBM 的潛在市場規模（TAM）將在 2025 年達到約 350 億美元，並預計以約 40% 的年復合增速（CAGR）增長，至 2028 年達到 1000 億美元，這一里程碑比原計畫提前兩年到來。此外，行業正面臨顯著的供需失衡。由於 HBM 生產對晶圓產能的消耗是標準 DDR5 的三倍，加上製程升級的複雜性，導致全行業供應持續緊張。管理層明確指出，“預計這種緊缺狀態將持續至 2026 日歷年之後”，且目前僅能滿足部分關鍵客戶約 50%-60% 的需求。儘管智慧型手機和 PC 市場復甦相對溫和，但 AI 伺服器的強勁需求已足以支撐整個行業的量價齊升，確立了儲存器作為 AI 計算核心戰略資源的地位。6. 市場反應財報公佈後，股價上漲。在消化了高估值壓力後，市場情緒總體仍偏向長期樂觀。7. 估值分析與機構觀點估值水平分析 當前 Micron 股價約 225 美元，考慮到公司業績正處於爆發式增長期，傳統的靜態市盈率已失效。根據公司發佈的強勁指引，若按年化 FQ2 業績推算，其前瞻市盈率（Forward P/E）正快速壓縮至 10-12倍 區間。從 PEG（市盈率相對盈利增長比率）角度看，鑑於淨利潤同比翻倍以上的增速，PEG 值遠低於 1，顯示在 AI 超級周期背景下，當前估值相較於其高成長性仍具吸引力，並未出現明顯的泡沫。機構觀點 華爾街分析師對 Micron 普遍持積極態度。目前市場一致評級傾向於“買入”，主流機構紛紛上調目標價，平均目標價區間上移至 250-280 美元，較現價約有 10%-25% 的上漲空間。分析師普遍認為，Micron 在 HBM3E 及即將推出的 HBM4 上的技術領先地位，以及 2026 年產能售罄的確定性，將支撐其享受比以往周期更高的估值溢價。合理價值評估 我們綜合多種模型對公司價值進行評估：基準情景（Base Case）：假設 AI 需求維持現狀，HBM 順利放量。採用 2026 財年預期 EPS 約 20-22 美元，給予 12-13 倍 P/E（參考歷史周期頂峰及 AI 溢價），合理目標價約 260 美元。樂觀情景（Bull Case）：假設 HBM4 提前量產且 ASP 持續上漲。採用預期 EPS 25 美元，給予 15 倍 P/E，目標價有望看至 375 美元。悲觀情景（Bear Case）：假設宏觀經濟衰退導致非 AI 業務需求崩盤。給予 8 倍 P/E，合理估值可能回落至 180 美元 左右。綜合結論：目前股價處於合理價值區間的中等偏下位置，考慮到 AI 驅動的結構性增長和明確的業績指引，當前價格仍具有較高的安全邊際和長期配置價值。8. 風險提示資本支出激增風險：公司將 2026 財年 CapEx 上調至 200 億美元，若未來下游需求不及預期，高額折舊將嚴重拖累毛利率和自由現金流。宏觀需求分化風險：雖然 AI 需求強勁，但 PC 和智慧型手機市場復甦緩慢，若全球宏觀經濟下行，可能導致消費電子端去庫存壓力重現。地緣政治與供應鏈風險：作為半導體核心企業，面臨出口管制政策變化及地緣政治摩擦的風險，可能影響中國市場營收或全球供應鏈穩定性。產能與良率爬坡風險：HBM4 等先進製程工藝複雜，若新節點（1-gamma/G9）良率爬坡受阻，可能導致無法按期交付，從而丟失關鍵市場份額。9. 投資建議基於上述分析，我們給出以下投資建議：短期（幾天～幾周）：謹慎觀望，逢低吸納理由：儘管財報極其亮眼，但股價前期漲幅巨大（YTD +180% 以上），市場存在“賣事實”的獲利了結壓力。短期內股價可能受 CapEx 增加的消息影響而震盪整理，建議等待回呼走穩後再行介入。中期（幾個月）：積極佈局，順勢而為理由：FQ2 指引預示著營收將環比暴增近 40%，且毛利率將攀升至 68% 的驚人水平。隨著 HBM3E 出貨量在下半年進一步提升，極為確定的業績高增長將成為股價的核心驅動力，中期上漲趨勢未改。長期（半年～一年以上）：堅定持有，看好結構性長牛理由：Micron 正處於“最好的時刻”，AI 帶來的儲存需求是結構性的而非周期性的。公司在 HBM 和高容量 SSD 領域的雙重護城河，加上 2026 年產能已售罄的確定性，使其具備長期跑贏大盤的潛力，是 AI 硬體投資組合中的核心標的。10. 結論綜上，Micron Technology 在 2026 財年第一季度交出了一份歷史性的完美答卷，不僅營收利潤雙雙打破紀錄，更給出了遠超市場想像的強勁指引。在 AI 資料中心建設狂潮和 HBM 產能緊缺的雙重紅利下，公司已成功跨越傳統周期，進入高盈利的超級增長階段。儘管短期面臨資本支出增加和估值消化的波動，但我們對公司前景持高度樂觀態度，認為其作為 AI 算力核心“賣鏟人”的長期投資價值依然顯著。 (老王說事)

1. 財報摘要輝達（NVIDIA）在2026財年第三季度再次交出了一份炸裂的成績單，營收與其不僅同比大增62%，更以570億美元的規模遠超華爾街預期，證明全球AI基礎設施建設的熱潮仍在加速。得益於Blackwell架構產品的強勁需求和資料中心業務的統治級表現，公司給出的第四季度650億美元營收指引同樣大幅擊敗市場共識，盤後股價對此反應積極，顯示出市場對“AI泡沫論”的擔憂被強勁的基本面暫時化解。財報亮點表2. 核心財務資料和業務表現本季度輝達業績呈現出驚人的爆發力，營收達到570億美元，同比激增62%，環比增長22%，這一數字遠超市場此前普遍預期的486億至549億美元區間。淨利潤更是達到了319.1億美元，同比增長65%，稀釋後每股收益（EPS）為1.30美元，顯著高於分析師預期的1.25美元。業績超預期的核心驅動力依然是資料中心業務，其單季營收突破510億美元大關，佔據總營收的近90%。儘管面臨新產品量產初期的成本壓力，Non-GAAP毛利率仍達到73.6%，優於此前指引，這主要得益於高利潤率的資料中心產品組合以及供應鏈效率的提升。此外，經營現金流強勁增長至237.5億美元，表明公司在高速擴張的同時保持了極佳的現金回籠能力。整體來看，這是一份全面擊潰“AI需求放緩”質疑的完美答卷。3. 指引與管理層觀點公司給出的第四季度營收指引為650億美元（±2%），這意味著環比將繼續增長約14%，這一指引區間大幅高於市場預期的約600億美元水平。毛利率指引預計維持在74.9%（±0.5%）的高位，顯示出極強的定價權。管理層在電話會上的態度極度樂觀。CFO Colette Kress 透露，公司對Blackwell和下一代Rubin架構在2026日歷年底前的營收可見度已達5000億美元。CEO 黃仁勳更是直言“雲端算力已售罄（The clouds are sold out）”，並強調AI基礎設施需求持續超出預期，Blackwell產品供不應求。儘管公司在指引中未假設來自中國的任何資料中心計算收入，但管理層明確表示，生成式AI向“代理式AI（Agentic AI）”的演進將推動新一輪的工業級算力投資，確認了AI浪潮仍處於早期階段。4. 業務亮點與驅動因素分部門業績：資料中心本季度同比 +66%，繼續扮演絕對增長引擎；網路業務表現尤為搶眼，同比暴增 +162%；遊戲業務同比 +30%，顯示出消費端復甦跡象；專業可視化同比 +56%，汽車業務同比 +32%，各類股全面開花。驅動因素：業績飆升的核心動力在於全球CSP（雲服務提供商）和企業對AI基礎設施的軍備競賽。Blackwell架構晶片（特別是GB300）不僅順利量產，且出貨量已佔Blackwell總收入的三分之二，客戶採用速度極快。網路業務的倍增則反映了大規模AI叢集對InfiniBand和Spectrum X乙太網路交換機的強繫結需求。特別事項：公司宣佈了與OpenAI、Anthropic等領軍企業的深度戰略合作，包括部署吉瓦級（Gigawatt）的AI資料中心。同時，供應鏈方面，首片Blackwell晶圓已在美國本土生產，顯示出公司在供應鏈韌性佈局上的進展。5. 行業趨勢與前景當前，全球計算產業正經歷從通用計算向加速計算和生成式AI轉型的歷史性變革。根據公司管理層觀點，這一趨勢受三大動力驅動：摩爾定律放緩迫使計算架構升級、生成式AI重塑軟體堆疊、以及**代理式AI（Agentic AI）**的興起帶來的全新推理需求。宏觀層面，全球雲服務商（CSP）及企業對AI基礎設施的資本支出（CapEx）持續上修，預計2026年相關總支出將達6000億美元規模。管理層在電話會議中強調“雲端算力已售罄”，並指出推理需求正隨著“思維鏈”技術呈指數級增長。儘管面臨地緣政治限制導致中國市場收入受阻，但全球對Blackwell及下一代Rubin架構的需求可見度已延伸至2026年，這表明AI基建仍處於供不應求的“超級周期”早期階段。6. 市場反應財報公佈後，輝達股價在盤後交易中上漲約**2.9%**至5%區間，並在隨後的交易日保持強勢，有效回擊了此前的“AI泡沫破裂”論調。市場普遍認為，公司交出的570億美元營收成績單及650億美元的強勁指引，再次證明了AI需求的真實性與持續性，極大緩解了投資者對增長放緩的擔憂，情緒由財報前的謹慎轉為積極樂觀。7. 估值分析與機構觀點估值水平與機構評級 當前股價約186美元，對應未來12個月的預期市盈率（Forward P/E）約為30-35倍（基於分析師普遍預期的FY26/27 EPS $5.5-$6.0測算）。考慮到公司營收超60%的同比增速及壟斷性的市場地位，其PEG比率接近甚至低於1，表明相較於其高成長性，當前估值處於合理甚至略被低估的區間。華爾街分析師總體態度極度積極： 目前主流機構幾乎全線給予“買入”或“增持”評級。高盛等頂級投行在財報後重申看多觀點，將目標價上調至200-240美元區間，較現價隱含約**10%-30%**的上漲空間，顯示出機構對Blackwell周期的強烈信心。多維度價值評估 我們採用多種方法交叉評估了公司價值：基準情景：假設資料中心業務在Blackwell驅動下保持40%-50%的年化增長，給予35倍PE估值。基於FY27預期EPS約$6.20，目標價約217美元。悲觀情景：假設供應鏈瓶頸（如HBM或CoWoS產能）限製出貨，或宏觀經濟衰退導致CSP縮減開支，給予25倍PE估值。基於保守EPS $5.50，合理估值可能在137美元左右。樂觀情景：假設“代理式AI”引爆推理側需求，且毛利率維持在75%高位，給予40倍PE的高溢價。若EPS超預期達到$7.00，估值有望看至280美元。綜合結論：目前股價處於合理價值區間的中等偏下位置。考慮到Blackwell產品周期剛開啟且訂單可見度已達2026年，我們認為市場尚未完全計入新架構帶來的溢價能力。8. 風險提示供應鏈產能風險：Blackwell架構對CoWoS封裝和HBM3e記憶體需求極高，若台積電或儲存廠商產能擴充不及預期，可能導致產品交付延遲，限制營收兌現。客戶集中度風險：公司營收高度依賴少數幾家超大規模雲服務商（Hyperscalers），若主要客戶因AI變現不及預期而削減資本開支，將對業績造成直接衝擊。競爭加劇風險：CSP自研ASIC晶片（如Google TPU、AWS Trainium）及競爭對手（AMD）產品的迭代，可能在特定推理場景下分流部分市場份額。結論綜上，輝達於2025年11月20日公佈的2026財年Q3財報顯著超預期，不僅營收和利潤再創歷史新高，更通過強勁的Q4指引和Blackwell產品線的火爆需求，證偽了市場關於AI資本支出放緩的擔憂。在生成式AI向代理式AI演進的產業大潮下，我們對公司前景持高度樂觀態度。我們認為，輝達正處於計算範式轉移的核心位置，其長期投資價值依然突出，是AI時代的必配核心資產。 (老王說事)

一、結論先行輝達公佈的2026財年Q2（截至2025/7/27）資料整體為“超預期”：公司收入 467億美刀（同比+56%，環比+6%），非GAAP EPS 1.05，均高於市場一致預期（收入約 $46.0–46.5B、EPS 約 $1.01–1.02）；但資料中心收入 411億美元 略低於413億的一致預期。指引方面，公司預計Q3 收入 540億，且未計入向中國的 H20 出貨。Blackwell 資料中心業務環比增長17%，是核心驅動力。整體判斷：收入與EPS層面超預期；結構上“強中有弱”（資料中心小幅miss；遊戲/專業可視化超預期；汽車略低於預期），對應“強勁但不完美”的超預期。二、核心資料對比表（本季實際 vs 同比 vs 市場原預期）以下進行分項分析1）資料中心（DC）結果：411億（YoY +56%，QoQ +5%）；Blackwell 資料中心收入環比 +17%。對比預期：略低一致預期 413億。主因之一是對華 H20 本季無出貨（指引也未計入），但通過6.5億美元非受限H20對境外客戶銷售與$180m 準備金釋放對毛利/EPS有小幅正向影響。評估：核心需求仍強（Blackwell平台放量），網路產品（Spectrum/NVLink等）驅動互連收入高增。輕微 miss 更多是區域/監管擾動而非需求轉弱訊號。2）遊戲結果：43億（YoY +49%，QoQ +14%），顯著高於市場預期（$3.8B）。動因：GeForce RTX 5060（Blackwell）上市與管道庫存改善，疊加 DLSS 生態拓展。3）專業可視化（ProViz）結果：6.01億（YoY +32%，QoQ +18%），高於預期5.32億；Blackwell 專業GPU與 Omniverse 工具迭代帶動企業側升級。4）汽車/機器人結果：5.86億（YoY +69%，QoQ +3%），略低於預期 5.93億；Drive/AGX Thor 進入出貨初期、機器人平台/Jetson/“Cosmos”模型等開始放量。5）盈利能力與費用GAAP 毛利率 72.4%、非GAAP 72.7%（若剔除H20釋放為 72.3%）；GAAP淨利 $26.4B（YoY +59%）；費用控制與高附加值產品結構確保利潤彈性。第二部分小結KPI 層面“真超預期”：營收與EPS雙雙 beat；結構性缺口在於資料中心小幅 miss，但 Blackwell 放量、Networking 高增強化中長期確定性。管理層前瞻保守+務實：Q3 指引 $54B（±2%）、不含中國；若對華恢復許可，將是潛在上修因子。對比前瞻假設：之前《財報前瞻》中強調“Blackwell 產能爬坡”“有望恢復對華出貨帶來增量”。實際結果驗證了Blackwell 強勁，而對華仍未恢復（二季度為零、Q3 指引仍未計入），故“增量”仍處觀測期。三、估值分析已知事實（披露/權威口徑）財報後市場對 NVDA 的前瞻PE報導區間為 ~34×–40×；（華爾街日報稱約 34×；多家管道與評論稱 ~40×）。券商/平台統計的FY2026 非GAAP一致EPS有披露口徑：$4.35/股（47位分析師平均）。計算（不做主觀假設，直接採用公開共識參數）：情景A（保守）：前瞻PE 34× × 一致 EPS $4.35 ⇒ 合理價格 $148。情景B（中性）：前瞻PE 37× × $4.35 ⇒ $161。（區間中值取法）情景C（偏樂觀）：前瞻PE 40× × $4.35 ⇒ $174。但機構在三季報出來後明顯更為樂觀。以下是一些主流機構的估值分析：為什麼會出現以上差異，合理感覺是174以內，但機構都認為會到200以上呢。實際就是機構認為增長還是迅速，還會有更大的收入的空間，所以這個估值就看你是否願意賦予輝達更高的PE倍數。四、競爭與上下游影響競爭格局解讀相對AMD：NVDA 在 DC 收入體量與全端生態（CUDA、NVLink、網路+軟體）上繼續拉大差距；AMD Q2 DC $3.2B 對 NVDA $41.1B，量級差距明顯。生態/下游：CoreWeave 等“AI超算雲”繼續放量，對 NVDA 新品的先發與大單提供了出貨與迭代的“加速器”，但其財務槓桿與盈利路徑是系統性變數。所以，CRWV還是可以持續關注上漲的。結語財報質量高：收入/EPS 雙 beat，Blackwell 環比+17% 驅動增長；但 資料中心收入上漲小幅 miss 反映監管擾動而非需求轉弱。指引務實：Q3 $54B（±2%）且不含中國，為後續“上修彈性”留下空間。估值中樞測算：以公開前瞻PE 34–40× 與一致 EPS $4.35 計算，合理區間 $148–174。但機構更為樂觀，整體估計在200美元一股以上。我個人觀點也會更偏樂觀一點。相對格局：NVDA 對 AMD 的規模與生態領先繼續擴大；CoreWeave 等下游強勁為出貨提供“二次確認”，但系統性（融資/成本）風險需跟蹤。 (老王說事)

蔚來集團發佈了2024年第四季度和全年財務業績，儘管收入和汽車銷量均有增長，但是全年淨虧損額也再創新高。財報發佈後，美股3月21日蔚來股價下跌4.46%，收報4.5美元。01. 蔚來虧損率遠高於理想、小鵬蔚來集團2024年的汽車交車量達221,970輛，較2023年成長38.7%。2024年第四季蔚來營收總額197.034億元，年增15.2%；淨虧損為71.115億元，虧損額較去年同期擴大32.5%。2024年全年營收總額為657.316億元，較前一年成長18.2%；全年淨虧損224.017億元，2023年的淨虧損為人民幣207.198億元，較去年同期進一步擴大8.1%。毛利率方面，第四季整車毛利率持續提升至13%，綜合毛利率持續提升至12%。全年整車毛利率持續提升至12%，綜合毛利率持續提升至近10%。第四季研發投入為36.4億元、全年研發總投入量為130.37億元，較去年同期均有不同程度減少。在常被相提並論的「蔚小理」三家中，蔚來2024年全年虧損率（淨虧損/收入）達34%，遠高於理想（已獲利）、小鵬（虧損率約15%）。理想連續2年實現獲利，小鵬2024年的虧損額相比2023年已經下降近半，只有蔚來的虧損額還在擴大。02. 再提獲利，能實現嗎？財報發表後，蔚來創始人、董事長、CEO李斌再電話會議上回答分析師提問時提到：「有信心實現今年第四季獲利的目標」。這不是李斌首次給出蔚來的獲利時間表。李斌最初在‌2023年‌表示，蔚來將在‌2023年第四季實現獲利‌，但最終未能達成目標‌。當時蔚來處於高速擴張期，但研發投入和銷售費用持續高企，導致虧損擴大。由於2023年獲利目標落空，李斌將獲利時間延後至‌2024年‌，但2024年全年財報顯示淨虧損仍達224億元，獲利再次延期‌。在2024年12月12日舉行的2024蔚來媒體面對面活動上，李斌指出，要錨定2025年銷量翻番，2026年實現獲利的目標。在‌2025年2月的蔚來內部會議‌中，李斌進一步細化目標：力爭在‌2025年第四季實現單季獲利‌，為2026年全面獲利鋪路‌。03. 樂道銷量不如預期目前，蔚來旗下佈局了蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌，計畫通過多品牌戰略來擴大銷量規模，攤薄固定成本，並加速換電網路和自動駕駛技術商業化‌。其中，‌蔚來主品牌‌聚焦高階市場（均價30萬+）；‌樂道品牌‌定位20-30萬元大眾市場，對標特斯拉Model Y、理想L6等；‌螢火蟲品牌則‌瞄準10-20萬元入門市場，首款車型預計2025年4月交付，計畫2025年海外首發，主攻歐洲年輕使用者‌，但是這個市場需直面比亞迪、廣汽埃安等強勢玩家的競爭。在2024年財報發佈後回答分析師提問時，李斌談到，“樂道今年以來的銷量，確實是沒有達到自己的預期。”李斌認為有幾個原因影響了樂道的銷量，一是樂道作為全新的品牌，在品牌的知名度方面還是遠遠低於競品。另外，根據蔚來的調研，樂道的品牌知名度只相當於蔚來品牌的1/3。在存量訂單消化完之後，新增訂單方面，確實是面臨一些壓力，這是最主要的原因。第二個原因是公司銷售門市網路的覆蓋有爬坡的過程。去年樂道上市的時候，有105家門市，到去年底，新增了100多家，到目前為止，樂道的門市數量超過400家。但這些門店都是新開的，其發揮的作用也有爬升的過程。目前60%的銷售人員加入公司不到三個月，所以他們銷售技巧的成熟需要一個過程。依照李斌的規劃，蔚來集團旗下三大品牌共用NT3.0平台、換電網路及智慧駕駛技術等，將降低研發邊際成本‌。但三大品牌都有自己獨立的銷售網路，需同步管理三大品牌的產品開發、供應煉及行銷體系，也對管理執行提出了更高的要求。蔚來的多品牌戰略是其在高端市場瓶頸期的一次“破局嘗試”，但需在規模擴張與盈利平衡中找到更優解，李斌的盈利承諾能否兌現，將取決於2025年多品牌戰略的落地效果與成本控制能力‌。 （TechWeb）

高盛昨天發佈了一份報告圍繞阿里巴巴展開深入分析，聚焦其雲業務資本支出、營收增長、盈利前景等關鍵議題，為投資者提供了全面的投資參考。報告傳達了阿里巴巴憑藉在雲業務和 AI 領域的佈局，仍具有較大的投資潛力，維持 “買入” 評級。1. 核心觀點：阿里巴巴自提升三年資本支出目標後，股價表現優異，年初至今漲幅達 66% 。投資者重點關注其支出的潛在回報、晶片供應背景下的資本支出情景等。報告對阿里巴巴雲業務的資本支出、營收增長、利潤率等方面進行分析，認為雖面臨風險，但憑藉雲業務和 AI 領域優勢，仍具投資潛力，維持 “買入” 評級，目標價為美股 160 美元、港股 156 港元。幾張圖傳達高盛核心觀點：2. 阿里巴巴雲業務資本支出分析資本支出目標與晶片供應：阿里巴巴計畫未來三年投入 3800 億元資本支出，約80%用於 AI 伺服器。雖外國晶片供應存在不確定性，但公司已增加支出，且國內晶片供應（用於推理）增加，預計能支撐 2026-2027財年雲業務20%以上的增長。資本支出對營收增長的影響：預計阿里巴巴雲業務在 2025 - 2027 財年的 AI 雲營收分別為 99 億元、290 億元和 530 億元，佔總營收的 8%、20% 和 29% 。通過對計算能力定價和利用率的分析，預計未來兩年雲業務營收可實現 20% 以上的增長。3. 雲業務盈利前景利潤率與 ROIC 分析：預計 2026 - 2028 財年，AI 雲調整後的 EBITDA 利潤率為 68% - 79%，EBITA 利潤率為 13% - 17% 。雖因折舊增加，整體 EBITA 利潤率會有所波動，但 EBITDA 利潤率將逐步改善。與行業對比：與騰訊雲、百度雲、金山雲等相比，阿里巴巴雲業務規模更大。與全球同行亞馬遜 AWS 相比，阿里雲在營收、利潤和估值倍數上存在差異，但隨著中國雲市場發展，阿里雲利潤率有望提升。4. 中國公共雲行業格局與阿里巴巴雲業務展望：AI 推動中國公共雲市場增長，阿里巴巴雲業務憑藉 AI 相關營收的快速增長，有望保持領先地位。其他主要雲服務提供商也各有發展機遇，如騰訊雲、百度雲等。5. 中國 AI 模型發展與阿里巴巴的佈局：中國 AI 模型發展迅速，眾多企業開源或發佈新模型。阿里巴巴開源了多個模型，並在應用層面取得進展，如升級夸克應用、推出伺服器級 CPU 等。6. 估值與投資建議：基於對阿里巴巴雲業務的分析，調整了相關盈利預測和估值假設。維持 12 個月目標價不變，基於穩定的國內電商利潤和快速增長的雲業務，維持 “買入” 評級。7. 風險提示：主要風險包括美中地緣政治關係影響高端 GPU 供應、GMV 增長低於預期、中國零售貨幣化速度放緩、戰略投資執行不力以及雲業務營收增長減速等。 (資訊量有點大)

高通公佈了2025財年第一財季（截至2024年12月）的財報，實現營收116.69億美元，同比增長17%，淨利潤31.80億美元，同比增長15%。 半導體業務（QCT）收入同比增長20%，手機業務增長13%，汽車業務增長60%，但增速較前一季度有所放緩。技術授權業務（QTL）收入同比增長5%。 高通在智慧型手機、汽車和物聯網市場的需求回暖帶動了整體增長，但管理層對未來的手機市場增速持謹慎態度，面臨蘋果基帶業務的不確定性。 我們從整體業績和核心業務兩大方面深入分析高通的財報資料，並探討其未來增長潛力與潛在挑戰。

24Q3 總預訂量年增16% 至410 億美元（以固定匯率計算成長20%），其中移動出行總預訂量為210 億美元（年比+17% 或年比+24%），配送總訂單量為187 億美元（年比+16% 或同比+17%）。 本季的出行量年增17%，達到29 億次，或平均每天約3,100 萬次出行。 營收年增20% 至112 億美元，以固定匯率計算成長22%。移動和交付業務收入年增23%，達到99 億美元，以固定匯率計算成長25%。